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民生宏觀認(rèn)為，根據(jù)市場(chǎng)定價(jià)、央行態(tài)度以及實(shí)體信貸情況等方面，當(dāng)前流動(dòng)性收緊僅歸咎于短期因素是不夠的，資金利率抬升是多方面綜合結(jié)果。當(dāng)前資金利率上行，或意味著7月以來(lái)的寬松流動(dòng)性局面已經(jīng)過(guò)去。

盡管8月份央行降息，但MLF和OMO凈回籠或表明央行收緊態(tài)度，民生宏觀分析師周君芝指出：

8月MLF和OMO都在凈回籠資金，同時(shí)公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)稅期、月末等短期擾動(dòng)因素不敏感，或反映當(dāng)前流動(dòng)性已經(jīng)充足，短期內(nèi)資金利率抬升或許是適宜的。

其次，民生宏觀認(rèn)為，8月信貸有望復(fù)蘇，推向資金從金融流向?qū)嶓w。

8月下旬票據(jù)利率大幅抬升，票據(jù)被大幅拋售，或指向信貸復(fù)蘇。

政策性金融工具發(fā)力，企業(yè)中長(zhǎng)貸有望回暖。

民生宏觀總結(jié)指出，短期內(nèi)財(cái)政籌資力度加大、信用需求回暖，或意味著7月以來(lái)，銀行間利率大幅偏離政策利率的情況告一段落。

其一，政府債券短期供給壓力再度對(duì)資金面造成壓力；

其二，國(guó)常會(huì)加碼3000億專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金，將繼續(xù)拉動(dòng)基建相關(guān)信貸，抬升資金利率；

其三，地產(chǎn)政策繼續(xù)加碼，居民信貸或回暖；

但也無(wú)需對(duì)資金收緊過(guò)度恐慌，資金利率并不會(huì)重演2020年下半年。

國(guó)元：利率只是顛簸 我們?nèi)匀蛔谡_的列車(chē)上

國(guó)元證券分析師楊為敩指出，利率上行最根本的因素是是8月經(jīng)濟(jì)基本面變穩(wěn)。

1）貨幣政策的任務(wù)之一就是對(duì)沖財(cái)政吞吐和外匯占款，而且當(dāng)前來(lái)看，財(cái)政和外匯占款的變化應(yīng)不太劇烈，央行也許不會(huì)出現(xiàn)如15年下半年那般難以及時(shí)對(duì)沖的情形。

2）因此，無(wú)論原因是外生的還是內(nèi)生的，其根源大概率是央行本身的想法出現(xiàn)了一些微妙的變化。

3）當(dāng)然，短時(shí)通過(guò)緊貨幣去穩(wěn)匯率存在一些可能性，但這絕不構(gòu)成趨勢(shì)，央行貨幣政策的重要出發(fā)點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)基本面，在經(jīng)濟(jì)基本面不出問(wèn)題的情況下，貨幣政策才能顧及其他，而如果基本面不出問(wèn)題，則無(wú)論需不需要穩(wěn)匯率，我們都不需要寬貨幣了。

但也許，這個(gè)基本面的變化只是暫時(shí)性的：

1）地產(chǎn)的壓力仍然存在，而基本面從來(lái)沒(méi)在地產(chǎn)投資下滑的環(huán)境中企穩(wěn)過(guò)。

2）即使基本面的趨勢(shì)存在爭(zhēng)議，PPI及企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度的下降是不存在太多爭(zhēng)議的，因此，即使實(shí)際增長(zhǎng)速度變穩(wěn)，名義增長(zhǎng)速度大概率還會(huì)繼續(xù)下降，企業(yè)的壓力也不會(huì)根本性得以紓解。

因此，國(guó)元證券總結(jié)指出，利率只是顛簸，并沒(méi)有轉(zhuǎn)勢(shì)，我們?nèi)匀蛔谡_的車(chē)上。

本文綜合自民生宏觀《極寬的流動(dòng)性或已過(guò)去 | 周君芝團(tuán)隊(duì)》和國(guó)元證券《利率只是顛簸：我們?nèi)匀蛔谡_的列車(chē)上》

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