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2023-01-31
周期拐點已至！如何把握制造業(yè)景氣投資？慢牛重啟，市場博弈，下半場且看這兩條主線……
更新時間：2022-08-18 18:05:48作者：未知
如何搶占市場先機，挖掘先進制造景氣機遇？把握周期拐點，布局策略輪動優(yōu)質(zhì)賽道又該如何操作？經(jīng)濟企穩(wěn)回升之際，哪些投資機會更具性價比？8月15日19:00播出的《匠心十載 卓越嚴選》，信達澳亞副總經(jīng)理李淑彥對話民生證券首席策略分析師牟一凌，與投資者暢聊如何把握周期制造業(yè)拐點，解析2022下半場投資機遇。
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直 播 金 句
主持人：對話投資大咖，把握市場脈動，歡迎來到《中國基金報》獨家打造的高端訪談類節(jié)目對話現(xiàn)場，我是主持人文錦。他是1024背后的浪漫理工男，他是自嘲跌的都不敢去丈母娘家蹭飯的上海女婿。有人戲稱他為量化魔術(shù)師，也有人認為他是指數(shù)增強實力派。今天我們一起走近西部利得量化投資總監(jiān)盛豐衍，打開量化黑箱和他一起聊聊量化投資那些事兒。盛總您好。
1、從一到兩年的時間維度，或者說一到三年的維度，戰(zhàn)略層面我們是高度樂觀的。（李淑彥）
2、我們真正關(guān)心的周期其實從來不是周期股本身，而是整個市場認知的變化。（牟一凌）
3、就細分板塊來看，在過去一年、半年的時間里，能源板塊非常亮眼。往后看，能源自身的緊缺程度仍然是非常高，所以整個能源板塊我們也是看好的。（牟一凌）
4、我更多是自下而上不斷尋找細分行業(yè)，研究細分行業(yè)，用景氣度和估值這兩個維度去衡量性價比。（李淑彥）
5、隨著系統(tǒng)成長越來越大，我們會有更多的資源，更多的原材料，甚至在傳統(tǒng)領(lǐng)域，會有各種各樣的機會涌現(xiàn)出來， 新需求配上老供給，會帶來更超預(yù)期的機會。（牟一凌）
6、慢即是快，基金經(jīng)理一定有管理的意識，要降低姿態(tài)，要降維與專注在自己的領(lǐng)域里。先生根、先聚焦、先證明自己，然后再慢慢去擴展能力圈。（李淑彥）
直 播 文 字 摘 錄
主持人：對話投資大咖，把握市場脈動，歡迎來到《中國基金報》獨家打造的高端訪談類節(jié)目對話現(xiàn)場，我是主持人文錦。他是1024背后的浪漫理工男，他是自嘲跌的都不敢去丈母娘家蹭飯的上海女婿。有人戲稱他為量化魔術(shù)師，也有人認為他是指數(shù)增強實力派。今天我們一起走近西部利得量化投資總監(jiān)盛豐衍，打開量化黑箱和他一起聊聊量化投資那些事兒。盛總您好。
01
新一輪慢牛啟動
戰(zhàn)略層面高度樂觀
主持人：大家好，歡迎來到信達澳亞基金的直播間，我是主持人劉暢。今天非常榮幸地邀請到信達澳亞基金的副總經(jīng)理李淑彥先生和民生證券策略首席分析師、所長助理牟一凌先生。淑彥總是北京大學(xué)金融學(xué)的碩士，現(xiàn)在是信達澳亞基金的副總經(jīng)理，同時也是專戶投資部總監(jiān)以及研究咨詢部的負責人，有著十余年的證券從業(yè)經(jīng)驗，研究的領(lǐng)域涵蓋機械、鋼鐵、煤炭等多個周期性行業(yè)和先進制造業(yè)，在債券宏觀策略領(lǐng)域也有非常豐富的研究經(jīng)驗。
牟總畢業(yè)于中國人民大學(xué)，是漢青研究院的碩士，已有七年的策略研究經(jīng)驗，先后在國泰君安、開源證券、民生證券策略分析團隊任職。
李淑彥：大家好。
牟一凌：大家好。
主持人：兩位都對周期有著很多的研究經(jīng)驗，對宏觀經(jīng)濟和策略投資也是有著比較獨特的見解，我們今天的主題是《周期穿越搶占輪動先機，布局制造挖掘景氣投資》，想跟兩位一起來聊一聊，怎么把握周期制造業(yè)的拐點去進行投資。
首先，我們先從上半年的宏觀經(jīng)濟環(huán)境說起，今年上半年受海外貨幣政策收緊、國內(nèi)疫情以及地緣政治沖突等多重超預(yù)期的因素持續(xù)影響，A股其實是呈現(xiàn)出了先抑后揚的走勢。
5月以來，在全球重要的股市指數(shù)大多下跌的情況下，A股更是走出了獨立的行情。從4月27日以來，三大指數(shù)有一個強勢上攻的態(tài)勢，新能源與金融板塊也是連接扛起了市場反彈的大旗。
第一個問題先問牟總，進入7月后，三大指數(shù)的表現(xiàn)其實還是比較低迷的，滬指再度徘徊在了3200的關(guān)口，您如何看待7月以來的市場表現(xiàn)？是不是意味著4月以來的這一波反彈行情已經(jīng)結(jié)束？這也是投資者比較關(guān)心的問題。
牟一凌：我們要知道4月底以來的反彈談的是什么？中國整個經(jīng)濟的不確定性被大幅地降低，波動性在不斷降低，在這個過程中我們會發(fā)現(xiàn)，領(lǐng)漲的就是先進制造業(yè)，大家說的高景氣的板塊。這些板塊的核心在于滲透率比較低，在逐步提升的過程中跟經(jīng)濟弱相關(guān)，在整個宏觀經(jīng)濟波動比較低的情況下，自身還有非常好的成長邏輯。
在4月份以前，整個環(huán)境上極大的不確定性，也是這些板塊跌得比較多。從5月份到7月份以來，隨著整個環(huán)境的修復(fù)，引領(lǐng)市場出現(xiàn)非常大的一個反彈。進入7月份它有另一種場景出現(xiàn)，那就是中國的經(jīng)濟在這時是否需要復(fù)蘇？要重新選擇一個方向，到底是V型的反轉(zhuǎn)還是向下？
部分的投資者會認為我們經(jīng)濟是“橫住”的，這可能是7月份以前的普遍預(yù)期。但進入7月份之后就會發(fā)現(xiàn)，在這樣關(guān)鍵的時點，可能之前的環(huán)境又有變化。所以說是不是反彈結(jié)束，我覺得未必，而是整個市場的結(jié)構(gòu)需要新的調(diào)整。我們要找到新的方向或是引領(lǐng)我們進入下一個場景中最好的資產(chǎn)，所以說在當下大家看到這樣的調(diào)整，其實本質(zhì)上也是我們在尋找新方向的一個過程。
主持人：剛從牟總的談話中我們可以理解到，前一輪的反彈勢頭的確是很猛，但經(jīng)過近兩個月的反彈，其實市場情緒也確實到了一個周期性的高點，這個反彈是否已經(jīng)結(jié)束，還要看后續(xù)市場的走向。
我們也想問問淑彥總，您認為目前A股的估值水平是怎樣的？如何看待當前A股市場的情況？
李淑彥：整體而言，應(yīng)該說當時4月底跌破2900是一個比較極限的位置，當時無論是基本面角度，還是內(nèi)憂外患，方向都看不清。
牟總剛才提到了，當時有巨大的不確定性，疊加當時持續(xù)的慣性，下跌之后有一些金融機構(gòu)被迫止損，所以當時那個底部是多重共振砸出來的一個比較深的坑。往后去看，像當時那么恐慌、充滿不確定性的情形是比較難出現(xiàn)了。
經(jīng)過這兩個月的上漲以及一個月的回調(diào)后，目前A股的估值無論是與A股自身的歷史、與大類資產(chǎn)、還是和美股去比較的話，整體而言，應(yīng)該都還是處在估值比較便宜的狀態(tài)，談不上比較貴或者中性。畢竟，這一輪指數(shù)也就漲了十幾個點。
主持人：回顧A股歷史的估值，目前A股的估值水平其實并不算太高。經(jīng)濟仍然處于一個弱復(fù)蘇的階段，其中以“新半軍”為代表的硬科技行業(yè)的長期增長確定性相對來說也是比較強，空間也比較大，那么反彈的表現(xiàn)也比較突出。
淑彥總，您過去兩年憑借在周期研究方面多年累積的經(jīng)驗，也是解鎖了投資的黃金密碼，至少在去年還有前年這樣的市場環(huán)境當中，給投資者帶來非常好的投資體驗。想替投資者來問一問，那您認為接下來的行情將如何演繹？大的方向上我們肯定是比較樂觀的，具體會如何演繹呢？
李淑彥：首先，我們用兩句話去回答這個問題。從一到兩年的時間維度，或者說一到三年的維度，戰(zhàn)略層面我們是高度樂觀的。
之前我們一直講，認為新一輪的慢牛又啟動了，目前已經(jīng)處在右側(cè)，這是我們從戰(zhàn)略層面的樂觀態(tài)度。
從戰(zhàn)術(shù)層面，最近回調(diào)了一個月，回調(diào)的因素也有很多，有之前在新能源領(lǐng)域板塊不斷上漲之后，本身估值壓力的消化。另一方面，國內(nèi)的基本面也出現(xiàn)了一些變化，所以出現(xiàn)了這一個月的回調(diào)。
我們從戰(zhàn)略層面是高度樂觀的，經(jīng)過這一個月的回調(diào)，到目前的位置，基本上也把國內(nèi)經(jīng)濟弱復(fù)蘇的波折也反映進去了。弱復(fù)蘇并不是一條直線一直往上走，它也一定會有波折。所以從戰(zhàn)術(shù)層面，我們也認為這個位置是比較好的點。
主持人：那可不可以理解為景氣成長和穩(wěn)增長是下半年的兩條主線？
李淑彥：我們是戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)都比較樂觀，其實是高度樂觀的狀態(tài)，我們認為投資方向、投資機會是比較廣的。既包括前期漲得比較多，最近一個月有回調(diào)的高景氣賽道，像新能源也好，包括過去這幾個月表現(xiàn)相對也不那么突出的像消費、順周期的一些板塊，我們都認為，隨著整個中國經(jīng)濟復(fù)蘇的勢頭越來越明晰，疊加它們本身估值比較低，機構(gòu)配置比例也比較低，往后看都覺得還是有不錯的機會。
主持人：我們也想問一下牟總，近期高層在多個會議上對房地產(chǎn)市場也做出了比較重要的部署，今年以來全國各省多地都放松了對房地產(chǎn)調(diào)控政策的動作。隨著寬松政策的預(yù)期進一步加強，您是如何看待房地產(chǎn)行業(yè)在今年三、四季度的演繹情況？對于地產(chǎn)的下游的像建材、家電，您認為有什么樣的影響？
牟一凌：首先，地產(chǎn)的中長期維度肯定是沒有太大問題，因為畢竟這個行業(yè)存在于中國，同時整個龍頭企業(yè)也在逐步提升自己的市場議價能力。
但對房地產(chǎn)股票本身，我們會看到歷史上的價值股的修復(fù)會有幾個階段，第一，是悲觀預(yù)期的極度修復(fù)，政策上出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；第二，是持續(xù)的估值修復(fù)，看歷史上比如說以最早的白酒，還有這兩年漲得比較好的煤炭，它需要一個長期的ROE趨勢能夠確立重新上行。
地產(chǎn)在今年可能看不到第二個點，但第一個點是可以期待的。我們最近逐步在看到房地產(chǎn)的問題已不再是地產(chǎn)股自己的問題，它已經(jīng)變成很多行業(yè)共同的問題，那我相信離這個時點就不遠。
第二個方面，就是對地產(chǎn)的整個產(chǎn)業(yè)鏈或者是地產(chǎn)所拉動的需求部分?，F(xiàn)在大家直覺上覺得地產(chǎn)的占比非常得高，它有兩個概念：一個是流量表的概念，就是說每年拉動了多少的經(jīng)濟。經(jīng)過這兩年的結(jié)構(gòu)調(diào)整，地產(chǎn)在直接拉動的經(jīng)濟部分已經(jīng)在往下掉，大概已經(jīng)回落到了16%左右，跟海外已經(jīng)差不多了。更關(guān)鍵的是它牽涉到的整個社會非常大的一個資產(chǎn)負債表的問題。這一塊也需要我們在地產(chǎn)上有更多的政策調(diào)整，這也就意味著未來我們可以有更樂觀的期待。
對于產(chǎn)業(yè)鏈上的整個需求，隨著行業(yè)逐步修復(fù)，這時分子端肯定都是改善的。但是做投資其實有一點就很重要，那就是彈性。在整個產(chǎn)業(yè)鏈上我們做了一個梳理，地產(chǎn)拉動的需求大概可以分為上中下游幾個環(huán)節(jié)，我們可以從庫存和產(chǎn)能的視角去看緊缺的部分在哪里。
現(xiàn)在整個經(jīng)濟中，越往中下游靠，庫存的比例就越高，但是產(chǎn)能利用率相對比較低；越往上游走，庫存相對比較低，但是產(chǎn)能利用率比較高，比如說冗余少。比如說整個產(chǎn)業(yè)鏈一旦需求恢復(fù)，你會發(fā)現(xiàn)最大的利潤和彈性的部分一定會給冗余比較少的環(huán)節(jié)，它賺走大部分的利潤。
2016年之前，在供給側(cè)改革或甚至在2020年之前，大家習慣的是炒地產(chǎn)鏈的中下游，因為這些環(huán)節(jié)都是相對來說，又有品牌溢價，又有比較好的量的增長的邏輯。但是往后可能我們會發(fā)現(xiàn)，在需求真的恢復(fù)的時候，彈性會往上游去轉(zhuǎn)移。其中有供給側(cè)改革的成果，也是過去十年全球最上游的資源資本開支不足，形成了一個共振的成果。所以說這是我對整個地產(chǎn)鏈地產(chǎn)以及地產(chǎn)所拉動的需求的看法。
主持人：剛剛，牟總從這個房地產(chǎn)的上中下游都進行比較詳細的解釋。從去年的下半年以來，由于政策的收緊，房地產(chǎn)市場整體走入了下行的通道。但是今年政府也是做出一些邊際的地產(chǎn)放松，包括受到停貸事件的影響，我們相信地產(chǎn)行業(yè)大概率會至少迎來一次修復(fù)性的行情，那剛剛牟總也是給我們解釋了這一點。
的確，穩(wěn)增長無疑是2022年經(jīng)濟發(fā)展的總基調(diào)，復(fù)盤前7個月的穩(wěn)增長相關(guān)的行業(yè)，盡管在市場大幅調(diào)整階段表現(xiàn)出一定的抗跌性，但是后續(xù)表現(xiàn)尚不及新能源產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)最新的會議精神我們也看到，財政支出其實有點低于大家的預(yù)期。淑彥總您覺得下半年穩(wěn)增長這條主線大概率將會如何演繹？哪些行情有可能會在這個演繹當中獲得收益？
李淑彥：大的穩(wěn)增長總盤的確在發(fā)力，從財政支出的角度、從基建增長的角度、從一些物料的拉動來看的話，還是在發(fā)力的。對于政府穩(wěn)增長的誠意和力度倒不用質(zhì)疑，包括金融數(shù)據(jù)層面也支持這一點。
但的確因為目前地方政府也面臨自己很多困境，包括財政收入的問題，包括土地出讓的收入大幅銳減，導(dǎo)致整個財力明顯受到影響的問題。所以你指望整個基建的總盤子能夠有持續(xù)的高增長是不現(xiàn)實的，它更多的是臨時性的手段。
這個時候如果要在穩(wěn)增長中找到一些比較好的機會，首先可以關(guān)注地產(chǎn)鏈，因為周期一旦拐頭往上的時候，地產(chǎn)不會在半年、一年的時間范圍內(nèi)馬上向下，跟基建不一樣，地產(chǎn)它會有自身的周期，它一旦起來就會有一定的持續(xù)時間。
另外一方面，基建也還是有持續(xù)性更長的一些方向，主要還是集中在偏新興產(chǎn)業(yè)的，尤其是和整個電力系統(tǒng)的改造相關(guān)的方面。無論是綠電也好，還是電網(wǎng)層面的一些投資，包括智能電網(wǎng)、特高壓等等這方面的投資，可持續(xù)性會更強一些。
主持人：淑彥總剛剛分享了下半年可能會受益于“穩(wěn)增長”的一些板塊和行業(yè)。的確，近期的會議也再次強調(diào)了，宏觀政策要在擴大需求上積極作為，那么財政貨幣政策要有效地彌補社會需求的不足，在各種不確定因素仍然存在的背景下，我們可以看到穩(wěn)增長也是貫穿全年的一條主線。
近期各城市上半年的GDP數(shù)據(jù)也紛紛的也出爐了，其中上海的2022年上半年GDP下降了5.7%，那名義增速為負的3.75%。同時7月份PMI的數(shù)據(jù)也公布了環(huán)比下降1.2%，尤其是出口數(shù)據(jù)引發(fā)了市場的一些擔憂，那么總體上看經(jīng)濟經(jīng)濟水平有所回落。數(shù)據(jù)上來看確實是這樣的，請問一下牟總，上述近期披露的經(jīng)濟數(shù)據(jù)對于整體宏觀的判斷，您認為會有一些什么樣的影響？又將如何傳導(dǎo)到資本市場上？
牟一凌：總結(jié)一下就是“不破不立”這四個字。大家總在看到數(shù)據(jù)差的時候會比較悲觀，其實我們要知道整個經(jīng)濟的修復(fù)本來就不是一帆風順。
從5月份到現(xiàn)在，修復(fù)的是疫情砸出來的坑，我們在逐步修復(fù)，包括服務(wù)業(yè)，零售、制造業(yè)的生產(chǎn)，以及之前出口的訂單。在過去，大家看到每一天都比頭一天要過得好，就習慣了這樣的情形。所以進入7月份之后，似乎疫情以來的修復(fù)動能減弱了，但肯定不是經(jīng)濟已經(jīng)復(fù)蘇結(jié)束。
如果把視野拉回到2月份或者是去年的12月份，其實現(xiàn)在也就修復(fù)到那時為止。那個時候大家談的是什么？我們的經(jīng)濟要不要復(fù)蘇。而這些問題，其實也跟整體的宏觀政策的基調(diào)有關(guān)。在過去，如果市場確實處在比較穩(wěn)定的情況下，可能逆周期的一些政策就不會出臺。
當看到疫情以來的這種修復(fù)逐步回落之后，或者是出現(xiàn)了一些大家當下看起來似乎很悲觀的情況的時候，反而就是希望在孕育。
當然我們要提醒很多投資者，想想在2020年的2~3月份的時候?qū)?jīng)濟是多么的悲觀；或者在這個市場待得更久的投資者，在2015年，雖然當時股票漲了一波但跌下來，其實那個年代大家對經(jīng)濟也很悲觀；在2008年的時候，大家對經(jīng)濟可是更悲觀多了。反而就是越臨近這樣的時點，距離真正的宏觀向上的點就不遠了。
這樣的一些數(shù)據(jù)，很多人看到的是危險，但也許這個危險就像淑彥總所說的，已經(jīng)反映在這7月的股票走勢上。我們要知道，現(xiàn)在上證50已經(jīng)接近疫情以來的低點，反映中國經(jīng)濟周期相關(guān)的資產(chǎn)又回到了那樣的位置，也許離反轉(zhuǎn)就不遠了。
主持人：“不破不立”這四個字，我覺得牟總也是說得非常的好，當前很有機會，而且總結(jié)得也非常的到位，我們還是要把眼光放長遠一些。
剛剛牟總也提到了，回顧每一次悲觀的時點，其實也正是向上的機會。那么上半年，經(jīng)濟受到多點散發(fā)的疫情和海外各種超預(yù)期因素的影響的確是比較大，7月份又是傳統(tǒng)的生產(chǎn)淡季，市場需求的釋放也的確是不足，不過還是有部分制造業(yè)依然保持著恢復(fù)的態(tài)勢，我們還是要以積極樂觀的態(tài)度去面對市場。
我們看到2020年6月份，牟總就曾經(jīng)在市場的風格切換前，率先提出了順周期的概念，并且指出布局周期股時機其實是已經(jīng)到來。去年年底的時候，牟總也是再次明確提出“離開近一年的順周期邏輯將再次回歸”的理念，重申傳統(tǒng)行業(yè)的價值還遠遠沒有結(jié)束。
站在當下時點，牟總您是怎么看待周期股的？您認為其中有哪些細分板塊在三季度或者是下半年是比較具備配置的價值的？
牟一凌：對于周期股，我們真正關(guān)心的周期其實從來不是周期股本身，而是整個市場認知的變化。
這個認知的變化如果落在周期股上是什么？如果用四個字叫“產(chǎn)能價值”，是產(chǎn)能本身的價值需要被重新地估計。但是股票的上漲不是一帆風順的，這里就牽涉比如短期的景氣度的問題?；厥?016年以來的白酒，大家對白酒的認知在2020年達到一個階段性的極致，其實也經(jīng)歷了它自身的隨著經(jīng)濟周期的景氣度的變化。
當我們在講順周期的時候，核心講的是它的庫存周期是否要開始往上或是景氣度要提升。我們在看好整個周期股重估的時候，這層含義指的是在這個過程中它的估值水平，它的產(chǎn)能價值是否會被重新估計。
一是我們站在需求短期變化的視角，另一個是站在中長期整體從供給的視角。對于整個周期股而言，恰好已經(jīng)經(jīng)歷了一輪需求下行的檢驗。在中國國內(nèi)可能分歧大一點，全球的很多大宗商品，特別是有色金屬，在過去一輪價格暴跌的過程中恰好供給不是在增加，而是比預(yù)期的是在減少。這在歷史上出現(xiàn)的概率是非常低的，意味著它的產(chǎn)能價值再一次經(jīng)受住了非常好的考驗。
目前唯一的問題就是需求能不能起來，在需求起來之后你會發(fā)現(xiàn)，大概率會像之前的很多重估的資產(chǎn)一樣，出現(xiàn)估值和盈利的雙擊。我覺得目前正在無限地接近整個需求重新恢復(fù)的時點。這就是我們講的兩層含義。
在過去一段時間，可能我們還要面對另外一個東西的加持，這也是非常重要的。6月份以來，整體來看，特別是以有色金屬為代表的下跌，中間伴隨著美元趨勢性地走強。但7月15號以后，全球特別是金屬類的股票反彈，伴隨著美元的走弱，包括近期黃金也開始進入了趨勢走強的通道。這應(yīng)該是在前面兩層主邏輯之下，附送給大家的所謂的“buff”也好，“催化劑”也好，是一個加持，所以后面可能會迎來三重邏輯的共振。
就細分板塊來看，應(yīng)該說在過去一年、半年的時間里，能源板塊是非常亮眼。往后看，能源它自身的緊缺程度仍然是非常高，所以整個能源板塊我們也是看好的?；仡櫄v史，整個金屬類跟制造業(yè)的活動、經(jīng)濟活動的相關(guān)性會更強。也許短期需求的恢復(fù)還有一定的不確定性，但如果這塊的勝率能逐步回升的話，它會比能源體現(xiàn)出更大的一個彈性。目前我比較看好的，其實在金屬里面主要是銅、鋁這樣的資產(chǎn)，也是前面三層邏輯都可以共振的一些資產(chǎn)。
02
深耕周期制造捕捉投資機會
主持人：剛剛兩位嘉賓就近期的A股市場表現(xiàn)進行了梳理和分析，并且分享了一下對于周期的看法。正如牟總所說的，三、四季度我們可以看到周期板塊長期來看依然還是存在著很好的機會，因為它在前期已經(jīng)經(jīng)受住了市場的一些考驗。
淑彥總是長期深耕在周期制造板塊的一位基金經(jīng)理，管理的產(chǎn)品也是給投資者帶來了非常好的投資體驗。在投資中，我們常常引用霍華德·馬克思的一句話，“做投資你可以什么都不相信，但是你必須相信周期?！?020年和2021年的市場演繹了所謂穿越牛熊的核心資產(chǎn)的行情，我們也發(fā)現(xiàn)其實萬物皆周期，所謂的穿越牛熊的資產(chǎn)實際上也有自身的周期性，只不過這類資產(chǎn)它的周期可能會比較長。所以做投資其實落到實處，也是逃不過周期的。
淑彥總，您是如何定義周期的？又如何將周期結(jié)合在自己的投資實踐當中呢？
李淑彥：在投資的過程中，我這邊主要覆蓋的是偏周期制造的一些行業(yè)，包括的行業(yè)比較廣，比如典型意義上的鋼鐵、煤炭、有色、基礎(chǔ)化工、石油、化工、機械、軍工、交運、養(yǎng)殖、金融、地產(chǎn)等等都算在周期的范疇里面。
但就 投資實踐的經(jīng)驗來看，我會在每一個大的行業(yè)里面，拆分出很多細分的小行業(yè)，然后根據(jù)每一個小行業(yè)本身的產(chǎn)業(yè)周期波動的特點和宏觀周期、總量的共振性，以及股票波動的特點，去把它分成幾大類。
第一類就叫做順周期，這個相對更容易理解，就是宏觀經(jīng)濟好，總量需求好，可能股價表現(xiàn)更容易有機會一些的。當然，具體你肯定要去里面結(jié)合每個細分領(lǐng)域的供給的格局去看待。比如說總量起來的時候，到底你應(yīng)該買哪個方向，還需要結(jié)合每一個細分領(lǐng)域，看它的供給格局哪個更好一些。這一類我們稱它為順周期。
還有一類我們稱它為逆周期，它往往是在宏觀經(jīng)濟不太行，宏觀經(jīng)濟往下走的時候，股價更容易有表現(xiàn)，雖然那個時候它的基本面不一定趨好。比如像地產(chǎn)，地產(chǎn)往往在經(jīng)濟往下走的時候，它的基本面其實也是在變差的，但是因為它的股價博弈性比較強，往往是跟著政策的預(yù)期演繹。
所以地產(chǎn)、基建這些板塊，包括建筑、建材這些好多都屬于逆周期的板塊。還比如火電和水電，它們也都有一定逆周期的屬性，往往在宏觀經(jīng)濟不太行、整個利率中樞下行的時候，可能它們的股票表現(xiàn)反而會更好一些，更容易有超額收益。
第三類我們稱為獨立周期，它和整個宏觀經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)度要低一些，甚至關(guān)聯(lián)度不大。比如像養(yǎng)殖，可能更多關(guān)注的是供給的波動，供給對整個行業(yè)的景氣度的影響會更大一些，遠遠大于需求的影響。還有一類比如軍工這種行業(yè)，它主要還是跟隨五年規(guī)劃，和宏觀經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)度也比較小，我們稱它為獨立周期。
第四類，在周期制造里，有些行業(yè)不太一樣。中國是一個以制造業(yè)立國的國家，同時我們在不斷推進整個制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。有一些新興的產(chǎn)業(yè)，比如半導(dǎo)體，可能對物料的拉動比較小，但像新能源，無論是新能源車、光伏、風電，對于整個化工品、有色品、機械的拉動都是非常大的，這些產(chǎn)業(yè)會帶來非常多的產(chǎn)業(yè)變革和新的投資機會。我們稱這些周期股為周期成長。
總結(jié)一下，我把周期分成這四大類，順周期、逆周期、獨立周期和周期成長。每一類它總的投資邏輯可能是相對相通的，當然內(nèi)部肯定也需要去仔細甄別，可能還是會有差異。
主持人：淑彥總把周期板塊分成了順周期、逆周期、獨立周期和周期成長，相信大家通過淑彥總的介紹，也更清楚地認識到其實大部分行業(yè)都是有自己發(fā)展的周期的，利用周期做投資可以說是既能攻又能守。
可以看出來周期包含的子行業(yè)很多，我們也想請問您是怎樣定義自己的能力圈，有沒有考慮過要進一步拓圈？
李淑彥：這也是我們最近提得比較多的一個問題，和信達澳亞的對基金經(jīng)理的管理理念有關(guān)系。總的來說，我們有兩點是和其它基金公司不太一樣的。
第一點，我們更強調(diào)依靠自下而上，這是基于我們對于目前整個中國經(jīng)濟在全球的定位，中國資本市場在全球的定位——一個是發(fā)展中心，一個是發(fā)展中的經(jīng)濟體。另外一點整個資本市場相對比較年輕。
我們認為，每個人的精力是有限的，相對而言自下而上的過程你能夠抓到的投資機會是更豐厚的，尤其在目前中國資本市場現(xiàn)在這個階段。所以我們公司整體而言是堅持自下而上為主，這是和其它公司不太一樣的點。
另外一點就是關(guān)于投資范圍的問題，公司在研究員成為基金經(jīng)理后，有一個基本的要求就叫降維與專注。什么意思？就是你在當基金經(jīng)理的前3-5年，你還是要專注在自己之前當研究員的時候看過的那些行業(yè)，去里面選出一些你覺得有機會的領(lǐng)域去做投資。因為降維與專注的含義就是，你一定要在自己熟悉的領(lǐng)域里，用3-5年的時間證明了自己之后，再慢慢考慮去擴展自己的能力范圍。
主持人：淑彥總還是會堅守自己的能力圈，更專注地去做投資。
李淑彥：客觀地說，目前自己任職才不到兩年，雖然業(yè)績還不錯，但時間還偏短，需要更長的時間去證明自己的確在周期制造里面算及格了，后面再考慮去擴展。
主持人：從淑彥總的介紹當中，我們可以看出，做周期必須要跟隨行業(yè)的景氣度，可以說是要不斷地切換，有時候就會給人留下一個偏短線的印象，而它的底層邏輯其實是對市場變化規(guī)律的認知。能否從長期的角度上，來談一下投資的底層思維。
李淑彥：也不能完全說是偏短期，這和你對于整個收益目標的追求有關(guān)系。如果投資不太在意回撤的控制的話，其實可以選擇那些在一兩年維度，甚至更長時間維度有競爭力的行業(yè)，一直拿著不動，無論它估值怎么波動。但是這和每個人的性格也有關(guān)系，我性格上相對偏穩(wěn)健，希望去比較好的控制回撤，讓大家持有基金的體驗會更好一些。
這個時候就不得不做一些板塊的調(diào)整，哪怕從一年、兩年的維度你依然看好，但可能它短期漲得太多，估值透支得比較多了，這時可能需要降低它的配置。這種模式它會犧牲一定進攻性，但會提高整個組合的回撤控制能力。
當然這種模式的確表現(xiàn)出來似乎是漲了就賣，持有期較短，但其實也是根據(jù)估值去評估的。以我的產(chǎn)品為例，其中有一些板塊和股票是我從產(chǎn)品發(fā)行就一直拿到現(xiàn)在的。很多人問我為什么一直對這個板塊這么鐘情，是不是特別看好這個產(chǎn)業(yè)，我說也談不上，我對整個中國的制造業(yè)都很有信心。當時有一些板塊拿得比較久是因為它漲得比較慢，如果它漲得太快，那么持有的量可能也就降下去了。
主持人：淑彥總在投資中是比較注重成長價值的，根據(jù)最新披露的二季報，可以發(fā)現(xiàn)淑彥總對于行業(yè)上的配置、包括個股也進行了比較大幅度的調(diào)整。但前十大重倉中增加了對輕工制造、電力設(shè)備，還有有色金屬的配置，我們也想替投資者問一下，您是如何考量的？能否給投資者介紹一下您的投資框架與選股的邏輯？
李淑彥：好的。相比一季度，二季度其實本質(zhì)上就是6月底相比3月底的一個變化，主要降低了低估值、穩(wěn)增長的一些標的，比如地產(chǎn)和建筑是明顯降低了。當時在4月底5月份的時候，我們認為整個市場已經(jīng)見底往上，這時需要去做進攻，找一些高景氣度的方向去做配置，所以當時就降低了那個方向的配置比例。
增加的幾個方向，包括電力設(shè)備、新能源行業(yè)，主要光伏、風電，這些也體現(xiàn)到了前十大里面。 在整個經(jīng)濟復(fù)蘇的勢頭越來越明顯之后，也增加了地產(chǎn)后周期方面比如家裝、建材的板塊配置。 另外一方面也加了黃金的配置，目前來看效果也還行。 當時我們判斷全球經(jīng)濟會階段性走弱，美債的利率會階段性回落，所以當時基于這個邏輯也增加了黃金的配置。
另一個問題是投資邏輯和框架，我們現(xiàn)在信達澳亞有個叫QGV的分析框架，在分析行業(yè)分析公司的時候，基本都會從這三個角度去考慮問題，這也是我們從06年一直堅持到現(xiàn)在的投資方法論。
“Q”就是分析行業(yè)的商業(yè)模式的好壞，分析行業(yè)的競爭格局，分析公司的競爭力、管理水平、技術(shù)實力，指quality這個維度?！癎”相對更好理解，指代growth，景氣度業(yè)績增長情況。“V”就是valuation估值。
有的基金經(jīng)理可能特別側(cè)重于“Q”維度，只愿意買好商業(yè)模式、好的企業(yè)、優(yōu)秀的公司、偉大的公司等。拉長來看，這樣也能有較好的投資收益率與經(jīng)濟利益。
近兩年，更受大家追捧的是“G”維度，只買高景氣的賽道。景氣度稍微有回落，我馬上就拋棄它尋找其他賽道。以上兩個維度是這兩年相對比較受追捧的。
我主要做周期制造，周期制造有一個特點，細分行業(yè)的經(jīng)營杠桿或財務(wù)杠桿比較高，盈利波動較大，股價波動也較大。所以，對于景氣度的分析把握尤為重要。
另一方面，因為投資風格上偏謹慎、偏穩(wěn)健一些，也會加入估值維度，所以我更多是自下而上不斷尋找細分行業(yè)，研究細分行業(yè)，用景氣度和估值這兩個維度去衡量性價比。如果景氣度的上行把握度很高，估值性價比或吸引力很高，那么可能就會買更重一些。
主持人：好，謝謝淑彥總，剛剛淑彥總回答了我們兩個問題，一個是十大重倉的調(diào)整，可以看出周期和估值都是彥總在投資中比較重要的抓手。周期提供了大的投資框架，注重估值也能夠讓投資的性價比更高。那么在投資的風格上和策略上，淑彥總獨樹一幟，既能自上而把握宏觀經(jīng)濟和行業(yè)周期的景氣拐點，也能自下而上通過基本面的分析去選擇優(yōu)質(zhì)的個股，考慮得非常周全。
那么說到投資，從去年開始新能源板塊受到資金的追捧，下游的整車市場供不應(yīng)求，上游的礦產(chǎn)資源價格飛升。受益于國家補貼的政策，新能源車下鄉(xiāng)購置稅減免等政策的優(yōu)惠，新能源車的銷量也是持續(xù)超預(yù)期，在這里我們想問問牟總，您是如何看待與之相關(guān)聯(lián)的中上游原材料的行業(yè)？哪些細分板塊未來有望迎來景氣的飛升？
牟一凌：最近超預(yù)期的幅度有點放緩，換個視角來講，如果我們看海外的研究，我們在建設(shè)新型能源系統(tǒng)時，大家第一反應(yīng)是光伏需要用到硅料，新能源車方面鋰資源是非常重要的資源，包括我們還需要稀土永磁電機.
但是我們會發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在全球整體的礦產(chǎn)資源區(qū)域分布非常不均勻。按理說，建設(shè)新型能源系統(tǒng)需要全球合作的形式去完成，但是現(xiàn)在合作的力度有所減弱。那有可能會呈現(xiàn)的狀態(tài)是什么？是各個地方大家用已有的東西重新進行排列組合。
新型能源系統(tǒng)的建設(shè)，是一個技術(shù)在不斷進步的行業(yè)，用到的材料有可能會比我們想得更多。當然，有些東西是可以替代的，比如說電機可以用到稀土，其實也可以選擇用更多的銅鋁，是可以去不斷調(diào)整的。
在未來，我更關(guān)注的機會是，隨著系統(tǒng)成長越來越大，我們會有更多的資源，更多的原材料，甚至在傳統(tǒng)領(lǐng)域，會有各種各樣的機會涌現(xiàn)出來， 新需求配上老供給，會帶來更超預(yù)期的機會。比起純盯著最純粹的原材料，我覺得超預(yù)期的概率會更大一些。
主持人：剛剛我們也提到了新能源車為代表的行業(yè)發(fā)展比較迅速，我們可以看到新能源車為代表的第四次能源革命，進一步推動中國從制造大國到制造強國的轉(zhuǎn)變的步伐。
近期先進制造的概念比較熱門，那淑彥總您研究的持倉多維制造行業(yè)，我們也想請您談?wù)剬@個概念的理解和看法。
李淑彥：從過去這些年的發(fā)展來看，中國的制造業(yè)從重工業(yè)切換到改革開放初的輕工業(yè)。十幾年前，中國的制造業(yè)相對要初級一些，更多的是圍繞著房子去做制造業(yè)，包括一些建材、家電。
真正整個制造業(yè)的升級，其實就在這十幾年的時間。因為有一些新產(chǎn)品的涌現(xiàn)，給了我們彎道超車的機會。如果目前我們的消費品還是圍繞著房子、燃油車去做的話，我們的制造業(yè)是比較難實現(xiàn)彎道超車或者突破的。
但就是因為從10年前的智能手機開始，智能手機讓我們在消費電子的制造領(lǐng)域開始突破，包括精密的制造。疊加前些年的積累，我們在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了突破。
近年，隨著國家自身產(chǎn)業(yè)政策非常前瞻性的引導(dǎo)，以及國內(nèi)企業(yè)家的共同努力、科研人員的共同努力，的確我們在新能源汽車、光伏、風電產(chǎn)業(yè)也實現(xiàn)了突破，在全球已經(jīng)處在相對領(lǐng)先的位置。
并且，這些領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈相對打通，對于化工制造業(yè)、有色金屬制造業(yè)、機械制造業(yè)都有非常大的升級作用。
我對中國制造業(yè)非常有信心，過去十幾年真的取得了非常大的成就。
03
“慢即是快”
以自下而上為主要側(cè)重挖掘機會
主持人：那么其實剛剛這個環(huán)節(jié)兩位也跟我們探討了很多他們個人對于投資以及市場的看法和理念，但是我們也知道做投資其實也需要人力、物力和資源的支持，團隊的力量顯得非常的重要?，F(xiàn)在這個階段，我們就要聊一聊公司的發(fā)展情況，那么從A股的歷史來看，5年往往呈現(xiàn)一個牛熊周期。因此對于一個公司來說，其實5年的投資業(yè)績也是非常具有代表性的。海東證券的一個數(shù)據(jù)顯示，那么截止到6月30號，信達澳亞基金已經(jīng)成為最近五年權(quán)益類基金絕對收益排行榜的冠軍。
在這里想問一下淑彥總，能否分享一下，您認為信達澳亞在過去五年成績比較優(yōu)異的原因可能有哪些？
李淑彥：除了我們前面提到的，外方股東在2006年創(chuàng)始伊始就建議我們在戰(zhàn)略層面對中國經(jīng)濟、中國資本市場定位。
他建議我們一定要以自下而上為主要側(cè)重，去挖掘機會，多出去走，多和不同的人交流，一定不能閉門造車，要貼近產(chǎn)業(yè)，要和產(chǎn)業(yè)最新動向保持一致，這是我們成功的第一點，更多的是依靠勤奮。
另外一點，我們在管理理念上比較特別。用4個字去概括—“慢即是快”。我們對于研究員的管理、對于基金經(jīng)理的管理上都體現(xiàn)了這一點——慢即是快。包括我們要求研究員在當基金經(jīng)理之前一定要經(jīng)歷兩輪熊市。
根據(jù)公開資料，我們公司基金經(jīng)理普遍都做研究員8年以上才去當基金經(jīng)理。在經(jīng)歷了兩輪熊市后去做基金經(jīng)理、做投資，會更穩(wěn)健一些。經(jīng)歷宏觀經(jīng)濟的起起落落，行業(yè)的起起伏伏會更多，投資上的經(jīng)驗會更豐富一些。
此外，我們對于基金經(jīng)理的管理上也是體現(xiàn)出“慢即是快”這一點。我們要求基金經(jīng)理一定有管理的意識，一定要降低姿態(tài)，一定要降維與專注在自己的領(lǐng)域里。先生根、先聚焦、先證明自己，然后再慢慢去擴展能力圈。
主持人：那牟總，淑彥總剛剛也給我們提了公司的整體團隊風格和培養(yǎng)研究員的機制，我們也想請問您是不是認同這樣的機制，也想問問您，在您的這個領(lǐng)域團隊是怎么配合的？
牟一凌：我現(xiàn)在是做策略研究，我們的理念是認為整個市場是一個復(fù)雜系統(tǒng)，我們對市場保留有足夠的敬畏。
我們的體系分為了三個方面：第一，有一個小組在研究整體基本面的動態(tài)，在我們理念里，宏觀不是微觀的簡單加總，而是事物之間的組織關(guān)系。
第二，包括從ROE的視角看不同的資產(chǎn)的預(yù)期收益率，當然我們沒有執(zhí)著于要ROE高，而是它的變化趨勢以及絕對的幅度，配合增長和估值體系。我們跟第一方面結(jié)合起來，如果我們第一塊的認知是對的，那么我們的預(yù)期回報是多少，這是我們的第二方面要解決的問題。
第三，畢竟股票是被人所交易出來的，被大家的價值觀所交易出來的。我們對整個市場做了分類，有一些投資者是產(chǎn)業(yè)型的投資者，基于產(chǎn)業(yè)視角，還有一些是基本面趨勢，還有一些是純趨勢跟蹤。我們進行了分類后去看整個市場不同板塊之間所處的狀態(tài)，這樣能對一些中短期尺度的問題做出判斷。
這三個體系下，有時候會有一些極端的情況。我們看到基本面可能在惡化趨勢的市場，或是基本面在明確向好的市場；估值在極度貴或是極度便宜的市場；整個投資者的交易的情況極度亢奮或是極度低迷的時候，如果所有都指向了同一個方向，那在這種極端值的時候，我們團隊的聲音會更加的明確。當然有時候，我們比較模糊，其實都是從這樣的體系出發(fā)去看的。
主持人：剛剛通過淑彥總和牟總的介紹，我們也是更深刻感受到“一個好漢三個幫”這樣一句老話，無論是哪個行業(yè)，團隊的配合都是非常重要的。信達澳亞長期維度亮眼的業(yè)績也是來源于整體投研的風格和投資理念的專注和配合的精神。那么我們也是一直貫徹著“慢即是快、少即是多”的投資理念來進行投資。
最后，關(guān)于市場，我們還想再請問一下淑彥總，回顧今年全球資本市場遭遇的風險困擾因素比較多，我們展望下半年或者更長的周期，A股的投資者可能需要注意的有哪些？那您認為市場未來的一個走向如何？
李淑彥：其實前面也提到過，無論從戰(zhàn)略層面，我們認為看1—3年，現(xiàn)在已經(jīng)是慢牛的起點了，像今年4月份這種特別極端的情況才把整個市場砸出了一個坑，這種情況應(yīng)該后面不太容易出現(xiàn)了，整個估值也的確到了一個非常堅實的底部。
那從戰(zhàn)術(shù)層面，過去一個月的調(diào)整，基本把整個弱復(fù)蘇過程中會出現(xiàn)的一些擾動也都交易進去了。另一方面，地產(chǎn)的數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了一些波折，但大方向上還是在往復(fù)蘇的方向走。從戰(zhàn)術(shù)層面來講，這個位置是很好的點，這是我們對未來市場的一個展望。
戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)層面，我們都認為這是比較好的時間點，還是比較樂觀的。風險方面，講慢牛，比如我們看2019——2021年這三年的慢牛，其實這三年里面每一年內(nèi)都有明顯的階段性的市場回調(diào)，市場整體慢牛過程中也有風險，不是一帆風順的。
當前這個位置我們能想到的更大的風險點可能還是兩方面：
一方面是中國地產(chǎn)的復(fù)蘇的進程到底怎么樣？因為這是一個復(fù)雜的系統(tǒng)，它涉及一些低杠桿的民營企業(yè)和一些優(yōu)秀的國有企業(yè)，他們可能壓力比較小一些。那有一部分之前杠桿經(jīng)營決策上有失誤，杠桿比較高的民營企業(yè)，他們壓力會大一些。
在一個復(fù)雜的系統(tǒng)里面，到底哪一部分的力量會更強，是需要去跟蹤的，既需要我們對基本面不斷調(diào)研跟蹤數(shù)據(jù)，同時我們需要對政策有一定的預(yù)判和跟蹤。
另一方面來自于全球需求情況，歐美的需求方面，他們宏觀經(jīng)濟走弱的速度到底有多快？目前來看其實相對還好，歐美的走弱幅度沒有想象那么夸張，還是相對比較平穩(wěn)的狀態(tài)。如果階段性出現(xiàn)加速狀態(tài)的話，對于整個市場也有一定的壓力。
主持人：剛剛跟兩位嘉賓聊了很多關(guān)于投資的理念以及市場的研判，還有下一段市場的展望，我們也感到非常受益匪淺。接下來這個板塊我們就要重點跟淑彥總聊一下新產(chǎn)品，我們也是關(guān)注到了淑彥總最近有新產(chǎn)品即將發(fā)行。
在這里我們也想跟投資者一起去了解一下，想問問淑彥總這一只基金的投資主線是什么？您準備采用什么樣的一個建倉策略，以及您怎么看待四季度這樣一個建倉環(huán)境的？
李淑彥：第一就是投資范圍上整體還是延續(xù)我前面提到的。因為我目前也只是將近兩年的業(yè)績還不錯，可能需要更長時間去證明自己，至少需要三年的時間。如果明年的業(yè)績還不錯，后面我會慢慢開始看一些其他的領(lǐng)域。短期還是圍繞周期制造這個領(lǐng)域去投資，這是我基本的投資范圍介紹。
第二關(guān)于建倉策略這塊，因為我要管專戶投資部，所以我在管公募基金時會和管這個部門的理念有一定重合。我希望做公募也能做出相對持有基金體驗更好的產(chǎn)品給投資人，所以我們在建倉的時候相對會更穩(wěn)健、更保守一些。
在倉位的設(shè)定上，我們內(nèi)部也有一個制度，凈值在1.04以下的時候，我們的倉位是不能超過6成的。凈值在1.04以下的時候，我們在風控層面就設(shè)置了上限，倉位不超過6成。那如果凈值達到1.04以上后，我們倉位可以打開，但如果跌到1.04以下之后，我們倉位會限制住。
通過這種方式去降低整個初始的回撤。最開始0——6成倉位的幅度，我們也會相對謹慎一些，還是慢慢積累安全墊，通過這種方式給大家更好的持有體驗。
主持人：我們也注意到這只新產(chǎn)品是一年持有期的產(chǎn)品，那我們也想問問您為什么設(shè)置一年的這樣一個持有期？那對于投資者而言，持有期限的設(shè)置真正的好處是什么？
李淑彥：我們也做過公司內(nèi)部數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)為什么會出現(xiàn)基金持有人的復(fù)合收益率會低于公募基金指數(shù)的復(fù)合收益率。我們看到整個公募基金指數(shù)，無論是三五年還是說七到十年，基本收益率還是在11%——12%水平，但整體基金持有人的收益率比較低。我們研究發(fā)現(xiàn)，基金持有人最難拿得住的是一年以內(nèi)。買了一個基金后，在一年以內(nèi)，無論它是賺錢也好，還是虧錢也好，都容易贖回。
后來我發(fā)現(xiàn)，只要持有一年以上，這個時候如果賺錢，贖回的體驗也還不錯，整個收益率還可以。我們發(fā)現(xiàn)，在持有買入之后一年以內(nèi)的贖回行為，往往會大幅降低投資收益率。
我其實在前年就已經(jīng)發(fā)了兩年持有期產(chǎn)品，為什么我們今年發(fā)一年持有期，也是這個目的。一年才是最關(guān)鍵的時間。
主持人：我們聽到二位談了很多真知灼見的市場觀點，今年以來國內(nèi)外的各種擾動因素比較多，市場行情的輪換也是比較快的。對于下半年穩(wěn)增長的主線和高成長性高景氣的先進制造相關(guān)板塊，我們認為是比較值得關(guān)注的。
剛剛您給我們提供了很多的投資經(jīng)驗和市場的一些觀點，我們也可以看出周期是一個很好的投資工具，把握周期拐點也可以讓投資具有更高的性價比。
淑彥總的新產(chǎn)品從周期的輪動視角出發(fā)，綜合宏觀和行業(yè)兩個維度，自上而下的搭配了多個景氣度向上的行業(yè)，同時也是遵循信達澳亞的QGV體系，從多個維度自下而上精選優(yōu)質(zhì)個股。
基金經(jīng)理淑彥總也是長久以來深耕大制造業(yè)，對周期拐點有比較敏銳的嗅覺，注重基于估值的景氣輪動，能帶來高性價比的投資體驗。
同時公司強大的投研團隊也持續(xù)會為資金的運作提供技術(shù)人員平臺等多方面的支持。我們也會持續(xù)秉持匠心，與大家一起見證高景氣行業(yè)的未來。
感謝各位投資者的觀看，我們下期再見。
風險提示：市場有風險，投資需謹慎?；饍糁禃驗樽C券市場波動等因素產(chǎn)生波動，投資者需根據(jù)自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，謹慎選擇合適的產(chǎn)品并詳細閱讀產(chǎn)品的法律文件，基金的具體風險請查閱招募說明書的“風險揭示”章節(jié)的相關(guān)內(nèi)容。
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