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進(jìn)入9月，全球市場(chǎng)迎來(lái)一個(gè)重要的變化：美聯(lián)儲(chǔ)的量化緊縮QT加速了。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟量化緊縮已經(jīng)三個(gè)月有余，但在激進(jìn)加息的“腥風(fēng)血雨”之下，存在感極低的QT并未掀起太大風(fēng)浪，且在銀行儲(chǔ)備金充足的情況下，縮表影響確實(shí)有限。

但隨著縮表進(jìn)程推進(jìn)，每月規(guī)模翻倍，市場(chǎng)開(kāi)始感到不安了，擔(dān)憂(yōu)聲頻起。

華爾街見(jiàn)聞此前提及，美聯(lián)儲(chǔ)在6月正式啟動(dòng)縮表，6至8月每月縮表上限為475億美元，而這一速度將在9月開(kāi)始翻倍，上限提高至950億美元，其中包括600億的美國(guó)國(guó)債和350億的抵押貸款支持證券（MBS），約占資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的1%。

分析指出，一方面，隨著QT加速推進(jìn)，銀行儲(chǔ)備金下降，銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿會(huì)下降，從而波及到市場(chǎng)整體流動(dòng)性。

另一方面，當(dāng)儲(chǔ)備金降至安全水平以下，美聯(lián)儲(chǔ)為了避免回購(gòu)利率出現(xiàn)破壞性飆升，將不得不提前停止縮表。這也意味著，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不采取更為激進(jìn)的加息來(lái)彌補(bǔ)縮表的缺失，而這對(duì)市場(chǎng)的沖擊將是不言而喻的。

洪水滔天地來(lái)，悄無(wú)聲息地走？分析師們有不同看法

關(guān)于QT的影響，前任美聯(lián)儲(chǔ)主席、現(xiàn)任美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫曾經(jīng)有一個(gè)形象的比喻：“就像看著油漆變干一樣，平平無(wú)奇。”

那么縮表是否真的就像耶倫描述地這樣云淡風(fēng)輕，洪水滔天地來(lái)，悄無(wú)聲息地走？分析師們有不同的觀點(diǎn)。

法興銀行美洲股票量化策略主管Solomon Tadesse上周在一份報(bào)告中寫(xiě)道:

金融市場(chǎng)和貨幣政策聲明似乎過(guò)于關(guān)注通過(guò)政策利率來(lái)應(yīng)對(duì)通脹遏制。然而，后全球金融危機(jī)時(shí)期的貨幣政策的獨(dú)特之處在于，它依賴(lài)量化寬松來(lái)實(shí)現(xiàn)所需的寬松政策。接下來(lái)，也并不是有序的政策加息收緊了金融狀況，導(dǎo)致貨幣政策在2018年12月意外轉(zhuǎn)向的，實(shí)際上是QT的悄然加速……
從政策的角度來(lái)看，對(duì)QT的潛在影響缺乏認(rèn)識(shí)和清晰溝通可能會(huì)造成過(guò)度收緊的風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)方面，QT的增加可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的下一次下跌。
換句話(huà)說(shuō)，投資者還沒(méi)有意識(shí)到QT周期將會(huì)變得多么激進(jìn)。

對(duì)沖基金巨頭橋水公司也對(duì)QT影響感到擔(dān)憂(yōu)。該公司認(rèn)為，市場(chǎng)將因此陷入“流動(dòng)性空洞”。美國(guó)銀行股票策略師Savita Subramanian認(rèn)為，隨著量化寬松的提振效應(yīng)逆轉(zhuǎn)，僅QT一項(xiàng)就可能導(dǎo)致股價(jià)下跌7%。

英國(guó)投資管理機(jī)構(gòu)Ruffer LLP的投資總監(jiān)Alex Lennard表示，美聯(lián)儲(chǔ)所持美國(guó)國(guó)債的加速拋售將吸走市場(chǎng)的流動(dòng)性，就像利率上升、股票和債券價(jià)格下跌會(huì)增加對(duì)現(xiàn)金的需求一樣，“這將同時(shí)對(duì)股市和債市造成沖擊?！?/p>

與2017年那輪QT不同的是，目前大量銀行儲(chǔ)備已通過(guò)貨幣市場(chǎng)基金回流至央行。具體而言，儲(chǔ)蓄者將這些基金作為銀行存款的流動(dòng)性替代品，貨幣基金利用反向回購(gòu)協(xié)議(RRPs)在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行隔夜存款。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)以隔夜存款形式已經(jīng)從銀行系統(tǒng)中吸收走了2.2萬(wàn)億美元的準(zhǔn)備金，而去年年初這一數(shù)字為零。

目前，儲(chǔ)備的減少還不是問(wèn)題，銀行仍然有3.3萬(wàn)億美元的準(zhǔn)備金，比去年之前的任何時(shí)候都多，但也存在風(fēng)險(xiǎn)。

Lennard擔(dān)心的是儲(chǔ)備金的減少會(huì)阻礙銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿，在市場(chǎng)風(fēng)平浪靜的時(shí)候，這并不太重要，但眼下市場(chǎng)并非如此。

Lennard預(yù)計(jì)，在經(jīng)歷了糟糕的一年之后，基金經(jīng)理會(huì)大范圍撤資，導(dǎo)致股票和債券拋售。如果銀行受到限制而不愿配置資金，就無(wú)法緩沖價(jià)格下跌，市場(chǎng)可能會(huì)突然下跌。

對(duì)于QT的另一層擔(dān)憂(yōu)在于，它可能會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)以更激進(jìn)的力度加息。

回顧上一輪縮表，初期進(jìn)展非常順利，以至于耶倫說(shuō)“像看著油漆干了一樣”，然而到了2019年，隨著儲(chǔ)備金的減少，對(duì)金融體系至關(guān)重要且依賴(lài)大量準(zhǔn)備金的隔夜貸款市場(chǎng)失靈，迫使美聯(lián)儲(chǔ)采取緊急救援措施，以防止全面的信貸緊縮。

分析認(rèn)為，本輪QT也會(huì)存在這樣一個(gè)時(shí)刻，當(dāng)儲(chǔ)備金降至安全水平以下，美聯(lián)儲(chǔ)為了避免回購(gòu)利率出現(xiàn)破壞性飆升，重演2019年的貨幣市場(chǎng)危機(jī)，將不得不提前停止縮表。

德意志銀行策略師Tim Wessel在最近的一份報(bào)告中指出，當(dāng)銀行儲(chǔ)備下降至2.5萬(wàn)億美元時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)停止QT。按照目前貨幣市場(chǎng)基金吸收存款，并把它們放在美聯(lián)儲(chǔ)的逆回購(gòu)工具中的速度，這一水平可能最早在明年1月就會(huì)達(dá)到。

Wessel認(rèn)為，這將迫使美聯(lián)儲(chǔ)尷尬地提前結(jié)束QT，并降低貨幣市場(chǎng)基金的利率，從而試圖將資金轉(zhuǎn)回銀行存款。

而QT提前結(jié)束意味著美聯(lián)儲(chǔ)需要更高的利率來(lái)彌補(bǔ)縮表的缺失，而這肯定會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成打擊。