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2023-01-31
中國飛鶴市值蒸發(fā)1500億：渠道庫存堆積，成長天花板臨近？
更新時間：2022-09-07 08:12:54作者：未知
中國飛鶴近期披露的半年報顯示，公司經(jīng)營狀況可能并不樂觀。2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收同比下降16.2%、歸母凈利潤同比下降39.7%。
中國飛鶴此前憑借抓住高端產(chǎn)品快速放量機(jī)遇以及深耕渠道、營銷等手段，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績快速增長。但是，近年來，隨著市場競爭加劇、下游需求放緩，公司增長承壓。
面對業(yè)績下滑，公司開始發(fā)力成人奶粉、學(xué)生奶制品等其他領(lǐng)域，但該業(yè)務(wù)目前占比仍然較小且盈利能力明顯低于嬰幼兒配方奶粉。
伴隨業(yè)績表現(xiàn)不佳而來的是股價的大幅下挫。在不到20個月時間內(nèi)，中國飛鶴市值已蒸發(fā)逾1500億港元。
業(yè)績與股價雙承壓
中國飛鶴于2019年11月登陸港交所，目前主要收入來源為嬰幼兒配方奶粉的銷售。
2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收96.7億元，同比下降16.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.6億元，同比下降約39.7%。
中國飛鶴利潤下降幅度高于營收降幅的原因包括毛利率下降、部分費(fèi)用支出相對剛性等。數(shù)據(jù)顯示，公司今年上半年的毛利率為67.6%，而上年同期為73.3%。公司表示毛利率下降主要是因?yàn)榻?jīng)典星飛帆產(chǎn)品收入下降。
今年上半年，公司的銷售及經(jīng)銷開支為31.42億元，同比下降5.8%，降幅小于營收降幅，這也拖累了中國飛鶴當(dāng)期業(yè)績表現(xiàn)。
拉長時間周期來看，中國飛鶴2021年上半年的業(yè)績增速已出現(xiàn)較為明顯的放緩趨勢。
伴隨業(yè)績下滑，中國飛鶴股價持續(xù)下跌，2021年累計(jì)下跌約40.71%，2022年至今也已下跌超過四成，市值縮水至500億港元附近。相較2021年1月的市值高點(diǎn)，中國飛鶴的市值已累計(jì)蒸發(fā)逾1500億港元。
值得一提的是，中國飛鶴的目前股價已經(jīng)跌破2019年11月上市時的發(fā)行價格。截至2022年8月末，中國飛鶴年內(nèi)累計(jì)回購超過1200萬股，但仍未能阻止股價下跌。
中國飛鶴到底怎么了？
近憂：渠道去庫存
客觀上來講，中國飛鶴此前的業(yè)績高速增長很大程度上得益于抓住了國內(nèi)高端產(chǎn)品快速發(fā)展的機(jī)遇以及公司深耕渠道、營銷的結(jié)果。
2016年至2020年，公司營業(yè)收入從37.2億元上升至185.9億元；同期的歸母凈利潤從4.17億元上升至74.37億元。
但是，隨著市場需求放緩、高端化空間收窄，中國飛鶴繼續(xù)高增長的邏輯出現(xiàn)了裂縫。
對于今年上半年?duì)I收下滑，中國飛鶴解釋稱其中一個原因?yàn)榍澜祹齑?。公司表示“本集團(tuán)于2022年實(shí)施了“新鮮”戰(zhàn)略，進(jìn)一步降低星飛帆等產(chǎn)品的渠道庫存、保持貨架產(chǎn)品較高新鮮度，并且對分銷渠道之整體庫存水平實(shí)行更嚴(yán)格的控制?！?/p>
不過，并非行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)都表現(xiàn)不佳。另一行業(yè)巨頭伊利股份的2022年半年報顯示，其奶粉及奶制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收120.71億元，同比增長58.28%，其中嬰幼兒配方奶粉市場零售額份額比去年同期提高了3.5個百分點(diǎn)。
同時，相比其他主要競爭對手，中國飛鶴2022年上半年的營收增速也表現(xiàn)相對較差。
遠(yuǎn)慮：長期需求放緩、純母乳喂養(yǎng)率提升
中國飛鶴對于今年上半年?duì)I收下滑解釋的第二點(diǎn)原因?yàn)樾律鷥骸俺錾氏陆怠?。財報援引的國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年中國的出生率為7.52‰。
新生兒出生率下降是一個全球性問題，嬰幼兒配方奶粉銷量與新生兒人口密切相關(guān)，這一數(shù)據(jù)下降，將對主營嬰幼兒配方奶粉的公司產(chǎn)生長期壓力。存量競爭意味著市場競爭烈度有可能進(jìn)一步提升。
此外，2021年11月，國家衛(wèi)健委等多部門聯(lián)合印發(fā)了《母乳喂養(yǎng)促進(jìn)行動計(jì)劃（2021-2025年）》。文件指出，母乳喂養(yǎng)對于促進(jìn)嬰幼兒生長發(fā)育，降低母嬰患病風(fēng)險，改善母嬰健康狀況具有重要意義。
根據(jù)文件要求，到2025年，母嬰家庭母乳喂養(yǎng)核心知識知曉率達(dá)到70%以上；母嬰家庭成員母乳喂養(yǎng)支持率達(dá)到80%以上；全國6個月內(nèi)純母乳喂養(yǎng)率達(dá)到50%以上。
純母乳喂養(yǎng)率的提升可能擠壓嬰幼兒配方奶粉的長期銷量。
華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，近年來，中國嬰幼兒奶粉市場規(guī)模增速已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的放緩趨勢。
面對業(yè)績增長壓力，中國飛鶴希望挖掘新的新增點(diǎn)。2021年，公司來自于其他乳制品（包括成人奶粉、液態(tài)奶、米粉輔食產(chǎn)品等）的收入達(dá)到9.91億元，同比增長63.3%。
不過，相對于公司2021年的整體營收規(guī)模227.76億元，其他乳制品的占比仍然較小。更為重要的是，當(dāng)年其他乳制品的毛利率只有28.4%，而嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品的毛利率為72.4%。
主營業(yè)務(wù)承壓、新業(yè)務(wù)尚無法補(bǔ)位，中國飛鶴面臨的挑戰(zhàn)并不容易。
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