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企鵝持續(xù)“瘦身”

8月17日騰訊公布二季報(bào)。從營收上看，總營收1340.34億元人民幣，同比下降3%，環(huán)比下降1%。凈利潤為186億元，同比下降56%，環(huán)比下降20%，此前市場預(yù)期250.3億元。

在非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則調(diào)整后凈利潤為281.39億元，同比下降17%，但從環(huán)比上看，經(jīng)調(diào)整后凈利潤增長10%，Q2凈利潤超出彭博預(yù)期的15.4%。8月18日收盤，恒指跌0.8%，恒生科技指數(shù)跌1.09%，騰訊逆勢大漲超3%。市場對騰訊這份略顯頹勢的財(cái)報(bào)基本上還是滿意的。在一眾互聯(lián)網(wǎng)公司低預(yù)期業(yè)績指引下，多數(shù)投資者都有了心理準(zhǔn)備。不是騰訊太差，而是經(jīng)濟(jì)真的不好。

單就業(yè)務(wù)營收看，二季度財(cái)報(bào)與一季度有諸多相似之處：游戲業(yè)務(wù)增長停滯是因?yàn)閲鴥?nèi)市場受游戲發(fā)布數(shù)量、未成年保護(hù)政策影響。網(wǎng)絡(luò)廣告收入下滑是因大環(huán)境影響。金融科技服務(wù)收入同比放緩是因疫情影響了商業(yè)支付活動(dòng)，企業(yè)服務(wù)收入同比降低是因縮減虧損項(xiàng)目。

降本增效騰訊也是認(rèn)真的。銷售及市場推廣開支、一般及行政開支的變化最能反映騰訊正在勒緊褲腰帶過日子。其中，銷售及市場推廣開支同比下降 21% 至79億元，環(huán)比同樣有所下降；一般及行政開支同比增長，環(huán)比下降2%至262億元。

之前騰訊的福利待遇一直是大廠里比較好的，甚至讓外人看來過于舒服的程度。但現(xiàn)在從8月中旬起，騰訊對部分外包員工取消餐廳福利，后續(xù)使用食堂需要收費(fèi)。另外，公司餐廳不再提供免費(fèi)餐盒，以及隨餐免費(fèi)水果，若需要自購。

騰訊說的這些確實(shí)是客觀原因，但是也擋不住今年股價(jià)累計(jì)下降接近25%。在6月被大股東宣布持續(xù)性拋售開始，騰訊的股價(jià)就一直在“坐電梯”，業(yè)績差固然會(huì)被定低價(jià)，但目前持續(xù)下跌的價(jià)格，已經(jīng)多少有點(diǎn)無視行業(yè)周期規(guī)律和業(yè)務(wù)成長性預(yù)期，這種悲觀情緒一直在彌漫。

騰訊還有想象力嗎

這樣成績的騰訊的確不符合我們以往的印象，但是騰訊的體量已經(jīng)是國民級(jí)，就像阿里一樣跟中國經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)。其實(shí)自2021年1月以來，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)收入增速連續(xù)18個(gè)月的持續(xù)下降。與過去十多年動(dòng)輒兩位數(shù)的高增速相比，可謂是斷崖式下跌。再來看看互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上半年的成績單：2022年上半年我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)收入7170億元，同比增長0.1%。

明白這點(diǎn)，你就該知道騰訊阿里這樣的頭部企業(yè)，正在面臨一個(gè)增長見頂?shù)沫h(huán)境。市場上總有些聲音你說大環(huán)境不好，他就拿抖音和快手的電商收入來做比較，新勢力確實(shí)在增長但是他們是低基數(shù)，體量不同業(yè)態(tài)不同也很難拿來比較。

今年這兩季度騰訊的增長疲態(tài)也跟去年宏觀經(jīng)濟(jì)高基數(shù)有關(guān)，去年GDP增長8.8%有各種宏觀刺激政策，今年上半年GDP只有2.2%有很明顯的不同。因此市場對廣告收入的一致預(yù)期均在同比下滑超25%以上，部分核心機(jī)構(gòu)預(yù)期則直接拉到了下滑近30%的程度。

但實(shí)際結(jié)果是，網(wǎng)絡(luò)廣告收入僅同比下滑了18%，與一季度下滑程度差不多。但如果看絕對值環(huán)比，疫情更嚴(yán)重的二季度，并沒有相對一季度降低。這就是騰訊的降本增效所在，你可以說線上業(yè)務(wù)基本不受疫情影響，但是線上廣告主可是相當(dāng)多的來自互聯(lián)網(wǎng)以外的行業(yè)。

或許是我們已經(jīng)習(xí)慣了互聯(lián)網(wǎng)高增長的敘事，看到個(gè)位數(shù)增長甚至負(fù)增長有點(diǎn)難受，但這也是成熟行業(yè)的必經(jīng)過程。有人可能會(huì)說不是說短視頻、直播、元宇宙、web3還在增長嗎？騰訊怎么不做啊。事實(shí)上騰訊這些都有做，但是這些還不是騰訊的主航道，只是有一些項(xiàng)目試錯(cuò)賽馬。

不是誰都可以學(xué)扎克伯格執(zhí)意將公司變成元宇宙公司，而且轉(zhuǎn)型后的臉書股價(jià)依然下跌超50%沒能拯救的了股價(jià)?，F(xiàn)在的資本市場早已不是聽故事炒概念就能如何的時(shí)期，VCPE們談?wù)摰脑掝}已經(jīng)從去年的過冬論變成了活下去。

所以騰訊需要改變，需要選擇足夠?qū)挼男潞降?。于是基?018年“930變革”，騰訊在那一年最終明確了“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”的方向，從一定程度上看去，相比消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的錢，騰訊開始嘗試賺To B業(yè)務(wù)的辛苦錢。就如馬化騰口中所說“騰訊應(yīng)該去做這些難而正確的事”。

這一年，騰訊云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群(以下簡稱CSIG)正式成立，成為了騰訊口中所言的，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的“主陣地”。但“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”也好“數(shù)實(shí)經(jīng)濟(jì)”也好，基本上都意味著騰訊要從擅長的c端轉(zhuǎn)向B端，B端市場的盈利邏輯則是完全不同的，而且在B端市場幾乎鮮見強(qiáng)勢的龍頭。B端市場的錢是辛苦錢，尤其是從實(shí)體企業(yè)上賺錢，這意味著騰訊在賺慢錢但也是不同凡響的錢。當(dāng)數(shù)字互聯(lián)網(wǎng)遇上實(shí)體企業(yè)，除了數(shù)字化還可以實(shí)現(xiàn)智能化、網(wǎng)絡(luò)化。總之騰訊未來的故事才剛剛開始，切莫早早退場錯(cuò)過了好戲。

寫在最后

最近總有一種聲音認(rèn)為騰訊最大的風(fēng)險(xiǎn)就是監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)，其他不足論。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確將“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張”列為2021年八項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之一。于是有人認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)巨頭搶占山頭、劃分陣營成為了政策所打擊的重點(diǎn)對象。

但是截至目前為止，監(jiān)管主要處罰的是反壟斷，對于無序擴(kuò)張并沒有什么案例。當(dāng)然你也可以把兩者當(dāng)成一件事。如果真的有這么嚴(yán)格的監(jiān)管的話。那么為了合規(guī)騰訊就應(yīng)該放棄自身等量的投資權(quán)益，且放棄對其他行業(yè)的投資控股。

但事實(shí)上，騰訊近期六次比較大的退出都有各自的緣由。海瀾之家買貴了；對京東減持但不減合作；財(cái)務(wù)性減持Sea；新零售走弱，減持步步高；跑步撤出新東方；減持華誼兄弟，不代表不看好文娛。

近期一則關(guān)于“騰訊或?qū)⒊銮迕缊F(tuán)股票”的消息傳出，一時(shí)間美團(tuán)港股的跌幅持續(xù)擴(kuò)大，市值蒸發(fā)超千億港元。騰訊系個(gè)股也紛紛走低，同時(shí)拖累了港股市場三大指數(shù)高開低走。騰訊會(huì)不會(huì)真的減持美團(tuán)目前并不能確定，但是騰訊在減持京東的時(shí)候明確說了是為了聚焦業(yè)務(wù)主航道，減少財(cái)務(wù)投資回饋股東。

這是實(shí)話，騰訊很多被投企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績也不盡人意。這也導(dǎo)致騰訊過去還賺錢的投資業(yè)務(wù)已經(jīng)開始虧損了，到今年一季度，騰訊錄得分占聯(lián)營公司及合營公司虧損為63億元，而看向去年同期，這個(gè)數(shù)字為盈利13億元。今年二季度，相關(guān)口徑繼續(xù)錄得45億元虧損。對于還賺錢的投資在看不上增長預(yù)期的時(shí)候，果斷退出也不失為一種明智選擇。

鯨準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，騰訊公開披露的一級(jí)市場投資事件只有67起，總投資金額33.77億元。而2021年同期，騰訊公開披露投資事件為148起，2021年公開披露的一級(jí)市場總投資金額344.88億元。騰訊投資的腳步確實(shí)在放緩但并沒有停下，如今的經(jīng)濟(jì)環(huán)境放緩并不難理解。過于放大反壟斷的監(jiān)管影響，是很有可能讓我們錯(cuò)判一些事情。

中國經(jīng)濟(jì)高速成長這幾十年，低垂的果實(shí)早已被摘的差不多了，剩下的都是難辦的高科技硬科技，同時(shí)也是前所未有的新科技新事物。有耐心有信心摘高處果實(shí)的騰訊，值得我們尊重學(xué)習(xí)。

參考資料：

騰訊二季報(bào)，“我們股價(jià)被嚴(yán)重低估”？ 來源：丫丫港股圈

裁員超 5500 人、凈利潤腰斬，騰訊怎么了？ 來源：極客公園

騰訊要讓子彈飛多久？ 來源：字母榜

騰訊“受難” 來源：燃次元

騰訊的減持之道 來源：刺猬公社

騰訊：真有那么糟糕嗎？來源：長橋海豚投研