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“油茅”金龍魚(yú)作為A股熱門公司，在二級(jí)市場(chǎng)牽動(dòng)著投資者的心。

自2021年1月份漲至145.43元后，金龍魚(yú)開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)20個(gè)月的調(diào)整之路，上演了“A”字行情。

2022年8月10日，金龍魚(yú)收盤價(jià)為46.06元，與高點(diǎn)相比，其股價(jià)累計(jì)下跌68.32%，總市值蒸發(fā)超5000億元。

金龍魚(yú)主營(yíng)業(yè)務(wù)為廚房食品、飼料原料及油脂科技兩大類，產(chǎn)品涵蓋食用油、大米、面粉及掛面、調(diào)味品、食品原輔料等家庭及工業(yè)用廚房食品。

2020年，金龍魚(yú)曾提出“中央廚房”概念，依托米、面、油、調(diào)味品等產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，建立綜合性工廠園區(qū)，產(chǎn)品范圍可涵蓋營(yíng)養(yǎng)餐、便當(dāng)以及其他特定的優(yōu)質(zhì)成品及半成品餐食類產(chǎn)品。從食品源頭到餐桌，金龍魚(yú)都能干。

接下來(lái)我們進(jìn)入主題，看看金龍魚(yú)這家公司到底怎么樣。

從股東回報(bào)看，2020年、2021年，金龍魚(yú)這兩年合計(jì)分紅10.2億左右，看起來(lái)并不多。當(dāng)然，同行公司道道全分紅金額更少，2019年、2020年合計(jì)分紅金額不到6千萬(wàn)，西王食品更吝嗇，基本沒(méi)分紅。

從業(yè)績(jī)看，2019年至2021年，金龍魚(yú)分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)54.08億、60億、41.31億，若對(duì)比上述分紅金額，不難發(fā)現(xiàn)，金龍魚(yú)過(guò)去2年大約將公司10%的利潤(rùn)拿出來(lái)分紅。

2019年至2021年，金龍魚(yú)歸屬凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)5.46%、10.96%、-31.14%。今年一季度，該公司歸屬凈利潤(rùn)同比下降92.7%。金龍魚(yú)近兩年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，原因之一是經(jīng)營(yíng)成本大幅上升。

在2019時(shí)候，道道全還盈利1.288億元，從2020年開(kāi)始就陷入虧損情形。西王食品2019年是虧的，2020年和2021年時(shí)候是盈利，結(jié)果從2022年開(kāi)始又出現(xiàn)虧損了。

營(yíng)收規(guī)模方面，2019年至2021年，金龍魚(yú)營(yíng)收數(shù)額從1707億增長(zhǎng)至2262億，營(yíng)收連連漲，但歸屬凈利潤(rùn)跟不上，呈現(xiàn)“增收不增利”特征。

道道全和西王食品與金龍魚(yú)的營(yíng)收規(guī)模不在一個(gè)量級(jí)，這兩家公司均未超過(guò)百億。

盈利能力方面，2019年、2020年時(shí)，金龍魚(yú)的毛利率保持在11%以上，從2021年開(kāi)始降為個(gè)位數(shù)，今年一季度下降至7.14%。

為什么毛利會(huì)下降這么快？一個(gè)原因是俄烏局勢(shì)影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，使得原材料大豆、大豆油及棕櫚油等價(jià)格大幅上漲，即使金龍魚(yú)采取了提價(jià)措施，也未能覆蓋原材料成本上漲。另一個(gè)也與地緣政治關(guān)系有關(guān)，這里就不詳細(xì)展開(kāi)了。

再看看道道全的毛利率，2019年至2021年，分別為9.17%、7.23%、1.62%，三年下降了7.55個(gè)百分點(diǎn)。西王食品毛利率看起來(lái)很高，2019時(shí)超過(guò)32%，今年一季度仍保持在20%以上。

其實(shí)呢，西王食品是一家有故事的企業(yè)，以后有空再聊。

2019年時(shí)候，金龍魚(yú)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為135.28億元，2020年變?yōu)?1.98億元，2021年進(jìn)一步降至7.25億元，今年一季度反彈至16.99億元。

這么多錢都拿去干什么了？接著往下看。

2019年至2021年，金龍魚(yú)應(yīng)收賬款金額分別為61.88億元、71.33億元、88.03億元。與之相反，道道全應(yīng)收賬款都低于1個(gè)億。

道道全可能是一手交錢一手交貨，而金龍魚(yú)呢可能涉及渠道壓貨，不信可以繼續(xù)看這組數(shù)據(jù)：

在2019年至2022年一季度，金龍魚(yú)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為30.13次、29.26次、28.39次、6.72次，呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為11.95天、12.3天、12.68天、13.38天，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

我們?cè)倏创尕浨闆r，2019年至2022年一季度，金龍魚(yú)存貨規(guī)模分別為345.5億元、401.8億元、469.05億元和427.58億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)道道全和西王食品。

同期，金龍魚(yú)的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.22次、4.57次、4.77次和1.17次，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為85.24天、77.55天、75.46天和76.86天。

資產(chǎn)負(fù)債情況，金龍魚(yú)2019年時(shí)負(fù)債合計(jì)為1022億元，到了2022年一季度變?yōu)?263.54億元。目前，該公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)50%，皆高于道道全和西王食品的資產(chǎn)負(fù)債率。

再看看流動(dòng)負(fù)債（一年期負(fù)債），從2021年開(kāi)始，金龍魚(yú)流動(dòng)負(fù)債突破千億，這意味著金龍魚(yú)大部分負(fù)債為短期負(fù)債。

今年一季度，金龍魚(yú)存貨金額占流動(dòng)負(fù)債比重接近40%，所以大量的流動(dòng)負(fù)債（借來(lái)的錢）是壓在存貨里邊。

現(xiàn)金及等價(jià)物方面，2019年至2022年一季度，分別為227.38億元、234億元、125.7億元和205.72億元。2021年現(xiàn)金消耗較多，或與投資有關(guān)，比如搞預(yù)制菜工廠、建立中央廚房等。

（1）尺度創(chuàng)始人李德林（問(wèn)）：

為什么金龍魚(yú)每年的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流那么低呢？跟你們的投資有關(guān)系嗎？

金龍魚(yú)（答）：投資涉及到的是投資性現(xiàn)金流，經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)的現(xiàn)金流與采購(gòu)銷售之類的活動(dòng)相關(guān)。

（2）尺度創(chuàng)始人李德林（問(wèn)）：

比如說(shuō)我舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，就說(shuō)你們?cè)诤贾萁莻€(gè)中央廚房，如果就是按照新的會(huì)計(jì)規(guī)則的話，

這一種在建的工程他就應(yīng)該是掛在這個(gè)籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流那一塊，所以就會(huì)影響經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流那一塊，是嗎？

金龍魚(yú)（答）：

籌資性現(xiàn)金流會(huì)涉及到新項(xiàng)目的建設(shè)，但是因?yàn)槲覀冞@樣一個(gè)大的項(xiàng)目，它的使用的資金來(lái)源啊包括支付的方式會(huì)很多種，所以沒(méi)有辦法說(shuō)整一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流都體現(xiàn)在這個(gè)里面。

（3）尺度創(chuàng)始人李德林（問(wèn)）：

有計(jì)劃說(shuō)在20個(gè)城市要搞這種中央廚房，在預(yù)制菜方面這一塊未來(lái)要投多少錢??？

金龍魚(yú)（答）：

我們整體的這個(gè)央廚的業(yè)務(wù)模式是建立在我們現(xiàn)有的這些工廠群基礎(chǔ)之上的，我們目前已經(jīng)在全國(guó)有大概70多多個(gè)生產(chǎn)基地了，所以我們基本上都會(huì)在原有的這個(gè)基地之上去建立我們的中央廚房。那么是否建立要取決于當(dāng)?shù)厥遣皇怯羞@樣的消費(fèi)需求在。

比如我們?cè)谧龅倪@個(gè)杭州央廚，它其實(shí)就是離上海啊、江浙滬這三角區(qū)比較近，這種需求量是比較強(qiáng)的。我們的想法是能夠做的園區(qū)我們就去做，所以目前沒(méi)有一個(gè)非常具體的數(shù)字。

（4）尺度創(chuàng)始人李德林（問(wèn)）：

你們的毛利率在下降，與原材料價(jià)格上漲有一些關(guān)系吧？那這個(gè)問(wèn)題怎么樣去解決呢？

金龍魚(yú)（答）：

我們都是在往這個(gè)廚房食品的下游帶走，我們不僅不局限于做這個(gè)食品的原料，我們正在逐步拓展我們的產(chǎn)品種類。

中央廚房業(yè)務(wù)其實(shí)比起我們?cè)械拿酌嬗偷拿麃?lái)說(shuō)是更高的，所以這是我們長(zhǎng)遠(yuǎn)提升毛利的這樣的一個(gè)計(jì)劃，不過(guò)它確實(shí)是需要時(shí)間。

主持人：李德林

制片人：李勇

本篇撰稿：楊萬(wàn)里

主創(chuàng)團(tuán)隊(duì)：李炬炘、金衛(wèi)、楊萬(wàn)里、劉振濤、張佳儒