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中國基金報記者 方麗 曹雯璟

2022年已正式過去，2023年的基金投資征戰(zhàn)正在開始。2023年究竟該如何布局基金？哪些類型基金更有投資價值？權(quán)益類基金應(yīng)該如何篩選？這成為不少基金投資者關(guān)注焦點。

在這2023年初這個關(guān)鍵時間點，中國基金報記者針對2023年基金投資布局專訪了八位“專業(yè)基金買手”FOF基金經(jīng)理，包括：

廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理 楊喆

南方基金FOF投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理 李文良

博時基金資產(chǎn)配置投資部總經(jīng)理兼資產(chǎn)配置投資部投資總監(jiān) 鄭錚

匯添富基金FOF基金經(jīng)理 蔡健林

嘉實基金FOF投資部基金經(jīng)理 唐棠

中歐基金FOF投資策略組負責人 桑磊

國泰基金FOF投資部負責人 周珞晏

農(nóng)銀鑫享穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有混合（FOF）擬任基金經(jīng)理周永冠

主要觀點：

楊喆：相較于剛剛結(jié)束的2022年，我們認為當下股票資產(chǎn)的配置性價比正在提高，對于2023年的權(quán)益市場，我們也抱有更加積極的態(tài)度。

李文良：基于宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇和權(quán)益性價比更好的背景，在2023年戰(zhàn)略性看好權(quán)益資產(chǎn)，相對看淡債券市場。

蔡健林：隨著國內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化，地產(chǎn)融資政策改善有效防住系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生，中國經(jīng)濟的穩(wěn)定度在提升，外資對中國權(quán)益資產(chǎn)的配置信心會重新恢復(fù)并得到提升。

桑磊：展望2023年，疫情陰霾將逐步退散，無論從政策角度還是經(jīng)濟的自然規(guī)律，國內(nèi)經(jīng)濟大概率逐步進入復(fù)蘇，而復(fù)蘇階段更有利于權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)。

周珞晏：基于對國內(nèi)權(quán)益市場偏樂觀態(tài)度，權(quán)益部分至少需要標配，并擇機進一步增持至超配。“發(fā)展經(jīng)濟“重新回到最重要的位置，資本市場的中長期慢牛值得期待。

周永冠：站在當前時點，預(yù)計2023年股票資產(chǎn)相對占優(yōu)，我們計劃在2023年相對超配股票類資產(chǎn)。

鄭錚：2023年預(yù)計中國經(jīng)濟會走向復(fù)蘇，但是海外經(jīng)濟或?qū)⑾萑胨ネ?，形成?nèi)強外弱的格局，對應(yīng)到大類資產(chǎn)的具體表現(xiàn)，國內(nèi)權(quán)益類資產(chǎn)有望迎來反轉(zhuǎn)，進入牛市初期，港股也會迎來估值修復(fù)。

唐棠：從當下看，成長類資產(chǎn)和價值類資產(chǎn)的絕對估值水平是接近的，但是結(jié)合經(jīng)濟復(fù)蘇情況、產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢、流動性、需求端等各類因素，我們認為在2023年成長類資產(chǎn)的增速和性價比可能相對更高。

預(yù)計2023年股票資產(chǎn)相對占優(yōu)

中國基金報：展望2023年，你計劃怎么做大類資產(chǎn)配置？股票和債券如何配比？目前情況下哪類資產(chǎn)性價比更高？

楊喆：相較于剛剛結(jié)束的2022年，當下股票資產(chǎn)的配置性價比正在提高，對于2023年的權(quán)益市場，我們也抱有更加積極的態(tài)度。

2022年壓制經(jīng)濟和權(quán)益市場的地產(chǎn)和疫情防控政策都在發(fā)生變化，考慮到2022年經(jīng)濟數(shù)據(jù)的低基數(shù)、疫情影響終將式微等因素，2023年國內(nèi)經(jīng)濟或?qū)尸F(xiàn)前低后高、弱復(fù)蘇的態(tài)勢。

對于債券資產(chǎn)，受經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期和理財贖回等影響，市場出現(xiàn)了比較大的波動。而伴隨著政策強預(yù)期落地、流動性環(huán)境相對寬松和理財贖回逐步得到緩解，我們認為，債券市場會逐步向基本面和資金面回歸，在快速拋壓之后，具備一定的配置價值。從中期維度觀察，當前政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長的方向比較明確，債券牛市的可能性在下降。

值得關(guān)注的是，在經(jīng)濟緩慢修復(fù)的過程中，我們依然會面臨很多挑戰(zhàn)，比如海外需求回落、國內(nèi)需求偏弱、地產(chǎn)修復(fù)待驗證等等，這些都將影響經(jīng)濟修復(fù)的幅度和進度，我們也將密切跟蹤并及時調(diào)整組合配置。

李文良：基于宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇和權(quán)益性價比更好的背景，我們在2023年戰(zhàn)略性看好權(quán)益資產(chǎn)，相對看淡債券市場。

首先，2023年作為二十大后第一年，按照歷史經(jīng)驗，穩(wěn)增長的訴求將明顯增強。從近期各機關(guān)表態(tài)看，已經(jīng)明確看到政策面對宏觀經(jīng)濟、防疫措施、房地產(chǎn)市場等有清晰的定調(diào)，支持國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升的決心和方式是毋庸置疑的。因此，我們對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟迎來企穩(wěn)回升是非常有信心的，企業(yè)盈利也有望止跌回升，提升權(quán)益資產(chǎn)吸引力。

其次，2023年的外部制約也有所緩解。由于美國通脹已明顯低預(yù)期，美聯(lián)儲鷹派加息大概率將在2023年迎來拐點。同時，由于大幅加息對其經(jīng)濟拖累將逐步在2023年顯現(xiàn)，美元指數(shù)有望走弱，對新興市場流動性沖擊將明顯降低，A股和港股的外部負面擾動也將弱化。

最后，從估值來看，經(jīng)歷近兩年的調(diào)整，A股和港股市場整體估值無論從橫向還是從縱向看，均處于較低位置，配置價值較高。從股債配置性價比來看，雖然近期債券收益率有所上行，但上行幅度有限，同時股票市場反彈后再次回落，股票資產(chǎn)的風(fēng)險溢價整體處于高位，股票資產(chǎn)的投資價值大幅優(yōu)于債券。

綜上，我們對權(quán)益市場戰(zhàn)略上樂觀，應(yīng)積極尋找和布局A股的結(jié)構(gòu)性投資機會，對債券市場相對謹慎。

蔡健林：往2023年看，中國經(jīng)濟走出疫情影響，經(jīng)濟逐漸恢復(fù)和貨幣寬松的環(huán)境有利于權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)。從全球比較來看，中國經(jīng)濟展現(xiàn)恢復(fù)趨勢，市場整體估值水平，市場流動性狀況等多個方面都更具吸引力。隨著國內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化，地產(chǎn)融資政策改善有效防住系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生，中國經(jīng)濟的穩(wěn)定度在提升，外資對中國權(quán)益資產(chǎn)的配置信心會重新恢復(fù)并得到提升。

債券市場目前也具備比較確定的投資機會，預(yù)計上半年或表現(xiàn)更佳。債券市場經(jīng)過去年底的劇烈調(diào)整，基礎(chǔ)收益抬升至比較有吸引力水平，理財拋售危機過去，目前經(jīng)濟基本面和寬松的流動性環(huán)境仍然支持債券市場表現(xiàn)，年初配置型機構(gòu)增持債券也會帶動收益率下行。

桑磊：展望2023年，疫情陰霾將逐步退散，無論從政策角度還是經(jīng)濟的自然規(guī)律，國內(nèi)經(jīng)濟大概率逐步進入復(fù)蘇，而復(fù)蘇階段更有利于權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)。國內(nèi)主要股票指數(shù)不管是和國際上主要指數(shù)比較，還是與A股歷史上估值水平比較，都已經(jīng)處于相對低位。A股市場整體的估值水平較低，經(jīng)濟逐步進入復(fù)蘇，流動性維持偏寬狀態(tài)，經(jīng)濟、流動性以及估值的這種組合使得股票市場具有很高的配置價值。當然波動是股票市場的常態(tài)，拉長時間看，市場的短期波動僅是長河中的一縷漣漪，并且短期波動往往能夠提供更好的投資機會。

周珞晏：基于對國內(nèi)權(quán)益市場偏樂觀態(tài)度，權(quán)益部分至少需要標配，并擇機進一步增持至超配。A股和H股經(jīng)過2022年的調(diào)整，隨著各項重要會議的召開，“發(fā)展經(jīng)濟“重新回到最重要的位置，資本市場的中長期慢牛值得期待，目前的階段是高勝率和高賠率并存。

債券相對保守。債券市場短期波動可能會延續(xù)，但經(jīng)歷了去年底下跌后賠率有所好轉(zhuǎn)。由于2023年經(jīng)濟復(fù)蘇是大趨勢，因此以階段性機會為主。短期持倉可能聚焦短久期品種，一方面受益于流動性折價的修復(fù)和已相對較高的靜態(tài)收益率，同時避免政策推動下的“強預(yù)期”帶來的債市調(diào)整的風(fēng)險。全年來看隨著國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，2023年債市性價比不如股市。

簡而言之，目前股票至少標配。債券可以保守一些，短期聚焦短久期的品種。全年看經(jīng)濟復(fù)蘇，所以債市2023不會很強，但也未必很差，可能有波段性機會，尤其考慮到全球經(jīng)濟其實是下行的，與國內(nèi)經(jīng)濟錯位。但肯定是股市性價比更高。

周永冠：站在當前時點，預(yù)計2023年股票資產(chǎn)相對占優(yōu)，我們計劃在2023年相對超配股票類資產(chǎn)。從基本面角度，各項政策有序推進，有利于消費相關(guān)行業(yè)的復(fù)蘇，拉動居民消費；同時地產(chǎn)政策的放松有望刺激地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈整體回暖，對經(jīng)濟形成正面影響。股債性價比角度，股票處于歷史估值底部區(qū)域，性價比較高。

鄭錚：2023年預(yù)計中國經(jīng)濟會走向復(fù)蘇，但是海外經(jīng)濟或?qū)⑾萑胨ネ?，形成?nèi)強外弱的格局，對應(yīng)到大類資產(chǎn)的具體表現(xiàn)，國內(nèi)權(quán)益類資產(chǎn)有望迎來反轉(zhuǎn)，進入牛市初期，港股也會迎來估值修復(fù)，國內(nèi)利率債的配置價值或?qū)p弱，信用債已經(jīng)跌出一定的性價比，同時關(guān)注轉(zhuǎn)債的結(jié)構(gòu)性機會，黃金價格或呈現(xiàn)先抑后揚的震蕩格局。

唐棠：通常要進行大類資產(chǎn)配置，核心是基于三個要素的模型來做配置，第一是關(guān)注基本面趨勢；第二是關(guān)注資產(chǎn)類別的性價比；第三是關(guān)注流動性。而從目前我們的模型來看，我們對2023年的市場相對樂觀，給出的倉位建議是偏高的。事實上，從2022年下半年開始，我們也適度根據(jù)市場情況逐步提高了權(quán)益?zhèn)}位。從當下看，成長類資產(chǎn)和價值類資產(chǎn)的絕對估值水平是接近的，但是結(jié)合經(jīng)濟復(fù)蘇情況、產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢、流動性、需求端等各類因素，我們認為在2023年成長類資產(chǎn)的增速和性價比可能相對更高。

看好權(quán)益類基金

采取“股性”更強策略

中國基金報：站在目前去布局后市，你相對偏愛哪幾類基金（比如固收+，貨基，黃金，QDII，權(quán)益ETF）？理由是什么？

李文良：基于權(quán)益性價比高和宏觀經(jīng)濟有望迎來復(fù)蘇的前述分析，我們傾向于多配置權(quán)益類、含權(quán)類資產(chǎn)。在含權(quán)類資產(chǎn)中，可以考慮偏債混合型固收+產(chǎn)品配置為主，同時配置資配能力較好的二級債基、一級債基等品種，以期進一步增加投資組合收獲權(quán)益資產(chǎn)上行收益的能力。

而黃金資產(chǎn)是值得重點配置的領(lǐng)域，根據(jù)海外即將迎來衰退，美聯(lián)儲加息也將面臨拐點，全球?qū)嶋H利率將有明顯下行的判斷，黃金等貴金屬將充分獲益于發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟下行和流動性寬松格局，黃金ETF或者黃金行業(yè)股票都是不錯的配置方向。

桑磊：總體而言，我不特別偏好某一類資產(chǎn)，而是會根據(jù)不同產(chǎn)品的投資目標去靈活調(diào)整投資策略。在具體的配置上，首先會觀察組合和市場，并參考基金指數(shù)從而在整體做出均衡配置，因此我們并沒有不會局限在特定領(lǐng)域，像轉(zhuǎn)債、黃金這樣一些大類資產(chǎn)的投資機會，也會去把握，力爭實現(xiàn)收益的增強，爭取逐步形成收益增強和風(fēng)險優(yōu)化，長期有有助實現(xiàn)產(chǎn)品投資目標。

周珞晏：權(quán)益類基金最為看好：結(jié)構(gòu)上我們關(guān)注偏均衡的產(chǎn)品，可擇機在金融消費成長三個品種中進行配置，同時適當進行一些輪動。黃金方面：經(jīng)歷了一系列通脹數(shù)據(jù)以及聯(lián)儲的溝通，市場對加息節(jié)奏的預(yù)期暫時趨于穩(wěn)定。疊加對基本面的觀察，不傾向于美債實際和名義利率短期有大幅下降的空間，黃金短期可能平平，戰(zhàn)略性機會仍需時間。QDII方面：比較看好港股，美股相對謹慎?！肮淌?”方面：增強收益方面，重點關(guān)注不僅配置價值股，在成長上也會選股的基金。

周永冠：更看好權(quán)益相關(guān)的資產(chǎn)，對于組合的構(gòu)成將采取“股性”更強策略，因此在基金偏好方面更傾向于權(quán)益基金、權(quán)益ETF，也會配置一定比例的固收+基金。

鄭錚：目前這個時點，我們的偏好都會是權(quán)益>黃金>固收+>貨基，主要是基于我們對2023年比較積極樂觀的預(yù)期，對各類資產(chǎn)的上行彈性做出的判斷。其中權(quán)益我們看好港股及A股，非港股QDII，我們比較看好中資美元債，對權(quán)益非港股QDII持負面態(tài)度。ETF等指數(shù)基金和主動基金的選擇，不是資產(chǎn)的偏好，而是配置或者交易的方式，我們會根據(jù)投資需要靈活選擇。

唐棠：首先最重要的是經(jīng)濟基本面的觀點，我們認為2023年是休養(yǎng)生息、溫和復(fù)蘇的一年，要看到明確的基本面向上趨勢還需要時間。在短期維度內(nèi)，由于各種宏觀風(fēng)險的逐步釋放，債市流動性的漸次恢復(fù)，疫情高峰的過去，權(quán)益市場仍是最具有投資價值的資產(chǎn)類別。所以，展望后市，我們?nèi)愿P(guān)注權(quán)益基金的配置比例；但這并不意味著債券市場并無機會，事實上，在債券類基金中，我們認為轉(zhuǎn)債類基金在震蕩市可能會有相對更好的表現(xiàn)。

以價值型和均衡型股票基金為主

中國基金報：如果布局主動權(quán)益類基金，你會如何選擇？價值風(fēng)、成長風(fēng)、均衡風(fēng)更偏好哪一類？

楊喆：考慮到2022年抑制經(jīng)濟復(fù)蘇的兩大重要因素——地產(chǎn)和防疫政策目前都得到了實質(zhì)性的調(diào)整，且2022年12月的重點會議也將“擴大內(nèi)需”作為2023年幾項重點工作的首位，綜合宏觀環(huán)境、政策環(huán)境以及資本市場的現(xiàn)狀，我們認為2023年很可能是估值與業(yè)績共同修復(fù)的一年。

在這種背景下各類風(fēng)格都會存在投資機會：價值風(fēng)格方面，隨著防疫政策優(yōu)化調(diào)整，居民生活將逐漸恢復(fù)至常態(tài)，消費意愿有望提振，同時政策持續(xù)推動下地產(chǎn)基本面也有望企穩(wěn)回升，進一步帶動地產(chǎn)鏈上下游需求。

成長風(fēng)格方面，國內(nèi)為了促進經(jīng)濟恢復(fù)與增長，貨幣政策可能將繼續(xù)保持穩(wěn)中有降的寬松狀態(tài)，疊加美聯(lián)儲加息節(jié)奏已有所放緩，流動性層面對成長板塊的壓制或?qū)②呌诰徍停偌由细邔訉萍紕?chuàng)新和自主可控的政策支持，有競爭力的制造成長賽道有望延續(xù)高景氣。因此在布局時我們還是會保持攻守兼?zhèn)涞牟呗?，通過穩(wěn)增長和高景氣并行的方式，平滑由于風(fēng)格切換帶來的凈值波動。

李文良：2022年四季度的價值風(fēng)格明顯占優(yōu)，成長板塊則大幅跑輸，價值風(fēng)格在經(jīng)濟還未強復(fù)蘇時，已經(jīng)透支了太多的相對收益。按照歷史經(jīng)驗，在經(jīng)濟復(fù)蘇早期或者不是強復(fù)蘇時，成長風(fēng)格可能更加占優(yōu)。因此，我們認為2023年的市場風(fēng)格可能回歸均衡化，科技成長將大概率再次占優(yōu)，在結(jié)構(gòu)上，偏向代表經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、盈利增速上有業(yè)績支持的板塊。

桑磊：從股票市場各板塊來看，主要板塊都有一定的投資機會，主要板塊的估值都不是太高。金融地產(chǎn)等板塊與國內(nèi)經(jīng)濟相關(guān)性強，周期板塊也受益于國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)，醫(yī)藥消費等板塊受益于消費復(fù)蘇，新能源等成長板塊仍有較高的景氣度。相對而言，新能源相關(guān)成長板塊的景氣度仍然相對較高，估值風(fēng)險釋放較為充分，可以在注重均衡的基礎(chǔ)上適當關(guān)注新能源等相關(guān)成長板塊。

蔡健林：權(quán)益類基金以價值型和均衡型股票基金為主。結(jié)構(gòu)上，我們比較看好：一是和宏觀經(jīng)濟恢復(fù)相關(guān)的資產(chǎn)。二是消費行業(yè)的復(fù)蘇，包括白酒、食品、服裝等。三是基本面趨勢較好，集采政策影響已在估值上充分反應(yīng)的醫(yī)藥行業(yè)。

周珞晏：2023年一季度市場風(fēng)格可能還是偏價值，之后或向成長風(fēng)格切換。關(guān)注均衡配置的權(quán)益類基金，成長風(fēng)格產(chǎn)品可在超跌之后逐步配置，其中重點看好符合國家政策精神的信創(chuàng)、清潔能源、安全等方向。金融消費謹慎追高。

周永冠：對于FOF類基金，我們較少做高頻調(diào)倉操作。從配置方向看，價值和成長風(fēng)格的股票在2023年都將有表現(xiàn)的機會，我們將采取均衡配置策略。

鄭錚：回顧2000年以來的A股市場，在股市下行周期中，價值風(fēng)具有較強的防御性，在股市上行周期中，成長風(fēng)占優(yōu)的概率較大；在業(yè)績上行期，成長風(fēng)相對占優(yōu)，業(yè)績下行期，價值風(fēng)相對占優(yōu)。因此預(yù)計2023年成長風(fēng)或是主線，具有配置價值。

黨的二十大對產(chǎn)業(yè)升級提出了新要求，國產(chǎn)替代科技創(chuàng)新或?qū)⒂瓉黹L期發(fā)展趨勢，尤其A股沒有出現(xiàn)長期牛市的背景下，中小盤股靈活性強，值得更多的期待。

另外，受中國特色估值體系重塑及地產(chǎn)流動性支持的影響，大盤股、價值股或也存在較好的交易型機會。

唐棠：對于方向的選擇，我們在每個板塊上會觀察估值水平、預(yù)期收益率、短期動量等指標，以此給出一個未來的預(yù)期收益率。預(yù)期收益率較高的板塊會給到更高權(quán)重。

從個人角度而言，我的投資方法偏基本面右側(cè)。對于在基本面趨勢向上的行業(yè)，比如風(fēng)電、儲能等，仍然維持了較高的配置權(quán)重，在低估值、景氣成長的板塊增加了配置比例，比如計算機。對于順經(jīng)濟周期的價值方向，我們傾向于在右側(cè)信號確認后，或者有更高的性價比時點，再提高配置的權(quán)重。

順周期資產(chǎn)或有良好表現(xiàn)

中國基金報：布局指數(shù)型基金，你認為應(yīng)該如何篩選？哪些賽道您更看好？

楊喆：指數(shù)型基金與主動管理基金擁有不同的組合結(jié)構(gòu)和策略來源，對于FOF組合來說，指數(shù)型基金是很好的配置工具，也是根據(jù)市場環(huán)境調(diào)節(jié)組合結(jié)構(gòu)的不錯的工具。

在被動股票基金的篩選上，我們主要會根據(jù)標的指數(shù)的不同，將其分為規(guī)模指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)等等。對于同類的指數(shù)基金，我們會綜合考慮指數(shù)的風(fēng)險收益特征、編制方案、流動性、費率等多重因素，并結(jié)合不同F(xiàn)OF組合的情況進行篩選和配置。

對于受益于經(jīng)濟復(fù)蘇的方向，比如消費、醫(yī)療、家居、建材等等，以及受益于產(chǎn)業(yè)周期的成長方向，比如科技、新能源等等，都是我們比較關(guān)注的。

桑磊：對于指數(shù)型基金來說，規(guī)模、流動性、跟蹤誤差是我們比較看重的維度，我們希望選到規(guī)模適中、流動性較好、跟蹤誤差較小的指數(shù)型基金。當前市場已經(jīng)有非常多主題的指數(shù)型基金可供選擇，包含寬基指數(shù)型、smart beta型、行業(yè)主題型等等。相對而言，新能源相關(guān)成長板塊的景氣度仍然相對較高，估值風(fēng)險釋放較為充分，在注重均衡的基礎(chǔ)上適當關(guān)注新能源等相關(guān)成長板塊。

周珞晏：偏成長風(fēng)格的，信創(chuàng)相關(guān)，安全相關(guān)（如軍工）；新能源將擇機布局。穩(wěn)增長領(lǐng)域也可以持有和關(guān)注，但由于反彈已持續(xù)一段時間，需要關(guān)注“弱現(xiàn)實”對“強預(yù)期”的兌現(xiàn)情況。

周永冠：我們對2023年的整體經(jīng)濟形勢比較看好，順周期的資產(chǎn)會有良好的表現(xiàn)。以半年為維度看，在指數(shù)型基金方面上證50和滬深300或有更好表現(xiàn)。

鄭錚：指數(shù)型基金由于被動投資的特點，面臨系統(tǒng)性風(fēng)險時波動往往更為劇烈，因此可以選擇指數(shù)成分股涵蓋范圍更廣的指數(shù)，側(cè)重成分股更具行業(yè)代表性及普適性的指數(shù)，不過分偏重細分領(lǐng)域，最大范圍的捕捉行業(yè)紅利，另外指數(shù)的單一成分股占比不宜過高，成分行業(yè)應(yīng)適度分散，以便盡量分散單一板塊風(fēng)險。

2023年我們比較看好港股通基金和QDII基金，而此類跨市場基金，用指數(shù)基金去配置，會更為便捷和覆蓋更全面，而且不易出現(xiàn)風(fēng)格漂移。另外，我們也看好一些專精特新偏制造領(lǐng)域的指數(shù)基金，在行業(yè)比較新而且成分比較繁雜的情況下，利用指數(shù)去布局彌補研究上可能的不足。另外也會關(guān)注一些相對低收益-低風(fēng)險的產(chǎn)品，利用指數(shù)基金的低成本覆蓋這些穩(wěn)健性風(fēng)格配置的需求。

唐棠：全市場的指數(shù)基金和行業(yè)基金，我們都是在保持觀察。如果模型給出了一個比較高的預(yù)期收益率，我們會加大配置。短期來看，我們在中證500的配置權(quán)重會高一些，后市會根據(jù)市場的變化做動態(tài)調(diào)整。

債市大概率難言牛市

短期或有修復(fù)行情

中國基金報：去年底債券市場大幅調(diào)整，你認為布局這類產(chǎn)品的時機到了么？品種上應(yīng)該如何選擇？

楊喆：去年年底，受經(jīng)濟修復(fù)強預(yù)期和銀行理財贖回的影響，債券市場出現(xiàn)了比較大幅的調(diào)整。而隨著政策預(yù)期落地、宏觀流動性環(huán)境寬松和理財贖回逐步得到緩解，我們認為，債券市場會逐步向基本面和資金面回歸，在快速拋壓之后，當前具備一定的配置價值。

從中期維度觀察，當前政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長的方向比較明確，債券全面牛市的可能性在下降。在品種的選擇上，我們認為，組合結(jié)構(gòu)均衡、操作靈活、負債端相對穩(wěn)定的品種更具配置價值。

李文良：基于國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，2023年有望迎來經(jīng)濟觸底復(fù)蘇，利率債的投資價值可能略顯平淡；而近期信用利差明顯擴大之后，高等級信用債的配置價值有一定程度回歸，但是信用利差也僅回歸到歷史中樞附近，未到歷史較高位置，在權(quán)益資產(chǎn)更加有吸引力的時期，配置價值也弱于權(quán)益資產(chǎn)。

如果堅持配置，則應(yīng)確保充分的分散化以預(yù)防個券違約風(fēng)險，同時保持較低久期，預(yù)防經(jīng)濟回暖后的無風(fēng)險利率大幅上行風(fēng)險。

蔡健林：去年底債券市場受理財拋售沖擊影響調(diào)整幅度很大，10Y國債一度調(diào)整至接近3%，5Y大行二級資本債突破4%。我們于去年三季度開始對債券市場轉(zhuǎn)為謹慎觀點，逐漸降低純債基金倉位，久期策略上也偏防御，在債券市場短期大幅調(diào)整過程中比較主動。我們緊密跟蹤債券市場和理財流動性變化，冷靜、客觀評價債券資產(chǎn)的再配置價值。

回顧本次調(diào)整，債券市場首先對地產(chǎn)政策和疫情防控政策變化做出了劇烈反應(yīng)，債券收益率短時間內(nèi)大幅上行，后來演變?yōu)槔碡斄鲃有詻_擊下的負循環(huán)拋售。我們認為，理財拋售危機已經(jīng)過去，債券基礎(chǔ)收益也抬升至比較有吸引力水平，而且各種利差也得到有效恢復(fù)。目前經(jīng)濟基本面仍然支持債券市場表現(xiàn)，在“房住不炒”的大基調(diào)下，居民對地產(chǎn)消費需求和房企的信用創(chuàng)造能力仍然比較弱。此外，一季度貨幣政策還有一定的寬松空間，所以我們于12月中開始對債券市場提升至積極看多。

桑磊：債券市場經(jīng)過去年底的大幅調(diào)整，部分品種已經(jīng)出現(xiàn)了較好的配置價值，利率債收益率整體仍處于低位，債券市場當前處于利多利空交織的狀態(tài)，后面需跟蹤經(jīng)濟復(fù)蘇的力度，但在流動性寬松背景下，大幅降低久期的機會成本過高，債券部分可以考慮以市場均衡久期配置為主，適當關(guān)注一些交易性機會。從品種及策略上看，用短久期高等級信用債加杠桿的投資策略，以追求較好的風(fēng)險收益表現(xiàn)。

周珞晏：短期而言，理財贖回的負向循環(huán)趨于結(jié)束，配置資金增加使得多空至少達到平衡。

經(jīng)濟復(fù)蘇的大背景下債市難言樂觀，但也不必過度悲觀，中性假設(shè)下2023年長端利率為區(qū)間震蕩。流動性折價修復(fù)、信用債高性價比、國內(nèi)基本面復(fù)蘇難以一蹴而就，海外經(jīng)濟仍有衰退風(fēng)險皆給債市提供了階段性機會。

全年來看，債市大概率不是牛市，短期或有修復(fù)，但聚焦在短端，防守反擊適當小幅博取機會。

周永冠：從當前債券市場表現(xiàn)，我認為債券市場的長期機會仍需等待。2023年市場利率還有望繼續(xù)向上，將會對債券市場產(chǎn)生一定的壓力。短期我們對債券的策略上仍維持“短久期、低杠桿”的策略。

鄭錚：去年低債券市場的大幅調(diào)整，主要是表外理財由于負債端穩(wěn)定增長而可配資產(chǎn)難以放量的資產(chǎn)荒現(xiàn)象，主要體現(xiàn)為長端利率偏震蕩，短端快速下行，國開隱含稅率達到了歷史低點。短期債市步入了負反饋過程，但長期不具備大幅調(diào)整的基礎(chǔ)，結(jié)合目前的估值水平判斷，短期債市已經(jīng)調(diào)整到位，但從機構(gòu)行為看，理財贖回、非銀機構(gòu)降杠桿的負循環(huán)尚未完全打破，債市仍有超跌的可能。利率債的配置價值或?qū)p弱，信用債已經(jīng)跌出一定的性價比，同時關(guān)注轉(zhuǎn)債的結(jié)構(gòu)性機會。

唐棠：2022年底經(jīng)歷了一波債市和成長股的雙殺，我們判斷從2023年開始會發(fā)生反轉(zhuǎn)，會有一段時間的股債齊頭并進。在債券品種中，目前我們的判斷是轉(zhuǎn)債的布局價值更高。

“強政策”推動下

港股反彈力度或強于A股

中國基金報：QDII基金明年值得布局嗎？哪類品種更被您看好？港股市場自去年底出現(xiàn)一波反彈，如何看待港股基金的投資價值？

楊喆：展望2023年，我們認為港股投資機會值得積極關(guān)注和跟蹤。

港股上市公司的盈利增長更多會受到國內(nèi)宏觀環(huán)境的影響，在全球經(jīng)濟下行的背景下，中國權(quán)益類資產(chǎn)是具備一定比較優(yōu)勢的。伴隨著市場預(yù)期美聯(lián)儲加息周期即將結(jié)束，港股估值相對歷史低位，疊加近期地產(chǎn)和防疫政策的調(diào)整，多重預(yù)期下，我們看到了2022年年底開始的港股反彈。

在市場快速演繹對前期悲觀預(yù)期的修復(fù)之后，港股基金的中長期投資價值還要取決于多重基本面因素，比如經(jīng)濟修復(fù)的兌現(xiàn)程度和兌現(xiàn)進度、美國經(jīng)濟是否會超預(yù)期進入深度衰退等等。

李文良：基于海外主要經(jīng)濟體將經(jīng)歷明顯周期下行的不利局面，以海外經(jīng)濟體作為主要投資方向的大部分權(quán)益類、商品類、地產(chǎn)類的QDII產(chǎn)品可能需要謹慎對待，而部分國家的無風(fēng)險利率處于高位，在其經(jīng)濟大幅下行中，利率債可能有一定的投資價值。但也應(yīng)留足票息保護或者利率下降空間，以對沖鎖匯損失或者人民幣升值可能對QDII凈值的負面影響。

而基于外部流動性大格局趨于改善，國內(nèi)穩(wěn)增長政策加碼，港股重要的兩個影響因素，都將趨于好轉(zhuǎn)，因此認為港股基金在2023年的表現(xiàn)值得期待。當然，2022年底的港股反彈幅度較大，投資者可以考慮在可能的回調(diào)中逐步增加港股基金的配置。

蔡健林：隨著國內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化，地產(chǎn)融資政策改善有效防住系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生，中國經(jīng)濟穩(wěn)定度在提升，外資對中國權(quán)益資產(chǎn)的配置信心會重新恢復(fù)并得到提升?？春酶酃晒乐敌迯?fù)行情，但是仍然需要提防歐美高通脹、高利率和經(jīng)濟弱衰退環(huán)境對風(fēng)險資產(chǎn)和市場流動性的影響。

桑磊：QDII基金中美元債基金相對比較看好。展望2023年，美聯(lián)儲在上半年停止加息的可能性較大，下半年可能的衰退風(fēng)險值得關(guān)注。十年期美債當前利率在3.7%左右，是近十年的高點，2023年上半年美債利率有可能出現(xiàn)拐點。

從投資邏輯上看，港股在分子端與國內(nèi)更加相關(guān)，而在分母端與海外流動性更加相關(guān)，在2023年分子分母有機會出現(xiàn)雙擊。從空間上看，恒生指數(shù)在2022年10月底跌破15000，創(chuàng)近13年的相對低位，估值當前10倍PE，空間可觀。綜上，我們認為港股在2023年也有較好的投資價值。

周珞晏：港股基金投資價值是比較高的。無論從AH溢價、或是港股本身估值分位數(shù)都指向了中期的高回報率，中央經(jīng)濟工作會議等的政策支持吸引外資回流，前期的全球環(huán)境也階段性偏正面。中央經(jīng)濟工作會議也定調(diào)對平臺經(jīng)濟由整改轉(zhuǎn)為了扶持。而國內(nèi)“強政策”推動下港股反彈力度更強于A股。

但如果把時間周期拉長些，也需要對港股相對于A股也面臨一些掣肘。一方面我們?nèi)陮γ拦墒袌鲇^點謹慎，港股受海外市場影響較大；另外港股上市公司中，成長風(fēng)格企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主，缺乏今年有較大機會的信創(chuàng)軍工新能源等投資標的。因此往后看全球股債表現(xiàn)和國內(nèi)政策和基本面是否延續(xù)正面都值得觀察，目前反彈以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)超跌反彈邏輯為主，長期發(fā)展可能未必好于A股中好的科技企業(yè)。

周永冠：2023年的港股市場存在較大投資機會，主要基于國內(nèi)和國際兩方面的原因：從國內(nèi)基本面來看，當前經(jīng)濟基本面的復(fù)蘇對于港股股票的影響總體偏正面，企業(yè)盈利有望逐步恢復(fù)。國際方面主要出于流動性考慮。

2022年港股市場的下跌很大程度上是受到流動性的影響。美國利率上升對港股市場的估值形成較大壓制。展望2023年，當美國加息結(jié)束后，疊加經(jīng)濟的衰退，美國有望進入降息周期，這將對港股的流動性形成利好。

鄭錚：目前看港股通基金和QDII的配置價值非常值得關(guān)注。影響港股市場的變量較A股多，通常概括為“基本面看內(nèi)地、資金面看海外、情緒面看全球”，目前大部分風(fēng)險因素已經(jīng)在近年的持續(xù)回撤中得到釋放，因此港股預(yù)期中長期機會會大于風(fēng)險，尤其科技互聯(lián)、醫(yī)藥生物等板塊有估值修復(fù)和盈利改善的雙輪驅(qū)動預(yù)期，消費、地產(chǎn)金融等板塊或有估值修復(fù)迎來困境反轉(zhuǎn)機遇。

具體的基金投資上，跨市場的科技互聯(lián)、醫(yī)藥生物的指數(shù)基金產(chǎn)品更為成熟、更為便捷和全行業(yè)覆蓋，且相比較主動管理型基金不易出現(xiàn)風(fēng)格漂移。

非港股QDII可以關(guān)注中資美元債，隨著加息周期漸進尾聲，美元利率或?qū)⒁婍?，但中資美元債利率仍未回歸歷史中樞，在加息緩和和地產(chǎn)政策支持的預(yù)期下，房企美元債價格有上升空間，債券QDII可以作為備選配置。

唐棠：2023年國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇確定性較強，海外經(jīng)濟衰退，海外的權(quán)益資產(chǎn)可能面臨一些風(fēng)險。我們配置的時候還是會考慮流動性，以及未來的預(yù)期收益率。當前港股市場，核心資產(chǎn)的估值已經(jīng)修復(fù)到了一個中樞的位置。對比前幾年，當時港股核心資產(chǎn)的各個業(yè)務(wù)線都有高速成長，目前進入一個穩(wěn)態(tài)增長的階段，估值要繼續(xù)提升可能需要進一步的基本面催化。

權(quán)益市場輪動較快，避免追漲殺跌

中國基金報：2023年投資需要格外注意哪些風(fēng)險？對投資者有哪些建議？

李文良：需要關(guān)注2023年下半年經(jīng)濟企穩(wěn)回升后，國內(nèi)流動性格局的提前收緊風(fēng)險，以及重提夯實長期發(fā)展基礎(chǔ)、主動暴露個別、局部信用風(fēng)險，增強市場信用定價能力而引發(fā)的傳染性沖擊風(fēng)險。

投資者可以考慮依賴宏觀經(jīng)濟周期跟蹤緊密、政策研判到位的專業(yè)機構(gòu)投資進行投資，他們往往能在風(fēng)險出現(xiàn)的早期及時調(diào)整相關(guān)頭寸，為投資者保護好前期積累的凈值成果。同時信用資產(chǎn)配置上，還需維持高等級，避免信用下沉，同時要做到足夠分散，最好是通過FOF等產(chǎn)品，實現(xiàn)二次平滑，將個券違約風(fēng)險的沖擊緩釋到最低程度。

鄭錚：2023年海外主要關(guān)注通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、加息見頂這些因素帶來的風(fēng)險，國內(nèi)關(guān)注疫后修復(fù)以及經(jīng)濟拐點。同時關(guān)注尚未平息的地緣沖突，警惕超預(yù)期因素給投資組合帶來的潛在風(fēng)險。

具體在債市，中短期在防疫優(yōu)化后，利空債市的因素逐漸增加，長期關(guān)注海外通脹中樞是否有系統(tǒng)性抬升、國內(nèi)警惕土地出讓收入下滑，給城投帶來的持續(xù)沖擊，可以逢高布局長債，把握波段交易機會。股市方面，關(guān)注服務(wù)業(yè)消費修復(fù)、核心通脹可能出現(xiàn)拐點、勞動力可能出現(xiàn)的短期短缺，建議把握超跌布局機會，但2季度后，反彈可能會進入震蕩調(diào)整階段，要重啟需解決兩對矛盾，即社融存量增速和股市整體估值的矛盾、出口增速和企業(yè)盈利環(huán)境的矛盾。

蔡健林：需要密切關(guān)注：一是國內(nèi)經(jīng)濟在疫情后的恢復(fù)程度。二是歐美高通脹、高利率和經(jīng)濟弱衰退環(huán)境對風(fēng)險資產(chǎn)和市場流動性的影響。建議投資者以平和的心態(tài)，堅持長期投資，期望獲得合理的投資回報。權(quán)益市場輪動比較快，盡量避免追漲殺跌的操作行為。

桑磊：由于對外有海外衰退影響、對內(nèi)有房地產(chǎn)復(fù)蘇幅度的制約，23年國內(nèi)經(jīng)濟可能是弱復(fù)蘇的態(tài)勢，方向雖然明確，但幅度可能相對有限。這意味著預(yù)期與現(xiàn)實之間可能經(jīng)常出現(xiàn)錯位，市場運行節(jié)奏上可能也非一蹴而就。

對于投資者而言，2023年更需注重交易紀律，對權(quán)益市場保持長期信心的同時做到不追漲不殺跌。

周珞晏：目前高頻數(shù)據(jù)顯示中國在1-2季度走出疫情，國內(nèi)經(jīng)濟會逐步企穩(wěn)發(fā)力是完全合理的假設(shè)。但從風(fēng)險角度來看，對疫情始終要保持一份謹慎。參考其他國家經(jīng)驗，疫情每隔一段時間會有反復(fù)，并對經(jīng)濟造成影響。當然長期來看新增確診人數(shù)的峰值方向上會逐漸走低，但2023年疫情經(jīng)歷起伏反復(fù)的風(fēng)險是存在的。

全球角度而言，目前市場對于美聯(lián)儲貨幣政策在下半年寬松持有偏樂觀的預(yù)期，不排除美元、美債收益率上半年的強度高于市場預(yù)期，或者下半年的下行力度弱于市場預(yù)期。除此之外，美國經(jīng)濟本身是軟著陸還是衰退還需要觀察，如果出現(xiàn)衰退，將對全球風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)生階段性沖擊。

對于個人投資者的建議，資產(chǎn)配置的研究是有一定難度的，建議把專業(yè)的事交給專業(yè)的人，可以選擇FOF基金，實現(xiàn)大類資產(chǎn)配置的“一站式服務(wù)”。

唐棠：短期基本面的風(fēng)險不大，我們認為最大的風(fēng)險就在于市場短期的超漲。賺錢的第一要素是買的便宜，這樣預(yù)期收益率才會更高。我們建議投資者可以多關(guān)注低位的板塊，包括新能源車、半導(dǎo)體、風(fēng)電儲能等。

周永冠：地產(chǎn)風(fēng)險還未消除。一些民營地產(chǎn)企業(yè)仍處在較困難階段，如果其流動性風(fēng)險加劇，有可能對市場信心產(chǎn)生負面影響。

編輯：艦長

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