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國慶長假期間，中國基金報邀請多家基金公司旗下投資總監(jiān)和知名基金經(jīng)理，對前三季度股市進行分析總結(jié)，展望四季度A股投資機會，僅供投資者參考。

國泰基金主動權(quán)益八部負責(zé)人，基金經(jīng)理徐治彪：

當前權(quán)益類資產(chǎn)性價比高，在成長股中找機會

國泰基金主動權(quán)益八部負責(zé)人，基金經(jīng)理徐治彪

三季度，在海外通脹高企、全球大跌背景下，市場持續(xù)高低切換，部分前期強勢板塊加劇震蕩。個中緣由，我們的理解還是市場存量資金博弈出現(xiàn)蹺蹺板。往后看，我們的投資原則和基礎(chǔ)方法論是一以貫之的：從基本面確定性去考慮，做簡單而正確的事情。

首先回答一個投資者非常關(guān)心的問題，當前市場是什么位置？實戰(zhàn)中有一個比較好的指標，股債性價比——滬深300的股息率/10年期國債收益率。最近這個指標已經(jīng)達到了05年以來的一個相對的歷史高點，因此當前市場的位置并不高，權(quán)益類資產(chǎn)的吸引力很大。

目前，利率依然低位徘徊，流動性依然相對寬松，國內(nèi)也沒有出現(xiàn)由于通脹而擔(dān)心利率上行的情況。而如果我們從自下而上去找，可以找到非常多明年盈利預(yù)期在30%-50%甚至有望翻倍的優(yōu)質(zhì)公司，估值在二十幾倍甚至十幾倍。這個時間點，作為投資人，當前我是樂觀大于悲觀的。

在當前的市場階段，我們更關(guān)注什么樣的公司？目前宏觀經(jīng)濟依然偏弱，PPI環(huán)比繼續(xù)下行，國債利率也繼續(xù)下行，在這種典型弱周期投資趨勢下，應(yīng)當在成長股中找機會，尤其自下而上的成長可以找到很多明年增長率高、估值極度便宜的好公司，這個確定性在中長期是非常高的。

具體到細分板塊方面，看好高端制造和人型機器人賽道。這兩個方向其實代表了我看成長的兩個思路，一是挑真成長，比如高端制造，尤其是汽車板塊，行業(yè)處于成長前半段，滲透率在快速升高，各項數(shù)據(jù)特別優(yōu)秀，去找一些好機會比較容易，當然我們?nèi)ネ镀嚨脑?，不會在擁擠的賽道中進行投資，而是在市場還沒有關(guān)注的子行業(yè)中發(fā)掘一些阿爾法機會，比如新材料等；二是挑未來成長，比如機器人，行業(yè)處于0-1的導(dǎo)入階段，沒有太多數(shù)據(jù)用于驗證，但之后可能會發(fā)生1-10-100的爆發(fā)。目前機器人和高端制造為組合貢獻彈性，我們同時也布局了一些醫(yī)藥消費、農(nóng)藥、直播帶貨、服紡公司。

在板塊輪動的過程中，很多投資者會陷入迷茫。我的建議是，如果你的風(fēng)格偏長周期，可以從估值中樞角度去看待行業(yè)與公司。以下三種因素下，行業(yè)/公司給的估值中樞會高一點：

第一種，現(xiàn)金流盡量貼的多，貼的越多表示基本面越好，未來賺的錢越多，估值就越高；第二種，現(xiàn)金流盡量貼的持久，貼現(xiàn)的穩(wěn)定，要可持續(xù)；第三種，賺的錢能留下來成為現(xiàn)金流，拿回來分紅和回購。

總體而言，ROE、基本面穩(wěn)定與可持續(xù)程度以及現(xiàn)金流充裕程度是影響估值中樞的三個重要因素，ROE越高、經(jīng)營狀態(tài)越穩(wěn)定、現(xiàn)金流越充裕，估值中樞就可以給得更高一些。但任何行業(yè)和公司，當它的規(guī)模達到一定的體量的時候，業(yè)績增速自然就會放緩，估值中樞也會下滑。美好的階段是成長的階段，這也是我們一直關(guān)注成長股的原因。

我們始終強調(diào)，投資要相信常識、相信均值回歸。市場長期有效，短期不一定有效，相信“慢即是快，盈虧同源”。短期市場震蕩很正常，尤其前期部分板塊漲幅大后回調(diào)都是正常的市場行為。對于后市，對于投資組合，我保持強信心。好的公司+高的增長+合理偏低的估值，這是長期收益最大的來源，也是組合風(fēng)險控制最佳的辦法。未來我們依然知行合一，堅持做簡單而正確的事情。秉著“受人之托、代客理財、如履薄冰、戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢”的原則，希望給基金持有人在控制好回撤的基礎(chǔ)上，帶來相對穩(wěn)定的收益。

興業(yè)基金權(quán)益研究總監(jiān)鄒慧：

未來高端制造業(yè)的機會將會層出不窮

興業(yè)基金權(quán)益研究總監(jiān)鄒慧

年初以來，各類風(fēng)險因素對A股市場的影響是客觀存在的，無論是地緣政治、疫情沖擊還是海外加息、能源通脹等，都對今年的A股市場產(chǎn)生了相當大的沖擊，但總體而言影響是可控的。市場永遠充滿了中短期的不確定性，但我們更應(yīng)該看到長期的確定性，那就是國內(nèi)經(jīng)濟逐漸向好的趨勢不會變，中國在全球經(jīng)濟中的比較競爭優(yōu)勢依然明顯，中國人民具有勤勞勇敢、吃苦耐勞，愿為美好生活不懈奮斗的優(yōu)秀品質(zhì)，這些長期因素都是我們對市場保持信心的最堅實基礎(chǔ)。

具體來看，首先，國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級推升優(yōu)質(zhì)企業(yè)提升盈利。目前我國處于經(jīng)濟增速中樞下移，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵階段，非常多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在重要技術(shù)變革的領(lǐng)域里實現(xiàn)了彎道超車，比如新能源電池、光伏等，國際競爭優(yōu)勢已逐漸體現(xiàn)。其次，資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移的趨勢正在形成。長期以來我國居民的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)明顯偏向房產(chǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例明顯低于歐美國家。從人口結(jié)構(gòu)和城市化率分析來看，中國房地產(chǎn)市場占經(jīng)濟總量的比重，已經(jīng)步入長期下滑的過程中，未來房地產(chǎn)的配置價值將進一步下降，隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和人口結(jié)構(gòu)的變化，居民資產(chǎn)配置中權(quán)益比例有望逐漸上升。

從經(jīng)濟基本面看，各種“穩(wěn)增長”措施陸續(xù)出臺，物流和產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的優(yōu)勢正在有序有力的恢復(fù)，房地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟等規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展等方面的積極信號均有利于穩(wěn)定各方面預(yù)期，經(jīng)濟總量也在逐漸恢復(fù)過程中。同時，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級仍在進行過程中，新興產(chǎn)業(yè)占比不斷抬升，從市場本身而言，合理充裕的流動性和較低的估值水平?jīng)Q定了我們對于未來的樂觀。展望明年，我們認為國內(nèi)經(jīng)濟的比較優(yōu)勢將會愈發(fā)明顯，A股將會成為全球配置角度中具備良好回報潛力的市場。

基于對未來市場的長期樂觀態(tài)度，首先在倉位上，我將保持相對較高的配置，因為我認為目前的估值水平意味著未來較高的回報水平。其次在行業(yè)配置上，我仍然堅持以制造業(yè)為主，制造業(yè)是實體經(jīng)濟振興的主戰(zhàn)場，是工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的動力源泉。作為制造業(yè)中最先進、最前沿、最具活力的領(lǐng)域，先進制造業(yè)是制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎，也是我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展的基礎(chǔ)。當前，我國先進制造業(yè)發(fā)展迎來難得的歷史機遇，新一代信息技術(shù)、新材料技術(shù)、新能源技術(shù)正在帶動群體性技術(shù)突破，新的商業(yè)組織形態(tài)和商業(yè)模式層出不窮。而國內(nèi)充足的工程師紅利、高效的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)配套、強大的服務(wù)優(yōu)勢以及勤奮優(yōu)秀的企業(yè)家精神都是保證我國制造業(yè)補齊短板、向高端突破的最強大基礎(chǔ)保障。

具體而言，一是新能源行業(yè)，短期內(nèi)市場可能會再度擔(dān)心需求以及競爭格局的問題，但要看到整個行業(yè)的長期成長空間依舊巨大，我還是會繼續(xù)挖掘技術(shù)進步以及存在競爭壁壘的環(huán)節(jié)；二是傳統(tǒng)能源公司，其核心在于供給端的收縮，長時間的供求矛盾保證盈利的穩(wěn)定性，未來相當長的時間內(nèi)仍然是不錯的選擇；三是部分消費類及出行鏈公司，盡管前期有所反復(fù)，但在疫苗和新冠藥的共同作用下，我們相信疫情終將被控制，因此判斷消費場景的修復(fù)預(yù)期將進一步提升，同時經(jīng)過過去兩年的估值消化，這些消費類及出行鏈公司的估值性價比開始顯現(xiàn)，預(yù)計可以取得一定的業(yè)績增長的穩(wěn)定收益；四是半導(dǎo)體板塊，自去年板塊見頂以來，股價已經(jīng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，盡管從行業(yè)基本面角度而言，板塊的見底可能還需等待，但已可以適度關(guān)注。

最后在組合管理中，我還是會堅持自下而上選公司的方法，在新能源、軍工、高端制造等景氣賽道中尋找預(yù)期差較大的公司，而在消費、醫(yī)療等傳統(tǒng)賽道中積極配置競爭優(yōu)勢明顯的龍頭公司，同時結(jié)合估值性價比在供給端競爭格局優(yōu)化的行業(yè)里優(yōu)選公司。

作者簡介：鄒慧，復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)專業(yè)碩士研究生，17年證券從業(yè)經(jīng)驗，現(xiàn)任興業(yè)基金研究部權(quán)益研究總監(jiān)、基金經(jīng)理。深耕研究一線十余載，鄒慧具備較為全面的研究視野和全產(chǎn)業(yè)鏈的研究思維，擅長通過逆向思維自下而上精細選股。

鑫元基金權(quán)益投資部股票投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理李彪：

利空因素正被消化利好因素不斷積累

鑫元基金權(quán)益投資部股票投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理李彪

回顧今年以來的市場，過去的三個季度可謂波瀾起伏。聚焦當下，近期隨著美元指數(shù)的快速攀升，近期，人民幣匯率跌破7元，已接近2002年以來的新高。全球權(quán)益市場正處于一個較為明顯的調(diào)整周期當中。

基于以上背景，今年以來具體操作上，我們更注重宏觀及中觀的研究，自上而下，在景氣度趨勢向好的行業(yè)中尋找優(yōu)質(zhì)標的。

經(jīng)歷了一季度泥沙俱下的行情，在后期的反彈前夕，我們在倉位上做了相應(yīng)調(diào)整，減少前四個月中“下跌比較少，甚至正收益的部分板塊”，轉(zhuǎn)向了市場反彈的主線，即光伏，新能源汽車以及汽車零部件。二季度，我們雖充分預(yù)判到銅、鋁等大宗商品的下跌，但是由于地產(chǎn)、建材、家電、食品等需求不及預(yù)期，大宗商品價格下行，降低通脹給市場帶來的上行推力，并不足以抵消需求下滑所帶來的負面影響。受益于需求旺盛，原材料供應(yīng)充分的風(fēng)電、汽車等板塊反彈較為明顯。因此，我所管理的幾只產(chǎn)品目前收益率不錯。

展望四季度，我們認為，相較于前三季度國內(nèi)經(jīng)濟上行的動力將越來越充分。行業(yè)方面，海外新能源相關(guān)板塊，以及國內(nèi)傳統(tǒng)能源相關(guān)板塊后續(xù)或?qū)⑤^前期漲幅有所收斂，主要原因在于，近期的衰退預(yù)期下，以原油為代表的能源價格下跌，短期內(nèi)給能源行業(yè)帶來偏向負面影響。而在經(jīng)濟尚未完全復(fù)蘇的國內(nèi)宏觀背景下，短期內(nèi)電力成本亦難以提高。但長期看，新能源行業(yè)景氣度依然保持。

策略上，我們認為，四季度應(yīng)以內(nèi)需投資為主要思路，關(guān)注三條主線，即與內(nèi)需經(jīng)濟相關(guān)的主線，國企央企改革主線，以及長期邏輯有所增強的、核心零部件國產(chǎn)化主線。

具體來看，第一條主線，即內(nèi)需經(jīng)濟相關(guān)，其邏輯在于，目前經(jīng)濟向上動能正在積累。第二條主線，即國企、央企改革將給市場增添新活力，比如軍工、通信運營商等，我們看到，軍工企業(yè)訂單旺盛，但是業(yè)績釋放動能依然不足。第三條主線，即核心零部件國產(chǎn)化，這是繼2019年國產(chǎn)化趨勢下的繼續(xù)細化，因為我們發(fā)現(xiàn)，不僅設(shè)備整件要國產(chǎn)化，而且零部件對外依存度較高的問題也急需解決。個人認為，前期市場關(guān)注度較高的海外儲能，需求持續(xù)性可能并不強，或者即使在今年四季度和明年相當長一段時間內(nèi)需求旺盛，但是到2023年，可能會發(fā)現(xiàn)2024年的增速出現(xiàn)快速回落，而高需求，導(dǎo)致的高盈利能力、高成長性和高估值都將面臨改變。這與2021年的半導(dǎo)體板塊非常類似，半導(dǎo)體板塊指數(shù)在2021年7月底觸及頂點，后期雖有反彈，但整體處于持續(xù)下降通道中，半導(dǎo)體行業(yè)需求回落，直到2021年10月份之后才有小幅松動的跡象（注意是松動而不是下滑），而晶圓廠代工的價格，在今年2月份還在持續(xù)的上漲，即使當時市場不少參與者依然看好半導(dǎo)體需求、車廠依然缺芯、代工價格依然在上漲。但是，之后半導(dǎo)體指數(shù)卻呈現(xiàn)出幾乎沒有反彈的下跌。

以更長遠的視角看，排除地緣政治因素的影響，我們認為，國內(nèi)股票市場或?qū)⑻幱谛顒荽l(fā)階段。一方面，二十大以后，部分行業(yè)政策將有所緩解，包括互聯(lián)網(wǎng)、教育等。另一方面，國內(nèi)夏季能源短缺的問題在明年有望緩解，能源短缺以及能源價格上漲對制造業(yè)為主的國內(nèi)經(jīng)濟影響較為明顯。而海外明年CPI下行幅度或?qū)⒏鼮槊黠@，房租、原油對美國CPI貢獻將逐漸減弱，美聯(lián)儲有望結(jié)束這一輪加息周期進而開始新一輪降息周期。從股債性價比來看，目前股債性價比與4月份水平比較接近，股票性價比較高。

港股方面，我們認為，明年港股市場的投資機會或?qū)⒋笥贏股市場。港股前期的下跌主要來源于兩個方面，即海外美元指數(shù)的持續(xù)上升美債利率持續(xù)攀升，而國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)反壟斷、地產(chǎn)房住不炒的導(dǎo)向。我們認為，明年這些方面對于港股的影響都有望改善，疊加當前較低的估值水平，港股存在較大反彈空間。

鑫元基金李彪簡介：

權(quán)益投資部股票投資部總經(jīng)理、鑫元欣享、鑫元長三角混合等基金基金經(jīng)理。理學(xué)碩士，具有11年金融從業(yè)經(jīng)驗，擁有扎實的投研功底，形成了系統(tǒng)完善的投資邏輯。追求組合的均衡配置，動態(tài)尋找優(yōu)質(zhì)標的，積極布局，不斷優(yōu)化組合收益風(fēng)險比。

西部利得基金主動權(quán)益總監(jiān)何奇：

A股市場有望演繹W型走勢

西部利得基金主動權(quán)益總監(jiān)何奇

2022年注定是不平凡的一年。由于全球政治事件共振而中美經(jīng)濟周期錯配，導(dǎo)致資本市場前三季度一波三折。站在國慶時節(jié)，我們判斷全年A股市場有望演繹W型走勢。

猶記得4月底上證綜指創(chuàng)下上半年低點，彼時市場面臨著內(nèi)外交困的局面——國內(nèi)供應(yīng)鏈遭遇短暫困難，國外俄烏沖突加劇通脹形勢。但最終中國經(jīng)濟展現(xiàn)出了強大的韌性和活力，在穩(wěn)增長政策的引導(dǎo)下走出了二季度的階段性低迷。在經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇的背景下，資本市場也迅速擺脫了前四個月的下跌陰霾，成功迎來了年內(nèi)第一次V型反轉(zhuǎn)。

歷史不會簡單重演，但總是押著同樣的韻腳。近期資本市場縮量下跌，似乎再度遭遇了4月底的“內(nèi)憂外患”——國內(nèi)房地產(chǎn)市場不盡如人意，國外美聯(lián)儲加息劍拔弩張。在人民幣匯率再度“破7”的背景下，市場是出現(xiàn)類似4月底的黃金時機，還是一次較長時間的底部蓄勢？

從經(jīng)濟基本盤來看，在經(jīng)歷了二季度的增速乏力后，三四季度我國GDP增速有望拐點向上。三季度支撐經(jīng)濟回暖的因素較多，其中出口、基建和汽車等貢獻了較高的增速。而四季度以后，雖然隨著海外經(jīng)濟衰退風(fēng)險的加大，出口增速可能存在著下行壓力，但是國內(nèi)穩(wěn)增長政策有望持續(xù)發(fā)力，從而進一步鞏固經(jīng)濟復(fù)蘇的態(tài)勢。

從全球流動性環(huán)境來看，美聯(lián)儲加息最快的階段可能即將過去，為四季度以后全球風(fēng)險資產(chǎn)的表現(xiàn)提供了奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)美聯(lián)儲最新加息點陣圖顯示，2022年美國十年期國債利率中樞預(yù)期為4.4%，隱含年內(nèi)還有兩次125bp的加息空間。再考慮到去年四季度以后石油等大宗商品的價格中樞逐步上移，而海外需求的下滑風(fēng)險加大，預(yù)計四季度以后全球通脹壓力有望緩解?；诖?，我們判斷海外加息對人民幣匯率的沖擊可能進入中后段，未來匯率的穩(wěn)定或有利于A股和港股的市場表現(xiàn)。

從市場估值水平來看，近期上證50指數(shù)創(chuàng)今年以來新低，恒生指數(shù)也逼近今年以來低點，無論是A股還是H股的估值水平總體不高，部分板塊和公司甚至稱得上較為便宜。在四季度的背景下，市場風(fēng)險偏好有望提升，從而為股市的估值修復(fù)提供催化劑。

雖然2022年不同板塊均有階段性表現(xiàn)，但是結(jié)合歷史經(jīng)驗和上述邏輯判斷，我們認為周期股有望成為全年重點方向之一。上半年我們重點看好“穩(wěn)增長與通脹的交集”，重點研究了受益于穩(wěn)增長和通脹的行業(yè)。三季度我們判斷穩(wěn)增長重點將從總量寬松轉(zhuǎn)向地產(chǎn)紓困，房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)存在著困境反轉(zhuǎn)的投資機會。與此同時，港股市場在經(jīng)歷了較長時間調(diào)整后也醞釀著估值修復(fù)的內(nèi)生動力。綜上所述，A股市場有望演繹W型走勢。其中金融地產(chǎn)和港股有望成為AH市場的關(guān)注重點，而元宇宙、信創(chuàng)、家居等科技和消費領(lǐng)域也存在著較好投資機會。

國金基金主動權(quán)益投資總監(jiān)呂偉：

破而后立，曉喻新生

國金基金主動權(quán)益投資總監(jiān)呂偉

今年以來，國內(nèi)外資本市場以同步下跌為主，普遍跌幅在20%左右。年初的俄烏沖突，給市場帶來不確定性的同時，還引發(fā)了資源品與能源價格的大幅波動。疫情在第三個年頭里，對社會層面以及經(jīng)濟活動的擾動都邊際增加，疫情的反復(fù)擾動增加了社會成本。歐美近幾年持續(xù)寬松的貨幣政策和超前的貨幣投放，使西方國家的通脹水平雪上加霜，也使得西方一些國家百姓的生活苦不堪言。與此同時，各種不確定性的線性外延，使得部分投資者對國際分工以及未來區(qū)域的穩(wěn)定性產(chǎn)生了擔(dān)憂。我們作為負責(zé)任的大國，貨幣政策靈活適度、積極自主，客觀上，我們的貨幣周期與信用周期與美元周期并不同步。眾所周知，美國今年以來已經(jīng)加息5次，處于近40年以來加息力度最大的周期中，累積加息幅度300BP，預(yù)計年內(nèi)還有可能大幅度加息，因此資本市場脫敏尚需時日。美國加息導(dǎo)致人民幣匯率的貶值壓力有所抬升。各因子和各事件的交替發(fā)生，使得資本市場呈現(xiàn)出單邊下跌、情緒悲觀的態(tài)勢。面對嚴峻的經(jīng)濟形勢，國常會在5月份的33項穩(wěn)經(jīng)濟舉措，給市場注入了強心劑，使投資者在復(fù)雜的全球背景下保持一分樂觀。

展望未來，市場有沒有見底、悲觀情緒還會持續(xù)多久，是擺在投資者面前的主要矛盾點。

首先從縱向來看，目前滬深300指數(shù)以及市場大部分行業(yè)指數(shù)的估值區(qū)間都處于歷史20%分位以下，也就是底部區(qū)間。當然，指數(shù)便宜不代表要漲，只能說市場的安全邊際是夠的，風(fēng)險收益比也越來越具有吸引力。同時，在人民幣貶值的背景下，利率補償對估值層面的壓制依然存在。市場會不會漲，主要是看未來的邊際變化，或者說，能夠影響報表端EPS增速拐頭向上的諸多因子，會不會呈現(xiàn)出由量變到質(zhì)變的積極走向。所以可以得出初步結(jié)論——當下處在一個反復(fù)筑底的過程中。

黨的二十大即將于十月中旬召開，這是一個意義重大的、積極的歷史性節(jié)點。我們認為，在四季度中后期，經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)向積極樂觀的條件將逐步完善。疫情防控的靈活與效率，將使大家對未來的工作生活更有信心，企業(yè)的遠景更加明朗。

綜上所述，我們認為未來的投資重點，首先要在國際產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)較低的領(lǐng)域保持一份清醒和謹慎，對疫情后周期、內(nèi)循環(huán)為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)保持樂觀。我們看好的方向包括大消費、化工、高端制造、新能源等領(lǐng)域。消費支出在GDP的比重早已接近60%，2021年達到峰值；而美國這一數(shù)據(jù)為84%。我們認為，國內(nèi)經(jīng)濟未來長期向好的概率較大，因此未來消費的復(fù)蘇與持續(xù)增長是值得期待的。因此，我們接下來的投資重點之一，將會圍繞大消費板塊做布局。同時線性外推，根據(jù)歷史反復(fù)驗證，在經(jīng)濟恢復(fù)的情況下，各行業(yè)的龍頭公司將會率先受益，尤其是行業(yè)發(fā)展邏輯依然清晰、產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)提升的企業(yè)。此外，沉浸近兩年之久的“矛指數(shù)”中的部分龍頭個股，也可能在估值修復(fù)和企業(yè)盈利改善的背景下再次歸來。符合這一大邏輯的其他子領(lǐng)域，也蘊藏著一定機會。

呂偉，國金基金主動權(quán)益投資總監(jiān)

·14年基金從業(yè)經(jīng)驗（其中6年投資經(jīng)驗）

·現(xiàn)任國金國鑫靈活配置、國金鑫意醫(yī)藥消費、國金ESG持續(xù)增長、國金核心資產(chǎn)基金經(jīng)理。歷任益民基金交易員、研究員、交易總監(jiān)、基金經(jīng)理、公募基金部副總經(jīng)理

恒越基金總經(jīng)理助理、投資副總監(jiān)、權(quán)益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理高楠：

堅持在確定性最強的高成長公司中均衡配置

恒越基金總經(jīng)理助理、投資副總監(jiān)、權(quán)益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理高楠

投資策略盡量與市場共振

匹配市場節(jié)奏的變化

在新冠疫情出現(xiàn)以前，中國整體包括世界整體的經(jīng)濟周期其實是越來越平的，以前可以用資產(chǎn)配置的思路去投資，是因為經(jīng)濟周期的波動幅度較大，可以順著周期去做波段。但經(jīng)濟周期趨平、波幅變小后，更多就只能找產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性機會，甚至是同一產(chǎn)業(yè)中不同公司的分化機會，最終還是落腳到具體公司的業(yè)績會不會如預(yù)期延續(xù)。所以我的投資側(cè)重點更傾向于自下而上選股。

而在近兩三年疫情背景下，整個世界經(jīng)濟包括中國經(jīng)濟的周期性又加強了，再疊加一些黑天鵝事件事件，周期擾動又劇烈了許多，自上而下宏觀策略的有效性在這一兩年又增強了。我也對投資體系做了一定的充實。這幾年A股的一大特征就是股價演繹非?？欤赡軒啄甑倪壿嫀讉€月就漲完了，市場往往以急漲急跌的非線性方式快速反應(yīng)預(yù)期或修正預(yù)期，所以投資策略一定要盡量跟隨市場節(jié)奏共振。當市場節(jié)奏快的時候，調(diào)倉的節(jié)奏要適度匹配市場節(jié)奏，當市場慢的時候，頻繁調(diào)倉效果也不會好。

影響股價的因素其實是多元的，不一定公司出了業(yè)績股價就會漲。有的個股即使證明了基本面沒有市場預(yù)期得那么差，也不意味著買進去就能賺錢，股價的走向有市場博弈的成分在。這某種程度上考驗作為基金經(jīng)理的嗅覺和經(jīng)驗，要積極去尋找一些一旦兌現(xiàn)業(yè)績市場就會偏好的品種。

堅持先看確定性

再從中選高成長均衡配置

選股上，我基本都堅持去尋找業(yè)績處于爆發(fā)早期的公司，或者未來幾年有較大成長空間的公司，強調(diào)的是先看這一類公司確定性概率到底有多高，再比較成長性有多強。這和單純?nèi)ケ容^成長性，簡單拉一個業(yè)績增速所選出來的標的是截然不同的。

我的思路和所投行業(yè)是比較多元化的，如果一家公司符合前述的標準，無論它所屬哪個行業(yè)，都有可能被納入組合，然后盡量分散均衡配置，以規(guī)避單一行業(yè)或單一個股的風(fēng)險，而行業(yè)分布絕大多數(shù)情況是選股以后的客觀結(jié)果。當組合均衡分散后，覆蓋的股票就更多了，并且大部分股票都是自下而上選股而來，這就對于整個研究團隊和基金經(jīng)理的勤奮程度提出了更高的要求和挑戰(zhàn)。恒越基金鼓勵投研團隊多元化發(fā)展，但整體上我們有一個共通的語言，就是要把真正未來兩三年內(nèi)確定性最大、業(yè)績增長最快的公司找出來，每個人的個性、能力圈、包括風(fēng)險厭惡程度都不一樣，但團隊成員首先要圍繞這個共通的標準，再去發(fā)揮個性優(yōu)勢。

重視跟蹤中長期貸款變化

追求更好的風(fēng)險收益比

過去判斷股市漲跌，較粗的手段是看社融增速，如果社融增速向上，大概率處于信用擴張周期，則經(jīng)濟基本面在逐漸好轉(zhuǎn)，至少預(yù)期是逐漸好轉(zhuǎn)，通常市場表現(xiàn)會較好。但這幾年市場認知傳播越來越快，當社融體系被越來越多的人認知后，它可解釋的力度和有效性可能就不如以前了。所以我把社融里面的中長期貸款這個指標單獨提煉出來，它是代表未來經(jīng)濟是否企穩(wěn)的更核心、更前瞻的指標。當前中長期貸款還處于一個較低的位置并沒有起來，另外我們通過比較股和債等大類資產(chǎn)的相對吸引力程度，來判斷股票的位置。目前股債的性價比基本上已處于一個極值點，股市再大幅向下的風(fēng)險或許已不大，但它可能要在底部區(qū)間一直磨，磨到中長期貸款指標開始出現(xiàn)正向反饋，整個市場才可能出現(xiàn)一個時間較長的結(jié)構(gòu)性機會。

基于對中長期貸款走勢的判斷，我整體上傾向于四季度和明年成長風(fēng)格和部分藍籌的均衡配置。分析當前位置部分藍籌的估值和企穩(wěn)向上的預(yù)期，整體風(fēng)險收益比是相對較高的。如果中長期貸款指標起來，最先受益的大概率就是這些藍籌股。未來市場預(yù)計有兩條主線并行：一是先進制造業(yè)超跌后的分化和細分輪動，二是部分傳統(tǒng)行業(yè)或周期股的供給側(cè)出清帶來的供需緊張預(yù)期。

而在成長股內(nèi)部，我更關(guān)注與“卡脖子”、“補短板”相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈。當前全球的貿(mào)易并不順暢，歐美經(jīng)濟體一直希望制造業(yè)回流，中國目前整體的制造業(yè)發(fā)展最大瓶頸，還是以半導(dǎo)體設(shè)備材料為代表的高端制造產(chǎn)業(yè)，新能源產(chǎn)業(yè)與之相比反而制造壁壘相對較低。其他重點關(guān)注的領(lǐng)域也包括風(fēng)光儲里面受價格因素影響小的細分領(lǐng)域、電動車產(chǎn)業(yè)鏈中需求較剛性的上游環(huán)節(jié)、部分疫后修復(fù)有實質(zhì)業(yè)績支撐的大消費、供需緊張超預(yù)期的部分周期品種等。

人物簡介

高楠，北京大學(xué)、香港大學(xué)雙碩士，恒越基金總經(jīng)理助理、投資副總監(jiān)、權(quán)益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理，在管代表產(chǎn)品恒越研究精選混合型基金、恒越核心精選混合型基金等。曾在平安資管任分析師、在國泰基金任基金經(jīng)理，2020年4月加盟恒越基金。