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國慶長假期間，中國基金報邀請多家基金公司旗下投資總監(jiān)和知名基金經(jīng)理，對前三季度股市進(jìn)行分析總結(jié)，展望四季度A股投資機(jī)會，僅供投資者參考。

博時基金權(quán)益投資二部投資總監(jiān)曾豪：

A股市場步入黃金布局區(qū)，均衡配置成長制造和消費

博時基金權(quán)益投資二部投資總監(jiān)曾豪

2022年前三季度，“內(nèi)滯外脹”的宏觀環(huán)境主導(dǎo)了一波三折的市場節(jié)奏。一季度，海外流動性超預(yù)期緊縮、俄烏沖突與歐洲能源危機(jī)加劇了海外滯脹風(fēng)險，成長賽道股向下大幅波動；二季度，上海疫情從靜態(tài)管理到解封好轉(zhuǎn)，受供應(yīng)鏈沖擊影響最大的高端制造V型反彈；三季度，隨著基本面樂觀預(yù)期逐步兌現(xiàn)，以及超寬松流動性的邊際收緊，市場表現(xiàn)為弱勢震蕩，其中受益歐洲能源危機(jī)發(fā)酵的能源板塊相對收益明顯。

海外流動性沖擊已到后半段，疊加國內(nèi)增長企穩(wěn)復(fù)蘇和“資產(chǎn)荒”，四季度A股有望再迎較好的布局窗口。

展望四季度，市場宏觀環(huán)境將由海外流動性超預(yù)期沖擊和國內(nèi)增長偏弱組合，逐步轉(zhuǎn)向海外流動性沖擊已到后半段和國內(nèi)增長企穩(wěn)復(fù)蘇組合，基本面修復(fù)將取代流動性沖擊成為驅(qū)動市場的核心變量。從市場客觀指標(biāo)看，目前A股短期已超賣，疊加“資產(chǎn)荒”宏觀大環(huán)境對市場底部有支撐，A股市場步入黃金布局區(qū)，中長期維度對于A股權(quán)益市場樂觀。

基本面角度，美歐經(jīng)濟(jì)中期將面臨衰退風(fēng)險，國內(nèi)增長弱復(fù)蘇方向不變。對海外而言，美國實質(zhì)性衰退大方向沒問題，但兌現(xiàn)時間要到2023H1，短期美國勞動力市場依然強(qiáng)勁，工業(yè)生產(chǎn)和零售消費也有韌性。對國內(nèi)而言，7-8月疫情散發(fā)拖累增長，但9月旺季水泥出貨量和建材成交量環(huán)比提升，四季度還是前期一攬子穩(wěn)增長政策見效的黃金期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的概率在提升。

流動性角度，美聯(lián)儲加息沖擊已到后半段，國內(nèi)貨幣政策依然“以我為主”， 穩(wěn)健偏寬松的基調(diào)不變。對海外而言，通脹持續(xù)高企引發(fā)美債短端利率和美聯(lián)儲激進(jìn)加息概率快速上升，但市場預(yù)期11月初美聯(lián)儲再加75BP后，加息斜率將放緩。對國內(nèi)而言，中美利差倒掛增大匯率貶值壓力，約束貨幣政策進(jìn)一步寬松，流動性最寬松的階段雖已過，但貨幣政策寬松的環(huán)境不變。

風(fēng)險偏好角度，經(jīng)歷7月以來的市場調(diào)整后，滬深300隱含的股權(quán)風(fēng)險溢價已低于4月底水平，顯示當(dāng)前股票相對債券有明顯吸引力。一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇重啟，海外流動性緩解，目前被壓制的股票可能都會迎來較大的機(jī)會。

總體來看，經(jīng)濟(jì)周期和流動性階段不同決定了A股將繼續(xù)相對美股占優(yōu)。決定市場運行趨勢的是長期經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)升級的方向，特有的大市場、大基建、全產(chǎn)業(yè)鏈及人才紅利等產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，將使得中國在未來的全球產(chǎn)業(yè)格局變化中仍然受益。短期的市場波動，正在為真正的價值投資者創(chuàng)造難得的進(jìn)場機(jī)會。

風(fēng)格上，四季度有從小盤向大盤再平衡必要，疫情緩解后，消費風(fēng)格也有機(jī)會。

當(dāng)下宏觀組合處于經(jīng)濟(jì)磨底+剩余流動性擴(kuò)張階段，價值風(fēng)格雖尚不具備全面反攻條件，但考慮到當(dāng)前信用利差已至歷史極低位置，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)修復(fù)，流動性最寬松的階段已過去，Q4風(fēng)格有從小盤向大盤再平衡的必要。

另外，消費指數(shù)股債收益差（10年期國債收益率-股息率）可用來衡量消費指數(shù)整體的性價比，當(dāng)這個指標(biāo)處于過去3年滾動均值-2標(biāo)準(zhǔn)差下軌時，消費具備中期反彈機(jī)會。本輪消費的股債利差一度觸及均值-2X標(biāo)準(zhǔn)差的中期底部，短期約束在疫情擴(kuò)散，疫情緩解后，消費風(fēng)格也有機(jī)會。

結(jié)構(gòu)上，均衡配置，成長制造和消費相對占優(yōu)，重點看好四條主線：一是高成長型賽道主線。成長主線中優(yōu)選高景氣的新能源電池、軍工航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈和導(dǎo)彈、風(fēng)電零部件、汽車電動化與智能化和半導(dǎo)體設(shè)備板塊，這些方向很多標(biāo)的都呈現(xiàn)中報超預(yù)期且三季報加速的特征。

二是消費主線。消費作為后周期品種有望受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，最近可考慮趁著調(diào)整加倉大消費里景氣度相對較好的高端白酒、免稅、醫(yī)美等。

三是地產(chǎn)鏈主線。地產(chǎn)后續(xù)竣工會加速，最近因為地產(chǎn)硬著陸預(yù)期導(dǎo)致不少地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈公司大跌，目前來看，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)具備較高的賠率，可考慮逢低加倉地產(chǎn)、水泥、家居、物業(yè)等。

四是黃金主線。美國加息拐點已經(jīng)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期有望升溫，看好黃金股的表現(xiàn)。

中期主題方面則可重點關(guān)注國產(chǎn)替代和內(nèi)循環(huán)。在中美脫鉤加速的大趨勢下，有國產(chǎn)替代潛力的軍工/半導(dǎo)體/信創(chuàng)/智能化和電動化有望受益。此外，受益內(nèi)循環(huán)的大消費也值得重點關(guān)注。

安信基金權(quán)益投資部總經(jīng)理張競：

四季度市場有望企穩(wěn)，穩(wěn)增長發(fā)力值得期待

安信基金權(quán)益投資部總經(jīng)理張競

回顧2022年前三季度的市場變化，在美聯(lián)儲加息、俄烏沖突、疫情反復(fù)三大因素的沖擊下，前4個月A股風(fēng)險偏好快速下降，在此過程中價值股相較于成長股表現(xiàn)更好。

4月底開始，疫情得到有效控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)。隨著今年五一以后新增病例明顯下行，封控有序解封，交通出行恢復(fù)以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。疫情得到控制使得市場風(fēng)險偏好迅速回復(fù)到正常水平，市場開始預(yù)期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)從底部開始往復(fù)蘇方向運行。

與此同時，海外市場隨著五月份美股加速下跌，除原油外的大宗商品紛紛見頂回落，美債利率短期觸及3.5%后快速回落，滯脹交易轉(zhuǎn)變?yōu)樗ネ私灰住τ谝灾杏沃圃鞓I(yè)為主體的A股市場，去年四季度以來企業(yè)盈利在滯脹的環(huán)境中承受了非常大的壓力，同時美債利率的上行也對成長類資產(chǎn)形成了估值上的壓制。隨著上述兩個因素的邊際緩解，A股市場度過了最差的宏觀組合，進(jìn)而形成了此后近三個月的反彈。

隨著疫情后復(fù)蘇預(yù)期穩(wěn)定，疊加新能源為代表的高景氣制造業(yè)估值快速修復(fù)，市場的快速反彈告一段落，進(jìn)入戰(zhàn)略僵持階段。目前限制市場持續(xù)向上的原因主要有三點：一是房地產(chǎn)銷售探底基本完成但仍未見明顯向上；二是海外通脹壓力在美聯(lián)儲持續(xù)加息下，有見頂跡象但是難以迅速回落；三是內(nèi)外貨幣政策不同步，從而匯率有所貶值、外資短期流出，A股的核心資產(chǎn)有所波動。

展望四季度，國內(nèi)增長尤其是內(nèi)需方面，關(guān)鍵在于新一輪穩(wěn)增長發(fā)力情況以及疫情的防控。海外通脹方面，能源價格和商品需求在持續(xù)收緊的貨幣政策影響下，大概率會出現(xiàn)拐點，屆時美元指數(shù)可能會出現(xiàn)回落，市場預(yù)計在四季度逐步企穩(wěn)。上述因素改善的順序?qū)Q定未來市場的結(jié)構(gòu)性方向。

立足當(dāng)下，我會重點關(guān)注兩個方向的投資機(jī)會：一是格局發(fā)生顯著變化且已處于周期底部的地產(chǎn)行業(yè)，以及低估值且景氣度觸底的受益于地產(chǎn)企穩(wěn)的周期股。今年地產(chǎn)的銷量可能是未來較長時間的底部，未來行業(yè)內(nèi)部核心公司的市占率提升是大概率的事情。二是受益于產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境變化的“大安全”領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司，如軍工、半導(dǎo)體國產(chǎn)化、信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新等。

對于市場比較關(guān)注的新能源板塊，我認(rèn)為行業(yè)內(nèi)比較核心的公司，無論是新能源汽車鏈還是光伏產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)過4月反彈后更多是一些貝塔的機(jī)會。未來獲得超額收益需要在市場階段性悲觀時，把握逆向投資的機(jī)會。新能源作為高速增長的行業(yè)，供需格局在未來1-2年會有分化的過程，但細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)也存在著較多潛在機(jī)會可以挖掘。

在投資策略層面，我會始終秉持均衡配置的原則，傾向于組合由6至7個相關(guān)度低的細(xì)分子行業(yè)構(gòu)成，通過個股的風(fēng)險報酬比進(jìn)行優(yōu)化。由于各行業(yè)供需變化的周期不一樣，組合中既有股價有所表現(xiàn)的股票，也有股價還沒反映內(nèi)在價值變化的股票，讓基金組合能夠有效平滑短期凈值波動，從而能夠更好地創(chuàng)造長期價值。

簡介：張競，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，15年證券從業(yè)經(jīng)驗，現(xiàn)任安信基金權(quán)益投資部總經(jīng)理，代表作安信靈活配置。張競秉持均衡風(fēng)格，在合理的估值保護(hù)下投資高增長優(yōu)質(zhì)企業(yè)，追求長期高夏普比率的業(yè)績表現(xiàn)。

恒生前海權(quán)益投資總監(jiān)祁滕：

宏觀流動性維持寬松權(quán)益市場或進(jìn)入震蕩筑底期

恒生前海權(quán)益投資總監(jiān)祁滕

祁滕，工學(xué)碩士，11年從業(yè)經(jīng)驗，6年投資管理經(jīng)驗，現(xiàn)任恒生前?；饳?quán)益投資總監(jiān)。曾任恒生前?；饘敉顿Y部總經(jīng)理兼投資經(jīng)理、英大證券證券投資部總經(jīng)理、華泰證券總部自營投資部投資經(jīng)理、盈峰資本股票投資部基金經(jīng)理助理、金中和投資管理有限公司研究員及基金經(jīng)理助理。2022年3月24日起擔(dān)任恒生前海滬港深新興產(chǎn)業(yè)精選混合型證券投資基金、恒生前海消費升級混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2022年07月27日起擔(dān)任恒生前海高端制造混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

2022年三季度市場回顧

7月開始A股結(jié)束了自4月底以來的從底部反彈的走勢，三季度市場整體受到多重不利因素的影響，呈現(xiàn)震蕩偏弱的走勢。7月初市場在經(jīng)歷了前兩月的大幅修復(fù)后回吐了部分漲幅，且承壓于地產(chǎn)行業(yè)停貸事件的擾動；8月初國外關(guān)系的緊張引發(fā)市場的避險情緒升溫，國內(nèi)多地出現(xiàn)區(qū)域性疫情并加強(qiáng)防控措施，高溫極端天氣下多地出現(xiàn)限電政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動受阻；9月以來中美關(guān)系緊張程度加劇，美國貿(mào)易保護(hù)政策頻出，引發(fā)市場對于中美產(chǎn)業(yè)脫鉤的擔(dān)憂。截至9月23日，上證指數(shù)跌幅超9%，深證成指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指跌幅均超過14%。

板塊表現(xiàn)上，煤炭、公用事業(yè)、通信、石油化工、國防軍工等板塊漲幅居前，建筑材料、醫(yī)藥生物、美容護(hù)理、食品飲料等板塊跌幅較大。三季度期間上市企業(yè)2022年中報發(fā)布，整體業(yè)績增速大幅低于去年，行業(yè)間出現(xiàn)分化，凈利潤增速較高的行業(yè)包括煤炭、石油化工、有色金屬等，凈利潤增速為負(fù)且繼續(xù)放緩的行業(yè)有交運、消費、醫(yī)藥、鋼鐵等。板塊業(yè)績表現(xiàn)與股價走勢的吻合度較高，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力較大、市場整體盈利增速放緩、市場前景具有較大不確定性的背景下，市場交易重心仍然集中于中期內(nèi)具有業(yè)績增長確定性的板塊，如傳統(tǒng)能源與新能源板塊。

2022年四季度A股市場展望與投資策略建議

市場展望

展望未來，在國際宏觀環(huán)境和政治形勢下，預(yù)計國內(nèi)仍會維持宏觀流動性的寬松，權(quán)益市場或進(jìn)入震蕩筑底期。

首先從海外因素來看，地緣事件持續(xù)且有繼續(xù)加劇的趨勢，使歐洲和全球持續(xù)處于能源緊缺的危機(jī)感之中。美國的通脹其實很大程度上來自于輸入型因素，外部價格波動對其影響很大，其中能源價格的帶動作用尤甚，俄烏事件是推升能源價格的重要原因。歐洲的能源危機(jī)導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)受限，巴斯夫等諸多化工巨頭對部分化工產(chǎn)品已經(jīng)有停產(chǎn)的舉措。能源儲備方面，雖然歐洲當(dāng)前天然氣庫存水平雖高于2021年，但是來自俄羅斯的斷供和來自美國進(jìn)口的乏力，讓能源危機(jī)向工業(yè)生產(chǎn)的傳導(dǎo)會愈演愈烈。另外歐盟或加碼對俄制裁，全球大通脹仍在惡化。

其次從國內(nèi)宏觀來看，需求端消費仍然偏弱，地產(chǎn)銷售進(jìn)一步回落。從出口端看，以韓國為例，韓國關(guān)稅廳（海關(guān)）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示2022年9月前10日出口金額同比增速從正轉(zhuǎn)負(fù)，顯示外需仍在收縮?，F(xiàn)在看來，海外需求降溫確定性較高；另外，在海外供給逐步恢復(fù)的情況下，我國出口份額或面臨壓力。

最后從市場表現(xiàn)來看，美聯(lián)儲公布9月FOMC會議聲明與經(jīng)濟(jì)預(yù)測，期間全球市場劇烈波動，10年期美債利率曾跳漲至3.63%的新高，國內(nèi)也面臨股債匯三重壓力。

總體來看，權(quán)益市場在多方面因素的影響下，未來大概率仍處于震蕩筑底期。匯率的變化對出口壓力的緩解有一定幫助，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖然恢復(fù)緩慢，相比歐美的衰退之勢，我們?nèi)杂斜容^優(yōu)勢。預(yù)計國內(nèi)仍會維持宏觀流動性的寬松，未來可能仍將會有強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)刺激政策發(fā)布，進(jìn)一步推升經(jīng)濟(jì)增長。目前市場上并不缺錢，只是信心有待進(jìn)一步提升。剩余流動性的充裕會支持結(jié)構(gòu)性的機(jī)會頻繁出現(xiàn)。

投資策略建議

從俄羅斯與歐洲的脫鉤走向看，我們要更加重視諸多領(lǐng)域中自主可控、國產(chǎn)替代的發(fā)展機(jī)遇，在不確定的大環(huán)境中，尋找確定的變革。未來的投資思路，我們看好的投資主線主要有三個：一是以新能源為主的未來新型能源結(jié)構(gòu)建設(shè)帶來的投資機(jī)會；二是國產(chǎn)替代趨勢下，各行業(yè)中高端材料、高端裝備等高附加值產(chǎn)品的投資機(jī)會；三是智能駕駛領(lǐng)域的投資機(jī)會。

首先新能源行業(yè)是我們會重點關(guān)注的領(lǐng)域。從俄烏事件來看，其對歐洲國家經(jīng)濟(jì)沖擊很大，最大的沖擊之一就是能源沖擊。歐洲國家表示要用5年時間擺脫對俄羅斯能源的依賴。我們都知道中國的石油和天然氣大部分也是依賴進(jìn)口的，除了雙碳、減排、綠色的這些副效應(yīng)以外，能源更多承擔(dān)著安全、自主、升級的責(zé)任。俄烏事件之后，新能源行業(yè)的確定性和成長性被強(qiáng)化。國家近期也有很多關(guān)于發(fā)展新能源的表態(tài)。能源獨立是發(fā)展的核心驅(qū)動力，對我國來說，能源和科技的自主可控都非常重要。所以未來國家的新能源體系建設(shè)將會加快，而新能源滲透率的提升，主要體現(xiàn)在電能的產(chǎn)生和應(yīng)用兩個維度。在發(fā)電端，新能源發(fā)電未來占比有望超過一半，光伏、風(fēng)電、核電、氫能都是具備長期投資機(jī)會。我們看到，今年以來核電機(jī)組的招標(biāo)遠(yuǎn)超過往幾年的平均值，未來在原材料成本下行的預(yù)期中，風(fēng)光的裝機(jī)也有望保持不錯的增速。

其次，國產(chǎn)替代是我們看好的選股方向，中國制造必將從低成本競爭向高附加值轉(zhuǎn)變。這個轉(zhuǎn)變在當(dāng)下國際形勢下，會產(chǎn)生很多國產(chǎn)替代帶來的投資機(jī)會，如半導(dǎo)體、電子元器件、高端機(jī)床等諸多領(lǐng)域的行業(yè)單項冠軍、小巨人企業(yè)，都是可以重點研究和布局的方向。我們看好未來結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會，并會順應(yīng)時代發(fā)展，緊跟技術(shù)進(jìn)步，享受這個時代的紅利。

最后在智能化趨勢下，我們重點看好車輛的智能化。本輪汽車電動化浪潮在降低造車門檻的同時，也重塑了全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈，新勢力、科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈地位前移，智能化速度得到了很大提升。我們認(rèn)為，2022年是本輪全球汽車百年變革的承上啟下的關(guān)鍵時點，電動化是上半場，智能化是下半場。智能化在手機(jī)、電腦等消費電子的迭代有放緩跡象，但是在乘用車領(lǐng)域的滲透和升級，才剛剛開始。未來智能駕駛有望復(fù)制手機(jī)從功能機(jī)向智能機(jī)變革的超級行情，如激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、高清車載鏡頭、車載連接器、智能算法、芯片等領(lǐng)域蘊藏著很多投資機(jī)會。

金信基金研究總監(jiān)、金信轉(zhuǎn)型創(chuàng)新基金經(jīng)理楊超：

每一次恐慌，都將是布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的良機(jī)

金信基金研究總監(jiān)、金信轉(zhuǎn)型創(chuàng)新基金經(jīng)理楊超

6月底以來，市場再次出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，從一級行業(yè)指數(shù)來看，絕大多數(shù)行業(yè)都是出現(xiàn)了不同幅度的下跌。只有能源安全，信息安全，國防安全相關(guān)的板塊表現(xiàn)相對抗跌一些。這既有海外政治經(jīng)濟(jì)事件的沖擊影響，也有對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行壓力的擔(dān)心。在這種背景下，基金組合操作難度確實比較大，壓力不小。

但作為基金經(jīng)理而言，如果做的時間比較長，遇到這類市場狀態(tài)的可能性幾乎是必然的?！霸绞瞧D難處,越是修心時”，越是在這種不利的局面下，越是需要保持一定的投資定力，不能被恐慌性的情緒所擊倒?？v觀A股歷史，每一次由于極端恐慌情緒造成的調(diào)整，往往都是布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的良機(jī)。價值投資的本質(zhì)也是以合適的價格投資優(yōu)秀的上市公司。在市場熱情高漲的時候，往往很難挖掘到股價低估的機(jī)會。反而往往是這種由于情緒沖擊所造成大幅調(diào)整的情況下，一些優(yōu)秀的上市公司迎來了難得的高性價比買入機(jī)會。自下而上來看，很多優(yōu)秀的上市公司確實已經(jīng)出現(xiàn)了非常高的中長期價值投資機(jī)會，尤其是硬科技以及消費領(lǐng)域，已經(jīng)存在很多價值低估的優(yōu)秀標(biāo)的。

從中長期角度，我也依然對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長前景非?？春茫虼藢股優(yōu)秀企業(yè)長期投資機(jī)會也非?？春谩鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)短期看起來似乎面臨一定壓力，但從長期來看前景依然樂觀。首先是從科技進(jìn)步，產(chǎn)業(yè)升級這個角度來說，經(jīng)過改革開放以來的四十多年的積累，國內(nèi)的科技創(chuàng)新活力已經(jīng)得到全面的激發(fā)，很多產(chǎn)業(yè)已經(jīng)追上世界先進(jìn)水平，部分行業(yè)甚至在全球都處于領(lǐng)先地位。在很多新興領(lǐng)域，比如人工智能，新能源等都與國際先進(jìn)水平基本處于同一起跑線。其次，從全球產(chǎn)業(yè)鏈的比較優(yōu)勢來說，由于歐洲的高能源成本，美國的通脹及升值壓力，國內(nèi)的成本優(yōu)勢反而會再次凸顯，在全球產(chǎn)業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢也更加明顯。第三，對企業(yè)經(jīng)營來說，是一個長期過程，短期的因素不利因素對優(yōu)秀的企業(yè)來說，影響一般不會那么大，反而是逆勢擴(kuò)張，擴(kuò)大市場份額，提升市場地位的機(jī)會。

對股票市場來說，往往會放大短期沖擊的影響，這確實會提供低價買入優(yōu)質(zhì)公司的機(jī)會，但對個股而言，也并非跌的越多，投資機(jī)會越大。因此戰(zhàn)術(shù)上，還需要敬畏市場，做好風(fēng)險控制，需要深入研究，認(rèn)證甄別，警惕那些處于泡沫破裂過程中的標(biāo)的，尤其是近一兩年，在新能源等熱門賽道上，還是存在一些個股累積了一定的泡沫。

展望4季度及明年，一方面科技成長是長期主題，尤其是以半導(dǎo)體，軍工，智能化等為代表的硬科技領(lǐng)域，很多個股經(jīng)過充分調(diào)整之后存在長期價值投資機(jī)會。此外，隨著疫情對經(jīng)濟(jì)生活的影響逐步減弱，之前受沖擊的一些消費板塊，存在盈利修復(fù)的機(jī)會，這主要包括航空機(jī)場、餐飲旅游以及部分醫(yī)藥及食品飲料領(lǐng)域的細(xì)分行業(yè)。這里面很多優(yōu)秀的上市公司，已經(jīng)進(jìn)入左側(cè)布局的機(jī)會，值得重點關(guān)注。

紅土創(chuàng)新基金陳若勁：

鑒往知來，穩(wěn)而后進(jìn)

紅土創(chuàng)新基金副總經(jīng)理、固定收益部投資總監(jiān)、基金經(jīng)理陳若勁

今年以來，海內(nèi)外超預(yù)期的宏觀因素頗多。海外方面，俄烏沖突一方面導(dǎo)致以原油為代表的大宗商品價格波動加大，全球商品通脹壓力顯現(xiàn)，另一方面也加速了世界地緣政治格局演變；美國通脹韌性極強(qiáng)，不僅體現(xiàn)在全口徑通脹上，核心通脹也顯著高于目標(biāo)，美聯(lián)儲不得不在更長時間內(nèi)維持更高的利率水平，全球流動性加速緊縮，股債匯市場波動加劇。國內(nèi)方面，奧密克戎病毒在國內(nèi)部分大城市傳播，國內(nèi)制造業(yè)供應(yīng)鏈呈現(xiàn)一定程度的不穩(wěn)定，消費壓力也再次加大；地產(chǎn)風(fēng)波不斷，今年以來居民中長期貸款已同比收縮近2萬億；在疫情反復(fù)和地產(chǎn)持續(xù)走弱的背景下，實體部門信心也受到打壓，經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力。

在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力加大、國際局勢波詭云譎的環(huán)境下，風(fēng)險偏好回落，前三季度債券市場整體表現(xiàn)尚可，十年國債利率下行了10bp至2.65%左右，一年國債利率受貨幣寬松的支撐下行幅度更大，共下行了40bp至1.85%左右；而股票市場則在此背景下表現(xiàn)欠佳，上證指數(shù)下跌15%以上。

就我們投資操作而言，前三季度，債券方面，我們以持有3年以內(nèi)的中短久期高等級信用債為主，力爭獲取穩(wěn)健的票息收益；股票方面，我們較多的配置了估值合理、對宏觀經(jīng)濟(jì)敏感性弱、國家政策支持的公用事業(yè)行業(yè)，適當(dāng)配置了部分需求穩(wěn)定、成長性良好、估值合理的軍工標(biāo)的以及小部分疫情復(fù)蘇受益、長期需求穩(wěn)定的泛消費類標(biāo)的；轉(zhuǎn)債市場方面，我們繼續(xù)持有部分估值合理正股確定性高的轉(zhuǎn)債。

展望四季度，我們認(rèn)為國內(nèi)將保持穩(wěn)增長的力度，824國常會已經(jīng)再次推出新增3000億政策性金融工具+5000億專項債，近期國常會多次表態(tài)將狠抓政策落實、推動經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上。我們將密切關(guān)注疫情管控政策的調(diào)整方向，及其能否帶動消費和服務(wù)業(yè)邊際回暖。穩(wěn)增長保民生仍是四季度最重要的政策主題，國內(nèi)的貨幣和財政政策仍然存在較大的空間。美聯(lián)儲方面，9月FOMC會議上調(diào)了終端利率的預(yù)測至4.6%。2022年年末加息至4.4%，意味著22年11、12月還將有兩次至少50bp的加息。23年還有一次25bp的加息，隨后維持政策利率高位不動直至年末。美聯(lián)儲給出的這份相當(dāng)鷹派的聲明，市場對此做出的反應(yīng)是否充分有待觀察。我們關(guān)注短期市場對美聯(lián)儲緊縮預(yù)期是否有邊際緩和的可能。

我們認(rèn)為，在財政工具的帶動下，短期社融有望小幅回升，對債券市場長短端利率均構(gòu)成一定的制約，我們?nèi)匀粚⒊钟蝎@取票息收益作為債券投資的主要策略。權(quán)益市場方面，近期市場明顯調(diào)整，雖然內(nèi)外不確定性依然存在，但重要指數(shù)估值已經(jīng)下降到歷史較低水平，釋放了不少風(fēng)險。我們將審視更多的行業(yè)，著重于考慮標(biāo)的的盈利穩(wěn)定性和估值的安全邊際，擇機(jī)參與一級市場的新股投資。