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記者 | 袁穎琪
編輯 | 陳菲遐

水羊股份（300740.SZ）中期業(yè)績明顯低于預期。

上半年水羊股份營業(yè)收入22.01億元，同比增長3.89%；歸母凈利潤8281.66萬元，同比減少6.88%。更糟的是，公司二季度業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑，營業(yè)收入11.56億元，同比下滑11.22%；歸母凈利潤4100萬元，同比下滑29.38%。

水羊股份從淘品牌“御泥坊”起家，目前旗下品牌包括“御泥坊”、“小迷糊”、“BIGDROP大水滴”等，產品品類覆蓋面膜、水乳膏霜、彩妝、個護清潔等化妝品領域。公司此前發(fā)展勢頭良好的發(fā)展勢頭，今年一季度營收和凈利增速還分別為28%和34%。

那么，水羊股份為何二季度業(yè)績突然掉了鏈子？是意外還是出現(xiàn)了業(yè)績拐點信號？

淘寶系平臺收入驟降

從財務數(shù)據(jù)看，水羊股份二季度表現(xiàn)不佳主要有三點原因。 首先，是淘寶系平臺賣不動了。 淘寶系平臺的表現(xiàn)對水羊股份整體收入至關重要。今年上半年，水羊股份來自淘寶系平臺的收入為8.7億元，同比下滑16.5%，收入占比達到40%。雖然淘寶系平臺的流量被如抖音、小紅書等新興社交平臺分流已是老生常談話題，但這家公司淘寶系平臺收入下滑的情況還是首次出現(xiàn)。2021年，水羊股份來自淘寶系平臺收入同比增幅還有18.7%。

不僅是收入下滑，水羊股份淘寶店鋪數(shù)量增長也明顯放緩。2021年，水羊股份淘寶平臺門店凈增加59家，達到205家，關店數(shù)量14家。到了今年上半年，水羊股份淘寶店鋪僅凈增加12家，關店數(shù)量則高達37家。這些信號值得警惕。

圖片來源：年報、界面新聞研究部

其次，銷售費用越來越高也是水羊股份需要面對的問題。

今年上半年，水羊股份銷售費用為9.49億元，同比增長10.10%，增速大于同期營業(yè)收入增速。事實上，從2021年起，水羊股份銷售費用增長就快于同期營收，說明銷售越來越難拉動收入增長。2021年初至今，公司銷售費用占營收的百分比從40.26%增加到43.09%。第二季度，銷售占比達到42.86%，雖然比一季度略有下降，但仍高于去年同期的40.91%。

圖片來源：Wind

最后，水羊股份二季度加大了對研發(fā)的投入，也增加了當季盈利壓力。上半年公司投入研發(fā)費用4300萬元，同比增長40.4%。其中，第二季度研發(fā)費用占收入的百分比為2.11%，比去年同期升高1.06個百分點。

可以看出，水羊股份二季度業(yè)績不及預期有部分原因是受到了疫情導致物流受限的影響，但淘寶系平臺的流量表現(xiàn)也越發(fā)讓人不樂觀。水羊股份銷售壓力恐怕正在增加。

擴產導致負債率飆升

界面新聞此前撰文提過，水羊股份近年來擴大產能，進行大額資本支出，導致資產負債率飆升。

2020年水羊股份投資8億元建設全球面膜智能生產基地，該項目已于當年動工。2020年和2021年，公司在建工程項目分別為1.74億元和5億元。還沒等這個項目完全投產，今年4月公司再度上調該項目預算至12.7億元，新增預算主要用于在已規(guī)劃的項目基礎上進一步擴建。如果該項目全部完工，由在建工程轉入固定資產，那么水羊股份的固定資產將比之前增長5倍左右。這也意味著將會帶來每年折舊的增加，影響凈利率。

但問題在于，水羊股份連續(xù)擴產并沒有依據(jù)。首先，化妝品行業(yè)將生產環(huán)節(jié)外包是較為常見的方式，此前水羊股份也主要采用委托加工方式安排生產，并沒有出現(xiàn)因為產能問題而影響銷售的情況。其次，水羊股份過去兩年產品的生產量分別下滑5.6%和10.8%，這種情況下繼續(xù)擴產讓人不解，投產后如何消化產能也是個問題。最后，水羊股份的存貨也在持續(xù)攀升，今年上半年已經(jīng)達到8.05億元，同比增長12.14%。產量下降、存貨攀升、收入下滑，顯然是“滯銷”的信號。

由于產能擴建，水羊股份負債率持續(xù)攀升，已經(jīng)達到49.63%，比年初升高7.7個百分點。截至6月30日，水羊股份擁有有息負債11.33億元，其中一年內到期的負債為8.51億元，比年初增加2.73億元。同期，公司賬面貨幣資金為7.14億元，存在資金缺口。

不僅如此，為了配合擴產計劃，水羊股份正計劃通過發(fā)行可轉債募資7億元，其中5億元投入擴產能項目建設，剩余2億元用于補充流動資金。如果該計劃成功實施，水羊股份的負債率還會繼續(xù)攀升。

一方面是銷售壓力越來越大，另一方面是盲目擴產導致資金鏈緊張。水羊股份的危機正在逼近。