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2023-01-31
紫燕食品上市倒計時，管理問題或成企業(yè)最大風(fēng)險源
更新時間：2022-09-08 07:07:44作者：佚名
近日，上海紫燕食品股份有限公司（603057.SH ，以下簡稱“紫燕食品”）發(fā)布招股意向書，表示將于9月15日正式發(fā)行股票。
一切順利的話，紫燕食品將成為鹵制食品行業(yè)第四家A股上市公司。紅星資本局注意到，紫燕食品的銷售模式與其他3家鹵制食品上市公司不大相同，其采用的是“總部-經(jīng)銷-加盟模式”，經(jīng)銷收入占比連續(xù)三年都超九成。這一模式幫助紫燕食品凈利率高于其他3家平均值，但也導(dǎo)致其毛利率比其他3家都低，并且削弱了紫燕食品對加盟商的管理力度。
而管理問題，或許將成為紫燕食品的最大風(fēng)險源之一。除了對加盟商管理難度較大外，紫燕食品股權(quán)近九成都在鐘氏家族手里。上市之后，紫燕食品是凝聚力增強迅速擴張還是路越走越窄？市場拭目以待。
↑紫燕食品旗下“紫燕百味雞”門店 圖據(jù)IC photo
（一）
營收將排在鹵制食品上市公司第二位
但近一年業(yè)績下滑被發(fā)審委問詢
9月5日，紫燕食品發(fā)布招股意向書，預(yù)計9月15日正式發(fā)行股票，擬發(fā)行4200萬股。
對比已上市的鹵制食品公司，截至2021年底，紫燕食品門店數(shù)超過煌上煌（002695.SZ）、周黑鴨（01458.HK），達(dá)5160家；而從營收來看，紫燕食品同樣排名第二，僅次于絕味食品（603517.SH）。
↑截圖自紫燕食品招股書
紫燕食品的主營業(yè)務(wù)是以夫妻肺片為主的鮮貨食品，收入占比88.07%，其中夫妻肺片收入占比為30.60%。
2021年紫燕食品營收為30.92億元，歸母凈利潤為2.72億元，相比于2020年營收26.13億元、歸母凈利潤3.1億元增收不增利。2022年上半年，紫燕食品繼續(xù)保持增收不增利狀態(tài)，營收同比增長16.52%，凈利潤同比下降27.16%。
此前，證監(jiān)會發(fā)審委現(xiàn)場問詢了紫燕食品業(yè)績下滑的情況，要求說明業(yè)績下滑影響因素是否已經(jīng)消除或正在消除，是否對持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。
紫燕食品在招股書中解釋了2021年及2022年上半年業(yè)績下滑的原因，公司表示，一方面是新冠肺炎疫情在國內(nèi)持續(xù)多點散發(fā)、防疫管控措施的實施對線下終端門店銷售產(chǎn)生一定影響，進(jìn)而對公司整體盈利水平產(chǎn)生不利影響；另一方面，是公司主要原材料采購價格自2021年下半年快速上漲，導(dǎo)致主要產(chǎn)品單位成本有所上升、毛利率有所下降。
對未來情況，紫燕食品預(yù)估在未來經(jīng)營過程中亦將持續(xù)受到疫情反復(fù)、主要原材料價格波動、市場競爭環(huán)境變化等多重因素的影響，若公司無法有效應(yīng)對上述因素的不利變化，則短期內(nèi)將面臨經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險。
（二）
毛利低、凈利高
經(jīng)銷收入占比超九成
據(jù)招股書，紫燕食品近三年的毛利率均低于其他3家鹵制食品上市公司毛利率平均值，甚至低于每一家。
↑截圖自紫燕食品招股書
但其歸母凈利率從2020年開始便比其他3家平均值高。
↑數(shù)據(jù)來自紫燕食品招股書及各公司財報 紅星資本局制表
對于毛利率低于同行業(yè)可比上市公司，紫燕食品解釋稱，公司雖與煌上煌、絕味食品、周黑鴨均屬于鹵制食品行業(yè)，但公司與同行業(yè)公司存在一定差異。至于具體差異，紫燕食品稱主要在“業(yè)務(wù)模式和銷售渠道”及“產(chǎn)品定位”方面。
前者，主要是指：紫燕食品采用的是以經(jīng)銷為主的連鎖經(jīng)營模式，公司需給與經(jīng)銷商一定的利潤空間；而煌上煌、絕味食品均以直接向總部合作加盟為主，利潤無需層層瓜分；周黑鴨則是以直營門店為主，毛利更高。
據(jù)招股書，最近三年，紫燕食品經(jīng)銷模式收入占比均超過九成。
↑截圖自紫燕食品招股書
后者，則是指紫燕食品以佐餐食品為主，其中牛肉、豬肉及整禽類產(chǎn)品占比高；而其他3家鹵味品牌多以鴨部位，尤其是家庭食用較少的鴨脖、鴨鎖骨為主，成本較低，毛利較高。
而紫燕食品凈利較高，也主要得益于經(jīng)銷模式。紫燕食品的特許經(jīng)銷商承擔(dān)著主要市場開拓、宣傳推廣、門店管理的職責(zé)，加盟店則承擔(dān)門店運營成本及營銷人員工資，因此公司銷售費用相對較低。以2021年為例，其他3家的平均銷售費用率為22%，紫燕食品僅為7.6%。
↑截圖自紫燕食品招股書
（三）
家族持股近九成、加盟店食安問題頻發(fā)
管理或是最大風(fēng)險源
據(jù)官網(wǎng)資料，紫燕食品的前身是“鐘記油燙鴨”，1989年鐘氏夫婦在徐州開店，幾年后便做成了連鎖店。1996年，紫燕食品現(xiàn)任董事長鐘懷軍接手“鐘記”，隨后重新定位及更名，在南京創(chuàng)立了紫燕品牌。
目前，紫燕食品仍屬于家族企業(yè)。鐘氏家族的鐘懷軍、鄧惠玲、鐘勤沁、戈吳超、鐘勤川合計持有公司85.98%的股份，并擁有公司88.58%的表決權(quán)。其中，鐘懷軍、鄧惠玲為夫妻，鐘勤沁為二人之女，戈吳超為鐘勤沁夫婿；鐘勤川為鐘氏夫婦之子。
眾所周知，家族企業(yè)模式在對外部人才、創(chuàng)新策略的引進(jìn)及管理體制的提高上有所阻礙，還容易滋生貪腐。招股書顯示，紫燕食品的經(jīng)銷商隊伍里有不少是前員工。最近三年，公司前員工經(jīng)銷商銷售金額占營業(yè)收入比例分別為86.61%、84.44%和77.60%。而在這些前員工中，鄧紹彬系公司實際控制人之一鄧惠玲的兄弟，謝斌系鄧惠玲的姐妹的配偶。這些細(xì)節(jié)引發(fā)外界對紫燕食品內(nèi)部管理能否公平公正的質(zhì)疑。發(fā)審委也向紫燕食品詢問了經(jīng)銷商的相關(guān)問題。
值得注意的是，紫燕食品還被質(zhì)疑“家族圈錢”。近三年，紫燕食品共分紅4.91億元，按85.98%的持股比例計算，鐘氏家族可分得約4.22億元。
↑截圖自紫燕食品招股書
紫燕食品除了企業(yè)內(nèi)部的管理隱憂外，其外部對加盟商的管理也有不小的隱患。
據(jù)招股書，紫燕食品從2016年對銷售模式進(jìn)行了調(diào)整，將直接加盟模式調(diào)整為“公司—經(jīng)銷商—終端加盟門店”兩級銷售網(wǎng)絡(luò)，在主要省/市區(qū)域設(shè)立經(jīng)銷商發(fā)展加盟門店。
更長的鏈條削弱了紫燕食品對終端加盟門店的管理力度。食品安全是所有食品企業(yè)的命脈，一旦有一家加盟店出了食安問題，整個紫燕食品的品牌都會受到嚴(yán)重影響。
對于超5100家門店，紫燕食品對產(chǎn)品、門店的檢查主要是通過公司不定期抽檢以及經(jīng)銷商按協(xié)議約定對門店進(jìn)行的定期巡檢管理。而從2021年爆出的“食品櫥窗老鼠游竄”事件，到“吃出異物”“食物發(fā)霉變質(zhì)”等投訴，能看出紫燕食品的檢查并不能完全保障所有門店的食品安全。
招股書中提及的經(jīng)營風(fēng)險，紫燕食品列的第一條便是“銷售渠道的管理風(fēng)險”。其表示，隨著公司品牌門店數(shù)量的進(jìn)一步增加，公司在日常管理中對門店的抽檢頻次難以達(dá)到較高水平，若個別經(jīng)銷商未按照合作協(xié)議的約定進(jìn)行門店管理，或其經(jīng)營活動有悖于公司品牌的管理要求，將對發(fā)行人經(jīng)營效益、品牌形象造成不利影響。
紅星新聞記者 俞瑤 張露曦
責(zé)編 任志江 編輯 楊程