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鋒靂 徐超

2022年是郭廣昌的復(fù)星集團成立三十周年。

在復(fù)星國際（00656.HK）的2021年報中，就已經(jīng)為而立之年預(yù)熱，創(chuàng)始人郭廣昌說，經(jīng)過三十年發(fā)展，復(fù)星已發(fā)展成為國內(nèi)少數(shù)既具備全球化運營與投資能力，又積累了深厚科技與創(chuàng)新能力的企業(yè)。

年報說，過去的一年，全球疫情持續(xù)反復(fù)，地緣政治格局各種突變，“黑天鵝事件”事件此起彼伏。復(fù)星依靠自身的產(chǎn)業(yè)積累，以及未雨綢繆的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，有效地加以應(yīng)對。

但2022年，復(fù)星自己遇到了“黑天鵝”，復(fù)星系旗下多家上市公司密集減持，評級遭下調(diào)，市場傳聞種種，逼得剛回國的郭廣昌不得不親自回應(yīng)：中國永遠(yuǎn)是復(fù)星最重要的根據(jù)地。

復(fù)星真實的財務(wù)情況如何？復(fù)星國際剛剛發(fā)布的2022年中報披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，流動負(fù)債合計逾3750億人民幣，非流動負(fù)債合計近2760億人民幣，債務(wù)總計超過6511.6億人民幣，現(xiàn)金及銀行結(jié)余及定期存款1176.5億人民幣。

“財務(wù)狀況穩(wěn)健”

2021年，復(fù)星于境內(nèi)外公開市場融資人民幣331.9億元，當(dāng)中包括發(fā)行約15.7億美元等值境外債券、人民幣179.5億元的境內(nèi)債券以及約8.2億美元等值境外銀團貸款。

2022年上半年，復(fù)星國際及全資附屬公司復(fù)星高科于境內(nèi)外公開市場（含銀團貸款）融資人民幣176.7億。復(fù)星高科公開市場新發(fā)行和轉(zhuǎn)售留存?zhèn)嫌嫾s人民幣102億元，并籌組約人民幣16.6億元的外資銀行人民幣銀團。復(fù)星國際獲得約8.75億美元等值境外銀團貸款，該銀團貸款也是復(fù)星國際連續(xù)第六年在境外完成銀團貸款的籌組。中報對此稱，“充分體現(xiàn)了中外資銀行對于本集團信用的持續(xù)認(rèn)可?！?/p>

復(fù)星還拓展新的融資渠道，復(fù)星高科發(fā)行了上海自貿(mào)區(qū)債券1.5億美元和海南礦業(yè)可交換債人民幣20億元，期限均為三年期。

上半年，復(fù)星的利息開支凈額是51.247億，2021年上半年是45.464億。利息開支凈額同比增加的原因是總債務(wù)增加。復(fù)星上半年的借貸利息率約介于0.0%至12.1%之間，而去年同期則約介于0.0%至9.8%之間。

中報披露，復(fù)星國際上半年流動性資產(chǎn)3787.8億，非流動資產(chǎn)4709.0億，合計8496.8億；流動負(fù)債和非流動負(fù)債合計約6511.6億，資產(chǎn)負(fù)債率76.6%。2021年復(fù)星的資產(chǎn)負(fù)債率是74.8%。

其中，復(fù)星短期借款是1236.92億，去年底是1052.27億。

前所未有的大套現(xiàn)

30年，郭廣昌打造出一個涉及健康、快樂、富足、智造四大業(yè)務(wù)板塊，覆蓋超30個國家和地區(qū)的業(yè)務(wù)布局的復(fù)星。

復(fù)星說，作為一家植根中國的全球化企業(yè)，在深耕中國市場的同時，基于在全球超30個國家和地區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局，各產(chǎn)業(yè)在2022年上半年均進一步強化全球化業(yè)務(wù)，海外收入達人民幣387.6億元，同比增長30.7%；上半年復(fù)星國際的總收入是人民幣828.9億元，占總收入46.8%。郭廣昌自己也說，這一趟出國，“跑了20多個國家，接近40個城市”。

現(xiàn)在在復(fù)星的眼里，對于業(yè)務(wù)抱持的觀點是“投退平衡夯實現(xiàn)金流，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)促進業(yè)務(wù)發(fā)展”。現(xiàn)金流，要成為王道。

市場看到的是復(fù)星系出現(xiàn)了密集減持。自2019年起陸續(xù)減持青島啤酒H股，到2022年上半年完全退出，累計套現(xiàn)約港幣158億。

9月2日，旗下A股上市公司豫園股份出售金徽酒13%的股份，交易總價約19.37億。9月6日，港股復(fù)星旅文要以每股港幣8.57的價格，將共2800萬股協(xié)議出售給獨立第三方。

9月9日，保險業(yè)協(xié)會公告披露的公告顯示，“復(fù)星系”要大比例減持永安保險股權(quán)，從累計持股40.68%降至14.68%。

另外還減持海南礦業(yè)、中山公用、泰和科技。

最引起轟動的就是自上市以來只有不斷增持的復(fù)星醫(yī)藥，9月2日披露首次減持8008.97萬股，按當(dāng)天收盤價40.21元/股計，擬套現(xiàn)32億。引起的反應(yīng)是下一個交易日開盤跌停。而7月29日復(fù)星醫(yī)藥剛剛完成定增，以42元的價格發(fā)行近1.07億股，募資近44.84億。定增者宛如“請君入甕”。

其后為了表示姿態(tài)，復(fù)星醫(yī)藥的一眾高管又公告增持，數(shù)量是46萬股，這甚至連“杯水車薪”都算不上。

這一波減持，復(fù)星套現(xiàn)超過100億。

來自評級下調(diào)的重錘

復(fù)星國際在中報提到，為了持續(xù)保證融資渠道暢通、優(yōu)化融資成本結(jié)構(gòu)，也通過提前要約回購及二級市場買入等方式，主動提前管理到期債務(wù)及改善債務(wù)到期結(jié)構(gòu)。

中報披露，2022年6月，復(fù)星國際宣布要約回購2022年下半年行權(quán)及到期的債券，并提早贖回債務(wù)；截至2022年7月底，通過要約回購及二級市場買入，復(fù)星提前購回合計約美元3.66億元等值票面價值的復(fù)星國際境外債券。

意思很明顯，復(fù)星是要用實際行動向市場傳達償債意愿，證明自己債務(wù)和資金結(jié)構(gòu)上不存在問題。

復(fù)星國際也在中報里特地提到，公司的MSCI ESG評級為AA，是大中華地區(qū)唯一一家MSCI ESG評級為AA的綜合型企業(yè)，入選MSCI中國ESG領(lǐng)導(dǎo)者10-40指數(shù)成分股；恒生可持續(xù)發(fā)展評級為A；富時羅素ESG和標(biāo)普CSA ESG評分均高于行業(yè)平均水平，大幅領(lǐng)先國內(nèi)市場。復(fù)星國際更首次入選富時羅素社會責(zé)任指數(shù)（FTSE4Good Index Series）成分股。此外，復(fù)星國際還是恒生ESG 50指數(shù)（中大型股Top 50）成份股，并連續(xù)兩年入選恒生可持續(xù)發(fā)展企業(yè)基準(zhǔn)指數(shù)成份股。

這些評級，比不上國際評級機構(gòu)穆迪的威力。

6月15日，穆迪將復(fù)星國際Ba3的公司家族評級，列入“下調(diào)觀察”名單，受此影響，復(fù)星國際美元債迎來三個月內(nèi)最大跌幅。

穆迪高級副總裁表示，將復(fù)星評級列入下調(diào)觀察名單，反映穆迪擔(dān)心公開債券市場投資者避險情緒的升溫，將令復(fù)星本已緊張的流動性再度受壓，預(yù)期未來6至12個月，復(fù)星醫(yī)藥的債務(wù)和信用風(fēng)險恐將進一步擴大。

8月23日，穆迪將復(fù)星國際的企業(yè)家族評級調(diào)至B1，評級展望為負(fù)面。穆迪同時將Fortune Star（BVI）Limited所發(fā)行債券的高級無抵押債務(wù)評級從Ba3下調(diào)至B1，該債券由復(fù)星提供無條件及不可撤銷的擔(dān)保。穆迪認(rèn)為，復(fù)星在控股公司層面的流動性弱，控股公司持有的現(xiàn)金不足以覆蓋未來12個月到期的短期債務(wù)。

評級下調(diào)后的復(fù)星，下半年或許更長時間內(nèi)是否還能像中報里說的那樣得到中外資銀行的信用認(rèn)可？境內(nèi)債務(wù)或許可控，但如果后面再發(fā)境外債，是否還會有認(rèn)購者？境外銀團會支持嗎？

剛回國的郭廣昌說，拜訪海外的朋友，請大家喝了舍得酒，品嘗中國智慧的同時，向海外傳遞中國信心。

30歲的復(fù)星，迫切需要在舍得之間騰挪取舍。