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?？低暎?SZ：002415 ）于北京時間10月28日晚上的長橋 A 股盤后發(fā)布了 2022 年三季度財報（ 截止 2022 年 9月 ），要點如下：

1.收入端 ：繼續(xù)低迷，未見回暖。海康威視三季度實現(xiàn)營收225億元，低于市場預期（ 243億元 ）。上半年受疫情和地產(chǎn)行業(yè)的影響，公司國內主業(yè)表現(xiàn)低迷，而三季度呈現(xiàn)的營收表現(xiàn)，公司并未從中恢復。

2.毛利率 ：成本端提升直接影響。公司三季度實現(xiàn)毛利92億元，同比下降8.5%。其中公司本季度毛利率繼續(xù)下滑至41%，低于市場預期（ 43.3% ）。硬件端，作為公司最大的收入來源，在疫情、原材料漲價等影響下直接推動制造成本的提升；

3．核心費用情況 ：剛性攀升。公司三季度三項核心費用繼續(xù)走高至59.8億元，創(chuàng)歷史新高。雖然公司收入端開始低迷，而費用端仍呈現(xiàn)出剛性的特征。對研發(fā)投入的增長，是公司對研發(fā)的重視。而銷售費用和管理費用的提升進一步侵蝕了公司的利潤。

4. 歸母凈利情況 ：近5年同期新低。公司第三季度實現(xiàn)歸母凈利 30.8 億元，同比下降31.3%，遠低于市場預期（ 44億元 ）。收入端低迷，而成本和費用的攀升，直接到導致了公司本季度業(yè)績的崩坍。

整體來說，?？低暠炯径鹊臉I(yè)績全面不及預期 。收入端市場本身預期的疫情影響退卻的收入回暖，并沒有如期而至。而成本和費用端的增長，直接侵蝕了公司本季度的利潤。換句話說，從本季報數(shù)據(jù)看，?？低暤摹肮拯c”還沒看見。

那么海康威視從68元/股的高點跌落至現(xiàn)在的28元/股，何時公司才能觸底回暖，看到“拐點”呢？

我們認為目前海康威視還需要做更多開源節(jié)流的舉措：

①開源（收入端）：持續(xù)低迷的規(guī)模擴張要看到政府開支回暖、地產(chǎn)或其他企事業(yè)單位的采購回暖。而在現(xiàn)今政府采購和整體經(jīng)濟增長放緩的情況下，還未看到回暖跡象；

②節(jié)流（成本費用端）：不論是制造成本還是經(jīng)營成本，盡可能去壓縮支出項。從三季報看，成本費用端嚴重侵蝕了公司的最終利潤。公司員工有一定的剛性，控制相對的規(guī)模有望為公司在特定時候釋放一定的利潤空間。

而在當前位置，雖然股價已經(jīng)下跌50%以上，然而目前并沒看到公司回暖的跡象。

以下是詳細分析

一、收入端：繼續(xù)低迷，未見回暖

?？低曉?022年第三季度實現(xiàn)營收225億元，同比增長3.4%，低于市場預期（ 243億元 ）。?？档娜径热员３侄径鹊牡兔誀顟B(tài)，同比增長繼續(xù)回落至4%以下。海豚君認為公司二季度增速下滑主要受國內疫情、項目開工等因素的影響，而從三季度增速看，公司業(yè)績仍未見明顯起色。

二、毛利率情況：成本端提升直接影響

?？低曉?2022 年第三季度實現(xiàn)毛利 92億元，同比下滑8.5%。公司本季度的營收有所增長，而毛利卻繼續(xù)呈現(xiàn)下滑狀態(tài)，主要原因在于公司毛利率的下降。

海康的毛利率繼續(xù)低迷，本季度僅41%，同比下滑5.4pct，低于市場預期（ 43.3% ）。這主要是因為海康威視的收入逾7成來自于硬件端，而硬件產(chǎn)品在疫情、原材料漲價等因素下，成本端的上升拉低了公司的毛利率水平。

三、核心費用情況：剛性攀升

?？低暤暮诵馁M用情況主要有銷售費用、管理費用和研發(fā)費用。海康威視2022年第三季度三項核心費用合計59.8億元，同比增長17.3%。三項核心費用率達到 26.6%。?？低暠炯径鹊馁M用端仍維持高位。

1）銷售費用：三季度公司銷售費用25.69億元，同比增長13.3%。三季度的銷售費用率 11.4%，同比上升1pct，銷售費用的占比有所提升。

2）管理費用：三季度公司管理費用7.34億元，同比增長12.8%，主要由于隨公司業(yè)務規(guī)模擴張及人員增長而相應增長。三季度管理費用率 3.3%，同比提升0.3pct；

3）研發(fā)費用：三季度公司研發(fā)費用26.81億元，同比22.7%。三季度研發(fā)費用率 11.9%，同比提升1.8pct。公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，以在過去的 2021 年為例，公司對研發(fā)人員數(shù)量和待遇都有提升。

研發(fā)人員的占比繼續(xù)維持 48% 的高位，而同時研發(fā)人員的平均工資達到 32.55 萬元，同比增長 5.1%。近兩季度研發(fā)費用的增長，表明公司即使在業(yè)績低迷情況依然堅持研發(fā)投入。

四、歸母凈利情況：近5年同期新低

?？低曉?022年第三季度實現(xiàn)歸母凈利 30.8 億元，同比下降31.3%，低于市場預期（ 44億元 ），盈利能力下滑是本季業(yè)績差的主要原因。

?？低?022年三季度公司凈利率也僅有14.4%，同比下降10pct，主要是因為疫情等因素影響下，公司的毛利率下滑而費用率又有所提升。（ 作者：長橋海豚君 長橋海豚投研 ）