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隨著我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放加速，全球投資者看好中國(guó)的信心倍增，投資活躍度也持續(xù)提升，跨市場(chǎng)融資為中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)全球配置資源、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供了重要助力。

2022年，正值香港回歸25周年，為促進(jìn)深港兩地資本市場(chǎng)互聯(lián)互通，服務(wù)粵港澳大灣區(qū)建設(shè)，深圳證券交易所、中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)基金報(bào)共同打造《走進(jìn)A+H上市公司 助力高質(zhì)量發(fā)展》云端訪談系列節(jié)目。

本欄目將探訪在A股和港股同時(shí)上市的公司，和機(jī)構(gòu)投資者、中小投資者共同探討行業(yè)發(fā)展，搭建投資者與企業(yè)互動(dòng)交流的平臺(tái)，同時(shí)也推動(dòng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)積極參與上市公司治理，踐行ESG理念，推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展。

8月22日晚上19點(diǎn)，深圳證券交易所、中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)基金報(bào)共同打造《走進(jìn)A+H上市公司 助力高質(zhì)量發(fā)展》第二期重磅上線！

中國(guó)基金報(bào)邀請(qǐng)鵬華基金、工銀瑞信基金、招商基金三家機(jī)構(gòu)，聚焦綜合金融服務(wù)模式打造，與申萬(wàn)宏源共同探討券商助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展之路。

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訪談金句

只有將自身發(fā)展融入到服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的大局中去，準(zhǔn)確把握實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脈搏，才能真正防得住風(fēng)險(xiǎn)，抓得住機(jī)遇，提升企業(yè)的價(jià)值。（徐亮）

一方面，從證券公司的發(fā)展策略來(lái)講，構(gòu)建以客戶(hù)為中心的綜合金融服務(wù)體系，有利于突破同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)；另一方面，從資本市場(chǎng)發(fā)展的需求層面來(lái)看，構(gòu)建綜合金融模式服務(wù)模式，是證券公司全方位服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)居民的財(cái)富管理、服務(wù)資本市場(chǎng)改革、提升自身發(fā)展質(zhì)量的應(yīng)有之義。（徐亮）

隨著行業(yè)從通道中介型業(yè)務(wù)模式向綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)型，專(zhuān)業(yè)化對(duì)于證券公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)必須堅(jiān)持的發(fā)展方向。（徐亮）

未來(lái)可能財(cái)富管理會(huì)成為一個(gè)比較重要方向，我們傾向于認(rèn)為券商的內(nèi)部結(jié)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)分化，拉長(zhǎng)時(shí)間看，注重財(cái)富管理的券商可能會(huì)有比較顯著的阿爾法。（陳龍）

科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)以來(lái)，頭部券商憑借自己相對(duì)更為強(qiáng)大的內(nèi)部協(xié)同和穩(wěn)健的風(fēng)控能力，包括他們的專(zhuān)業(yè)化和差異化的服務(wù)能力，已經(jīng)在市場(chǎng)當(dāng)中獲得了更高的參與度。（羅麗思）

從財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的影響來(lái)看，最大的影響就在于它會(huì)賦予整個(gè)證券行業(yè)穿越周期的力量，降低收入和業(yè)績(jī)隨市場(chǎng)變化的波動(dòng)，同時(shí)也會(huì)有助于推動(dòng)行業(yè)打開(kāi)新一輪成長(zhǎng)空間。（王可心）

文字實(shí)錄

主持人：走進(jìn)A+H上市公司，助力高質(zhì)量發(fā)展。我是中國(guó)基金報(bào)主持人文景。

資本市場(chǎng)加快對(duì)外開(kāi)放，全球資本加速流通，跨市場(chǎng)融資為中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)全球配置資源、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供了重要助力。截至2021年底，在港上市的內(nèi)地企業(yè)已達(dá)1222家，占香港上市公司總數(shù)的47%。其中 A+H上市公司數(shù)量已達(dá)138家。

2022年，是香港回歸25周年，為促進(jìn)深港兩地資本市場(chǎng)互聯(lián)互通，同時(shí)服務(wù)粵港澳大灣區(qū)建設(shè)，深圳證券交易所、中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)基金報(bào)共同打造《走進(jìn)A+H上市公司，助力高質(zhì)量發(fā)展》云端訪談系列。

節(jié)目將在線上探訪上市公司，和機(jī)構(gòu)投資者、中小投資者一起探討行業(yè)發(fā)展，搭建投資者與企業(yè)交流的平臺(tái)同時(shí)推動(dòng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)積極參與上市公司治理，踐行ESG理念，助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展。

本期，我們將聚焦證券行業(yè)，邀請(qǐng)行業(yè)內(nèi)歷史悠久的老牌券商申萬(wàn)宏源，以及公募基金專(zhuān)家來(lái)共同探討：打造綜合金融服務(wù)，券商助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展之路。

首先有請(qǐng)本期節(jié)目的連線嘉賓，他們分別是申萬(wàn)宏源集團(tuán)董事會(huì)秘書(shū)徐亮先生、鵬華基金量化及衍生品投資部副總經(jīng)理陳龍先生、工銀瑞信基金研究部研究員王可心女士與招商基金研究部高級(jí)研究員羅麗思女士。歡迎各位嘉賓的到來(lái)。

本次云端訪談主要分為3個(gè)部分，首先我們將與4位嘉賓共同就申萬(wàn)宏源所在的證券行業(yè)進(jìn)行深入探討和機(jī)構(gòu)建言，然后對(duì)本次訪談的代表公司申萬(wàn)宏源進(jìn)行訪談以及企業(yè)分享，最后是企業(yè)與投資者的互動(dòng)環(huán)節(jié)。

注冊(cè)制改革背景下

券商的發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)

主持人：每個(gè)行業(yè)都會(huì)面臨著不同的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，當(dāng)前資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新節(jié)奏較快，包括資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革以及各項(xiàng)對(duì)外開(kāi)放政策，它們?yōu)樽C券公司做大做強(qiáng)提供了怎樣的機(jī)遇？市場(chǎng)化、國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)加劇，證券公司也會(huì)面臨很多轉(zhuǎn)型上的難題和挑戰(zhàn)，您認(rèn)為主要有哪些方面？

徐亮：確實(shí)如您所說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、金融供給側(cè)改革、提高直接融資等多重背景下，我國(guó)資本市場(chǎng)正發(fā)生著深刻的結(jié)構(gòu)性變化。

主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面，首先就是投融資功能顯著增強(qiáng)?？苿?chuàng)板運(yùn)行三年，注冊(cè)制全面試行，北交所設(shè)立，多層次的資本市場(chǎng)加快構(gòu)建，總量和結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，外資連續(xù)多年保持凈流入。

第二個(gè)很重要的方面就是證券市場(chǎng)“零容忍”執(zhí)法的力度及效率在提升，整個(gè)市場(chǎng)生態(tài)在不斷凈化，上市公司質(zhì)量不斷提升，整個(gè)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)總體收斂。

除此之外，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的力量在持續(xù)壯大。2021年個(gè)人投資者交易占比首次下降到70%以下，可以看出價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資和理性投資的理念在逐漸建立。

最后就是股、債、期產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化。

證券行業(yè)作為資本市場(chǎng)的關(guān)鍵組成部分，將受益于資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性改革的持續(xù)推進(jìn)。一是服務(wù)于專(zhuān)精特新、科創(chuàng)企業(yè)的投行業(yè)務(wù)有望持續(xù)擴(kuò)容。第二方面是服務(wù)于居民財(cái)富保值增值的財(cái)富管理業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和基金投顧業(yè)務(wù)有望擴(kuò)容。第三方面是中長(zhǎng)期的資金入市，融券業(yè)務(wù)、場(chǎng)內(nèi)外衍生品業(yè)務(wù)、基金投顧業(yè)務(wù)有望擴(kuò)容，創(chuàng)新業(yè)務(wù)在迅速興起，證券行業(yè)的收入結(jié)構(gòu)逐漸地多元化，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力和穩(wěn)收入的能力日益提升。

總體來(lái)看，在資本市場(chǎng)改革的帶動(dòng)下，證券行業(yè)的服務(wù)能力在增強(qiáng)，業(yè)績(jī)?cè)诔掷m(xù)地向好。但在堅(jiān)定看好證券行業(yè)機(jī)遇的同時(shí)，我們也必須正視證券行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)。剛才主持人提到，隨著整個(gè)資本市場(chǎng)參與主體逐步放開(kāi)，大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、銀行、保險(xiǎn)、外資投行也在加緊進(jìn)入，競(jìng)爭(zhēng)主體不斷地增多，競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)在加劇。

對(duì)于整個(gè)證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)模式，應(yīng)該說(shuō)見(jiàn)仁見(jiàn)智。申萬(wàn)宏源作為30年的中國(guó)資本市場(chǎng)的親歷者和見(jiàn)證者，我們也經(jīng)歷了資本市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)雨雨，很重要的一個(gè)體會(huì)就是，只有把自身發(fā)展融入到服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的大局中去，準(zhǔn)確把握實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脈搏，才能真正防得住風(fēng)險(xiǎn)，抓得住機(jī)遇，才能提升企業(yè)的價(jià)值。

所以我們一直強(qiáng)調(diào)有信仰、敢擔(dān)當(dāng)，履行好國(guó)有金融企業(yè)的職責(zé)使命，堅(jiān)定服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)于居民財(cái)富管理，服務(wù)于機(jī)構(gòu)客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，始終踐行“投資+投行”戰(zhàn)略，把握國(guó)家十四五規(guī)劃帶來(lái)的廣闊發(fā)展機(jī)遇，在服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、落實(shí)“三新一高”過(guò)程中實(shí)現(xiàn)自身的高質(zhì)量發(fā)展。

主持人：整體來(lái)看，券商行業(yè)的發(fā)展前景還是十分的廣闊的。繼科創(chuàng)板之后，注冊(cè)制改革在創(chuàng)業(yè)板、北交所相繼試點(diǎn)并成功實(shí)施。全面注冊(cè)制的推廣是如何影響證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展的？作為資本市場(chǎng)的核心載體，如何看待全面注冊(cè)制下券商未來(lái)的發(fā)展機(jī)遇與投資價(jià)值？

羅麗思：確實(shí)，這些年我們看著注冊(cè)制從一開(kāi)始提出到試點(diǎn)，然后慢慢擴(kuò)展開(kāi)來(lái)。其實(shí)注冊(cè)制最早可以追溯到2013年，黨的十八屆三中全會(huì)提出要推行股票發(fā)行注冊(cè)制這個(gè)改革。然后到了2018年起，我國(guó)注冊(cè)制改革加速推進(jìn)，先后經(jīng)歷了科創(chuàng)板的增量改革，還有后續(xù)創(chuàng)業(yè)板的存量改革，以及新建北交所探索等等。那么現(xiàn)在全面注冊(cè)制還在推進(jìn)當(dāng)中，包括去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，也提出了要全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制。

而對(duì)于券商業(yè)務(wù)的影響和投資價(jià)值的分析，其實(shí)也離不開(kāi)對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展的分析。所以我們首先來(lái)看全面注冊(cè)制對(duì)于整個(gè)資本市場(chǎng)的影響，我認(rèn)為主要有以下幾個(gè)方面：

首先注冊(cè)制對(duì)于放寬企業(yè)上市條件是有影響的，這樣更有助于企業(yè)加快優(yōu)勝劣汰；其次，在這個(gè)制度環(huán)境之下，對(duì)于信息的披露更加重視，也提高了發(fā)行的效率；第三，退市機(jī)制也是進(jìn)一步市場(chǎng)化。

在這種背景之下，就整個(gè)證券行業(yè)，一方面對(duì)于增長(zhǎng)空間的打開(kāi)起到作用，另外一方面，從行業(yè)內(nèi)部的情況來(lái)看，馬太效應(yīng)也在一定程度上更顯著。

具體來(lái)看，首先，注冊(cè)制改革對(duì)資本市場(chǎng)有一定的擴(kuò)容影響，所以像對(duì)于券商投行等等業(yè)務(wù)的收入空間起到打開(kāi)作用。同時(shí)，因?yàn)樽?cè)制之下市場(chǎng)化程度有所提升，其實(shí)也會(huì)倒逼券商去提升他們的專(zhuān)業(yè)的綜合能力，包括他們更好地去夯實(shí)比如資本定價(jià)、銷(xiāo)售、協(xié)同、風(fēng)控、科技等等方面的專(zhuān)業(yè)實(shí)力，進(jìn)而得以去更好地甄別真正有投資價(jià)值的企業(yè)。然后在這種情況下，通過(guò)全業(yè)務(wù)鏈條的服務(wù)，助力這些企業(yè)在資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)。也正是因?yàn)閷?duì)于券商能力的要求，行業(yè)內(nèi)部的馬太效應(yīng)和或者說(shuō)分化也會(huì)在一定程度上加劇。

實(shí)際上我們確實(shí)看到，從科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)以來(lái)，頭部券商憑借自己相對(duì)更為強(qiáng)大的內(nèi)部協(xié)同和穩(wěn)健的風(fēng)控能力，包括他們的專(zhuān)業(yè)化和差異化的服務(wù)能力，其實(shí)已經(jīng)在市場(chǎng)當(dāng)中獲得了更高的參與度。

主持人：正如羅總所說(shuō)，改革創(chuàng)新其實(shí)對(duì)券商整體業(yè)務(wù)影響是非常大的。就目前已經(jīng)披露的券商中期業(yè)績(jī)來(lái)看，行業(yè)整體相較一季度改善明顯。繼5月份市場(chǎng)回暖后，券商整體基本面也迎來(lái)反轉(zhuǎn)，結(jié)合近期公募基金發(fā)行情況，請(qǐng)問(wèn)陳龍總?cè)绾慰创贪鍓K當(dāng)前的估值水平，未來(lái)券商投資價(jià)值是否會(huì)發(fā)生改變？

陳龍：就這幾個(gè)方面我都展開(kāi)談一下。

第一就是您剛才談到的中報(bào)業(yè)績(jī)的情況，截到目前，有一些券商已經(jīng)發(fā)了預(yù)告。其中可能偏中小的券商多一些，包括頭部的幾家券商業(yè)績(jī)預(yù)告都還沒(méi)出來(lái)。但就已經(jīng)出來(lái)的這些中報(bào)的預(yù)告情況來(lái)看，確實(shí)不是特別的理想。當(dāng)然我們覺(jué)得頭部券商可能會(huì)稍微好一點(diǎn)，中部的這些中小券商上半年整體來(lái)講經(jīng)營(yíng)的壓力確實(shí)會(huì)比較大一些。

其中，我個(gè)人理解這其中有一個(gè)很重要的原因，很多券商的利潤(rùn)的很大程度上是來(lái)自于自營(yíng)的收入，而自營(yíng)其實(shí)跟隨市場(chǎng)的波動(dòng)相對(duì)還是比較顯著的。那么今年上半年整體市場(chǎng)環(huán)境其實(shí)沒(méi)有特別好，所以對(duì)他們的拖累是比較嚴(yán)重的。

但另外一方面，我們也看到整個(gè)財(cái)富管理線的業(yè)績(jī)是相對(duì)比較穩(wěn)健的。雖然說(shuō)上半年可能公募基金的發(fā)行情況不是特別好，但是我們要看到，財(cái)富管理收入除了跟流量掛鉤之外，還有很重要的一方面是跟存量的規(guī)模相掛鉤。之前基金業(yè)協(xié)會(huì)公布了二季度的各個(gè)代銷(xiāo)渠道的保有情況，整體上規(guī)模還是相對(duì)比較穩(wěn)定。尤其是券商，包括前100大當(dāng)中含券商數(shù)量，券商在這一塊的占比，總體上還是比較穩(wěn)定的。

另外，我們也看到，進(jìn)入7月份以來(lái)，整個(gè)市場(chǎng)有明顯的回暖，比如最近幾個(gè)爆款產(chǎn)品的發(fā)行，我們覺(jué)得還是能夠給券商帶來(lái)一個(gè)比較豐厚的財(cái)富管理線的收入。這是中報(bào)業(yè)績(jī)的情況。

第二，剛才您也談到了當(dāng)前估值，我們把當(dāng)前券商板塊的估值放在大的歷史背景底下去看了一下，發(fā)現(xiàn)可能也只有2018年的四季度是可比的。也就是說(shuō)，除了18年四季度的這個(gè)情形之外的，歷史中的其他時(shí)間段，券商板塊的估值水平都比現(xiàn)在是要來(lái)得高一些。

我覺(jué)得當(dāng)前如此低的估值當(dāng)然有它的原因，比如說(shuō)大家對(duì)后續(xù)市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)，包括可能對(duì)個(gè)別券券商的一些賬面價(jià)值的擔(dān)憂(yōu)，一些信用風(fēng)險(xiǎn)等等。但行業(yè)整體估值已經(jīng)到了1.2倍PB左右的水平，特別是頭部的幾家券商，平均的PB的估值在一倍左右。我覺(jué)得這樣的估值毫無(wú)疑問(wèn)還是具有很強(qiáng)的安全邊際的。那在這個(gè)安全邊際底下，我覺(jué)得券商下行的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該來(lái)講還是非常的有限的。畢竟券商的盈利狀況，包括ROE的水平，這兩年其實(shí)還是有比較顯著提升的。

就投資機(jī)會(huì)而言，我覺(jué)得短期來(lái)講，可能更多的還是跟隨市場(chǎng)波動(dòng)，因?yàn)閷?duì)券商而言，更多可能還是偏貝塔的屬性。短期來(lái)講，其實(shí)跟估值、跟業(yè)績(jī)我們覺(jué)得都沒(méi)有特別大的關(guān)系。大家可能更多的把它當(dāng)做偏市場(chǎng)、偏跟隨大盤(pán)的這樣一個(gè)標(biāo)的，當(dāng)然它可能會(huì)有一定的彈性。但是我們也看到，在目前這種行情下，其實(shí)券商很難有特別突出的表現(xiàn)，它很難獲得資金特別大的關(guān)注。

我們也看到一個(gè)不太好的現(xiàn)象，就是如果以非常長(zhǎng)的視角去看，整個(gè)券商的估值中樞是在下移。大家如果還有印象的話，其實(shí)在2007年那會(huì)兒，整個(gè)券商的估值是非常高的，PB估值大概能到6~7倍。到了上一輪的的牛市，14~15年的時(shí)候，最高到過(guò)3~4倍。再到2020年高點(diǎn)的時(shí)候，我們看到整個(gè)估值的中樞確實(shí)在不斷下移。

這其實(shí)跟整個(gè)券商的凈資產(chǎn)的不斷擴(kuò)容有很大的關(guān)聯(lián)。這兩年，大部分的券商都做了大量的再融資，就導(dǎo)致整個(gè)券商的資產(chǎn)體量顯得特別重。我覺(jué)得是不利于整個(gè)資本市場(chǎng)給券商一個(gè)比較好的估值的。

當(dāng)然我們也看到其中有一些券商，特別是一些互聯(lián)網(wǎng)屬性相對(duì)比較好的券商，整個(gè)市場(chǎng)機(jī)遇的估值還是相對(duì)比較高，包括未來(lái)的這個(gè)投資機(jī)會(huì)可能會(huì)相對(duì)而言會(huì)稍微好一些。

券商業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型

探索海外布局路徑

主持人：剛才陳龍總在談到券商營(yíng)收業(yè)務(wù)的時(shí)候，提到了很重要的一方面就是券商的財(cái)富管理。我們關(guān)注到，整個(gè)證券行業(yè)的盈利能力，由于資產(chǎn)管理等非方向性的業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，證券公司的收入結(jié)構(gòu)也將逐步趨于穩(wěn)定。在大資管的背景下，財(cái)富管理的貢獻(xiàn)會(huì)越來(lái)越大，對(duì)整個(gè)行業(yè)的穩(wěn)定性也會(huì)有持續(xù)提升。請(qǐng)問(wèn)王總怎么看待券商向財(cái)富管理以及財(cái)富管理數(shù)字化的轉(zhuǎn)型？轉(zhuǎn)型的成功會(huì)帶來(lái)哪些影響？

王可心：從去年開(kāi)始，財(cái)富管理確實(shí)是市場(chǎng)非常關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)，也看到很多券商其實(shí)都在往這個(gè)方向去轉(zhuǎn)型。我們對(duì)于整個(gè)財(cái)富管理賽道是非?？春玫模舱J(rèn)為券商發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，本身具備比較好的基礎(chǔ)。

首先從宏觀背景來(lái)看，居民財(cái)富的積累是為券商的財(cái)富管理業(yè)務(wù)提供了非常好的發(fā)展土壤。一方面，居民的可投資資產(chǎn)在持續(xù)擴(kuò)容，這就會(huì)帶來(lái)整個(gè)社會(huì)財(cái)富管理需求的持續(xù)增長(zhǎng)。到去年底，整個(gè)居民的可投資資產(chǎn)的規(guī)模超過(guò)了200萬(wàn)億。

另一方面，從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化來(lái)看，過(guò)去居民的資產(chǎn)配置是以房地產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)為主，占比可能要超過(guò)7成，而金融資產(chǎn)的占比相對(duì)就比較低?，F(xiàn)在在“房住不炒”的政策引導(dǎo)下，房地產(chǎn)作為投資品的吸引力是在逐漸下降的。相對(duì)應(yīng)的，各類(lèi)資管類(lèi)的產(chǎn)品就成為了居民財(cái)富的一個(gè)重要承接對(duì)象，也為券商的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型提供了良好的土壤。

從監(jiān)管政策來(lái)看，監(jiān)管在這方面也是做了很多的優(yōu)化，比如說(shuō)像基金投顧試點(diǎn)的擴(kuò)容，包括券商的賬戶(hù)管理功能的優(yōu)化，還有衍生品業(yè)務(wù)的監(jiān)管優(yōu)化等等。這些其實(shí)都是為券商發(fā)展財(cái)富管理提供了一個(gè)更為優(yōu)良的制度環(huán)境。

另外，從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，經(jīng)紀(jì)交易傭金的費(fèi)率是在持續(xù)下行的，而這也是在倒逼券商去尋找一些新的盈利模式。當(dāng)前，通過(guò)代銷(xiāo)類(lèi)的業(yè)務(wù)鎖定客戶(hù)資產(chǎn)，就成為了券商去創(chuàng)收的一個(gè)更好的商業(yè)模式。

從自身稟賦來(lái)看，券商具備發(fā)展財(cái)富管理成套的體系，包括從總部到各個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，從前臺(tái)到中后臺(tái)的一整套系統(tǒng)。券商作為一個(gè)連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的橋梁，在權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置和管理方面，也是具備比較好的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)。從券商的客戶(hù)的情況來(lái)看，也是具有比較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，整個(gè)的資產(chǎn)規(guī)模體量也是比較可觀的。以上就是我們認(rèn)為券商去發(fā)展財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的比較好的業(yè)務(wù)稟賦基礎(chǔ)。

從數(shù)字化轉(zhuǎn)型這方面來(lái)看的話，金融科技確實(shí)也是過(guò)去券商主動(dòng)發(fā)力的一個(gè)方向。那么它作為一種重要的手段和工具，也為證券行業(yè)的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型提供了助力?；谌斯ぶ悄堋⒋髷?shù)據(jù)、云計(jì)算等等金融科技發(fā)展而來(lái)的一些像智能投顧、智能營(yíng)銷(xiāo)等等這些創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，能夠有力地提升客戶(hù)觸達(dá)和服務(wù)效率，也具備比較廣闊的發(fā)展空間和挖掘空間。目前也看到有多家頭部券商都是在加大金融科技的投入和推進(jìn)金融數(shù)字化的轉(zhuǎn)型。

從財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的影響來(lái)看，我們認(rèn)為，最大的影響就是在于它會(huì)賦予整個(gè)證券行業(yè)穿越周期的力量，降低收入和業(yè)績(jī)隨市場(chǎng)變化的波動(dòng)，同時(shí)也會(huì)有助于推動(dòng)行業(yè)打開(kāi)新一輪成長(zhǎng)空間。

過(guò)去券商的收入來(lái)源可能主要是經(jīng)紀(jì)類(lèi)的業(yè)務(wù)，這種基于流量和交易傭金的業(yè)務(wù)雖然說(shuō)彈性很大，但是穩(wěn)定性比較差，也很難去對(duì)抗股票市場(chǎng)的周期波動(dòng)。所以相較于自主交易，資產(chǎn)配置能夠?yàn)榭蛻?hù)創(chuàng)造一個(gè)更加良好的超額回報(bào)。

而以金融產(chǎn)品銷(xiāo)售加上資產(chǎn)管理為主的財(cái)富管理的收入增長(zhǎng)，它的驅(qū)動(dòng)因素更多是依賴(lài)于客戶(hù)配置型資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，它的增長(zhǎng)路徑也是來(lái)自于客戶(hù)資產(chǎn)凈值的自然增長(zhǎng)，以及客戶(hù)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的重構(gòu)。那么未來(lái)在持續(xù)增配權(quán)益市場(chǎng)的時(shí)代背景下，客戶(hù)存量收入的金融產(chǎn)品銷(xiāo)售加上資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入，是有望賦予券商以穿越周期的一個(gè)力量。

主持人：除了券商向財(cái)富管理之路轉(zhuǎn)型，我們還關(guān)注到，近年來(lái)，許多券商開(kāi)始探索綜合金融服務(wù)的發(fā)展之路，但從深耕業(yè)務(wù)布局來(lái)看，各家戰(zhàn)略布局及發(fā)展模式不盡相同。請(qǐng)問(wèn)徐總您是如何看待行業(yè)在綜合金融服務(wù)商轉(zhuǎn)型方面的努力？

徐亮：這個(gè)問(wèn)題可以結(jié)合申萬(wàn)宏源自身的實(shí)踐和思考跟大家分享一下。

首先，綜合金融服務(wù)的概念是圍繞著客戶(hù)的全生命周期，以資本市場(chǎng)的思維提供與客戶(hù)發(fā)展階段相匹配的產(chǎn)品和服務(wù)，本質(zhì)上還是強(qiáng)調(diào)以客戶(hù)為中心，是證券公司重構(gòu)客戶(hù)服務(wù)方式和盈利模式的一種經(jīng)營(yíng)理念和轉(zhuǎn)型策略。

這種經(jīng)營(yíng)策略對(duì)于提升券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力，助力有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具有深層次的影響與意義。一是從證券公司的發(fā)展策略來(lái)講，構(gòu)建以客戶(hù)為中心的綜合金融服務(wù)體系，有利于突破同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)。伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展，券商面臨的客戶(hù)金融服務(wù)需求日趨專(zhuān)業(yè)化、多元化，證券公司和客戶(hù)的關(guān)系發(fā)生了較大改變，為客戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值已經(jīng)成為證券公司的核心經(jīng)營(yíng)理念。

但如果證券公司僅憑標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)模式，將會(huì)趨于同質(zhì)化，它的競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)不斷弱化。因此我們必須綜合運(yùn)用自身的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、資源整合能力，從“通道思維”向“客戶(hù)資產(chǎn)增值思維”去轉(zhuǎn)變，從單一的業(yè)務(wù)渠道模式向綜合業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，這樣才能提升核心競(jìng)爭(zhēng)力和鞏固市場(chǎng)地位。

另一方面，從資本市場(chǎng)發(fā)展的需求層面來(lái)看，構(gòu)建綜合金融模式服務(wù)模式，是證券公司全方位來(lái)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)居民的財(cái)富管理、服務(wù)資本市場(chǎng)改革、提升自身的發(fā)展質(zhì)量的應(yīng)有之義。十四五規(guī)劃里面明確了資本市場(chǎng)的諸多重要的地位，比如“構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制和機(jī)制”、“創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融產(chǎn)品和服務(wù)”、“增強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)融資功能”等具體要求。

面對(duì)這樣的定位和要求，證券公司只有立足于自身的主業(yè)，緊緊圍繞著實(shí)體經(jīng)濟(jì)和客戶(hù)需求，來(lái)持續(xù)夯實(shí)提升全鏈條的專(zhuān)業(yè)能力，才能實(shí)現(xiàn)自身的高質(zhì)量發(fā)展，從而有效地對(duì)接和把握金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的機(jī)遇。

向綜合金融服務(wù)模式的轉(zhuǎn)型，其本質(zhì)是業(yè)務(wù)模式的升級(jí)和重構(gòu)。那怎么去構(gòu)建綜合金融服務(wù)模式？據(jù)我們觀察，證券公司構(gòu)建綜合金融服務(wù)經(jīng)營(yíng)模式，往往要立足于自身的專(zhuān)業(yè)和稟賦優(yōu)勢(shì)，比如有的券商憑借強(qiáng)大的投行業(yè)務(wù)實(shí)力和強(qiáng)大的投研能力，通過(guò)協(xié)同開(kāi)拓大量“投資+投行”協(xié)同業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)；有的券商積極探索“主題基金+基地式服務(wù)”模式相融合的開(kāi)拓模式；有的券商通過(guò)設(shè)立項(xiàng)目支持中心來(lái)打破組織邊界，提高服務(wù)效果。

申萬(wàn)宏源有一個(gè)特點(diǎn)，就是“上市投資控股集團(tuán)+證券公司”的雙層架構(gòu)，這使得我們?cè)诮o個(gè)人、企業(yè)、機(jī)構(gòu)這三類(lèi)客戶(hù)提供一站式的綜合金融服務(wù)模式和一攬子問(wèn)題解決方案時(shí)，有著天然的優(yōu)勢(shì)和便利條件。

我們特別注重一點(diǎn)，就是在服務(wù)過(guò)程中，要匯集公司的各類(lèi)資源和產(chǎn)品，打破產(chǎn)品和服務(wù)的邊界，著眼客戶(hù)的全生命周期的需求，成為客戶(hù)最值得信賴(lài)的金融合作伙伴。同時(shí)，自身實(shí)現(xiàn)從交易驅(qū)動(dòng)向客戶(hù)資產(chǎn)增值驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型。

總的來(lái)說(shuō)，券商構(gòu)建綜合金融服務(wù)，一方面彰顯自身的專(zhuān)業(yè)護(hù)城河，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)，提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也踐行了“金融報(bào)國(guó)”“金融為民”的理念和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，切實(shí)保障客戶(hù)利益的使命擔(dān)當(dāng)。

主持人：其實(shí)您也聊了很多，券商在業(yè)務(wù)升級(jí)和改革創(chuàng)新方面，做出了很多的努力。從投資者的角度來(lái)說(shuō)，肯定更希望了解的是券商板塊自身的投資邏輯和投資價(jià)值。請(qǐng)問(wèn)陳龍總，券商板塊有“周期之王，牛市旗手”之稱(chēng)。那么，與傳統(tǒng)板塊相比，券商板塊自身的投資邏輯是什么？對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，有哪些較好的投資方法呢？

陳龍：我談幾個(gè)方面。第一，您剛才也提到了，從歷史上看，券商確實(shí)彈性比較大，所謂的周期之王也好，還是牛市旗手也好，我們也慢慢地發(fā)現(xiàn)，其實(shí)情況還是有些變化。

最近的一輪券商比較大的行情，當(dāng)然不是今年，應(yīng)該是在2020年一季度的時(shí)候出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)券商跟隨大盤(pán)出現(xiàn)了一輪比較明顯的修復(fù)，后來(lái)基本上就再?zèng)]有特別大的行情。其實(shí)我覺(jué)得行情背后核心的驅(qū)動(dòng)因素還是市場(chǎng)的流動(dòng)性。除非在有全面牛市的背景下，或者市場(chǎng)的流動(dòng)性極度寬松的背景下，券商才會(huì)顯示出它比較強(qiáng)的彈性。

但我們確實(shí)看到，基本上是從2021年開(kāi)始，或者說(shuō)是2020年的下半年開(kāi)始，整個(gè)市場(chǎng)呈現(xiàn)的是一個(gè)偏結(jié)構(gòu)化的行情。在這樣的一個(gè)行情底下，整體上來(lái)講，券商沒(méi)有反映出所謂的“牛市旗手”。很多時(shí)候它可能更多的是跟隨大盤(pán)做一些修復(fù)，甚至說(shuō)在很多時(shí)候，它也并不能跑贏一些寬基指數(shù)。

背后的原因，除了前面已經(jīng)提到的，整個(gè)券商自身業(yè)務(wù)的發(fā)展使得它的整個(gè)資產(chǎn)體量越來(lái)越重之外，還有一個(gè)很重要的原因就是，整個(gè)行情結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一些比較大變化。

在這樣一個(gè)背景底下，我們?cè)趺慈タ凑麄€(gè)券商的投資邏輯？我覺(jué)得這里頭要分長(zhǎng)短期去看。就短期視角而言，我覺(jué)得券商可能更多還是會(huì)體現(xiàn)為貝塔屬性，就是說(shuō)還是會(huì)跟隨整個(gè)大盤(pán)有一些波動(dòng)，當(dāng)然這個(gè)幅度可能會(huì)越來(lái)越小。

包括4月底以來(lái)，整個(gè)A股市場(chǎng)也確實(shí)是有一定的修復(fù)，券商也會(huì)跟著大盤(pán)有一定的修復(fù)。當(dāng)然這兩者的幅度基本上是差不多，或者甚至還是略微弱于大盤(pán)的修復(fù)程度。

因此短期而言，券商更多的還是偏貝塔屬性的一個(gè)交易工具，除非我們看到整個(gè)市場(chǎng)的指數(shù)點(diǎn)位能夠比較大幅地上一個(gè)臺(tái)階。比如說(shuō)，上證指數(shù)能站到3400點(diǎn)或者3500點(diǎn)，那么這其實(shí)會(huì)給市場(chǎng)傳遞比較強(qiáng)烈的一個(gè)信息。在這種情況下，券商往往會(huì)有一波脈沖式的行情。這也是我覺(jué)得今年為數(shù)不多的券商行情。

從長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)可能財(cái)富管理會(huì)成為一個(gè)比較重要方向，我們也也傾向于認(rèn)為券商的內(nèi)部結(jié)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)分化，那么注重財(cái)富管理的券商，拉長(zhǎng)時(shí)間看，可能會(huì)有比較顯著的阿爾法。另外確實(shí)會(huì)有一部分券商，長(zhǎng)期股價(jià)可能會(huì)有一個(gè)比較好表現(xiàn)。

所以我們覺(jué)得短期還是看貝塔，長(zhǎng)期還是有阿爾法的邏輯，就看哪些券商能夠把握住財(cái)富管理轉(zhuǎn)型這個(gè)比較特殊的時(shí)間窗口。整個(gè)居民的大類(lèi)市場(chǎng)的配置都在向資本市場(chǎng)去轉(zhuǎn)移，特別是像今年這樣的一個(gè)行情，在市場(chǎng)行情其實(shí)不是特別好的情況下，依然看到整個(gè)公募基金的管理規(guī)模還是創(chuàng)了歷史新高。這就說(shuō)明，在目前的背景下，公募基金還是居民比較好，或者說(shuō)相對(duì)比較好的配置的方向。所以就看哪些券商能夠把握住這種時(shí)代的機(jī)遇，能夠借助所謂的財(cái)富管理的大方向去完成這樣一個(gè)轉(zhuǎn)型。如果把握住了，后面可能會(huì)有估值提升的機(jī)會(huì)。

所以從這個(gè)角度來(lái)講，目前來(lái)講，整個(gè)券商板塊的估值還是有比較強(qiáng)的安全邊際，在這種相對(duì)比較低的位置，可以建議投資者積極地做一些定投。后面不管是因?yàn)槭裁丛?，市?chǎng)的原因也好，還是因?yàn)橐恍┝鲃?dòng)性的因素也好，如果出現(xiàn)了一些脈沖式的行情，我們現(xiàn)在唯一可能相對(duì)比較值得期待的就是券商經(jīng)常性的會(huì)出現(xiàn)一些脈沖式的行情，如果出現(xiàn)了這樣的行情，也可以比較及時(shí)地做一些偏止盈的定投。這種操作模式，是我目前看來(lái)能夠在券商板塊獲得相對(duì)比較好的盈利的方式。

當(dāng)然，對(duì)一些有選股能力的投資者，還是可以比較積極地去尋找一些有阿爾法的公司，也即能夠抓住財(cái)富管理賽道的這樣一些公司，這些公司我覺(jué)得也是可以長(zhǎng)期持有的。

主持人：我們關(guān)注到，證券行業(yè)現(xiàn)階段競(jìng)爭(zhēng)激烈且呈現(xiàn)出業(yè)績(jī)分化，正如羅總所提到的，整個(gè)券商板塊呈現(xiàn)出馬太效應(yīng)非常明顯。請(qǐng)問(wèn)王總，您認(rèn)為行業(yè)業(yè)績(jī)主要影響因素是什么？券商應(yīng)如何打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？

王可心：券商業(yè)績(jī)的主要影響因素有兩個(gè)方面，一是市場(chǎng)環(huán)境，另一個(gè)就是監(jiān)管的政策。

首先，就市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，券商獨(dú)特的商業(yè)模式導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的景氣度會(huì)與資本市場(chǎng)呈現(xiàn)極強(qiáng)的相關(guān)性。市場(chǎng)的周期通過(guò)影響經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)等等，會(huì)直接影響到券商的盈利表現(xiàn)。

從監(jiān)管政策來(lái)看，作為市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)，券商業(yè)務(wù)的開(kāi)展主要就是圍繞著資本市場(chǎng)的融資和投資這兩大基礎(chǔ)的功能。監(jiān)管政策會(huì)通過(guò)影響市場(chǎng)的投融資環(huán)境，會(huì)間接影響到券商的業(yè)務(wù)開(kāi)展。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，我們看到2021年整個(gè)證券行業(yè)的業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、信用、自營(yíng)還有其他業(yè)務(wù)的收入占比，分別是26.6%、13.9%、6.3%、12.7%、33%和7.4%。其中自營(yíng)投資的收入是最主要的一個(gè)收入的來(lái)源，那么在傳統(tǒng)的方向性自營(yíng)的模式之下，就會(huì)表現(xiàn)出非常大的隨行救市的高波動(dòng)性。

像今年由于整個(gè)市場(chǎng)的景氣度可能相對(duì)比較差，所以一季度也是受到自營(yíng)收入的影響，各個(gè)券商的業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較承壓。

那么在打造行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力方面，我們認(rèn)為也要從兩個(gè)方面去入手。一是做大收費(fèi)業(yè)務(wù)的規(guī)模，第二要提高資產(chǎn)負(fù)債表的運(yùn)用能力。

首先，在收費(fèi)業(yè)務(wù)方面，像財(cái)富管理、投行、資管等等，這些都屬于收費(fèi)類(lèi)的業(yè)務(wù)，屬于具備高的股東回報(bào)的輕資本業(yè)務(wù)。在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、全面注冊(cè)制改革落地的權(quán)益大時(shí)代背景下，都是具有非常大成長(zhǎng)空間的。

券商通過(guò)做大這類(lèi)業(yè)務(wù)的規(guī)模，有利于提高公司的ROE的水平，強(qiáng)化公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于像自營(yíng)等這種重資本類(lèi)的業(yè)務(wù)，這種傳統(tǒng)的方向性自營(yíng)業(yè)務(wù)的波動(dòng)是比較大的，體現(xiàn)出“看天吃飯”這樣的商業(yè)模式。在這方面，我們認(rèn)為，目前券商在做的就是推動(dòng)自營(yíng)業(yè)務(wù)的去方向化，比如場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)已經(jīng)成為頭部券商優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)用的一個(gè)非常重要的途徑。

場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)是一種典型的特需類(lèi)業(yè)務(wù)，它的盈利模式并不是依賴(lài)于市場(chǎng)的上漲，而是通過(guò)比如做一些風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖來(lái)爭(zhēng)取比較穩(wěn)定的回報(bào)，所以能夠成為一種財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)提升但又不放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口的一個(gè)路徑。這也是今年不同公司業(yè)績(jī)逐漸分化的一個(gè)非常核心的原因。通過(guò)做大以衍生品為代表的這種業(yè)務(wù)，也能夠?yàn)槿烫峁﹥?yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)用方式的途徑，能夠幫助券商去進(jìn)一步增強(qiáng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，打造核心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

主持人：正如王總說(shuō)的，除了在各方面去做努力，然后打造差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之外，中資券商在國(guó)際化方面也做出了越來(lái)越多的努力。越來(lái)越多境內(nèi)券商加大海外業(yè)務(wù)的布局，包括通過(guò)對(duì)境外子公司增資，收購(gòu)境外公司股權(quán)、發(fā)行GDR等。請(qǐng)問(wèn)羅總，中國(guó)券商國(guó)際化會(huì)遇到哪些挑戰(zhàn)和障礙？您認(rèn)為券商“走出去”后對(duì)資本市場(chǎng)的國(guó)際化影響有哪些？

羅麗思：我們統(tǒng)計(jì)了一下最近三年的情況，看得出來(lái)境內(nèi)主流的一些券商通過(guò)這樣一些方式，包括您剛剛有提到的比如設(shè)立海外子公司，或者對(duì)子公司進(jìn)行增資，還有發(fā)行GDR，收購(gòu)兼并以及獲取海外業(yè)務(wù)的一些資格等等方式，其實(shí)他們是對(duì)于海外業(yè)務(wù)的布局是持續(xù)加碼的。目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的券商，他們的國(guó)際化進(jìn)程其實(shí)已經(jīng)從網(wǎng)絡(luò)布局、業(yè)務(wù)拓展階段，逐步步入到資源整合、轉(zhuǎn)型升級(jí)的階段了。

根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)有35家證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在境外有設(shè)立子公司，其中34家機(jī)構(gòu)是在香港設(shè)立的子公司。確實(shí)，券商在國(guó)際化的過(guò)程當(dāng)中可能會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)和障礙，雖然現(xiàn)在隨著人民幣國(guó)際化程度不斷加深，包括我們國(guó)家也有做出進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的重要戰(zhàn)略部署，境內(nèi)的市場(chǎng)對(duì)于境外投資者的吸引力也是在逐步增強(qiáng)的。可以說(shuō)我們?cè)谥匈Y券商的國(guó)際化道路方面已經(jīng)取得了階段性的成果。

但是如果我們仔細(xì)去看，確實(shí)在海外業(yè)務(wù)拓展方面還有一些挑戰(zhàn)。比如說(shuō)，在法規(guī)和監(jiān)管層面，比如說(shuō)在資本跨境和交易許可等等方面，其實(shí)還是會(huì)有一些限制。另外比如說(shuō)，對(duì)于資本杠桿率的監(jiān)管上限，還有資本充足率的計(jì)算方法，以及系數(shù)設(shè)定差異等等方面，都是會(huì)產(chǎn)生一些影響。至少?gòu)慕Y(jié)果上來(lái)看，國(guó)內(nèi)的證券公司實(shí)際杠桿和可達(dá)杠桿率的水平上限，相較于海外同業(yè)來(lái)說(shuō)還是會(huì)有一些差距的。

另外，可能是因?yàn)榘l(fā)展階段不一樣，我們看到中資券商在自身業(yè)務(wù)展業(yè)能力方面也還有一些進(jìn)步空間。比如說(shuō)，國(guó)內(nèi)證券公司規(guī)模體量相較于海外巨頭來(lái)說(shuō)相對(duì)還比較小，這可能在一定程度上會(huì)限制他們的用表能力和盈利的空間。此外，在核心的業(yè)務(wù)能力方面，包括剛剛有提到投行業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)，包括衍生品這方面，其實(shí)跟國(guó)際的一流券商機(jī)構(gòu)相比還是有進(jìn)步空間的。

我們認(rèn)為，券商走出去以后，對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是有比較多積極的方面的。首先，這對(duì)于拓寬境內(nèi)企業(yè)境外融資渠道，滿(mǎn)足企業(yè)的境外并購(gòu)需求等等這些方面都是有幫助?？梢匀椭髽I(yè)去進(jìn)行更好的高質(zhì)量的發(fā)展，也可以補(bǔ)充資本市場(chǎng)整體的融資能力。

第二，深化金融市場(chǎng)開(kāi)放和資本雙向流通也是為資本市場(chǎng)引入海外的增量資金，這對(duì)于活躍市場(chǎng)是有一定幫助的。

第三，打通了對(duì)外開(kāi)放的市場(chǎng)，其實(shí)對(duì)于滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)居民逐步增長(zhǎng)的海外資產(chǎn)配置的需求也是有幫助，可以強(qiáng)化資本市場(chǎng)的財(cái)富管理的功能。

最后，包括豐富跨境衍生品等等這些金融工具也可以助力整個(gè)資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的有效性，也可以滿(mǎn)足更多的市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。

機(jī)構(gòu)建言

海外公司治理優(yōu)秀案例分享

主持人：聽(tīng)了各位嘉賓對(duì)行業(yè)的分析非常透徹，從戰(zhàn)略目標(biāo)、投資機(jī)遇、再到國(guó)際化影響，以及企業(yè)在業(yè)務(wù)布局與轉(zhuǎn)型過(guò)程中的方方面面，受益匪淺。

在建言部分，我們也希望圍繞證券行業(yè)發(fā)展話題進(jìn)一步請(qǐng)各位機(jī)構(gòu)代表共同回答一個(gè)問(wèn)題：全球來(lái)看，很多頭部券商或投行，比如嘉信理財(cái)、摩根士丹利、Robinhood有著各自獨(dú)特的發(fā)展模式，也常常成為很多公司對(duì)標(biāo)的對(duì)象。您認(rèn)為，這些海外券商在公司治理、文化建設(shè)、業(yè)務(wù)模式方面有哪些可供我們學(xué)習(xí)的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)？能否具體舉例一下？先從鵬華基金的陳龍總這邊開(kāi)始。

陳龍：我們平時(shí)在看國(guó)內(nèi)的券商的過(guò)程當(dāng)中也會(huì)去看一些海外的券商，因?yàn)閺耐顿Y的角度來(lái)看，確實(shí)可以做一些海外的映射。當(dāng)然，我們也看到，國(guó)內(nèi)外的監(jiān)管環(huán)境其實(shí)差異非常大，包括投資者的結(jié)構(gòu)等等，確實(shí)有比較大的差異。

我就以一個(gè)案例，一家相對(duì)比較有特色的券商，就是主持人剛才也提到的Robinhood。它是一家互聯(lián)網(wǎng)券商，它最大的特色就是零傭金，當(dāng)然我們也理解零傭金可能在國(guó)內(nèi)監(jiān)管下其實(shí)是不太被允許的。所以這是他最大的一個(gè)優(yōu)勢(shì)，靠零傭金的政策吸引了大量的年輕用戶(hù)。

它的用戶(hù)定位就是Z時(shí)代比較年輕的客戶(hù)，根據(jù)官方的披露，客戶(hù)年齡的中位數(shù)大概只有31歲左右，應(yīng)該來(lái)說(shuō)也是非常年輕的。另外差不多70%的用戶(hù)的年齡段分布是在18歲到40歲之間。所以我們大家能夠看到，它其實(shí)是面向未來(lái)的這樣一個(gè)客群，把比較年輕的這波用戶(hù)都都放了自己的平臺(tái)之上。另外整個(gè)平臺(tái)的交易環(huán)境，包括交易的習(xí)慣，其實(shí)都為年輕人做了適當(dāng)?shù)膬?yōu)化，做了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

但另外我們也看到，它的整個(gè)戶(hù)均規(guī)模其實(shí)不大的。截至2021年，整個(gè)戶(hù)均規(guī)模大概只有5000美元左右，這個(gè)數(shù)據(jù)在海外來(lái)看，還是相對(duì)比較小的。在海外我們理解它應(yīng)該是定位為長(zhǎng)尾的客戶(hù)，就是互聯(lián)網(wǎng)長(zhǎng)尾的客戶(hù)。

另外，他的管理團(tuán)隊(duì)同樣也是有互聯(lián)網(wǎng)的背景，大概是同時(shí)有三個(gè)方面的團(tuán)隊(duì)人員構(gòu)成的。比如說(shuō)有金融背景，他的創(chuàng)始人本身是有華爾街的工作經(jīng)驗(yàn)；另外他的首席產(chǎn)品官，是來(lái)自于谷歌的，所以因?yàn)橛谢ヂ?lián)網(wǎng)的背景，所以它的整個(gè)產(chǎn)品的人性化方面其實(shí)是做的相對(duì)比較好，比較能夠去抓住用戶(hù)的一些行為習(xí)慣的；當(dāng)然很重要的合規(guī)方面，它的首席法務(wù)官其實(shí)是來(lái)自于美國(guó)的證監(jiān)會(huì)，在美國(guó)證監(jiān)會(huì)是有多年的工作經(jīng)驗(yàn)。

另外，如果去看它的整體業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，其實(shí)過(guò)去幾年增長(zhǎng)是非?？斓?。從2017年到2020年連續(xù)三年都是非常快速的增長(zhǎng)，大概復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了90%左右。他的客戶(hù)數(shù)差不多從190萬(wàn)增長(zhǎng)到了1,250萬(wàn)，另外它的月活客戶(hù)基本上從180萬(wàn)增長(zhǎng)到了1,170萬(wàn)。

我們看到，其實(shí)它的月活占客戶(hù)數(shù)的占比也是非常高。也就是說(shuō)，其實(shí)在這個(gè)平臺(tái)上的都是一些活躍的用戶(hù)，大家都是比較喜歡做交易的客戶(hù)，年紀(jì)也是比較輕，大家可能更多的還是希望去博取一些短線的收益。

它的資金規(guī)模其實(shí)增長(zhǎng)也是非?？?，基本上也是短短幾年大概從幾十億美元，四五十億美元，增長(zhǎng)到了600多億美元的這么一個(gè)情況。所以基本上我們可以認(rèn)為，這樣一個(gè)平臺(tái)在過(guò)去的幾年是非常受到比較年輕的投資者的歡迎的。

前面我們也提到了它是零傭金的模式，大家就會(huì)去想他的收入來(lái)源到底是什么。一方面是它的咨詢(xún)服務(wù)，那么這方面我覺(jué)得在國(guó)內(nèi)也是可以做一定的借鑒的。但是另外一方面我覺(jué)得就相對(duì)比較灰色，是交易的價(jià)差的收入。這里就涉及到國(guó)外的交易結(jié)算的模式跟國(guó)內(nèi)是不太一樣的，因?yàn)閲?guó)內(nèi)所有投資者都是把指令直接下到交易所，去比較集中地撮合的。但是海外是券商的內(nèi)部可以先撮合，撮合完之后，還有剩余的再拿到交易所去撮合。他就是利用這種所謂的交易的不透明性去賺了很大的一部分的所謂交易價(jià)差的收入。當(dāng)然我們也理解，這樣的一個(gè)模式其實(shí)在國(guó)內(nèi)可能是不太被允許的，是觸碰到合規(guī)的底線的。

最后我談一下這樣的券商模式對(duì)國(guó)內(nèi)會(huì)有什么樣的一個(gè)借鑒意義。我覺(jué)得有幾個(gè)方面。

第一，這樣的模式對(duì)于某一些中小券商而言，可能是一個(gè)可以去嘗試的方向，因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)的整個(gè)券商行業(yè)的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)還是非常嚴(yán)重的。那么對(duì)于一些中小券商而言，它可以考慮采取一些差異化的競(jìng)爭(zhēng)的模式，包括去借助于互聯(lián)網(wǎng)的一些平臺(tái)去獲客等等，當(dāng)然必然來(lái)講是要遵守合規(guī)底線的。

第二，至少?gòu)奈业倪@個(gè)印象來(lái)講，券商都比較重視高凈值的客戶(hù)。在除了高凈值的客戶(hù)之外，可能還有很大部分長(zhǎng)尾的客戶(hù)，可能他們的凈值不大，可能都是在5萬(wàn)塊錢(qián)以下或者在10萬(wàn)塊錢(qián)以下，但是這類(lèi)客戶(hù)數(shù)的占比是非常龐大的。我覺(jué)得這一部分長(zhǎng)尾客戶(hù)，其實(shí)也是值得券商去爭(zhēng)取和重視的。而且怎么樣通過(guò)比較高效的方式去服務(wù)好這樣的一些長(zhǎng)尾的客戶(hù)，這也是值得我們?nèi)ヌ剿鞲伎嫉摹?/p>

第三，我覺(jué)得要特別去重視年輕人的挖掘，因?yàn)樗麄兛赡苁谴砹宋磥?lái)的財(cái)富增長(zhǎng)的方向。現(xiàn)在吸引住這樣的年輕人，那可能就獲得了未來(lái)的財(cái)富增長(zhǎng)。

我印象很深刻，某一家國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在一開(kāi)始的時(shí)候，它的戶(hù)均的資產(chǎn)可能也不是特別大，但我們相信隨著大家逐步地形成這樣的交易習(xí)慣之后，往后再看，比如說(shuō)5~10年，它的資產(chǎn)規(guī)模必然會(huì)保持一個(gè)比較快速的增長(zhǎng)。

這方面競(jìng)爭(zhēng)肯定也是非常激烈的，因?yàn)楹芏嗷ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)也在做一些比較類(lèi)似的事情。當(dāng)然這是一個(gè)值得我們?nèi)ソ梃b的方向。

主持人：陳總以Robinhood為例，給我們分享了海外券商比較有特色的一些業(yè)務(wù)模式。那王總是不是也有一些案例可以跟我們分享一下？

王可心：我可能主要是從業(yè)務(wù)模式以及公司治理方面去展開(kāi)。確實(shí)海外的券商和投行一直是我們進(jìn)行國(guó)內(nèi)券商研究的時(shí)候，一個(gè)非常重要的學(xué)習(xí)和比較的方向。

誠(chéng)如陳總所說(shuō)，國(guó)內(nèi)外的監(jiān)管環(huán)境不同，可能會(huì)使得兩者在業(yè)務(wù)模式上面有一些差異，但我們覺(jué)得也是有一些值得國(guó)內(nèi)券商去學(xué)習(xí)的地方。

具體來(lái)說(shuō)，在海外除了傳統(tǒng)的以高盛、摩根士丹利為代表的綜合性投行之外，海外還有非常多的細(xì)分領(lǐng)域，會(huì)有專(zhuān)注于一些特定領(lǐng)域的精品類(lèi)券商。例如陳總所講的專(zhuān)注于零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的Robinhood，還有專(zhuān)注于機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的盈透證券，還有專(zhuān)注于投行業(yè)務(wù)的Greenhill，以及專(zhuān)注于財(cái)富管理業(yè)務(wù)的嘉信理財(cái)。這些券商并沒(méi)有去追逐規(guī)模的增長(zhǎng)，而是在特定的領(lǐng)域去實(shí)現(xiàn)自己的阿爾法，也形成了絲毫不遜于頭部券商的業(yè)務(wù)能力。

像剛才陳總所講的Robinhood，其實(shí)就是通過(guò)免傭金來(lái)吸引客戶(hù)，然后在平臺(tái)上為客戶(hù)提供包括股票、ETF，還有相關(guān)的期權(quán)、ADR的一些交易，產(chǎn)品矩陣也是在持續(xù)擴(kuò)張。在成立不到10年的時(shí)間內(nèi)，整個(gè)零售客戶(hù)的增長(zhǎng)是爆發(fā)性的，也成為了目前國(guó)內(nèi)最大的零售經(jīng)紀(jì)類(lèi)的券商。

其次，從公司治理結(jié)構(gòu)上來(lái)看，不同于國(guó)內(nèi)的證券公司，可能主要是以國(guó)有企業(yè)為主，海外的投行從治理結(jié)構(gòu)來(lái)看，更類(lèi)似于合伙制。盡管從他們的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，可能會(huì)存在大量的機(jī)構(gòu)投資者股東，但這一類(lèi)股東更多是基于產(chǎn)品配置的形式來(lái)購(gòu)買(mǎi)這些投行的股票，并不會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響或者干涉。

由于早先公司的高管和員工都持有公司大量的股權(quán)，而且上市之后也會(huì)去定期做一些股權(quán)激勵(lì)，所以海外的投行的高管和員工是成為了一個(gè)實(shí)質(zhì)上的公司實(shí)控人。在公司員工利益和股東利益能夠?qū)崿F(xiàn)有效統(tǒng)一的前提下，海外投行在做業(yè)務(wù)的時(shí)候，就能夠更加長(zhǎng)期主義地去踐行符合長(zhǎng)期戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的業(yè)務(wù)方向，也會(huì)更加注重股東的回報(bào)。通過(guò)合理的融資節(jié)奏和提高分紅比例，來(lái)平衡公司發(fā)展和股東的回報(bào)率。

反觀國(guó)內(nèi)的證券行業(yè)，大家可能對(duì)于規(guī)模的訴求會(huì)更加明顯一些。過(guò)去幾年，大量的券商在杠桿率還比較低的一個(gè)背景下，依然通過(guò)再融資等方式來(lái)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，這也會(huì)一定程度上稀釋股東的回報(bào)。所以我們覺(jué)得無(wú)論是在業(yè)務(wù)模式，還是在公司治理方面，國(guó)內(nèi)的券商都還是有很長(zhǎng)的路要走的。

公司探訪：實(shí)地探訪申萬(wàn)宏源

主持人：聽(tīng)了各位專(zhuān)家以及徐總分享，相信大家對(duì)證券行業(yè)都有了比較深刻的認(rèn)識(shí)。那么接下來(lái)我們也將深入了解一下本期的訪談的行業(yè)代表公司申萬(wàn)宏源。

申萬(wàn)宏源集團(tuán)是中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司控股的投資控股集團(tuán)，由原申銀萬(wàn)國(guó)證券與原宏源證券于2015年1月合并而成。公司業(yè)務(wù)涵蓋企業(yè)金融、個(gè)人金融、機(jī)構(gòu)服務(wù)與交易、投資管理四個(gè)板塊。公司證券業(yè)務(wù)確立了在我國(guó)證券業(yè)內(nèi)歷史悠久、多方位、高質(zhì)量的領(lǐng)先地位。

我們也對(duì)申萬(wàn)宏源做了一個(gè)實(shí)地探訪，就請(qǐng)大家跟隨基金君一起走進(jìn)申萬(wàn)宏源看看吧。

公司分享：科技創(chuàng)新打造專(zhuān)業(yè)化服務(wù)

構(gòu)建區(qū)域多點(diǎn)布局戰(zhàn)略

主持人：在參觀完申萬(wàn)宏源，并且聽(tīng)了徐總對(duì)申萬(wàn)宏源的一些基本情況的介紹之后，我們有一些關(guān)于申萬(wàn)宏源的業(yè)務(wù)發(fā)展、戰(zhàn)略布局方面的問(wèn)題，希望徐總能為我們進(jìn)一步解答。

我們關(guān)注到從去年以來(lái)，其實(shí)申萬(wàn)宏源整體的營(yíng)收業(yè)績(jī)其實(shí)是相當(dāng)亮眼。2021年，申萬(wàn)宏源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入343.07億元，同比增加16.66%；歸母凈利潤(rùn)93.98億元，同比增長(zhǎng)21.02%。值得注意的是，申萬(wàn)宏源2021年收入創(chuàng)歷史新高，排名行業(yè)第六位。請(qǐng)問(wèn)一下徐總，去年年度業(yè)績(jī)?nèi)〉幂^大突破的原因是什么？申萬(wàn)宏源主要的業(yè)務(wù)構(gòu)成是怎樣的？

徐亮：您注意到了我們業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。近年以來(lái)，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入了百舸爭(zhēng)流的關(guān)鍵期，申萬(wàn)宏源總體上保持了良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

2021年，申萬(wàn)宏源在復(fù)雜多變的形勢(shì)下，聚焦服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，堅(jiān)持以證券業(yè)務(wù)為核心，以高質(zhì)量發(fā)展為主題，以穩(wěn)中求進(jìn)為主基調(diào)，不斷做強(qiáng)做大證券，做優(yōu)做專(zhuān)投資，推動(dòng)投資和投行業(yè)務(wù)的全面協(xié)同。

公司業(yè)務(wù)構(gòu)成主要有4個(gè)板塊，包括企業(yè)金融、個(gè)人金融、機(jī)構(gòu)服務(wù)及交易投資管理。我們針對(duì)企業(yè)客戶(hù)、個(gè)人客戶(hù)和機(jī)構(gòu)客戶(hù)的三類(lèi)客戶(hù)，通過(guò)集團(tuán)公司和證券公司的一體化發(fā)展，為客戶(hù)提供全方位的這個(gè)綜合金融服務(wù)。

得益于公司管理層的戰(zhàn)略定力和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型上的執(zhí)行力，我們?cè)谌娣?wù)國(guó)家戰(zhàn)略和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)管理工作抓住了大格局中的關(guān)鍵機(jī)遇期，取得一系列的成效，在資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況、綜合實(shí)力方面保持了行業(yè)的領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)展態(tài)勢(shì)穩(wěn)健。

主持人：我們也關(guān)注到一個(gè)現(xiàn)象，隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型邁入加速期，越來(lái)越多的券商開(kāi)始加強(qiáng)金融科技創(chuàng)新研發(fā)投入，運(yùn)用大數(shù)據(jù)等科技手段推動(dòng)線上線下的金融服務(wù)有機(jī)結(jié)合。您認(rèn)為未來(lái)金融科技在券商發(fā)展中的角色會(huì)如何演變？目前申萬(wàn)宏源在金融科技方面的投入和布局是怎樣的？

徐亮：當(dāng)前數(shù)字化轉(zhuǎn)型和金融科技的應(yīng)用已經(jīng)成為國(guó)際一流投行的戰(zhàn)略重心，越來(lái)越多的證券公司認(rèn)識(shí)到數(shù)字化轉(zhuǎn)型的必要性和緊迫性，通過(guò)不同的手段，多種途徑和方式，嘗試數(shù)字化轉(zhuǎn)型和金融科技的應(yīng)用。

對(duì)于申萬(wàn)宏源而言，公司在最新的發(fā)展戰(zhàn)略中，明確提出了“金融科技賦能”的戰(zhàn)略目標(biāo)，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)和經(jīng)營(yíng)管理的深度融合，賦能公司改革轉(zhuǎn)型發(fā)展，這是我們公司新戰(zhàn)略的一大亮點(diǎn)。

在金融科技賦能的戰(zhàn)略引領(lǐng)下，我們?nèi)嫱七M(jìn)金融科技的布局工作，其中包括制度建設(shè)、完善IT規(guī)劃、整合技術(shù)團(tuán)隊(duì)、推進(jìn)三大平臺(tái)、三大中臺(tái)建設(shè)，同時(shí)健全線上客戶(hù)服務(wù)體系等等。

未來(lái)我們將不斷地推進(jìn)金融和科技的深度融合，從而提升金融科技在客戶(hù)服務(wù)、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)管理方面的應(yīng)用水平，以此來(lái)提升客戶(hù)業(yè)務(wù)體驗(yàn)和客戶(hù)交易效率，提升我們業(yè)務(wù)的投資效益能力和業(yè)務(wù)的創(chuàng)新空間，提升我們管理方面的協(xié)同效能和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

主持人：其實(shí)我們看到在整個(gè)證券行業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，尤其是一些龍頭券商，既面臨著“打造航母級(jí)券商”的戰(zhàn)略目標(biāo)，也面臨證券行業(yè)專(zhuān)業(yè)化提升的要求。請(qǐng)問(wèn)徐總，您認(rèn)為證券公司的專(zhuān)業(yè)化服務(wù)能力主要體現(xiàn)在什么地方？在政策、制度、創(chuàng)新等方面，申萬(wàn)宏源如何通過(guò)專(zhuān)業(yè)化服務(wù)提升證券業(yè)務(wù)效率？是否有案例能夠分享？

徐亮：隨著行業(yè)從通道中介型業(yè)務(wù)模式向綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)型，專(zhuān)業(yè)化對(duì)于證券公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)必須堅(jiān)持的發(fā)展方向。

我們對(duì)專(zhuān)業(yè)化的理解有三個(gè)層面。第一是專(zhuān)業(yè)的服務(wù)，也就是集公司資源來(lái)提升服務(wù)客戶(hù)的能力，圍繞著客戶(hù)需求推進(jìn)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。其中包括深化客戶(hù)服務(wù)模式，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈、全生命周期、全方位覆蓋的綜合金融服務(wù)，要基于客戶(hù)多元化需求，來(lái)豐富創(chuàng)新金融產(chǎn)品和創(chuàng)新業(yè)務(wù)。第二方面是專(zhuān)業(yè)的能力，要加快從通道化、被動(dòng)管理向?qū)I(yè)化和主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。第三方面，就是培養(yǎng)具有專(zhuān)業(yè)精神的人才團(tuán)隊(duì)，我認(rèn)為這一點(diǎn)至關(guān)重要。加快人才隊(duì)伍建設(shè)的關(guān)鍵在于吸引和留住市場(chǎng)化的高端人才。申萬(wàn)宏源在業(yè)務(wù)發(fā)展上，一直以來(lái)是非常注重專(zhuān)業(yè)化、服務(wù)能力和人才的培育與打造。

這里我可以舉兩個(gè)例子，一個(gè)是老的，一個(gè)是新的。

比如我們的申萬(wàn)研究所，被譽(yù)為研究界的“黃埔軍?！?，憑借多年來(lái)積累的專(zhuān)業(yè)化研究功底和全周期的人才培養(yǎng)體系，為行業(yè)培養(yǎng)輸出了諸多投研的專(zhuān)業(yè)性人才。

作為中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展改革的見(jiàn)證者和先行者，今年申萬(wàn)宏源研究所也迎來(lái)創(chuàng)立30周年。研究所一直以來(lái)踐行“研究+投資+投行”模式，堅(jiān)守“穩(wěn)住基本盤(pán)，協(xié)同大發(fā)展”的主基調(diào)，加速整合專(zhuān)業(yè)化研究，著力布局深度研究，不斷提升研究質(zhì)量，是A股上市公司覆蓋度最高的研究所之一。

2021年申萬(wàn)研究所繼續(xù)躋身于新財(cái)富“最具影響力研究機(jī)構(gòu)”、“本土金牌研究團(tuán)隊(duì)”榜單前列，是行業(yè)內(nèi)唯一連續(xù)19次上榜這兩個(gè)重量級(jí)的團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)項(xiàng)的券商。

另外一個(gè)例子就是衍生品業(yè)務(wù)。衍生品業(yè)務(wù)是公司的優(yōu)勢(shì)特色業(yè)務(wù)，是公司向客戶(hù)提供差異化、一站式綜合金融服務(wù)的重要組成部分，也是我們公司專(zhuān)業(yè)能力的綜合體現(xiàn)。特別是公司在去年獲得場(chǎng)外期權(quán)的一級(jí)交易商資格之后，重點(diǎn)以場(chǎng)外期權(quán)類(lèi)業(yè)務(wù)、互換類(lèi)業(yè)務(wù)為發(fā)力點(diǎn)，新增、存續(xù)規(guī)模均穩(wěn)居行業(yè)前列。

總而言之，申萬(wàn)宏源一直以來(lái)堅(jiān)持專(zhuān)業(yè)化發(fā)展方向，以專(zhuān)業(yè)化的經(jīng)營(yíng)服務(wù)和產(chǎn)品，支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持居民財(cái)富的管理，支持多層次的資本市場(chǎng)建設(shè)。

主持人：其實(shí)我們也知道像A+H上市其實(shí)是一些龍頭券商的普遍做法，我所知，申萬(wàn)宏源也借力資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和更加國(guó)際化的戰(zhàn)略布局。作為一家A+H上市的證券公司，您對(duì)于香港資本市場(chǎng)的發(fā)展前景怎么看，能否分享一下公司在國(guó)際化方面的布局？

徐亮：通過(guò)A+H上市公司結(jié)構(gòu)，我們?cè)诤Ｍ庖泊罱撕Ｍ馊谫Y平臺(tái)，建立更為均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，利用海外資本充實(shí)、優(yōu)化國(guó)際業(yè)務(wù)，這也是證券行業(yè)龍頭公司的普遍做法。

在內(nèi)地資本市場(chǎng)近30年的改革發(fā)展進(jìn)程中，香港憑借它的地理位置、金融市場(chǎng)、人力資本和在資本配置方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，成為了內(nèi)地資本市場(chǎng)連接全球的紐帶，也是我們國(guó)家雙向?qū)ν忾_(kāi)放的“橋頭堡”。

近年來(lái)，黨中央全力支持香港資本市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展，加大了內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通，鞏固和提升香港國(guó)際金融中心的地位。作為在港展業(yè)的中資券商，我們對(duì)于香港資本市場(chǎng)的發(fā)展前景可以說(shuō)是充滿(mǎn)信心。特別看到近年來(lái)國(guó)際業(yè)務(wù)已經(jīng)成為券商重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，國(guó)際化水平逐漸成為券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力。以香港作為國(guó)際業(yè)務(wù)的首選基地，是眾多中資券商的戰(zhàn)略選擇

香港上市推動(dòng)了申萬(wàn)宏源“投資+投行”模式在境外落地，進(jìn)一步地打開(kāi)了公司國(guó)際化發(fā)展的大門(mén)。

同時(shí)，在雙向開(kāi)放的趨勢(shì)下，國(guó)際業(yè)務(wù)在一定程度上也反哺了國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步激活國(guó)內(nèi)投資、投行、交易等業(yè)務(wù)的潛能，增加了境內(nèi)境外業(yè)務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)的互動(dòng)和創(chuàng)新，推動(dòng)公司完善綜合金融服務(wù)模式和服務(wù)鏈條。

主持人：據(jù)我了解，申萬(wàn)宏源在粵港澳大灣區(qū)、大西南、京津冀、新疆均進(jìn)行區(qū)域布局，“借助區(qū)域優(yōu)勢(shì)，服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)”也是公司業(yè)務(wù)發(fā)展的特色。您認(rèn)為，證券公司如何平衡好不同區(qū)域的業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展？申萬(wàn)宏源的落地經(jīng)驗(yàn)有哪些？能否有一些案例可以分享？

徐亮：我可以給大家舉幾個(gè)申萬(wàn)宏源服務(wù)重點(diǎn)區(qū)域的例子。

一個(gè)是在大西南區(qū)域方面，比如說(shuō)長(zhǎng)虹集團(tuán)。長(zhǎng)虹集團(tuán)是典型的老牌民族家電企業(yè)和國(guó)有產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。經(jīng)過(guò)60年的發(fā)展，長(zhǎng)虹集團(tuán)成為了以5大板塊為核心，年銷(xiāo)售額超千億的跨國(guó)企業(yè)。申萬(wàn)宏源從2012年開(kāi)始就與長(zhǎng)虹集團(tuán)建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，長(zhǎng)期提供戰(zhàn)略咨詢(xún)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)發(fā)展等服務(wù)，一直伴隨客戶(hù)的成長(zhǎng)。

在這個(gè)過(guò)程中，我們堅(jiān)決貫徹“以客戶(hù)為中心”的理念，整合優(yōu)勢(shì)資源，創(chuàng)新開(kāi)發(fā)產(chǎn)品基金，開(kāi)展跨業(yè)務(wù)協(xié)同，與長(zhǎng)虹集團(tuán)共同制定并全力推動(dòng)資本運(yùn)營(yíng)方案執(zhí)行，重點(diǎn)扶持其旗下成熟企業(yè)對(duì)接資本市場(chǎng)，為這類(lèi)成長(zhǎng)型企業(yè)找到符合自身的針對(duì)性發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略。

另外一個(gè)例子就是我們的注冊(cè)地新疆。作為注冊(cè)地在新疆的金融國(guó)有金融企業(yè)，我們積極融入“一帶一路“建設(shè)，將東部的優(yōu)勢(shì)資源與新疆對(duì)接，加快助推新疆多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)。公司積極引進(jìn)成熟團(tuán)隊(duì)和派遣精兵強(qiáng)隊(duì)，組建綜合金融服務(wù)團(tuán)隊(duì)常駐新疆，加強(qiáng)人才的交流和掛職，確保組織到位，人員到位和機(jī)制到位。在債券業(yè)務(wù)方面，申萬(wàn)宏源覆蓋到了新疆的12個(gè)地市州和4個(gè)兵團(tuán)，在新疆所有的證券公司里我們是排名第一。

未來(lái)我們將進(jìn)一步聚焦國(guó)家戰(zhàn)略方向，全面貫徹落實(shí)中央決策部署，積極服務(wù)區(qū)域的協(xié)調(diào)發(fā)展。

投資者提問(wèn)：關(guān)注“專(zhuān)精特新”

業(yè)務(wù)規(guī)劃與買(mǎi)方投顧轉(zhuǎn)型

主持人：其實(shí)一直以來(lái)關(guān)注申萬(wàn)宏源的投資者，也想借著這次寶貴的機(jī)會(huì)和徐總進(jìn)行深度的交流，我們也從中選取了兩個(gè)問(wèn)題，來(lái)請(qǐng)徐總為我們做一下解答。

那么第一個(gè)問(wèn)題是這樣的，眾所周知，申萬(wàn)宏源一直以來(lái)深耕新三板市場(chǎng)，將新三板業(yè)務(wù)納入公司的特色業(yè)務(wù)與長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略之中，并將其作為公司服務(wù)中小微企業(yè)、踐行普惠金融的重要抓手。能否介紹一下公司在這一方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？2021年北交所設(shè)立，金融機(jī)構(gòu)助力“專(zhuān)精特新”企業(yè)成長(zhǎng)方面發(fā)揮著重要作用。未來(lái)，公司對(duì)新三板業(yè)務(wù)、北交所業(yè)務(wù)方面有著怎樣的發(fā)展規(guī)劃？

徐亮：新三板作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，發(fā)揮著承上啟下和拓寬企業(yè)融資渠道的重要作用。北京證券交易所是服務(wù)于創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，與滬深交易所和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展和互聯(lián)互通，進(jìn)一步地推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

申萬(wàn)宏源作為國(guó)內(nèi)最早投身新三板市場(chǎng)建設(shè)的主辦券商之一，10多年來(lái)持續(xù)建設(shè)、初心不改，和企業(yè)共成長(zhǎng)。公司到目前為止，累計(jì)服務(wù)3000多家中小微企業(yè)，其中累計(jì)推薦掛牌并持續(xù)督導(dǎo)的企業(yè)超過(guò)800家。此外，我們還多次參與新三板相關(guān)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)、制度的研究和探討等重要工作。我們堅(jiān)定服務(wù)于國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，深度參與新三板的市場(chǎng)改革，為數(shù)百家的企業(yè)提供普惠金融的宣傳和培訓(xùn)。

一直以來(lái)我們堅(jiān)守和深耕新三板，把服務(wù)于中小企業(yè)全生命周期、服務(wù)國(guó)家“專(zhuān)精特新”戰(zhàn)略要求，作為重要的使命。經(jīng)過(guò)多年的耕耘和堅(jiān)守，我們相信在新三板業(yè)務(wù)上，我們的優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯。

未來(lái)我們將持續(xù)把服務(wù)中小企業(yè)全生命周期的發(fā)展和服務(wù)國(guó)家專(zhuān)精特新的戰(zhàn)略要求作為重要使命，加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同。通過(guò)打造北交所的全產(chǎn)業(yè)鏈，不斷地完善推薦掛牌、定向發(fā)行、并購(gòu)重組，上市保薦、做市交易、行業(yè)研究、財(cái)富管理、資產(chǎn)配置等一攬子的綜合金融服務(wù)。抓住北交所設(shè)立機(jī)遇，發(fā)揮自己自身的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，為中小企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展提供更大更強(qiáng)有力的專(zhuān)業(yè)支持。

主持人：下一個(gè)問(wèn)題，問(wèn)題是這樣的，近年來(lái)，隨著居民財(cái)富管理的機(jī)構(gòu)化、產(chǎn)品化趨勢(shì)逐漸加強(qiáng)，不少證券公司都逐漸開(kāi)始向買(mǎi)方投顧模式轉(zhuǎn)型。作為首批獲得基金投顧試點(diǎn)資格的券商之一，申萬(wàn)宏源在這方面的投入與業(yè)務(wù)模式是怎樣的？目前取得了哪些成果？

徐亮：我們一直認(rèn)為以客戶(hù)為中心的買(mǎi)方投顧模式是財(cái)富管理未來(lái)的方向。

財(cái)富管理業(yè)務(wù)經(jīng)歷了從傳統(tǒng)的通道式經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)為主的投顧模式，開(kāi)始向關(guān)注客戶(hù)需求的理財(cái)服務(wù)模式轉(zhuǎn)型，抓住了細(xì)分市場(chǎng)，真正從客戶(hù)的角度出發(fā)提供服務(wù)。其中投顧業(yè)務(wù)具有很大的增長(zhǎng)潛力和發(fā)展空間。

申萬(wàn)宏源是第一批獲得投顧試點(diǎn)資格的券商之一，我們堅(jiān)持以客戶(hù)為中心，打造申萬(wàn)宏源買(mǎi)方投顧品牌。在公募基金投顧業(yè)務(wù)開(kāi)展的成果方面，我們抓住了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)構(gòu)建了資產(chǎn)配置研究體系、交易風(fēng)控體系和配套的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)推廣體系。到去年年末，我們公募基金的投顧累計(jì)簽約客戶(hù)和管理規(guī)模都位居第一批試點(diǎn)券商的前列。

在這方面，我們重點(diǎn)開(kāi)展的工作主要有兩個(gè)方面，一個(gè)是投顧人才隊(duì)伍的打造，我們十分重視投顧隊(duì)伍的建設(shè)，早在2015年我們就關(guān)注到投顧人才建設(shè)問(wèn)題，提出投顧服務(wù)要走專(zhuān)業(yè)化和標(biāo)準(zhǔn)化道路，這使我們具備了全面向買(mǎi)方投顧市場(chǎng)進(jìn)軍的基礎(chǔ)條件。

另一方面，我們進(jìn)一步理順和優(yōu)化業(yè)務(wù)協(xié)同的機(jī)制。通過(guò)總部賦能、科技賦能和協(xié)同賦能的戰(zhàn)略，開(kāi)發(fā)和引導(dǎo)大規(guī)模的理財(cái)客戶(hù)，為長(zhǎng)期的投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展打下了很好的基礎(chǔ)。

主持人：感謝申萬(wàn)宏源徐總以及三位機(jī)構(gòu)嘉賓的分享，這也讓我們投資者對(duì)證券行業(yè)的現(xiàn)狀與未來(lái)，以及申萬(wàn)宏源這家堅(jiān)持綜合金融服務(wù)發(fā)展的證券公司有了更多的認(rèn)識(shí)。

更多精彩訪談內(nèi)容盡在中國(guó)基金報(bào)《走進(jìn)A+H上市公司》節(jié)目。我們也將在中國(guó)基金報(bào)官方微信公眾號(hào)同步發(fā)布節(jié)目的精彩文字回顧，完整節(jié)目視頻也可以進(jìn)入中國(guó)基金報(bào)官方APP、官方視頻號(hào)進(jìn)行視頻回看。感謝您的關(guān)注，再見(jiàn)。

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