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近日，市場(chǎng)上出現(xiàn)不少與復(fù)星有關(guān)的傳聞，旗下上市公司股價(jià)更是受到影響，發(fā)生大幅波動(dòng)。

其中，在港上市的復(fù)星國(guó)際波動(dòng)最為明顯，該股在兩天的時(shí)間內(nèi)跌去10%。不過(guò)，在澄清相關(guān)傳言后，復(fù)星國(guó)際的股價(jià)又反彈近10%，基本收復(fù)失地。

券商中國(guó)記者了解到，所有的傳聞和市場(chǎng)波動(dòng)，核心關(guān)注都是復(fù)星國(guó)際的債務(wù)。那么，真實(shí)情況到底如何？

6500億債務(wù)壓頂？真實(shí)負(fù)債1000億

在有關(guān)復(fù)星的各種傳聞中，“復(fù)星國(guó)際6500億債務(wù)壓頂”的說(shuō)法在網(wǎng)絡(luò)上廣泛傳播，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)和恐慌。然而，拆解復(fù)星國(guó)際的年報(bào)真實(shí)債務(wù)可以發(fā)現(xiàn)，所謂“6500億”實(shí)為誤讀。

復(fù)星國(guó)際2022年半年報(bào)顯示，截至6月30日，復(fù)星國(guó)際合并報(bào)表后的有息借款約2600億元人民幣。這與網(wǎng)傳的6500億元相距甚遠(yuǎn)，6500億這個(gè)債務(wù)數(shù)字實(shí)際上包括其合并報(bào)表子公司的全部債務(wù)，包含了旗下保險(xiǎn)公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)負(fù)債，而金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債和企業(yè)的傳統(tǒng)帶息債務(wù)不是同一個(gè)概念。

進(jìn)一步拆解復(fù)星國(guó)際的2600億元債務(wù)發(fā)現(xiàn)，這其中還包含了旗下如豫園股份和復(fù)星醫(yī)藥等并表上市子公司的債務(wù)；其債務(wù)由各上市公司獨(dú)立承擔(dān)償付責(zé)任。換言之，真正歸屬于復(fù)星國(guó)際的負(fù)債，只有1000億元左右，而相對(duì)應(yīng)的是價(jià)值2700億元的總資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)的每股NAV（凈資產(chǎn)價(jià)值）應(yīng)該在20元左右，并不存在較大的償債壓力。

同時(shí)，也可從國(guó)內(nèi)外知名投行和券商最近發(fā)布的研報(bào)中得到驗(yàn)證。

摩根士丹利于9月16日發(fā)表分析報(bào)告，報(bào)告認(rèn)為近期中報(bào)復(fù)星合并層面負(fù)債數(shù)字主要是子公司層面的債務(wù)，估算其集團(tuán)控股層面(Holdco)負(fù)債遠(yuǎn)小于此，包括境內(nèi)外債券和銀行貸款等。

這是大摩在短期內(nèi)第三次發(fā)表報(bào)告，大摩認(rèn)為復(fù)星國(guó)際融資能力穩(wěn)健，并重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。“在現(xiàn)金層面，由于公開(kāi)市場(chǎng)關(guān)閉，可以理解公司近期出售一些流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)增強(qiáng)現(xiàn)金儲(chǔ)備。按估計(jì)，近期出售資產(chǎn)的現(xiàn)金回流加上本身持有的現(xiàn)金，足以滿(mǎn)足近期還款需求?！贝竽υ趫?bào)告中這樣描述。

標(biāo)普在9月16日的評(píng)級(jí)報(bào)告中表示，不利的外部市場(chǎng)環(huán)境提升了復(fù)星資產(chǎn)處置的操作風(fēng)險(xiǎn)，但沒(méi)有看到任何復(fù)星和銀行的合作關(guān)系被弱化的跡象，也不認(rèn)為近期部分媒體的負(fù)面報(bào)道會(huì)影響復(fù)星向銀行提款的能力。標(biāo)普意識(shí)到復(fù)星推進(jìn)中的體量過(guò)100億元人民幣的銀團(tuán)貸款，一旦落地，會(huì)給復(fù)星的流動(dòng)性提供至關(guān)重要的支撐。

事實(shí)上，復(fù)星國(guó)際近期已與中國(guó)工商銀行、匯豐中國(guó)等多家中外資銀行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)定，銀行渠道融資順暢。具體來(lái)看，7月19日，復(fù)星國(guó)際與工商銀行上海市分行戰(zhàn)略合作簽約儀式在上海舉行。據(jù)悉，工商銀行和復(fù)星將在高新技術(shù)、先進(jìn)制造、生物醫(yī)藥、幸福產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域深入合作，攜手發(fā)展。8月26日，復(fù)星國(guó)際與匯豐銀行（中國(guó)）有限公司續(xù)簽戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方表示，此次簽約標(biāo)志著復(fù)星與匯豐的合作進(jìn)一步深化，雙方攜手助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)戰(zhàn)略目標(biāo)，推進(jìn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展雙勝利作出新的更大貢獻(xiàn)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，目前，復(fù)星及其旗下子公司已與全球超過(guò)100家中外資銀行建立合作關(guān)系，同時(shí)與多家國(guó)際化銀行及中資銀行簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，合作關(guān)系穩(wěn)固。

研究機(jī)構(gòu)看好復(fù)星國(guó)際未來(lái)發(fā)展

從業(yè)績(jī)上來(lái)看，復(fù)星國(guó)際2022年中期業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)還是比較穩(wěn)健的。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，復(fù)星國(guó)際總收入達(dá)人民幣828.9億元，同比增長(zhǎng)17.7%；反映其產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的核心指標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)達(dá)人民幣23.3億元，同比上升35.5%。

截至報(bào)告期末，復(fù)星國(guó)際總債務(wù)占總資本比率為56.8%，較去年末上升3.0個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)金及銀行結(jié)余及定期存款達(dá)到1176.5億元，報(bào)告期內(nèi)平均債務(wù)成本為4.50%。

流動(dòng)性方面，報(bào)告期內(nèi)，復(fù)星國(guó)際境內(nèi)外含銀團(tuán)貸款公開(kāi)市場(chǎng)融資176.7億元；集團(tuán)總體計(jì)息負(fù)債平均成本為4.5%，處于歷史低位。截至報(bào)告期末，現(xiàn)金、銀行結(jié)余及定期存款充裕，達(dá)1176.5億元。今年6月，復(fù)星還全額要約回購(gòu)今年到期的僅存兩筆境外債券。

復(fù)星國(guó)際董事長(zhǎng)郭廣昌指出，今年上半年，該公司的多個(gè)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)受住了全球疫情的考驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到56.9億元，同比上升40%。未來(lái)該公司會(huì)繼續(xù)將“深度產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)+產(chǎn)業(yè)投資”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略更好地落地執(zhí)行。

在經(jīng)歷近期的回調(diào)后，不少研究機(jī)構(gòu)也仍看好復(fù)星國(guó)際的估值及未來(lái)表現(xiàn)。

9月15日，安信國(guó)際證券發(fā)布研報(bào)，認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)疫情緩和，國(guó)際黑天鵝事件逐漸平復(fù)，預(yù)期下半年復(fù)星運(yùn)營(yíng)將穩(wěn)健復(fù)蘇。該報(bào)告認(rèn)為，近期復(fù)星對(duì)幾宗核心資產(chǎn)進(jìn)行減持，不改變公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的實(shí)質(zhì)，未來(lái)公司將堅(jiān)持投退平衡，適度降低財(cái)務(wù)杠桿率。

安信國(guó)際證券上述研報(bào)認(rèn)為，“公司目前股價(jià)較為低估，當(dāng)前股價(jià)沒(méi)有完全反映其持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、管理層卓越的管理能力、以及完善的平臺(tái)架構(gòu)”。對(duì)復(fù)星國(guó)際維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，采用分部估值法進(jìn)行估值測(cè)算，目標(biāo)市值為1023億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.3港元，較當(dāng)前價(jià)格有145%的上漲空間。

摩根士丹利9月7日發(fā)表研究報(bào)指出，雖然近期復(fù)星國(guó)際對(duì)旗下核心資產(chǎn)有少量的股份減持，引起市場(chǎng)對(duì)該公司短期穩(wěn)定性的關(guān)注，但是摩根士丹利對(duì)復(fù)星國(guó)際的融資能力有信心，認(rèn)為該公司有足夠現(xiàn)金融資能力，承受近期的市場(chǎng)壓力，現(xiàn)在該公司是進(jìn)一步降低杠桿來(lái)重塑市場(chǎng)信心。

9月2日，國(guó)泰君安發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，全球資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)導(dǎo)致復(fù)星國(guó)際上半年盈利承壓，但伴隨快樂(lè)板塊的強(qiáng)勁復(fù)蘇以及資本市場(chǎng)可能的回暖，該公司盈利承壓有望得到極大緩釋?zhuān)S持“增持”評(píng)級(jí)。

復(fù)星國(guó)際公布中期業(yè)績(jī)后，摩根士丹利、高盛、花旗、大和資本、中金公司等大行均發(fā)表報(bào)告，一致給予復(fù)星國(guó)際“買(mǎi)入”或“跑贏大市”評(píng)級(jí)。

機(jī)構(gòu)看多是一方面，但復(fù)星國(guó)際二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)后續(xù)走勢(shì)如何，仍有待市場(chǎng)和時(shí)間的檢驗(yàn)！

責(zé)編：彭勃

校對(duì)：趙燕