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四季度即將來臨，國內(nèi)債券市場機(jī)會(huì)在哪里？

近期人民幣匯率一度跌破7.2關(guān)口。在持續(xù)貶值壓力下，9月份國內(nèi)長短端利率掀起一波上漲，推動(dòng)債券市場出現(xiàn)一些調(diào)整。而本周，央行加大公開市場逆回購?fù)斗帕Χ龋袌隼视兴禄?/p>

9月28日，人民銀行公開市場逆回購凈投放1980億元，創(chuàng)下自3月以來央行單日逆回購最大凈投放量。而本周央行通過公開市場操作累計(jì)凈投放達(dá)到8680億元。這是人民幣匯率跌破7.2關(guān)口之下，國內(nèi)央行貨幣政策以我為主的特點(diǎn)進(jìn)一步彰顯，顯著提振了市場信心。

多位基金經(jīng)理表示，在貨幣寬松延續(xù)的背景下，從流動(dòng)性層面來看，暫無需擔(dān)憂利率大幅拐頭向上，而且不排除四季度有進(jìn)一步寬松的可能。在這種局面下，對于基金產(chǎn)品來說，國內(nèi)債券的結(jié)構(gòu)性策略，將成為業(yè)績勝負(fù)手的關(guān)鍵。其中，短久期城投策略+高等級長久期波段策略確定性最優(yōu)。

今年以來，相比股票基金的慘淡，債券基金卻整體向好，震蕩牛市特征賺足了目光，特別是追求穩(wěn)健收益并具有高流動(dòng)性的中短債基金，不僅整體規(guī)模激增，且年內(nèi)收益率持續(xù)向好。近期，不少債券基金已經(jīng)發(fā)布了暫停大額申購公告。隨著四季度，債券配置機(jī)會(huì)的進(jìn)一步降臨，中短債基金有規(guī)模進(jìn)一步上升趨勢。

央行本周累計(jì)凈投放達(dá)8680億元

9月28日，央行公告稱，為維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)，以利率招標(biāo)方式開展了1330億元7天期和670億元14天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.0%、2.15%。Wind數(shù)據(jù)顯示，28日20億元逆回購到期，因此單日凈投放1980億元，為自3月以來央行單日逆回購最大凈投放量。而本周央行通過公開市場操作累計(jì)凈投放8680億元。

此前，9月19日起，央行重啟了14天期逆回購操作。這是自今年1月30日（春節(jié)前）之后，央行再度開展14天期逆回購操作，有效提振了市場信心。顯然，從公開市場操作的角度看，人民銀行后續(xù)大概率會(huì)維持一定的逆回購操作力度，繼續(xù)實(shí)施資金凈投放，預(yù)計(jì)9月末銀行體系流動(dòng)性將保持合理充裕。

值得注意的是，此次公開操作，是在人民幣兌美元匯率一度跌破7.2關(guān)口的背景下進(jìn)行的，在匯率壓力仍然存在的情況下，國內(nèi)貨幣政策以我為主的特點(diǎn)進(jìn)一步彰顯。興業(yè)證券宏觀分析師卓泓認(rèn)為，美元強(qiáng)勢預(yù)期將繼續(xù)給人民幣帶來貶值壓力。但是，今年以來美元指數(shù)連續(xù)走強(qiáng)的過程中，人民幣貶值是階梯式、脈沖式的，除了4月的急貶和8月中以來的回調(diào)，其余時(shí)間人民幣相對于美元是不弱的。這說明，相對于利差，疫情防控前景和經(jīng)濟(jì)增長前景等內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力可能在今年人民幣匯率走勢中扮演了更重要的角色?；诖?，穩(wěn)增長訴求下，貨幣政策以我為主的邏輯依然存在。

“受疫情反復(fù)影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)或?qū)⒕S持弱復(fù)蘇態(tài)勢，債市收益率上行動(dòng)力不足，流動(dòng)性將繼續(xù)保持合理充裕?！敝袊y行研究院最新發(fā)布2022年第四季度中國經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告中，預(yù)計(jì)四季度新增信貸投放將繼續(xù)穩(wěn)步增長，企業(yè)融資成本維持下行，而企業(yè)融資需求不足仍然延續(xù)，意味著貸款利率“易降難升”，貸款利率低位運(yùn)行。

重點(diǎn)關(guān)注債市結(jié)構(gòu)性配置機(jī)會(huì)，城投平臺(tái)受關(guān)注

9月以來債市調(diào)整有些放大，長端利率持續(xù)震蕩而短端利率上行明顯，債券市場出現(xiàn)了一定的調(diào)整壓力，其中短端利率表現(xiàn)得更為明顯。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，短期利率DR007從9月1日1.4255%，持續(xù)上升到9月26日達(dá)到1.8179%。10年國債到期收益率達(dá)到2.7154%，半年國股票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率達(dá)到1.60%，處于下半年來相對高位。而到9月28日，經(jīng)央行加大凈投放操作之后，長短端利率均有所下滑。

“投資者應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注9月份債市調(diào)整后的配置機(jī)會(huì)?！奔螌?shí)基金固收+解決方案戰(zhàn)隊(duì)基金經(jīng)理軒璇認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面已進(jìn)入修復(fù)過程，在貨幣寬松延續(xù)的背景下，從流動(dòng)性層面來看，暫無需擔(dān)憂利率大幅拐頭向上。

對于債市投資策略，軒璇分析稱，整體來說，債券市場在交易貨幣寬松和寬信用政策發(fā)力的兩個(gè)邏輯影響下，中期將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的格局，結(jié)構(gòu)性策略或成為勝負(fù)手的關(guān)鍵。信用方面，短久期城投策略+高等級長久期波段策略確定性最優(yōu)。轉(zhuǎn)債市場方面，當(dāng)前轉(zhuǎn)債溢價(jià)率層面的風(fēng)險(xiǎn)基本釋放，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將有所體現(xiàn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至今年二季度末，軒璇在管的兩只定期債券基金——嘉實(shí)致融一年定期債券、嘉實(shí)豐年一年定期純債債券（A），兩只回報(bào)分別達(dá)到5.92%、3.04%。

“不排除四季度有進(jìn)一步寬松的可能，可關(guān)注優(yōu)質(zhì)城投平臺(tái)的配置機(jī)會(huì)?！?/strong>主打債券策略的私募機(jī)構(gòu)——明毅基金總經(jīng)理李元豐認(rèn)為，偏弱的基本面需要寬松金融環(huán)境的呵護(hù)，寬信用的穩(wěn)步推進(jìn)有助于解決債券發(fā)行人的再融資難題，降低債券違約風(fēng)險(xiǎn)，減弱債券市場的出清力度，這為高收益?zhèn)呐渲脛?chuàng)造了良好的外部環(huán)境。而在本輪穩(wěn)增長的需求中，基建投資被賦予了更為重要的位置。城投平臺(tái)作為地方政府穩(wěn)基建、保增長的主要抓手，政府對于基建投資的意志，需要扎實(shí)的城投平臺(tái)進(jìn)行表達(dá)。

責(zé)編：王璐璐

校對：王蔚