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2023-01-31
李迅雷：全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“比爛時(shí)代”，看誰更爛熬不住，中國更需獨(dú)善其身
更新時(shí)間：2022-09-01 10:57:01作者：佚名
核心觀點(diǎn)：
1、全球經(jīng)濟(jì)未來的趨勢還是低增長、高震蕩，不排除發(fā)生經(jīng)濟(jì)大衰退。在這個(gè)過程各國可能會(huì)進(jìn)入“比爛”的時(shí)代：明年大概率全球經(jīng)濟(jì)增速都是往下走的，但就看誰更爛，誰更熬不住。
2、通脹揮之不去，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的節(jié)奏很難放緩，美國歐盟的加息會(huì)導(dǎo)致新興市場追隨加息，使全球金融市場的動(dòng)蕩加劇。
3、美國明年GDP大概率會(huì)回落，但不意味著一定會(huì)出現(xiàn)衰退，相比之下歐洲經(jīng)濟(jì)更值得擔(dān)憂，部分歐洲國家可能會(huì)發(fā)生債務(wù)危機(jī)。
4、對(duì)南歐幾國來說，債務(wù)危機(jī)是老問題，慢性病，而且體量較小，在歐盟乃至全球占比不大，去年中國體量又超過了歐盟，所以這個(gè)問題對(duì)中國影響較小，比較關(guān)注的實(shí)際上還是美國，以及德國、法國等經(jīng)濟(jì)體量比較大的國家。
5、就過去而言，2020年以前中國的GDP增速幾乎是美國的兩倍，那時(shí)預(yù)期是比較樂觀的。但是2020年以后中美的經(jīng)濟(jì)增速差距縮小了，今年上半年中國的GDP增速是2.5個(gè)百分點(diǎn)，美國是3.2個(gè)百分點(diǎn)。
6、目前來看，投資的拉動(dòng)越來越弱了，更多還是要靠消費(fèi)，還是要想方設(shè)法刺激內(nèi)需，這就需要增加居民收入尤其是中低收入階層的收入水平。
7、在全球比爛的時(shí)代，你不能要求我們的經(jīng)濟(jì)增速如何高，只要能比美國高兩個(gè)百分點(diǎn)就有希望，外資就能繼續(xù)看好中國經(jīng)濟(jì)的活力。而在全球經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境變差的情況下，中國更需要獨(dú)善其身。
8月30日，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在騰訊財(cái)經(jīng)主持的線上直播中分析了全球高通脹、經(jīng)濟(jì)疲弱背景下世界主要經(jīng)濟(jì)體的未來走勢和中國的應(yīng)對(duì)策略，作出了上述判斷和分享。
以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：
全球經(jīng)濟(jì)步入高震蕩、低增長的時(shí)代
付鵬：請(qǐng)李迅雷老師就當(dāng)前大家最擔(dān)心的滯脹風(fēng)險(xiǎn)及其成因，以及對(duì)于后市全球經(jīng)濟(jì)的展望進(jìn)行分享。
李迅雷：我給大家分享的是對(duì)下一階段全球經(jīng)濟(jì)的看法，我的比較長期的邏輯是認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)會(huì)步入高震蕩、低增長的時(shí)代。
從二戰(zhàn)到現(xiàn)在為止已經(jīng)過去了77年，在這段時(shí)間內(nèi)人與自然、國與國、人與人之間的關(guān)系發(fā)生了巨大變化，這三個(gè)大的變化導(dǎo)致目前整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)和規(guī)模之間出現(xiàn)比較大的分化和結(jié)構(gòu)性的扭曲。
以人與自然的關(guān)系為例，從二戰(zhàn)結(jié)束到現(xiàn)在為止全球人口持續(xù)擴(kuò)張，從1945年的26億到現(xiàn)在的接近80億，加上人的壽命大幅延長，人類需要占有更多的土地和資源來維持繁衍與發(fā)展，其他生物的領(lǐng)地就縮小了。根據(jù)世界自然基金會(huì)的統(tǒng)計(jì)，過去50年內(nèi)70%的生物被滅絕，大約有100萬種生物正面臨滅絕。
病毒要尋找一個(gè)載體或宿主，當(dāng)很多生物滅絕之后，病毒尋找到的宿主就變成了人類。但人類對(duì)病毒的應(yīng)對(duì)能力還是有限的：目前能夠?qū)τ谌祟惍a(chǎn)生影響的病毒大約有30萬種，但人類只征服了天花和牛瘟兩種，我們?nèi)蘸筮€要習(xí)慣與病毒共處。
新冠病毒導(dǎo)致全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈被阻斷，由此引發(fā)了通脹、經(jīng)濟(jì)的下行甚至負(fù)增長，這是與經(jīng)濟(jì)直接相關(guān)的。
第二個(gè)與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的是地緣政治沖突的加劇。
過去70多年來，原來的超級(jí)大國蘇聯(lián)已經(jīng)解體，而俄羅斯的經(jīng)濟(jì)體量只有中國的約1/10。中國在全球GDP的份額從60年前的3%提高到18%，而美國則從60年前的39%下降到了24%，二者從原來的互補(bǔ)關(guān)系逐漸變?yōu)楦偁庩P(guān)系，導(dǎo)致貿(mào)易戰(zhàn)、金融戰(zhàn)等沖突不斷，由此也影響了全球的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈，引發(fā)了通脹。
第三點(diǎn)是在過去70多年和平期間貧富差距不斷擴(kuò)大，分化現(xiàn)象越來越普遍，居民家庭的資產(chǎn)負(fù)債表也面臨縮表，社會(huì)矛盾進(jìn)一步加劇。
以上三個(gè)方面都會(huì)促成經(jīng)濟(jì)增速的放緩和通脹的居高不下，這些問題在短期內(nèi)似乎化解不了。
過去解決這類問題的方式往往是戰(zhàn)爭，解決后通過戰(zhàn)后重建能使經(jīng)濟(jì)重新快速增長。但現(xiàn)在這樣的循環(huán)很難繼續(xù)了，原因是戰(zhàn)爭的代價(jià)越來越大。局部戰(zhàn)爭依然還有，但是整體的戰(zhàn)爭很難持續(xù)，同時(shí)這樣的局部戰(zhàn)爭又導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，病毒的傳播也很難被阻斷。
我們過去認(rèn)為俄烏沖突是一場閃電戰(zhàn)，現(xiàn)在可能變成持久戰(zhàn)了。疫情的反復(fù)、地緣沖突的長期化使得原本已經(jīng)比較脆弱的經(jīng)濟(jì)社會(huì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步走弱，我想短期內(nèi)是難以解決的。
美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表難放緩，使全球金融市場動(dòng)蕩加劇
從目前來看，美國的7月份CP I雖然降到了8.5%、似乎已經(jīng)見頂，但是要大幅回落恐怕還是比較難的。
首先，雖然美國的能源價(jià)格有所回落，但對(duì)CPI影響比較大的房租還在向上。美國的房地產(chǎn)比我們預(yù)期的要強(qiáng)，即使在嚴(yán)厲的加息縮表之下依然處于比較堅(jiān)挺的狀態(tài)，房地產(chǎn)庫存處在歷史低位，而房租相對(duì)于房價(jià)又有8-10個(gè)月的滯后，因此房租回落存在滯后性。
其次，由于美國的勞動(dòng)力短缺短期內(nèi)很難修復(fù)，導(dǎo)致勞動(dòng)力成本不斷上升，可能出現(xiàn)能源價(jià)格和勞動(dòng)力價(jià)格輪番上漲，使得通脹在短期內(nèi)難以回落，可能還是會(huì)在一個(gè)比較高的位置震蕩。
同樣的道理，歐元區(qū)7月份調(diào)和CPI同比增長8.9%，已經(jīng)連續(xù)14個(gè)月上升。由于歐洲在原油和天然氣上對(duì)俄羅斯的依賴更大，歐洲受到能源價(jià)格影響更大一些。
另一方面，中國的通脹還是比較溫和的。中國的能源以煤為主的，煤炭又是中國的資產(chǎn)。
既然通脹揮之不去，估計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息還會(huì)持續(xù)，9月份即便到不了75個(gè)基點(diǎn)，50個(gè)基點(diǎn)應(yīng)該還是有的，這樣又會(huì)進(jìn)一步壓縮需求。
同時(shí)，美國歐盟的加息會(huì)導(dǎo)致新興市場追隨加息，使全球金融市場的動(dòng)蕩加劇。
實(shí)際上，即使沒有這樣的高通脹，在2019年我們已經(jīng)看到了經(jīng)濟(jì)走弱的勢頭，只是疫情進(jìn)一步加大了下行的斜率；俄烏沖突作為今年的一大黑天鵝進(jìn)一步加劇了全球經(jīng)濟(jì)的低迷、震蕩和不確定性。
我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的節(jié)奏很難放緩。最近10年期美債收益率再度上行，也表明了大家對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的擔(dān)憂。其他貨幣相對(duì)于美元的貶值也加大了其他國家經(jīng)濟(jì)的不確定性，可能導(dǎo)致金融市場的變化。
美國未必衰退，歐洲更值得擔(dān)憂
那么，美國會(huì)不會(huì)出現(xiàn)衰退？美國連續(xù)兩個(gè)季度的GDP都出現(xiàn)了環(huán)比負(fù)增長，但是在經(jīng)濟(jì)貨幣政策如此嚴(yán)厲的情況下房價(jià)還是比較堅(jiān)挺，說明相比于“滯脹”，“經(jīng)濟(jì)減速”更能反映美國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀。明年美國的GDP大概率還是會(huì)回落，但不意味著美國經(jīng)濟(jì)一定會(huì)出現(xiàn)衰退，因?yàn)槠渚蜆I(yè)率、上市公司盈利狀況等還是比較強(qiáng)的。
明年更值得擔(dān)憂的是歐洲經(jīng)濟(jì)，部分歐洲國家可能會(huì)發(fā)生債務(wù)危機(jī)。所謂的“歐豬五國”和包括意大利在內(nèi)的南歐債務(wù)國一直都是歐洲經(jīng)濟(jì)的一大隱患，如果這些國家政治不穩(wěn)，同時(shí)通脹又在延續(xù)、經(jīng)濟(jì)在往下走，那么今年歐洲經(jīng)濟(jì)面臨衰退的可能性還會(huì)更大。
這一輪的美國經(jīng)濟(jì)的問題主要出在供給側(cè)上面，如果俄烏沖突和疫情能夠結(jié)束，那么這個(gè)問題可能也會(huì)得到化解，它更多是事件驅(qū)動(dòng)的。與歐洲經(jīng)濟(jì)相比，我對(duì)美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)樂觀一些。
全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入比爛時(shí)代，看誰更爛熬不住
對(duì)全球經(jīng)濟(jì)而言，經(jīng)濟(jì)的下行勢必會(huì)導(dǎo)致需求的回落。這一輪大宗商品價(jià)格上漲的起因在供給側(cè)，歐美國家應(yīng)對(duì)的辦法是抑制需求使供需相對(duì)平衡。
如果整體經(jīng)濟(jì)都在往下走，那么我們就有理由相信大宗商品這一輪上升周期基本接近尾聲了，接下來會(huì)緩慢的回落。
當(dāng)然，大宗商品包含的種類非常多，從整體而言它應(yīng)該是往下走的，個(gè)體上是有漲有跌的。
回過頭來一句話，全球經(jīng)濟(jì)未來的趨勢還是低增長、高震蕩，不排除發(fā)生經(jīng)濟(jì)大衰退。在這個(gè)過程各國可能會(huì)進(jìn)入“比爛”的時(shí)代：明年大概率全球經(jīng)濟(jì)增速都是往下走的，但就看誰更爛，誰更熬不住。
沒有一個(gè)國家能夠獨(dú)善其身，但里面也有好壞之分。中國還是要穩(wěn)住咱們的步伐，致力于改革、調(diào)結(jié)構(gòu)，加大自主創(chuàng)新力度，促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)、擴(kuò)大內(nèi)需，以此在全球經(jīng)濟(jì)下行中立于不敗之地。
歐債危機(jī)是老問題，重點(diǎn)關(guān)注美、德、法幾國
付鵬：2008年以后，歐洲跟美國在能源戰(zhàn)略上是完全不同的，所以在俄烏危機(jī)爆發(fā)之后，真正的代價(jià)目前是歐洲在買單，它要為過去10年它走的能源的戰(zhàn)略要付出巨大的代價(jià)。
想問下李迅雷老師，當(dāng)年金融危機(jī)后，首次暴露歐債危機(jī)時(shí)，金融市場由于未知性出現(xiàn)一定恐慌，在當(dāng)前的宏觀背景下，經(jīng)濟(jì)放緩，歐洲承受的壓力更大，這個(gè)賬歐洲買單更多，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)這種情況，從金融市場角度來講，它是一個(gè)已知性的答案，而且歐洲有了前瞻性的解決思路，無非是它不可能徹底解決，但是避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力在前面已經(jīng)展現(xiàn)過了，那金融市場是不是不會(huì)對(duì)這個(gè)事情做很高的定價(jià)呢？
李迅雷：對(duì)南歐幾國（當(dāng)年歐債危機(jī)發(fā)生的國家）來說，這個(gè)問題就是老問題，是一個(gè)慢性病。但是，因?yàn)樗捏w量小，在歐盟乃至全球的占比都不大，所以大家的關(guān)注度不高。
從去年開始中國的經(jīng)濟(jì)體量都超過整個(gè)歐盟了，所以這個(gè)問題對(duì)中國的影響會(huì)相對(duì)更小一些，我們比較關(guān)注的實(shí)際上還是美國，以及德國、法國等經(jīng)濟(jì)體量比較大的國家。如果這些國家沒有出現(xiàn)大的問題，那么整個(gè)全球局勢也不會(huì)受到特別大的影響。
美國的問題主要是供給側(cè)的問題，如果這個(gè)問題能扛過去，全球經(jīng)濟(jì)也不至于慘不忍睹。
2008年次貸危機(jī)的核心是流動(dòng)性問題。這一輪流動(dòng)性方面應(yīng)該還可以，各國都采取了比較寬松的貨幣政策，所以我覺得問題還是存在的，但表現(xiàn)方式可能會(huì)更溫和一些。
但是，相比于2008年又過去了14年時(shí)間，老齡化程度進(jìn)一步提升，經(jīng)濟(jì)活力進(jìn)一步降低，全球經(jīng)濟(jì)態(tài)勢面臨較大挑戰(zhàn)。
中國GDP增速需比美國多2個(gè)百分點(diǎn)，更易引進(jìn)外資
付鵬：當(dāng)前外資在中國的投資意愿明顯下降，真正影響跨國企業(yè)選擇的到底是成本效率因素還是其他的顧慮和考量？
李迅雷：中國民間應(yīng)該還是充滿活力的。中國與印度的人口差不多，但中國的勞動(dòng)力數(shù)量是7.9億，印度的勞動(dòng)力數(shù)量只有4.7億，也就是說中國的勞動(dòng)參與率非常高。盡管我們面臨人口老齡化的壓力，但中國人的求生存、求發(fā)展的欲望是非常強(qiáng)的。
就這一點(diǎn)而言，我們的制造業(yè)競爭力在短期內(nèi)還是很難被替代的。
我前面講到，外需的頭部已經(jīng)出現(xiàn)了，關(guān)鍵在于我們?cè)趺慈U(kuò)內(nèi)需。
我曾經(jīng)專門算過中國的GDP要有多大的增速才能超過美國，大概算了兩個(gè)數(shù)據(jù)：
第一個(gè)是中國每年的GDP增速比美國高出兩個(gè)百分點(diǎn)，那么中國的GDP總量可以在2035年超過美國。當(dāng)然前提條件是人民幣對(duì)美元的匯率保持在6.7左右，不能大幅貶值。
第二個(gè)是中國每年的GDP增速比美國高出1.5個(gè)百分點(diǎn)，那么在2040年可以超過美國。
就過去而言，2020年以前中國的GDP增速幾乎是美國的兩倍，那時(shí)預(yù)期是比較樂觀的。但是2020年以后中美的經(jīng)濟(jì)增速差距縮小了，今年上半年中國的GDP增速是2.5個(gè)百分點(diǎn)，美國是3.2個(gè)百分點(diǎn)。
所以，我們現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)還是非常嚴(yán)峻的。中國作為一個(gè)發(fā)展中國家，還是要把經(jīng)濟(jì)增長放在首位。
目前來看，投資的拉動(dòng)越來越弱了，更多還是要靠消費(fèi)，還是要想方設(shè)法刺激內(nèi)需，這就需要增加居民收入尤其是中低收入階層的收入水平。
現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高震蕩、低增長的時(shí)代，這是一個(gè)比爛的時(shí)代，你不能要求我們的經(jīng)濟(jì)增速如何高，只要能比美國高兩個(gè)百分點(diǎn)就有希望，外資就能繼續(xù)看好中國經(jīng)濟(jì)的活力。
要做到這一點(diǎn)，我們要努力增進(jìn)市場配置資源的能力、提高效率。
全球環(huán)境預(yù)期悲觀，中國更需“獨(dú)善其身”
付鵬：我總結(jié)下，當(dāng)前基本上廉價(jià)的資金時(shí)代、廉價(jià)的通脹時(shí)代結(jié)束了，全球化時(shí)代正發(fā)生逆襲，國與國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系在減弱，大國間的合作開始變成競爭關(guān)系。
這樣的全球環(huán)境預(yù)期能持續(xù)多久？短期內(nèi)發(fā)生很大的變化嗎？
李迅雷：我可能會(huì)偏悲觀一點(diǎn)。
造成全球這樣的局勢核心原因是，過去長期積存下來的問題一直沒被很好地解決。
比如奧巴馬做總統(tǒng)的時(shí)候提出要推進(jìn)改革、再工業(yè)化，要縮小貧富差距，特朗普上臺(tái)之后又推基建投資，拜登上臺(tái)后又提出要對(duì)富人加稅，但由于總統(tǒng)任期較短和利益難動(dòng)的原因，很多事情已經(jīng)固化了，這就意味著這些問題難以得到根本的解決。
更多是緩解，就相當(dāng)于一個(gè)老年人你要根治他的病很很難了，能夠維持現(xiàn)狀都已經(jīng)不錯(cuò)了。
而解決問題需要更大力度的改革，需要加強(qiáng)各國之間的合作，真誠相待，但目前來看難度非常大。
在全球經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境變差的情況下，中國更需要獨(dú)善其身，按照十四五規(guī)劃所提出的國內(nèi)大循環(huán)、國際大循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展模式來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)改革和共同富裕。
本文作者：王麗 余夢瑩，來源：投資作業(yè)本