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本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

舍得酒業(yè)日前發(fā)布2022年中報(bào)：營(yíng)業(yè)收入30.3億，同比增長(zhǎng)26.5%；歸母凈利潤(rùn)8.4億元，同比增長(zhǎng)13.6%。單看二季度，營(yíng)業(yè)收入11.4億，同比下降16.3%；凈利潤(rùn)3.1億，同比下降29.7%。

我來(lái)聊聊我的看法。

01

業(yè)績(jī)低于預(yù)期嗎？

任何時(shí)候，預(yù)期和股價(jià)是緊密聯(lián)系的，股價(jià)漲的多，市場(chǎng)的預(yù)期自然是調(diào)高的，而股價(jià)下跌，市場(chǎng)也會(huì)修正預(yù)期。如果是在6月底或7月初，肯定是低于預(yù)期的，股價(jià)反彈到200元以上，市場(chǎng)普遍的看法是22Q2業(yè)績(jī)同比持平或略有增長(zhǎng)。隨著股價(jià)不斷回調(diào)，市場(chǎng)對(duì)中報(bào)和Q3的展望都下修了，至少對(duì)二季度業(yè)績(jī)不好是有心理準(zhǔn)備的。

個(gè)人認(rèn)為，舍得二季報(bào)應(yīng)該還是低于預(yù)期了，白酒收入下滑17.5%，白酒凈利潤(rùn)下降31.1%，凈利率下降12.3個(gè)pct，成長(zhǎng)性和盈利性都有降低。

此時(shí)，再對(duì)比渠道調(diào)研數(shù)據(jù)，大部分都說(shuō)舍得中期回款35-40億，顯然包括玻瓶，實(shí)際的回款是34.3（30.3*1.13）億，舍得并未用預(yù)收款調(diào)節(jié)收入，說(shuō)明渠道回款是存在誤差的，10%左右。多數(shù)投資者會(huì)取中值作判斷，如果悲觀點(diǎn)，差距就并不大，悲觀者正確。

雖然業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但沒(méi)必要悲觀，真正的原因是眾所周知的，并非企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略出了問(wèn)題，外部環(huán)境是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。舍得全國(guó)化擴(kuò)張的步伐并未停止，經(jīng)銷(xiāo)商的數(shù)量仍在增長(zhǎng)，22Q2環(huán)比凈增加47家，該做的仍在做，為未來(lái)的業(yè)績(jī)打下基礎(chǔ)。

02

不糾結(jié)過(guò)去，靜待變化

二季度的情況不好，但不是公司或行業(yè)的原因，大環(huán)境所致，不要糾結(jié)過(guò)去的基本面。投資永遠(yuǎn)向前看，股票也永遠(yuǎn)對(duì)未來(lái)定價(jià)?，F(xiàn)在的股價(jià)核心在于三季度或更遠(yuǎn)的基本面，矛盾的核心仍是YQ政策，只要相信YQ總會(huì)扭轉(zhuǎn)，基本面的改善就會(huì)來(lái)臨。

現(xiàn)在很難判斷YQ的變化，擾動(dòng)因素太多，暫時(shí)只能靜待變化。短期看，消費(fèi)很難有起色，單個(gè)公司的業(yè)績(jī)好一點(diǎn)、壞一點(diǎn)，改變不了行業(yè)趨勢(shì)，盡管三季度的白酒消費(fèi)在邊際上有改善，但不是“質(zhì)的改變”，持續(xù)性也有待觀察。沒(méi)有Beta加成，個(gè)股的Alpha就不會(huì)明顯。

2022年展望：凈利潤(rùn)預(yù)期從19.2億下調(diào)到16.3億，具體仍取決于消費(fèi)的復(fù)蘇節(jié)奏，現(xiàn)在33倍PE隱含的預(yù)期是未來(lái)三年的復(fù)合增速20%，而對(duì)一個(gè)擴(kuò)張性白酒品牌來(lái)說(shuō)，只要外部環(huán)境有所松動(dòng)，增速就會(huì)提高，就是新的機(jī)會(huì)。

對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)，如何抉擇，相對(duì)艱難，改變不了外部條件，或許只能等待。

次高端白酒已經(jīng)進(jìn)入淘汰賽，這波全國(guó)化擴(kuò)長(zhǎng)，既要拼品牌號(hào)召力，也要拼渠道的控制力，否則就會(huì)掉隊(duì)。

舍得目前保持了戰(zhàn)略定力，不為短期成績(jī)而激進(jìn)，也不為長(zhǎng)期目標(biāo)而輕率，例如舍不得。舍得現(xiàn)在兩條腿走的很穩(wěn)，消費(fèi)降級(jí)有光瓶酒“沱牌”，YQ期間就賣(mài)得很好，貢獻(xiàn)頗大；消費(fèi)升級(jí)就輪到“品味”和“智慧”發(fā)力，再高還有“醬香”、“天之乎”、“吞之乎”，復(fù)制汾酒在2017-21年的成功范例。 （作者：赤焰永明）