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北京時(shí)間9月22日周四11:00，日本央行將公布今年以來的第六次利率決議。

盡管日本國(guó)內(nèi)通脹已飆升至31年新高，而日元正處于24年來的低點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然認(rèn)為，日本央行將繼續(xù)堅(jiān)持“超級(jí)寬松”的貨幣政策，將政策利率維持在-0.1%，同時(shí)把10年期日債收益率目標(biāo)維持在0%附近。

在日本央行前幾個(gè)小時(shí)更新貨幣政策的美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將維持“超級(jí)鷹派”立場(chǎng)，連續(xù)第三次加息75基點(diǎn)，美日貨幣政策分歧走闊，日元進(jìn)一步承壓，或跌穿關(guān)鍵心理關(guān)口145。因此，當(dāng)前市場(chǎng)的焦點(diǎn)是日本央行是否會(huì)為了保衛(wèi)日元而改變貨幣政策。

央行前瞻指引是市場(chǎng)的另一大焦點(diǎn)，因?yàn)榻?0%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)日本央行將如期結(jié)束疫情特別資助計(jì)劃的剩余部分。日本央行目前將部分政策指導(dǎo)與疫情聯(lián)系在一起，因此結(jié)束該計(jì)劃意味著措辭可能會(huì)發(fā)生變化。

物價(jià)飆升難掩“通脹虛火”

作為一個(gè)經(jīng)歷了30年通貨緊縮的國(guó)家，日本核心通脹率今年以來已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月超過央行目標(biāo)，8月創(chuàng)下31年來的歷史新高。

周二，日本總務(wù)省發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，日本8月份核心CPI（除生鮮產(chǎn)品外）同比上升2.8%，連續(xù)第五個(gè)月漲幅在2%以上，且增幅為1991年9月以來最高。

8月核心CPI上漲主要由能源和食品推動(dòng)?？鄢茉春蜕r食品后，8月CPI同比上漲1.6%，雖然仍低于日本央行2%的通脹目標(biāo)，但創(chuàng)下了2015年來的新高。

然而，雖然通脹已經(jīng)基本達(dá)到日本央行的目標(biāo)，但普遍認(rèn)為，日本本輪通貨膨脹本質(zhì)上是由原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致的，而非國(guó)民需求推動(dòng)。隨著人口老齡化加劇、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)陷入停滯，日本經(jīng)濟(jì)缺乏內(nèi)生動(dòng)力。如果此時(shí)收緊貨幣政策，國(guó)內(nèi)需求將進(jìn)一步受到擠壓，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇。

日元貶值失控或拖累經(jīng)濟(jì)

今年以來，由于美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行貨幣政策分歧導(dǎo)致美日利差不斷擴(kuò)大，美元強(qiáng)勢(shì)持續(xù)推動(dòng)日元大幅貶值，上周日元兌美元匯率一度跌近145日元的關(guān)鍵心理關(guān)口。日本官員多次進(jìn)行口頭干預(yù)和日本央行實(shí)施匯率審查，這才使日元暫時(shí)止住跌勢(shì)。匯率審查也被市場(chǎng)解讀為日本央行正是干預(yù)匯市的信號(hào)。

日本是一個(gè)依靠出口拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的外向型經(jīng)濟(jì)國(guó)家，因此日元貶值能帶動(dòng)日本商品出口，增加日企利潤(rùn)，有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而，隨著日元貶值逐漸走向“失控”態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)物價(jià)大幅上漲，家庭面臨高企的生活成本，而企業(yè)壓力也與日俱增。日元貶值的弊端似乎正在超過其帶來的好處。

日本決策層也意識(shí)到了這一點(diǎn)。9月上旬，日本首相岸田文雄和日本央行行長(zhǎng)黑田東彥舉行會(huì)晤。會(huì)后，黑田東彥強(qiáng)調(diào)，日元快速貶值不可取，會(huì)增加企業(yè)的不確定性。日本財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一近期也警告稱，必要時(shí)將立即就日元采取行動(dòng)。

不過，據(jù)媒體稱，在日元匯率逼近145日元的關(guān)口后，日本央行仍然認(rèn)為，只要貶值的速度穩(wěn)定，日元的疲軟對(duì)整體經(jīng)濟(jì)是有利的。

無視日元暴跌，日本央行或堅(jiān)持超寬松立場(chǎng)

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，日本央行將繼續(xù)捍衛(wèi)其收益率曲線控制（YCC）政策，并至少持續(xù)到黑田東彥任期結(jié)束。

匯豐高級(jí)亞洲外匯策略師Joey Chew表示，捍衛(wèi)這一政策將是日本央行的首要任務(wù)，而不是進(jìn)行匯市干預(yù)。

日本在這個(gè)節(jié)點(diǎn)干預(yù)外匯市場(chǎng)的說法可能不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。即使是實(shí)際干預(yù)也可能只會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模但短暫的反應(yīng)。

黑田東彥曾暗示，即使日本央行試圖調(diào)整政策以應(yīng)對(duì)日元下跌，也基本上是徒勞的。他表示，要阻止日元下跌，必須大幅加息，而這會(huì)在疫情期間破壞經(jīng)濟(jì)。只有在通脹可持續(xù)的情況下，才能通過加息實(shí)現(xiàn)政策正?；?，為此日本需要強(qiáng)勁的工資增長(zhǎng)。

野村Yujiro Goto分析師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議結(jié)束后日元走勢(shì)將影響日本央行貨幣政策會(huì)議的最終結(jié)果，屆時(shí)，日本央行“將作出一個(gè)艱難的決定”。不過，鑒于日本財(cái)政部將加大匯市干預(yù)力度，日本央行改變貨幣政策的可能性依然很低。

與此同時(shí)，野村、瑞銀等投行認(rèn)為，YCC政策或?qū)⒅辽俪掷m(xù)到黑田東彥任期結(jié)束。

黑田東彥是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的忠實(shí)執(zhí)行者，自上任以來開始實(shí)行超寬松的貨幣政策。據(jù)媒體稱，黑田東彥或于2023年3月提前卸任，比原定的4月提前一個(gè)月。日本首相岸田文雄此前已經(jīng)表態(tài)，支持黑田東彥繼續(xù)其政策立場(chǎng)。

野村首席日本宏觀策略師 Naka Matsuzawa 上周表示：

（貨幣政策）走向正?；牡谝粋€(gè)必要步驟是，首相岸田文雄表明他的政策重點(diǎn)現(xiàn)在已經(jīng)偏離了安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，他將不再容忍日元進(jìn)一步貶值。

明治安田綜合研究所分析師Yuichi Kodama表示：

在黑田東彥任期結(jié)束前，央行的政策不會(huì)改變，因?yàn)檫@是黑田東彥“真正重振通脹的最后一次重大機(jī)會(huì)”。

Goto分析師團(tuán)隊(duì)表示，一旦日本央行宣布捍衛(wèi)YCC政策，日元兌美元匯率跌穿145日元的風(fēng)險(xiǎn)加劇。不過，如果日本央行選擇改變其貨幣政策，日元上行可能性增加：

如果日本央行選擇收緊貨幣政策，美元兌日元匯率可能會(huì)跌超4%；
如果擴(kuò)大10年期日債收益率目標(biāo)區(qū)間，美元兌日元匯率可能會(huì)跌1%；
如果將其目標(biāo)收益率的國(guó)債期限從10年期縮短至5年期，美元兌日元匯率可能會(huì)跌0.8%。

截止發(fā)稿，日元兌美元匯率在143.5日元附近徘徊，在1998年以來的最低水平附近徘徊。日元今年迄今以下挫近20%，是今年表現(xiàn)最差的G7集團(tuán)貨幣。