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2023-01-31
川寧生物IPO還差臨門一腳，“限抗令”下募資6億卻拿4億還債
更新時間：2022-08-25 13:41:32作者：佚名
（原標題：川寧生物IPO還差臨門一腳，“限抗令”下募資6億卻拿4億還債）
記者 | 黃華
編輯 | 謝欣
8月15日，A股大輸液龍頭科倫藥業(yè)公告稱，控股子公司川寧生物的創(chuàng)業(yè)板上市申請獲審議通過。這意味著，自科倫藥業(yè)2020年6月在投資者互動平臺透露川寧生物啟動分拆上市工作以來，兩年多之后，川寧生物終于順利過會。
川寧生物，全稱“伊犁川寧生物技術股份有限公司”?；仡櫰銲PO之路，實在難言順利。2021年8月23日，川寧生物的上市申請正式獲得深交所創(chuàng)業(yè)板受理。在那之后，近一年時間里，川寧生物三次更新材料，兩次經歷問詢，對比創(chuàng)業(yè)板實施注冊制后的受理到過會平均周期60天，川寧生物花了300多天。
而實際上，分拆川寧生物上市的風聲前前后后已有多年。而在這背后，以原料藥、中間體為主要業(yè)務的川寧生物經營狀況也存在多個爭議。
上市只為還債？
川寧生物的坎坷IPO和其自身經營狀況有很大關系，其債務問題也頗受關注。由于該公司本輪IPO擬募資6億元中，計劃用4億元來償還銀行債務，也因此被戲謔是“上市只為還債”。
數據顯示，在2019年-2021年內，川寧生物的資產負債率（合并）為49.51%、52.97%、55.22%，同一時期，行業(yè)平均水平為40.8%、33.63%、36.82%。同樣是在這三內，川寧生物的短期借款為4.01億元、7.91億元、7億元，經營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-1.47億元、6.5億元、8.03億元。換言之，該公司僅在2021年實現(xiàn)經營活動現(xiàn)金流量凈額超過當年短期借款，其余年份則全部入不敷出。
資產負債率高不僅意味著川寧生物的財務風險高，還意味著其經營成果極有可能要優(yōu)先償還利息，如此一來，便很難保障公司的良性發(fā)展。
對于資產負債率偏高、流動比率與速動比率偏低的現(xiàn)狀，川寧生物在招股書中解釋稱，一方面，公司未上市，融資渠道較為單一，僅能依靠控股股東資金支持及商業(yè)銀行借款等間接方式融資；另一方面，公司成立時間較短，初始投資規(guī)模較大、成本較高，相信隨著公司持續(xù)經營，經營性現(xiàn)金穩(wěn)定流入，資產負債率將逐步下降。
但是，作為科倫藥業(yè)的子公司，川寧生物實際成立超過十年。并且，在這十余年里，科倫藥業(yè)以各類方式對川寧生物進行資金幫扶且數額不小。
招股書顯示，川寧生物的成立可追溯至2010年12月，注冊資本1000萬元。2010年6月，科倫藥業(yè)在深交所上市，募集資金達50億元。2011年，科倫藥業(yè)擬擲16.44億元投資建設川寧生物抗生素中間體建設項目，涉及的產品為硫氰酸紅霉素、頭孢系列中間體。并且，該項目的投資總額為39.9億元。
招股書還顯示，川寧生物于2015年12月將注冊資本從1000萬元增加至40億，方式是股東科倫藥業(yè)以債權出資，數額為39.9億元。這也意味著，科倫藥業(yè)免除了川寧生物40億元的債務。
此外，據不完全統(tǒng)計，科倫藥業(yè)還頻繁向川寧生物拆解巨額資金，僅2019年就曾向其拆解資金高達43.73億元；同年，川寧生物的凈資產總計44.31億元，總負債54.64億元。這一連串的財務數據意味著，川寧生物依靠科倫藥業(yè)獲得的資金規(guī)?？梢娨话撸@兩家公司之間關系密切。
在營業(yè)成績上，2019年-2021年，川寧生物實現(xiàn)營收31.43億元、36.49億元和32.32億萬元，實現(xiàn)凈利潤9021.55萬元、2.29億元和1.11億元。對于2021年業(yè)績下滑，川寧生物解釋稱受市場供給及價格、下游原料藥行業(yè)、環(huán)保政策、新冠疫情等因素影響。并且，招股書提及，2021年10月，新疆霍爾果斯疫情導致的停工對公司業(yè)績影響較大。
盈利能力方面，2019年-2021年，川寧生物的主營業(yè)務毛利率始終維持在22%。
業(yè)績波動風險高
事實上，川寧生物是典型的醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)，因此也具有重資產、輕利潤的特征。不過，作為大輸液龍頭下屬的公司，該公司是抗生素中間體領域規(guī)模領先、產品類型齊全的企業(yè)之一，并在部分中間體品種上具有不俗的市場份額。
華金證券顯示，川寧生物的硫氰酸紅霉素、7-ACA（頭孢菌素類抗生素的中間體，用于合成頭孢噻肟、頭孢三嗪、頭孢唑啉、頭孢呋辛和頭孢哌酮等）、6-APA（制備半合成青霉素的原料，用于阿莫西林的合成）產品的國內市場占有率分別約為43.86%、37%及18%。
然而，正所謂“成也抗生素、敗也抗生素”，在國內，2012年8月1日起施行《抗菌藥物臨床應用管理辦法》，將抗菌藥物分成非限制使用級、限制使用級與特殊使用級，并在醫(yī)院限制使用量。2015年8月27日，國家衛(wèi)計委發(fā)布《關于印發(fā)抗菌藥物臨床應用指導原則（2015年版）的通知》和《關于進一步加強抗菌藥物臨床應用管理工作的通知》，以及近年國家執(zhí)行帶量采購，迫使抗生素制劑在銷售端出現(xiàn)“量價齊跌”局面。
而國內抗生素行業(yè)的變化也會影響到川寧生物的經營。招股書數據顯示，川寧生物部分產品的產能利用率在2021年出現(xiàn)大幅下滑。例如，6-APA的產能利用率，從2020年的118.56％下滑至2021年的85.35％；而青霉素G鉀鹽的產能利用率，從128.19％下滑至69.98％；頭孢類中間體產品的利用率，從95.4％下滑至53.31％。
并且，川寧生物控股股東科倫藥業(yè)也深受“限抗令”影響?？苽愃帢I(yè)在2011年就實現(xiàn)年收入突破50億元、凈利潤逼近10億元的成績，但在行業(yè)變化之下，其2021年度業(yè)績營收172.77億之下，歸母凈利潤為11.03億元。同時，科倫藥業(yè)雖然在2021年結束了凈利潤二連跌的局面，但也尚未恢復到2018年12.13億元的水平?；诳苽愃帢I(yè)在近年持續(xù)支持著川寧生物的發(fā)展，其經營情況也勢必會影響到川寧生物。
此外，環(huán)保因素和原材料價格變動也會對川寧生物的經營有較大影響。出于環(huán)境保護等因素，現(xiàn)行有效的《產業(yè)結構調整指導目錄（2019年本）》已經明確將新建青霉素G鉀鹽、6-APA生產裝置等項目列為限制類產業(yè)。若是未來國家產業(yè)結構進一步調整，川寧生物或將面臨不利影響。原材料價格變動方面，由于川寧生物主要產品為抗生素中間體，其所需直接材料占生產成本的比例在50%以上，因此，生產材料能否穩(wěn)定供應也會影響公司盈利水平。