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▲融通基金基金經(jīng)理 萬民遠(yuǎn)

近年來，受政策、估值、基本面等多重因素的壓制，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，在極為不利的市場(chǎng)環(huán)境下，融通健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理萬民遠(yuǎn)逆流而上，超額收益顯著，而且業(yè)績穩(wěn)定性好、回撤相對(duì)較小，頗受市場(chǎng)關(guān)注。

萬民遠(yuǎn)是四川大學(xué)生物醫(yī)學(xué)博士，深耕醫(yī)藥投資十余年，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)和投資有著深刻的理解，被研究機(jī)構(gòu)公認(rèn)為特立獨(dú)行的逆行者。他喜歡逆向投資，基本不參與抱團(tuán)股，而偏好尋找比較冷門的被低估值個(gè)股，即使在2020年四季度醫(yī)藥股行情最瘋狂的時(shí)刻，他也保持冷靜，堅(jiān)持不賺估值泡沫的錢。

萬民遠(yuǎn)的定力來自對(duì)醫(yī)藥資產(chǎn)出色的定價(jià)能力，以及對(duì)市場(chǎng)周期的理性判斷，他獲得了時(shí)間的獎(jiǎng)賞，短中長期業(yè)績表現(xiàn)均居同類基金前列。據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)顯示，2022年融通健康產(chǎn)業(yè)的業(yè)績?yōu)?.76%（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為-13.92%），在同類醫(yī)藥醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)行業(yè)偏股型基金中，排名為2/60；過去3年融通健康產(chǎn)業(yè)獲得98.83%的收益率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為12.52%），同類基金排名2/34；過去5年融通健康產(chǎn)業(yè)獲得210.78%的收益率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為15.22%），排名1/22。

他管理的另外一只成立一年以上的全市場(chǎng)基金也業(yè)績不俗，融通鑫新成長基金2021年10月成立，經(jīng)受住了2022年市場(chǎng)下跌的考驗(yàn)，成立以來截至2022年年底獲得21.44%（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)下跌16.39%）的優(yōu)異業(yè)績。

日前，萬民遠(yuǎn)接受了證券時(shí)報(bào)·券商中國記者的采訪，他表示，自己在骨子里厭惡風(fēng)險(xiǎn)，所以買入資產(chǎn)的核心是安全邊際，他希望一定程度熨平產(chǎn)品的凈值波動(dòng)，為此他愿意放棄估值泡沫的收益。他的投資風(fēng)格是買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時(shí)，他認(rèn)為市場(chǎng)無人問津時(shí)，有充足的時(shí)間慢慢買入便宜的標(biāo)的，而所有人都看好沖進(jìn)市場(chǎng)時(shí)，離風(fēng)險(xiǎn)就不遠(yuǎn)了。

萬民遠(yuǎn)熱愛投資，他把自己管的產(chǎn)品當(dāng)孩子一樣養(yǎng)，他希望不斷學(xué)習(xí)、持續(xù)進(jìn)化，通過精細(xì)化管理，力爭(zhēng)產(chǎn)品業(yè)績不斷創(chuàng)新高，給持有人帶來長期優(yōu)良的回報(bào)。無論是融通健康產(chǎn)業(yè)還是融通鑫新成長，他均有自購，不少同事也是他的持有人，管理壓力不小，但他對(duì)未來充滿信心。他特別希望持有人理解他的投資理念，在他看來，客戶賺不到認(rèn)知之外的錢，只有認(rèn)知到位，理解了他的投資理念，知道他的業(yè)績是怎么來的，才有信心長期持有。

精彩提要：

“在投資的道路上，常常會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)實(shí)演繹跟預(yù)期不一致的情況，這時(shí)候我們要理解市場(chǎng)、尊重市場(chǎng)、敬畏市場(chǎng)，而不是一味堅(jiān)持自己?！?/p>

“我買入資產(chǎn)的核心是安全邊際高，一段時(shí)間不漲可以接受，但不能虧大錢。我的投資風(fēng)格是買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時(shí)，市場(chǎng)無人問津時(shí)，大概率有投資機(jī)會(huì)，而到所有人都看好沖進(jìn)去的時(shí)候，離風(fēng)險(xiǎn)就不遠(yuǎn)了，雖然還可能繼續(xù)上漲，但要跑得快，否則可能會(huì)遭遇過山車行情?！?/p>

“逆向投資一定要做更深入的研究，一定要拿出更充分的證據(jù)，證明你與眾不同是有道理的。不是跌多了就可以買，老司機(jī)都告訴你，不要接下跌的飛刀，很多股票跌了還可以再跌，如果明后年的業(yè)績往下走，估值就會(huì)變貴，就成了價(jià)值陷阱。”

“投資組合是一個(gè)動(dòng)態(tài)管理的過程，需要不斷做性價(jià)比分析。我希望構(gòu)建的組合是有靈魂的、有層次感、有梯度，我希望任何時(shí)候，我的組合大概有一半的資產(chǎn)處于右側(cè)，一半的資產(chǎn)處于左側(cè)，當(dāng)然，這是理想化的設(shè)想，付諸實(shí)際未必精準(zhǔn)?！?/p>

“盈虧同源，做極致的賽道投資波動(dòng)很大，情緒樂觀時(shí)可能漲得很高，情緒悲觀時(shí)又會(huì)跌得很慘，我的性格天生就厭惡風(fēng)險(xiǎn)，更愿意自己管的基金波動(dòng)盡可能小一些，因此我的配置比較均衡，從不會(huì)賭某個(gè)賽道?！?/p>

“醫(yī)藥板塊調(diào)整了兩年，而且幅度還不小，整個(gè)醫(yī)藥的BETA還處在底部。因此，每次市場(chǎng)一片悲觀的時(shí)候，我都有信心，總是說，這個(gè)位置可以考慮買，我不是隨口一說，而是認(rèn)為市場(chǎng)下跌到底部附近時(shí)，是投資性價(jià)比最好的時(shí)機(jī)。所以，去年拿到年終獎(jiǎng)，我買了我管的基金，明年發(fā)獎(jiǎng)金，我還會(huì)放進(jìn)去，除非醫(yī)藥板塊出現(xiàn)很大的泡沫?！?/p>

“資產(chǎn)定價(jià)是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的過程，是比較分析出來的，通過各類資產(chǎn)的比較才能確定某類資產(chǎn)有沒有吸引力，只有比較全市場(chǎng)資產(chǎn)，才能確定某個(gè)時(shí)點(diǎn)的醫(yī)藥股有沒有價(jià)值，醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部也一樣，只有對(duì)醫(yī)藥各個(gè)細(xì)分賽道的資產(chǎn)都很熟悉，通過充分的比較分析，才知道某個(gè)細(xì)分賽道有沒有性價(jià)比，只看一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，沒法定價(jià)。從這個(gè)角度，管全市場(chǎng)基金是更深層次的進(jìn)步?！?/p>

“做投資很卷，我經(jīng)常晚上十二點(diǎn)多還在電話交流，因?yàn)樾枰櫤芏嘈抡咝伦兓?。我感染新冠的第二天，發(fā)燒時(shí)還在直播，后面幾天聲音不太正常，但還是做了幾個(gè)機(jī)構(gòu)路演。雖然工作強(qiáng)度很高，但我的投資風(fēng)格和投資理念是匹配的，自洽的，所以并沒有覺得太累，而且真的很喜歡這個(gè)行業(yè)，興趣是最好的老師。”

以下為采訪實(shí)錄：

“過山車般的牛熊交替，形成厭惡風(fēng)險(xiǎn)的底層邏輯”

券商中國記者：你是四川大學(xué)的生物醫(yī)藥博士，為什么選擇進(jìn)入證券行業(yè)？

萬民遠(yuǎn)：學(xué)醫(yī)需要長期重復(fù)做實(shí)驗(yàn)，我感覺比較枯燥，在學(xué)校時(shí)就開始規(guī)劃往金融方向發(fā)展，自學(xué)了一些金融方面的知識(shí)。我的興趣比較廣泛，做證券研究和投資沒有學(xué)醫(yī)那么專，但接觸面很廣，需要關(guān)注社會(huì)各個(gè)層面的變化、科技的進(jìn)步以及各種新生事物，比較適合我。入行十多年，我越來越發(fā)現(xiàn)自己非常熱愛投資，也很慶幸當(dāng)初的選擇。

券商中國記者：你從2011年入行，請(qǐng)講講在早期的經(jīng)歷中，對(duì)你的投資框架影響最大的事件或投資案例。

萬民遠(yuǎn)：沒有經(jīng)過市場(chǎng)的摧殘，很難對(duì)市場(chǎng)有深刻的認(rèn)識(shí)。2015年，我在私募基金做投資，初期股市大漲，我們的業(yè)績也十分好看，但到6月中，股市暴跌，相當(dāng)可觀的凈值漲幅很快歸零，客戶體驗(yàn)相當(dāng)不好，我們也壓力山大。這輪過山車般的行情對(duì)我影響巨大，我開始厭惡風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)與個(gè)股的估值泡沫十分警惕。2016年我回歸公募基金，管理融通健康產(chǎn)業(yè)基金，雖然是做相對(duì)收益，我仍保持了絕對(duì)收益的理念，愿意放棄賺估值泡沫的錢，希望一定程度熨平產(chǎn)品凈值的波動(dòng)性，提升客戶的投資體驗(yàn)。

券商中國記者：2017年是你管理融資健康產(chǎn)業(yè)基金的第一個(gè)完整年度，當(dāng)年業(yè)績比較靠后，為什么？

萬民遠(yuǎn)：經(jīng)過2013-2015年中小市值股票的泡沫行情后，我對(duì)中小市值股票天然比較關(guān)注，在我接手融通健康產(chǎn)業(yè)基金時(shí)，中小市值股票已經(jīng)過大幅下跌，我覺得可以抄底了，沒想到中小市值股票一直跌跌不休，我的業(yè)績也比較差。不是說這些中小市值公司不好，它們后來也有很多成長為大市值公司，但我買入的時(shí)候，它們的估值還比較貴，而很多龍頭白馬醫(yī)藥股當(dāng)時(shí)的估值非常便宜，更有投資價(jià)值。出師不利，促使我從2018年開始修正投資理念，在做投資決策時(shí)一定要以估值與成長的匹配度為核心，堅(jiān)決不買太貴的資產(chǎn)。2018年中，我開始加倉一些估值較低、成長性較好的大市值公司，這時(shí)候，小股票也逐漸跌出了價(jià)值，小股票與大股票已經(jīng)沒有太大差異，主要看具體個(gè)股的性價(jià)比。

券商中國記者：2019年以后，你獲得了優(yōu)異的長期業(yè)績，請(qǐng)講講業(yè)績的來源。

萬民遠(yuǎn)：2019-2020年是醫(yī)藥股的大牛市，在這一時(shí)期，一些醫(yī)藥行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域開始崛起，比如CXO，特別是2020年疫情后，很多細(xì)分領(lǐng)域都出現(xiàn)了很好的投資機(jī)會(huì)，醫(yī)藥基金的業(yè)績大都不錯(cuò)。到2020年底，醫(yī)藥股行情已經(jīng)比較瘋狂，以CXO為代表的景氣賽道龍頭公司估值都非常貴，有的公司PE高達(dá)100多甚至200倍。當(dāng)時(shí)在醫(yī)藥基金中，融通健康產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)并不算太出色，尤其是四季度龍頭公司快速上漲時(shí)，業(yè)績相對(duì)落后，為什么？因?yàn)槲耶?dāng)時(shí)比較“恐高“，我判斷泡沫太大，就賣出了絕大部分CXO公司，同時(shí)買入低估值的小市值公司，后者大都聚焦國內(nèi)市場(chǎng)，受海外影響不大，當(dāng)時(shí)這類公司景氣度很高，但是估值便宜。2021年春節(jié)后，前兩年倍受追捧的龍頭醫(yī)藥股開始一路下跌，而低估值的小市值公司比較抗跌，所以我的基金回撤也較小。

雖然最后的行情很瘋狂，我們也很難判斷頂在那里，但我有一個(gè)價(jià)值的錨，就是估值與成長的匹配，當(dāng)估值遠(yuǎn)超成長時(shí)，我愿意在高位主動(dòng)撤退，放棄估值泡沫帶來的收益。

券商中國記者：2022年市場(chǎng)低迷，加上集采帶來的影響，醫(yī)藥股持續(xù)下跌，你卻獲得了正收益，你是如何操作的呢？

萬民遠(yuǎn)：2022年初我并不悲觀，沒有預(yù)料到會(huì)出現(xiàn)那么多黑天鵝事件，在投資的道路上，常常會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)實(shí)演繹跟預(yù)期不一致的情況，這時(shí)候我們要理解市場(chǎng)、尊重市場(chǎng)、敬畏市場(chǎng)，而不是一味堅(jiān)持自己。2022 年醫(yī)藥股行情延續(xù)了2021年的下跌走勢(shì)，曾經(jīng)最火的賽道如CXO等一路持續(xù)下跌，過去機(jī)構(gòu)在這些賽道的持倉比較集中，出現(xiàn)了一定程度的踩踏。我在2020年就大幅減倉了這類股票，所以基本沒怎么受傷，反過來，在2022年三四季度，當(dāng)這些熱門賽道的龍頭公司跌到底部，我開始陸續(xù)加倉，抄了一些大市值公司的底，賺到了一些正收益。

順勢(shì)而為只能賺貝塔，賺不到阿爾法的錢

券商中國記者：很多研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為你的投資風(fēng)格與眾不同，請(qǐng)講講你的投資框架。

萬民遠(yuǎn)：我的投資框架可總結(jié)為守正出奇，逆向投資，“正”是大家耳熟能詳?shù)膬?yōu)秀公司，“奇”是所謂的黑馬。在構(gòu)建組合時(shí)，我有三個(gè)原則：一是在好的貝塔中找阿爾法，有時(shí)候我的組合看上去跟同行差異比較大，其實(shí)是神似而形不似，我選的賽道跟大家差不多，都是景氣度較高或發(fā)展空間較大的細(xì)分行業(yè)，但在個(gè)股的選擇上，我更偏好比較冷門的、價(jià)值被低估的黑馬；二是放棄估值泡沫的收益，不賺最后一個(gè)銅板，我的組合中沒有泡沫很明顯的個(gè)股。不持有明顯高估值的標(biāo)的，我晚上睡覺才踏實(shí)，不擔(dān)心持倉的股票第二天會(huì)大跌，如果真跌下來，我可能還會(huì)加倉；三是逆向投資建倉的時(shí)間比較長，我一般會(huì)考慮用半年時(shí)間建倉，有充足的時(shí)間做研究，所以，犯錯(cuò)的概率相對(duì)會(huì)較低一些，而且在底部買入，即便犯錯(cuò)，止損的成本也不高。

我買入資產(chǎn)的核心是安全邊際高，一段時(shí)間不漲可以接受，但不能虧大錢。我的投資風(fēng)格是買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時(shí)，市場(chǎng)無人問津時(shí)，大概率有投資機(jī)會(huì)，而到所有人都看好沖進(jìn)去的時(shí)候，離風(fēng)險(xiǎn)就不遠(yuǎn)了，雖然還可能繼續(xù)上漲，但要跑得快，否則可能會(huì)遭遇過山車行情。本質(zhì)上我是根據(jù)估值與成長的匹配來做判斷，比如有一家龍頭醫(yī)藥公司，兩年前受到機(jī)構(gòu)追捧，市值超2000億元，我覺得太貴就清倉了，去年四季度該公司跌到600多億市值，我覺得很有價(jià)值，就又買回來了。

券商中國記者：特立獨(dú)行會(huì)不會(huì)有較大壓力？

萬民遠(yuǎn)：早期壓力比較大，漸漸地越來越有信心了。順勢(shì)而為，買大家都看好的資產(chǎn)，犯錯(cuò)的概率會(huì)低一些，即便犯錯(cuò)壓力也沒那么大。但順勢(shì)而為永遠(yuǎn)只能賺到貝塔，賺不到阿爾法，因?yàn)榇蠹叶伎春玫馁Y產(chǎn)不僅不會(huì)便宜，很多時(shí)候還會(huì)偏貴。逆向投資壓力肯定會(huì)比較大一些，大家都不看好，都在賣，你憑什么認(rèn)為別人是錯(cuò)的？一定是公司當(dāng)下有不利的因素，才會(huì)被拋售，才會(huì)比較便宜，所以我買的股票多半當(dāng)期的增速都不會(huì)太好。因此有投資者問：你逆向投資是否就是選質(zhì)地差一點(diǎn)的股票？其實(shí)并不是，我只是選跟大家有預(yù)期差的東西。而且我不是簡單的低PE選股，低估值只是一個(gè)條件，必須具備更多條件才能進(jìn)入我的視野，比如未來兩年公司的增速一定要比現(xiàn)在快，并且業(yè)績?cè)鏊俨坏陀?0%。低于20%的增長，就是價(jià)值股，我一般也不會(huì)考慮，不是價(jià)值股不好，但我更偏向于成長股投資。

券商中國記者：你做逆向投資的信心來自哪里？

萬民遠(yuǎn)：逆向投資一定要做更深入的研究，一定要拿出更充分的證據(jù)，證明你與眾不同是有道理的。不是跌多了就可以買，老司機(jī)都告訴你，熊市不言底，還有一句股市諺語是不要接下跌的飛刀，很多股票跌了還可以再跌，如果明后年的業(yè)績往下走，估值就會(huì)變貴，就成了價(jià)值陷阱。核心是資產(chǎn)定價(jià)能力，當(dāng)你知道價(jià)值的錨在哪里，就不會(huì)跟大家一樣恐慌，如果判斷未來一兩個(gè)季度，公司基本面可能出現(xiàn)很強(qiáng)的反轉(zhuǎn)，就可以左側(cè)建倉，當(dāng)然要控制節(jié)奏，慢慢買入。如果一只股票不值得拿三五年，我大概率不會(huì)重倉。不是一定要持有三到五年，如果我買進(jìn)后，股票有較大漲幅，我可能會(huì)減倉，如果業(yè)績與股價(jià)同步增長，估值和業(yè)績一直匹配，一直有性價(jià)比，我也會(huì)拿很長時(shí)間。

券商中國記者：還有什么可能造成價(jià)值陷阱？

萬民遠(yuǎn)：還有一個(gè)價(jià)值陷阱是業(yè)績?cè)旒伲械墓敬_實(shí)非常便宜，卻沒有人買，我們就要考慮有沒有可能是業(yè)績?cè)旒?。造假并不難驗(yàn)證，我們之前研究過一家制藥公司，號(hào)稱是行業(yè)龍頭，我們?cè)谘芯恐邪l(fā)現(xiàn)，上下游企業(yè)都沒用過它的產(chǎn)品，我們覺得有蹊蹺，沒多久就曝光公司造假。

資產(chǎn)的定價(jià)是比較出來的

券商中國記者：你如何構(gòu)建組合？

萬民遠(yuǎn)：我希望構(gòu)建的組合是有靈魂的、有層次感、有梯度。我希望任何時(shí)候，我的組合大概有一半的資產(chǎn)處于右側(cè)，一半的資產(chǎn)處于左側(cè)，這是理想化的設(shè)想，是我追求的模式，付諸實(shí)際未必精準(zhǔn)。我是以左側(cè)的思路買股票，但組合的股票如果都在左側(cè)，可能很久都不漲，我買進(jìn)一類資產(chǎn)的時(shí)候，會(huì)預(yù)判它大概多長時(shí)間會(huì)有表現(xiàn)，半年前買的股票，到現(xiàn)在可能已經(jīng)在右側(cè)了，如果漲得比較多，我會(huì)慢慢減倉，然后加倉一些我看好的尚處于左側(cè)的資產(chǎn)。投資組合是一個(gè)動(dòng)態(tài)管理的過程，不是每天都在交易，但需要不斷做性價(jià)比分析。

券商中國記者：你怎么做性價(jià)比分析？

萬民遠(yuǎn)：投資的核心是給資產(chǎn)定價(jià)，一家公司的發(fā)展前景相對(duì)容易判斷，但市值應(yīng)該是多少很難確定，市值跟市場(chǎng)情緒、流動(dòng)性等密切相關(guān)。資產(chǎn)的定價(jià)是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的過程，是比較分析出來的，通過各類資產(chǎn)的比較才能確定某類資產(chǎn)有沒有吸引力。比如，只有比較全市場(chǎng)資產(chǎn)，才能確定某個(gè)時(shí)點(diǎn)的醫(yī)藥股有沒有價(jià)值，醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部也一樣，只有對(duì)醫(yī)藥各個(gè)細(xì)分賽道的資產(chǎn)都很熟悉，通過充分的比較分析，才知道某個(gè)細(xì)分賽道有沒有性價(jià)比，只看一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，沒法定價(jià)。另外，市場(chǎng)也是資產(chǎn)定價(jià)的關(guān)鍵性因素之一，熊市20倍PE都覺得很貴，而牛市40倍PE還覺得很便宜。

券商中國記者：你如何評(píng)價(jià)自己在醫(yī)藥行業(yè)的定價(jià)能力？

萬民遠(yuǎn)：我是醫(yī)藥專業(yè)畢業(yè)，研究醫(yī)藥行業(yè)的時(shí)間也比較長，對(duì)行業(yè)整體的認(rèn)識(shí)比較深入，對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)品、新方向有密切的跟蹤和研究，對(duì)各類資產(chǎn)相對(duì)也比較熟悉，在定價(jià)方面還是有較強(qiáng)的信心。

券商中國記者：你是否會(huì)ALL IN一兩個(gè)賽道？

萬民遠(yuǎn)：我在醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)的配置比較均衡，從不會(huì)賭某個(gè)賽道，任何一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，我再看好，在我的投資組合中的占比也不會(huì)很高、很極致，比如CXO最火爆的時(shí)候，在我的組合中最多也就占三成，如果已經(jīng)給了30%的權(quán)重，業(yè)績還沒有起色的話，只能說明選擇的標(biāo)的不行。做投資本質(zhì)上是概率，我也時(shí)常有看錯(cuò)的時(shí)候，保持均衡的配置，即使看錯(cuò)，對(duì)組合的影響也不會(huì)太大，可以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。盈虧同源，做極致的賽道投資波動(dòng)很大，情緒樂觀時(shí)可能漲得很高，情緒悲觀時(shí)又會(huì)跌得很慘，我的性格天生就厭惡風(fēng)險(xiǎn)，我更愿意自己管的基金波動(dòng)盡可能小一些。

券商中國記者：從公開資料看，你持有中小市值股票偏多一些，你是否更偏好中小盤醫(yī)藥股？

萬民遠(yuǎn)：股票對(duì)我來說不分大小，我更關(guān)注估值與成長的匹配度，對(duì)股票沒有偏見也沒有執(zhí)念。從2019年開始，景氣賽道龍頭股倍受追捧，到2020年底，龍頭股估值都很貴，所以，2021年以來我的組合中大股票會(huì)少一些。不過，經(jīng)過近兩年的調(diào)整，很多大市值公司的估值已經(jīng)很有吸引力，我在去年三、四季度也加倉了大股票。所以，我前兩年持有小股票比較多，只是特定的市場(chǎng)風(fēng)格下的階段性結(jié)果。

深入研究+全方位驗(yàn)證，確定企業(yè)價(jià)值的錨

券商中國記者：你選公司有什么標(biāo)準(zhǔn)？

萬民遠(yuǎn)：我是自上而下與自下而上相結(jié)合來選公司。首先是從中觀的角度，選出有發(fā)展前途的行業(yè)，然后再自下而上研究公司。研究一家公司要做的功課很多：一要看財(cái)務(wù)報(bào)表；二要去公司實(shí)地調(diào)研，了解公司的戰(zhàn)略、核心技術(shù)人員的水平等；三要通過供應(yīng)商、上下游企業(yè)的評(píng)價(jià)，對(duì)公司做一個(gè)全方位的驗(yàn)證；四要研究競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。比如，我們要研究醫(yī)療器械公司，就去找全球領(lǐng)先的公司奧林巴斯調(diào)研，看他們?nèi)绾慰创龂鴥?nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。如果能贏得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的認(rèn)可，基本上可以確定是一家好公司。通過深入研究，對(duì)公司先有一個(gè)比較清晰的認(rèn)識(shí)和判斷，再結(jié)合估值和未來成長的情況，給出一個(gè)相對(duì)精準(zhǔn)的定價(jià)。當(dāng)然，它有可能還會(huì)繼續(xù)下跌，但有了價(jià)值的錨，越跌、越便宜，我們?cè)礁屹I。

券商中國記者：請(qǐng)講一個(gè)成功的投資案例。

萬民遠(yuǎn)：有一家20多年前成立的生物醫(yī)藥公司，2019年在科創(chuàng)板上市，只有40多億元市值，個(gè)別跟它同期成立的公司已成長為市值超2000億的行業(yè)龍頭，這家公司這么多年都沒有發(fā)展起來，大家難免對(duì)它有一些偏見。該公司上市時(shí)，我很看好，當(dāng)時(shí)機(jī)構(gòu)覆蓋研究得很少，就連我去調(diào)研時(shí)公司都反問我，怎么會(huì)關(guān)心我們公司？我解釋，國內(nèi)的創(chuàng)新藥會(huì)起來，你們也會(huì)受益。公司將信將疑地說還沒有感受到行業(yè)紅利。半年后，公司表示業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)了，再過半年，公司訂單已經(jīng)爆棚。我在公司上市后的低位買到上限，沒想到股價(jià)漲得很快，沒花多長時(shí)間就漲了五倍，這時(shí)候，市場(chǎng)開始對(duì)它有興趣了，我開始慢慢退出，到它300億市值時(shí)，我已經(jīng)清倉了，結(jié)果它最高漲到了500億元市值，整體漲了12倍。

我特別喜歡研究一家公司的歷史 ，甚至研究它為什么不好。過去不行是否未來就一定不行？通過研究，我發(fā)現(xiàn)在2008年金融危機(jī)時(shí)，幾乎所有CXO行業(yè)的公司都開始慢慢走向海外，但上述公司的老板認(rèn)為中國的創(chuàng)新藥一定會(huì)起來，他的判斷沒錯(cuò)卻比較超前，創(chuàng)新藥經(jīng)歷了漫長的發(fā)展歷程。因?yàn)閯?chuàng)新藥投入特別大，而且很久才能出業(yè)績，所以很長時(shí)間這家公司都過得比較艱難。2018年是中國創(chuàng)新藥的分水嶺，政策鼓勵(lì)中國的創(chuàng)新，新推出的醫(yī)保談判也非常支持創(chuàng)新藥，只要是真的創(chuàng)新藥，很容易進(jìn)醫(yī)保。另外創(chuàng)新藥可以優(yōu)先審評(píng)，審批速度大大加快，類似的政策支持還有很多，包括人才紅利?？苿?chuàng)板推出后，沒有盈利的企業(yè)也可以上市融資，創(chuàng)新型企業(yè)很容易拿到錢，可以給研發(fā)人員很高的待遇，可以去挖海外的大牛，可以說是天時(shí)、地利、人和都具備了，創(chuàng)新藥快速發(fā)展起來。過去，中國的創(chuàng)新是引進(jìn)來，現(xiàn)在越來越多的中國企業(yè)把自己的產(chǎn)品授權(quán)給海外巨頭，可以賣到幾十億美金，這說明中國的創(chuàng)新藥確實(shí)已經(jīng)崛起，在這個(gè)過程中，專注于國內(nèi)的藥企相當(dāng)受益。

券商中國記者：看錯(cuò)的時(shí)候怎么辦？

萬民遠(yuǎn)：對(duì)困境反轉(zhuǎn)的企業(yè)判斷很不容易，看錯(cuò)是常事。在看多了困境反轉(zhuǎn)型的公司后，我對(duì)它們的預(yù)期會(huì)更低一些，因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營是有連續(xù)性的，不會(huì)輕易反轉(zhuǎn)那么快。我買過一家廣東的醫(yī)藥公司，主打產(chǎn)品是一種中藥丸，2018年時(shí)賣得非常火，公司還有一個(gè)賣藥的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，理論上是非常好的方向，在一級(jí)市場(chǎng)的融資可以到四五十億。而當(dāng)時(shí)公司估值很低，只有50億元市值，我嘗試著買了一點(diǎn)點(diǎn)，然后去公司調(diào)研。但是公司高管對(duì)我關(guān)心的公司發(fā)展問題完全不感興趣，而更愿意強(qiáng)調(diào)公司在廣州買了一塊地，賺了十個(gè)億，這種明顯偏離主業(yè)，賺快錢的模式我并不看好，回來后就賣了。這家公司后來搞康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)，正遇上房地產(chǎn)低迷期，現(xiàn)在這家公司都快退市了。該公司的基礎(chǔ)很好，如果換一個(gè)優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)來管，還是很有希望的。所以，買企業(yè)就是買管理，如果公司管理不行，一定會(huì)價(jià)值損毀，再便宜也不行。

再次自購，把自己的產(chǎn)品當(dāng)孩子養(yǎng)

券商中國記者：不久前，你自購了自己管理的基金。

萬民遠(yuǎn)：我是把產(chǎn)品當(dāng)孩子一樣養(yǎng)，我買了不少自己管的產(chǎn)品，很多同事也買了我的產(chǎn)品。我希望盡力讓我管的產(chǎn)品持續(xù)不斷創(chuàng)新高，給投資者帶來長期較好的回報(bào)。

我的特點(diǎn)是配置均衡，注重估值，所以短期內(nèi)業(yè)績不會(huì)特別拔尖，但穩(wěn)定性會(huì)比較好，回撤也相對(duì)較低，我希望市場(chǎng)漲的時(shí)候能跟上，市場(chǎng)跌的時(shí)候比較穩(wěn)，長期累計(jì)下來力求可以獲得較好的收益。特別希望持有人理解我的投資理念，沒有人能長期賺認(rèn)知之外的錢，只有認(rèn)知到位，理解了我的投資理念，知道我的業(yè)績是怎么來的，才有信心繼續(xù)持有。

醫(yī)藥板塊調(diào)整了兩年，而且幅度還不小，整個(gè)醫(yī)藥的貝塔還處在底部。因此，每次市場(chǎng)一片悲觀的時(shí)候，我都有信心。我總是說，這個(gè)位置可以考慮買，不是隨口一說，而是認(rèn)為市場(chǎng)下跌到底部附近時(shí)，是投資性價(jià)比最好的時(shí)機(jī)。所以，去年拿到年終獎(jiǎng)，我買了我的的基金，明年發(fā)獎(jiǎng)金，我還會(huì)放進(jìn)去，除非醫(yī)藥板塊出現(xiàn)很大的泡沫。

券商中國記者：2021年10月，融通鑫新成長基金成立，這是你首次管理全市場(chǎng)基金，是否有壓力？為什么考慮管理全市場(chǎng)基金？

萬民遠(yuǎn)：醫(yī)藥是我的老本行，在醫(yī)藥領(lǐng)域，我的定價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)，敢于逆向投資，也敢于重倉。在全市場(chǎng)選股，我目前主要選的是大家都認(rèn)可的股票，也不敢像買醫(yī)藥股那么集中，重倉股占比相對(duì)較低。未來我會(huì)加強(qiáng)學(xué)習(xí)，希望在全市場(chǎng)找到自己有能力定價(jià)的板塊和個(gè)股。做投資是一個(gè)不斷學(xué)習(xí)、不斷進(jìn)步的過程，對(duì)醫(yī)藥我很熟悉，但希望能夠擴(kuò)充能力圈，因?yàn)橘Y產(chǎn)是比較出來的，只有理解了其它行業(yè)，才能更深刻地理解醫(yī)藥在這個(gè)時(shí)點(diǎn)有沒有價(jià)值，如果整天只是盯著醫(yī)藥板塊，只能做醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部的性價(jià)比。所以，管全市場(chǎng)基金是更深層次的進(jìn)步。另外，社會(huì)在不斷發(fā)展，各種新技術(shù)層出不窮，非常有意思，也非常值得學(xué)習(xí)。

具體來說，我管全市場(chǎng)基金跟管醫(yī)藥基金的理念是一樣的，都是逆向投資，大家都特別興奮的時(shí)候，我會(huì)比較保守，跌下來風(fēng)險(xiǎn)釋放了，我會(huì)關(guān)注比較多，比如新能源、光伏現(xiàn)在跌下來，我才開始有興趣去研究，拓圈是一個(gè)慢慢學(xué)習(xí)和實(shí)踐的過程。

券商中國記者：你認(rèn)為，從全行業(yè)來看，醫(yī)藥投資過去的實(shí)踐有什么需要反思的地方？

萬民遠(yuǎn)：過去兩年醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，醫(yī)藥基金也出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，從這個(gè)角度來看，做醫(yī)藥投資的確需要獨(dú)立思考，敬畏市場(chǎng)。

券商中國記者：如何才能成為優(yōu)秀的基金經(jīng)理？

萬民遠(yuǎn)：要成為優(yōu)秀的基金經(jīng)理，需要非常勤奮和強(qiáng)大的學(xué)習(xí)能力，并且不斷修正自己，市場(chǎng)在不斷變化，投資也要變，不僅僅是組合在變，投資思維也要變。

做投資很卷，我經(jīng)常晚上12點(diǎn)多還在電話交流，因?yàn)樾枰櫤芏嘈抡咝伦兓?。我感染新冠的第二天，發(fā)燒時(shí)還在直播，后面幾天聲音不太正常，但還是做了幾個(gè)機(jī)構(gòu)路演。雖然工作強(qiáng)度很高，但我的投資風(fēng)格和投資理念是匹配的，自洽的，所以并沒有覺得太累，而且真的很喜歡這個(gè)行業(yè)，興趣是最好的老師。

券商中國記者：如果市場(chǎng)轉(zhuǎn)強(qiáng)，你會(huì)不會(huì)變得激進(jìn)？

萬民遠(yuǎn)：我希望我的風(fēng)格比較穩(wěn)定，要在過去做得不好的地方修正自己，但不要風(fēng)格漂移，投資講究自洽，要清楚你自己賺的是什么樣的錢。

券商中國記者：規(guī)模一向是業(yè)績的天敵，你的管理規(guī)模明顯增長，會(huì)否影響業(yè)績？

萬民遠(yuǎn)：規(guī)模對(duì)一個(gè)交易型選手影響會(huì)比較大。我是逆向投資，我給自己設(shè)定的在左側(cè)買入的時(shí)間通常有半年，我也會(huì)提前在右側(cè)慢慢賣出，產(chǎn)品規(guī)模的大小對(duì)股票的交易不會(huì)造成任何沖擊。當(dāng)然，過去我買中小市值公司可以買到8個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)在規(guī)模大一些，可能只能買到5個(gè)百分點(diǎn)，從這個(gè)角度會(huì)有一些影響，但可以通過多買幾只股票來解決，未來如果規(guī)模大到一定程度，可能會(huì)有影響，但目前影響不大。

今年醫(yī)藥應(yīng)該有好的表現(xiàn)

券商中國記者：你怎么看未來醫(yī)藥股的表現(xiàn)？

萬民遠(yuǎn)：我比較看好今年醫(yī)藥股的表現(xiàn)，原因如下：一是醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)調(diào)整了兩年，全市場(chǎng)基金對(duì)醫(yī)藥股的持倉都處在底部，醫(yī)藥股的估值也在底部；二是醫(yī)藥行業(yè)的基本面預(yù)計(jì)會(huì)迎來比較大的改善，大家容易覺得疫情下醫(yī)藥會(huì)受益，事實(shí)上除了跟防疫相關(guān)外，絕大部分醫(yī)藥企業(yè)是受損的，醫(yī)院的診療人次到現(xiàn)在還沒到恢復(fù)疫情前的水平，疫情防控政策優(yōu)化后，醫(yī)藥的需求應(yīng)該會(huì)慢慢恢復(fù)到以前的狀態(tài)；三是新冠疫情確實(shí)會(huì)給醫(yī)藥行業(yè)帶來非常大的增量，不只是簡單的感冒退燒藥，大家陽康后，保健意識(shí)可能會(huì)提高，保健的需求會(huì)比較大，還有類似消費(fèi)場(chǎng)景延遲滿足的需求未來也會(huì)增加；四是政策的邊際改善，醫(yī)藥行業(yè)對(duì)政策比較敏感，過去兩年，大家看到集采的影響是很大的，但近期集采政策已變得比較溫和，近期談完的集采，續(xù)約談判降價(jià)的幅度不是特別大，過去降價(jià)降得特別多的東西，還允許漲價(jià)?；久娓纳漂B加醫(yī)保的政策緩和，行業(yè)又處在底部，諸多因素綜合判斷，今年醫(yī)藥行業(yè)或會(huì)有比較好的表現(xiàn)。

券商中國記者：你主要的配置方向？

萬民遠(yuǎn)：當(dāng)下，我認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)的機(jī)會(huì)主要有兩個(gè)方面：創(chuàng)新和疫后修復(fù)。創(chuàng)新包括創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械，創(chuàng)新藥包括CXO，還有跟新冠關(guān)聯(lián)度低，訂單又比較好的公司，也值得關(guān)注；創(chuàng)新器械跟芯片的邏輯一樣，國產(chǎn)替代的方向才剛剛開始，可以關(guān)注一些滲透率很低、護(hù)城河比較高、競(jìng)爭(zhēng)不太激烈的行業(yè)和公司，還有技術(shù)含量高的公司，研發(fā)中從零到一的突破比較難，但是一旦突破，此類產(chǎn)品的生命周期會(huì)比較長。疫后修復(fù)，首先受益的是線下，比如零售藥房；其次是消費(fèi)場(chǎng)景相關(guān)的延遲滿足，比如醫(yī)美、近視手術(shù)、接種疫苗、注射生長激素等，疫情放開后，需求都可能恢復(fù)；三是原料藥中成藥，上游原材料成本在高位，未來會(huì)慢慢下降。這也是我目前組合配置的方向。

券商中國記者：你對(duì)零售藥房格外關(guān)注？

萬民遠(yuǎn)：零售藥房未來一段時(shí)間大概率會(huì)比較好，一是疫后修復(fù)，我買過一家靠近云南邊境的醫(yī)藥零售公司，過去三年每天都有10%的店是關(guān)閉狀態(tài)，現(xiàn)在這10%已經(jīng)全部開業(yè)；二是零售藥房本身有長期的邏輯，醫(yī)改的核心是醫(yī)藥分家，對(duì)標(biāo)海外，藥店買藥占主流，未來中國也會(huì)慢慢處方外流，在藥店或第三方平臺(tái)買藥；三是行業(yè)集中度提升，中國的藥店集中度很低，歐美兩家大的連鎖藥店有60%-70%的市占率，中國醫(yī)藥零售集中度將不斷提升；四是未來藥店不只是賣藥，還可以賣諸如化妝品的日用消費(fèi)品，從這幾個(gè)角度看，藥店的成長空間還很大。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

校對(duì)：蘇煥文