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今年以來，復星密集減持了旗下多家公司，累計套現(xiàn)超60億元。在其消費板塊，在清倉了青島啤酒后，復星將屠刀指向了白酒，近日復星以總價款19.37億元出售金徽酒13%股份，該價格相較于其收購價凈賺了一倍有余。毫無疑問，在舍得和金徽酒之間，復星留下了未來可能市場表現(xiàn)更好的舍得。

此次從復星手中接手金徽酒的正是其老東家亞特集團，對于以礦業(yè)為主營業(yè)務的亞特集團再次入主金徽酒，有業(yè)內知情人士指出，此前亞特集團老板李明因資金鏈緊張急需回血，低價出售金徽酒股權，利用合營企業(yè)的遞延所得稅收縮成本，通過會計做賬形成企業(yè)經營向好趨勢?！昂逄套u價值一定程度上可緩解資金壓力，但如果亞特想徹底解決資金問題，那就需要一個強勢的引子來拿到錢。金徽酒對于復星與亞特集團來說是較優(yōu)解，從結構和產業(yè)來看，金徽酒算得上良性資產又是國資的底子，商譽價值大于產品價值?！?/p>

郭廣昌溢價“歸還”金徽酒

公開資料顯示，金徽酒地處隴南徽縣，2009年，甘肅亞特出資成立金徽酒，很快就成長為甘肅省內最大的白酒企業(yè)。2016年，公司登陸上交所主板，成為最年輕的白酒上市企業(yè)。此后，再無白酒企業(yè)在A股成功IPO。

金徽酒上市之時，恰逢白酒行業(yè)的最強周期，幾乎所有規(guī)模白酒企業(yè)，都迎來了快速增長。然而金徽酒的成長低于行業(yè)平均水平，業(yè)績增速板塊墊底。2019年，金徽酒凈利潤跌至上市公司白酒企業(yè)第16位，只比青青稞酒和虧損的金種子酒高。

令人意外的是，2020年5月，甘肅亞特將所持金徽酒近30%股權，以18.37億元對價（12.07元/股），轉讓給了豫園股份，郭廣昌取代李明，成為金徽酒的實控人。隨后，豫園股份一致行動人海南豫珠向金徽酒股東發(fā)出要約收購。再以17.62元/股，合計7.15億元，收得8%股權，“復星系”對金徽酒的持股比例增至38%。

但隨著復星在2021年入主“川酒金花”舍得，舍得還是金徽這道選擇題就擺在了郭廣昌面前，在近日他也給出了答案。

復星系旗下豫園股份及金徽酒近期相繼披露公告稱，豫園股份及全資子公司海南豫珠企業(yè)管理有限公司（下稱“海南豫珠”）擬以每股29.38元出售金徽酒13%股份，交易總價款為19.37億元。接盤方為亞特集團及其一致行動人隴南科立特。

本次股權轉讓前，豫園股份持和海南豫珠分別持有金徽酒30%及8%的股份，兩者合計持有金徽酒38%股份，豫園股份為金徽酒控股股東，亞特集團為第二大股東。

據(jù)交易方案，海南豫珠將其持有的金徽酒4058.08萬股股份（占金徽酒總股本的8%），以11.92億元轉讓給亞特集團；豫園股份將其持有的金徽酒2536.30萬股股份（占金徽酒總股本的5%），以7.45億元轉讓給亞特集團及一致行動人隴南科立特。

交易完成后，豫園股份仍持有金徽酒25%股份，不再是金徽酒的控股股東，且未來還將持續(xù)減持。

若以本次交易收購價(29.38元/股)及9月2日收盤價（27.2元/股）計算，亞特集團及其一致行動人隴南科立特收購金徽酒6594.38萬股，已浮虧1.4億元，而復星系兩年來的投資回報近10億元。豫園股份方面表示，本次股權轉讓有利于解決金徽酒和舍得酒的同業(yè)競爭問題，公司可將更多資源聚焦于重點戰(zhàn)略和重點項目。

業(yè)內人士稱，復星從入主舍得酒業(yè)起，同業(yè)競爭過是表面問題。總體看，其近期加速投資減持意在回籠資金，同時金徽酒業(yè)績雖實現(xiàn)增長有限，全國化和高端化的瓶頸問題，短期不能解決。

在轉讓金徽酒股權同日，千億白馬復星醫(yī)藥被低位減持，據(jù)公告，控股股東復星高科技擬減持不超過公司總股本3%的A股。這也是自復星醫(yī)藥1998年上市以來首次被復星高科技主動減持。若按公告當日復星醫(yī)藥總股本不超過8009萬股，收盤價40.21元/股計算，復星高科技本次減持套現(xiàn)約32.2億元。

今年以來，復星正頻做減法，密集減持了旗下多家公司，累計套現(xiàn)超60億元。今年2月，復星產投減持海南礦業(yè)并套現(xiàn)約2.66億元；5月，復星國際清倉減持青島啤酒并套現(xiàn)約41.4億港元；6月，復星高科技作為二股東減持中山通用并套現(xiàn)超6億元；7月，復星創(chuàng)泓清倉減持泰和科技并套現(xiàn)約3.6億元。對于復星系減持原因，泰和科技回應系股東資金需求。復星也回復，稱系經營計劃需要。

今年8月，復星國際（00656.HK）遭國際評級巨頭穆迪將評級由Ba3下調至B1，理由為公司層面流動性弱。有業(yè)內人士表示，大型企業(yè)持續(xù)減持套現(xiàn)有許多原因，比如前期投資回收，后續(xù)計劃投入新產業(yè)或繼續(xù)資金回籠。

2022年中期業(yè)績報顯示，復星國際期內實現(xiàn)營收828.9億元，同比增長17.7%；歸母凈利潤27.0億元，同比下降32.6%。最新總資產為8497億元，總負債達6512億元，資產負債率76.64%，說得過去。

甘肅富豪李明“醉翁之意不在酒”

關于復星高賣，亞特高買再次接盤的情況。有業(yè)內人士指出，此前亞特集團因資金鏈緊張急需回血，低價出售金徽酒股權，利用合營企業(yè)的遞延所得稅收縮成本，通過會計做賬形成企業(yè)經營向好趨勢，哄抬商譽價值一定程度上可緩解資金壓力，但如果亞特想徹底解決資金問題，那就需要一個強勢的引子來拿到錢。

其認為，“金徽酒對于復星與亞特集團來說是較優(yōu)解，從結構和產業(yè)來看，金徽酒算得上良性資產又是國資的底子，商譽價值大于產品價值?！?/p>

今年7月，金徽酒曾發(fā)公告稱，持股超5%的控股股東亞特集團向甘肅銀行股份有限公司徽縣支行質押股份2億股，用于補充流動資金，并辦理了持續(xù)質押手續(xù)。

公告顯示，亞特集團持有金徽酒股份6882萬股，占金徽酒總股本的13.57%。本次股份質押后，亞特集團累計質押金徽酒股份6433萬股，占其持有公司股份總數(shù)的93.47%，占公司總股本的12.68%。

當年轉讓金徽酒前，亞特集團持有其2.62億股，占總股本的 51.57%；累計質押公司股份2.03億股，占總股本的40.02%，占持有股份總數(shù)的77.61%。

2020年8月4日，復星接手金徽酒不久后，亞特集團就將此前質押的所有股份解除。自同年12月起，亞特集團半年內先后進行了6筆質押，其中5次為“補充流動資金”，1次為“自身資金需求”，并分別金將徽酒股權質押給興業(yè)銀行、蘭州銀行、甘肅銀行。

由此能看出，金徽資不抵債是亞特集團當年轉手金徽酒的一大原因。

金徽酒這邊，業(yè)績頻頻爆雷也象征復星放棄其控制權是意料之中。復星入主第一年，結束了維持十年的凈利潤同比增長，財報顯示，2021年金徽酒扣非凈利潤同比下滑2.58%，經營性現(xiàn)金流同比下滑17.17%。由于業(yè)績未達標，9名參與業(yè)績對賭的金徽酒高管合計被扣罰631.77萬元，董事長被降薪37萬。

酒業(yè)分析師肖竹清曾表示，缺乏全國化的品牌基因，金徽酒在全國化進程中的營銷風險較大，復星加持下雖有一定突破但有限，產品仍舊欠缺社交屬性與商務消費價值，阻力較大。

業(yè)內人士稱，區(qū)域性酒企存在保護條約，一般為區(qū)域內銷量的8%浮動，以此來平衡市場的動態(tài)競爭。拋開2022年一季度的業(yè)績支撐，金徽酒二季度實現(xiàn)營收5.20億元，同比增長12%；凈利潤約4700萬元，同比下滑34.50%；毛利率同比減少7.11個點至58.77%。導致銷量增長，利潤蒸發(fā)的主要原因，在于銷售成本的上升和股東分紅。

2020年5月，復星通過豫園股份以12.07元/股拿下1.52億股金徽酒，占總股本30%。復星斥資18.37億元。為進一步增持，又通過海南豫珠以7.15億元獲得金徽酒8%的持股，總計斥資25.52億元。

不考慮分紅的情況下，按本次交易對價29.38元/股計算，兩年半里豫園股份盈利4.39億元，海南豫珠所轉讓股權盈利4.77億元，若加上剩余的1.27億股，復星賬上浮盈達31.14億元。

資本戰(zhàn)場沒有傻子，此次金徽酒股權轉讓表面看是亞特集團虧本買入，但綜合來看，拋去二級市場價格并扣除與復星的交易成本，亞特賬面仍有浮盈。那么金徽又回到了當年的狀態(tài)，亞特又扮演了曾經的角色，只是時間變成了2022年。今后的金徽在亞特手里又將走向什么價值，是否又會出現(xiàn)復星的同類資本介入，歷史仿佛是個圓。

亞特還是當年的亞特。目前其負債率、質押率依舊高企，這讓支付轉讓價款存在不確定性，公司可能面臨控制權不穩(wěn)定的風險。公開數(shù)據(jù)顯示，截止2021年底，亞特集團資產負債率高達70.25%。亞特投資賬上貨幣資金僅為4.34億元，整個流動資產合計27.65億元。

（鄭皓元、陳俊宏）