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編者按：2023年的開頭，銀行理財在橫跨新舊年之交的債市跌宕里稍微喘了口氣，以企穩(wěn)姿態(tài)開啟嶄新敘事。

去年12月中下旬至今，債券市場在震蕩下挫一月有余后，走出了修復上漲的行情。穿透至理財產(chǎn)品凈值端，理財公司產(chǎn)品的收益中樞有所抬升，破凈率下降，零售對客端“贖回潮”漸退。

曙光漸近，但銀行理財?shù)摹伴_門紅”可能會打得異常保守。一季度本來就是存款回籠旺季，對理財分流替代效應明顯；加之在經(jīng)歷了2022年分別由股（3-4月）、債（11月中旬至年末）沖擊引起的兩輪強贖潮后，理財公司的“規(guī)模崇拜”愈加淡薄，轉而要求以更健康的資產(chǎn)結構、更韌勁的負債管理、更前瞻的風險管理、更科學的投資者陪伴來要求自身。

并不輕松的2022年，銀行理財獲得了哪些有益經(jīng)驗？2023年，銀行理財又如何在質量、效益、規(guī)模中取得平衡？本文在多方采訪銀行理財業(yè)內人士的基礎上，嘗試以六條主線復盤2022年銀行理財發(fā)展全景，以七大著力點勾勒2023銀行理財可預見的戰(zhàn)術性著力方向。

第一部分：六條主線勾勒銀行理財2022

剛剛過去的這一年，理財市場航行于波瀾之中：兩輪股債大沖擊、多項新規(guī)落地、高管密集調整、理財規(guī)模整進一步縮水、養(yǎng)老理財規(guī)模近千億、多只新主題理財產(chǎn)品密集發(fā)行……

特別值得一提的是，作為整個信用債市場最大的持有機構，過去一年銀行理財經(jīng)歷了兩輪較強贖回壓力，也正式告別以往安逸的“溫室”環(huán)境，走向疾風驟雨的市場。

展望未來，隨著疫情政策逐步優(yōu)化，2023年宏觀經(jīng)濟會進入修復階段。如何于變局中開新局，在諸多不確定性中抓住確定性，考驗著銀行理財公司的航行能力。

（1）兩輪股債大沖擊

2022年是資管新規(guī)正式實施的首年，銀行理財竟分別于3月份、11月份因股債市場的調整，迎來兩輪“沖擊波”，均造成了理財產(chǎn)品大面積破凈。

其中，從去年11月開啟的債市調整至今并未看到完全企穩(wěn)跡象，這對銀行理財資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響。

據(jù)普益標準統(tǒng)計，2022年12月7日處于存續(xù)期的銀行公募理財產(chǎn)品中已經(jīng)有超過4000只破凈。而據(jù)華泰證券統(tǒng)計，12月末理財破凈比例較11月末進一步提升至24.2%。

在“破凈潮”中，銀行理財公司短期應對策略基本分為兩種，一是以自有資金投資旗下管理的理財產(chǎn)品，二是密集推出攤余成本法估值產(chǎn)品，以“低波”估值來留客。

2023年，經(jīng)濟恢復的程度有待進一步觀察，而債市又將如何演繹？目前這個答案充滿不確定性。

（2）多項新規(guī)落地

2022年，有關理財公司流動性管理、內控管理以及相關資管產(chǎn)品會計規(guī)范等政策紛紛落地實施。

2022年5月10日，《理財公司理財產(chǎn)品流動性風險管理辦法》正式落地實施，該文件在投資資產(chǎn)、認購與贖回管理等方面作了細致的規(guī)定。

可以確切看到的是，在產(chǎn)品運作方式、合理設計認購和贖回安排、制定相應的流動性風險應對措施等方面，理財公司已逐漸向公募基金看齊。

2022年7月1日起，財政部下發(fā)的《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關會計處理規(guī)定》，對資管產(chǎn)品可以使用攤余成本法計量的金融資產(chǎn)進行了嚴格限定。

由于該規(guī)定旨在推進資管產(chǎn)品持有金融資產(chǎn)按照市值法計量，銀行理財產(chǎn)品凈值化轉型要求有了更高一層的要求。

2022年8月25日，銀保監(jiān)會發(fā)布的《理財公司內部控制管理辦法》，不僅進一步規(guī)范理財與母行之間的風險隔離，同時在保留了部分銀行理財以往的經(jīng)營特色基礎上，并充分借鑒了公募基金的業(yè)內標準，進一步明確了理財公司在內控職責、人員、資金、投資管理等方面的基本遵循，對于加強理財公司內控建設、防范系統(tǒng)性風險具有重要意義。

（3）現(xiàn)金管理類產(chǎn)品整改

2022年隨著各家銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品基本整改完畢，商業(yè)銀行存續(xù)規(guī)模已降至不足5000億元，多數(shù)設有理財公司的銀行已將產(chǎn)品移至理財公司，這也使后者成為該類產(chǎn)品的市場主力，過去現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)?！耙靶U生長”、高流動性風險得到有效控制。

具體回溯過去一年，商業(yè)銀行一方面對現(xiàn)金類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模持續(xù)壓降，擴大其他產(chǎn)品規(guī)模；另一方面在運作模式上加速調整，申贖規(guī)則、投資范圍、杠桿率、估值方法等方面均有調整。

整改完成后，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品迎來新紀元。這也意味著，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品后續(xù)發(fā)展將主要面臨三大趨勢：一是該類產(chǎn)品規(guī)模將風險準備金的增加而穩(wěn)健增長；二是清算規(guī)則從“T+0”調整為“T+1”，僅保留1萬元上限的T+0快贖功能，收益分配也從現(xiàn)金分紅轉為紅利再投資，并新設強贖費用；三是產(chǎn)品收益率顯著縮窄，向貨幣基金靠攏，但在債市調整、理財凈值回撤時，現(xiàn)金類產(chǎn)品將更受投資者青睞。

（4）50張理財罰單涉案超1.5億

銀行理財全面凈值化元年，理財領域的監(jiān)管延續(xù)強勢。

一方面，2022年銀保監(jiān)會首次對理財公司作出處罰，3家理財公司領罰；另一方面，全年銀行業(yè)涉理財業(yè)務的罰單金額創(chuàng)下新高。

根據(jù)券商中國記者對銀保監(jiān)會官網(wǎng)不完全統(tǒng)計，2022年50張涉理財業(yè)務罰單金額高達1.52億元，釋放出對銀行理財領域的嚴監(jiān)管信號。

梳理過去一年涉理財罰單，被罰主體包括銀行和理財公司兩類，根據(jù)罰單數(shù)量及金額，國有行和股份行是理財業(yè)務出現(xiàn)違規(guī)的“重災區(qū)”。被處罰的緣由主要出現(xiàn)在老產(chǎn)品整改、托管獨立性、投資集中度、理財銷售行為、同業(yè)理財壓降五大領域。

整體看，作為首度領罰的主體，理財公司被罰事由主要集中在實際業(yè)務的操作層面，大多數(shù)是因為違反了產(chǎn)品集中度要求和理財銷售管理辦法，以及業(yè)績比較基準設置的不規(guī)范等行為。

展望2023年，在監(jiān)管政策指引下，銀行理財業(yè)務將持續(xù)保持健康運行。

（5）9家理財公司迎來新高管

資管新規(guī)正式運行首年，理財業(yè)務加速適應全面凈值化轉型的同時，理財公司內部人事也迎來大幅變動。

券商中國記者據(jù)銀保監(jiān)會官網(wǎng)不完全統(tǒng)計，2022年至少有9家理財公司迎來22位新任高管、董事或下屬部門負責人，分別是上銀理財、光大理財、興銀理財、交銀理財、平安理財、建信理財、農(nóng)銀理財、工銀理財、中銀理財。

變動的人選不乏董事長、總裁等關鍵崗位。其中，交銀理財、興銀理財和光大理財分別先后迎來新任董事長；建信理財、興銀理財總裁先后變更。至少有7家公司的董事長、總裁及副總裁、副總經(jīng)理等高層崗位發(fā)生改變。

從人才構成來看，根據(jù)各理財公司高管履歷，各銀行旗下子公司干部成為理財公司高管輸血的主要來源。

至于各理財公司高管密集變動原因，有行業(yè)專家分析認為，近年來，理財公司進一步強化與母行的風險隔離，為避免造成系統(tǒng)性金融風險，更多機構調整了來自于母行及關聯(lián)方的人員，不乏各理財公司一把手，而這也有助于保持業(yè)務決策的獨立性。

（6）多個新類型產(chǎn)品開始出彩

在新形勢下，2022年，養(yǎng)老理財產(chǎn)品、綠色低碳類理財產(chǎn)品、同業(yè)存單和存款類產(chǎn)品開始密集發(fā)布。

2022年，個人養(yǎng)老金制度從頂層設計到配套細則密集落地，養(yǎng)老理財迎來歷史發(fā)展機遇。

2022年4月，國務院辦公廳發(fā)布《國務院辦公廳關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》。2022年11月4日，五部門聯(lián)合發(fā)布《個人養(yǎng)老金實施辦法》個人養(yǎng)老金制度正式落地。一聲“槍響”后，多家商業(yè)銀行啟動個人養(yǎng)老金服務，紛紛爭奪個人養(yǎng)老金資金賬戶的開立。

同時，相關養(yǎng)老金融產(chǎn)品不斷豐富。在理財產(chǎn)品方面，截至目前，養(yǎng)老理財產(chǎn)品數(shù)量達到51只，募集規(guī)模已突破1000億元。

在經(jīng)濟綠色低碳轉型的大勢下，2022年成為綠色主題類理財產(chǎn)品爆發(fā)的一年。

這一年中，建信理財、青銀理財、北銀理財三家機構共發(fā)布了20只帶有“碳中和”主題的理財產(chǎn)品。此外，還有13家銀行理財子公司、4家外資銀行以及4家銀行發(fā)行了101只含有“ESG”主題的理財產(chǎn)品，在產(chǎn)品數(shù)量上是2021年相同主題理財產(chǎn)品的兩倍。此外，直接標注“綠色金融”概念的理財產(chǎn)品也開始有零星發(fā)布。

除此，還可以看到，2022年以來，股市震蕩，同時無論是現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品還是傳統(tǒng)的貨幣基金，收益均欠佳，但這一年同業(yè)存單指數(shù)基金受到投資者青睞。

于是，銀行理財子公司也開始積極布局此類兼具流動性與收益性的產(chǎn)品，以助力投資者的資金安穩(wěn)度過震蕩市場。其中，招銀理財、交銀理財、工銀理財、農(nóng)銀理財年內共發(fā)行此類產(chǎn)品20只。該類產(chǎn)品的底層資產(chǎn)投資于相關同業(yè)存單和存款，類型多為固定收益類開放式。

第二部分：展望2023七大戰(zhàn)術性著力點

銀行理財長期占據(jù)我國資管行業(yè)AUM第一。但隨著凈值化時代監(jiān)管細則與公募基金大幅對齊、多項改變銀行理財運行邏輯的細則落地、非標資產(chǎn)配置空間逐步壓縮等因素疊加，銀行理財是否還能固守資管行業(yè)規(guī)模頭把交椅，變數(shù)頗多。

“2023銀行理財怎么做”是一個宏大的議題。不論是具有全局統(tǒng)籌視野的高管，還是身居一線崗位只熟悉自己細分領域的員工，在回答這個問題時均強調僅為個人觀察，不一定具備普世意義。

刨除過于宏大和寬泛的戰(zhàn)略性表述，將這些立場不同、高度不同的碎片化答案拼湊起來，我們還是能感知銀行理財2023年在實際業(yè)務運營層面的戰(zhàn)術性著力點在哪里。

（一）增強“抗震蕩”屬性，增加封閉式、長期限產(chǎn)品供給

債券市場波動當然不會只停留在2022年。可預見的是，2023年銀行理財或許仍將在市場轉向時承受資產(chǎn)質量和流動性的雙重壓力，負債管理能力、風險管理機制將經(jīng)受來自資產(chǎn)基本面或情緒面的“洗禮”。

探索更適合理財客戶的“中國式現(xiàn)代化估值體系”的呼聲漸起。有業(yè)內人士直言將部分資產(chǎn)估值方式改回攤余成本法是“開倒車”，但去年末債市調整引起“贖回潮”下，關于理財產(chǎn)品采取混合估值法穩(wěn)定理財凈值的探討確實在增多。

在現(xiàn)有約束下，為最大化滿足震蕩市下客戶對凈值穩(wěn)定的需求，多家銀行理財子公司推出了以攤余成本法估值的產(chǎn)品。這些產(chǎn)品的共同點是持有到期的票息策略，均為封閉式產(chǎn)品，需要滿足嚴苛的會計和監(jiān)管要求。

所謂“攤余成本法”，是對標的的資產(chǎn)以買入成本計價，不考慮持有期間標的資產(chǎn)的價格波動，將到期收益平攤到每一天。這種估值法下，凈值波動相對較小，但同時也會犧牲資產(chǎn)大漲帶來的一些收益。

除了估值方法，還有理財公司試圖在資產(chǎn)選擇上走“低波動”路線，在資產(chǎn)端增加流動性相對較好的資產(chǎn)（同業(yè)存單、利率債等）配置，減小資產(chǎn)價格波動可能帶來的短期贖回，比如發(fā)行重點投向同業(yè)存單及存款的日開型貨幣增強類理財產(chǎn)品等。

總之，強化產(chǎn)品“抗震蕩”屬性，成了不少銀行理財公司今年的必修課。除了在產(chǎn)品設計和投資方面減小短期集中贖回壓力，不少受訪人士認為2023年銀行理財還將拉長負債端久期，繼續(xù)發(fā)行更多封閉式產(chǎn)品。

“我們很關注怎樣能夠拉長產(chǎn)品期限，需要抓住一些歷史機遇，有效讓理財產(chǎn)品切入到長期限資金的配置之中。如現(xiàn)階段國家大力推動發(fā)展的‘第三支柱’，包括ESG等新興賽道，這些都是長期資金來源。從這些方面介入能改變既有業(yè)務結構或資金結構?！保d銀理財高管說。

新規(guī)落地以來，封閉式銀行理財產(chǎn)品平均期限拉長，但封閉式產(chǎn)品規(guī)模仍較低。2022 年上半年，封閉式產(chǎn)品累計募集資金 2.13 萬億元，僅占理財產(chǎn)品募集總金額的 4.44%；封閉式產(chǎn)品存續(xù)余額為 4.86 萬億元，占比僅為 16.67%。

（二）增強資產(chǎn)端韌勁，使資產(chǎn)組合更加注重流動性

結合自成立以來的表現(xiàn)，交銀理財人士認為，理財產(chǎn)品到期日過度集中。當表內流動性考核時點一來，銀行理財?shù)牧鲃有詨毫尸F(xiàn)一種指數(shù)性增長，進而放大市場波動。同時，為追求收益達到偏高的業(yè)績基準，不少固收產(chǎn)品在投資杠桿久期的安排上，一定程度上呈現(xiàn)了一種“死多頭”的特點，利率風險、流動性風險的考量被嚴重弱化。

興銀理財人士指出：理財公司需要重塑投資端體系，更加注重流動性，使資產(chǎn)組合構建更加均衡。

一是，銀行理財不能僅從客戶對收益的預期角度出發(fā)，應自上而下從宏觀風險因子進行相應資產(chǎn)構建，基于寬闊視野來處理產(chǎn)品流動性的微觀問題；

二是，在構建更加均衡、更有流動性的資產(chǎn)組合過程中，應更加充分重視對策略的運用。事實上目前標準化資產(chǎn)的供應是較為短缺的，但歷史數(shù)據(jù)證實，從正相關性、低相關性、負相關性各個層面構建核心策略，能夠尋找核心的壓艙石資產(chǎn)。也能夠通過構建負相關性資產(chǎn)，實現(xiàn)風險內部對沖，達到經(jīng)風險調整后的收益率優(yōu)化。

（三）重塑資金端“多元化”，實現(xiàn)產(chǎn)品適配適銷

理財?shù)目蛻艋颈P主要是低風險偏好的個人儲蓄客戶，這使得各家理財公司在進行產(chǎn)品創(chuàng)設和資產(chǎn)管理的時候，不約而同將所謂“絕對收益”作為一個主策略。而“絕對收益”策略在資產(chǎn)構建的選擇上，在國內金融市場選項不多，各家不得不配置有一定票息價值的固收資產(chǎn)，特別是標準化信用債市場。

興銀理財人士稱這是一種“身不由己”，并指出以多元化來增強資金的穩(wěn)定性和黏性，是整個行業(yè)現(xiàn)階段要思考的緊迫問題。他認為理財產(chǎn)品的創(chuàng)設和財富端的融合要更加深入，通過產(chǎn)品創(chuàng)設來有效地識別出不同客戶的風險偏好，做到產(chǎn)品適配適銷。

而為了做到“適配適銷”，理財公司今年需要增加理財產(chǎn)品風險收益特征的顆粒度。“過去我們?yōu)榱俗非箐N售，產(chǎn)品的風險收益特征不夠清晰，現(xiàn)金管理以外的絕大多數(shù)產(chǎn)品都定位在R2，但是具體到每一個產(chǎn)品的說明書，卻較少體現(xiàn)產(chǎn)品本身的風險差異度。這也使得同屬于風險偏好二級穩(wěn)健型的同類產(chǎn)品，在凈值表現(xiàn)上差異過大。”交銀理財人士指出。

在這樣的背景下，華夏理財人士指出：完善產(chǎn)品標簽、清晰界定產(chǎn)品的風險收益特征刻不容緩。

（四）加強科技系統(tǒng)對投資和運營的有效支撐

一個合格的科技系統(tǒng)，要能從投資面全流程（投前、中、后）進行端到端管理，從產(chǎn)品面進行全生命周期（設計、募集、投資、管理、兌付清盤）管理，從客戶面進行全客戶類型（機構、個人）管理。

但不少受訪人士指出：事實上現(xiàn)在科技系統(tǒng)對實際業(yè)務運作的支持還很薄弱，很多功能場景上線滯后。今年需要補齊短板，加強科技系統(tǒng)對投資和運營的有效支撐。

平安理財人士告訴記者，因為從外部廠商采購的產(chǎn)品管理系統(tǒng)與業(yè)務融合不暢，其數(shù)據(jù)科技部團隊開始跟業(yè)務部門深入合作，自研系統(tǒng)。從業(yè)務規(guī)劃到系統(tǒng)規(guī)劃就整整梳理了三個多月，產(chǎn)品經(jīng)理們每天出入各個業(yè)務部門，打破部門豎井、規(guī)劃建設流程，流程數(shù)量多達100多個，耗時近三年。

所以，“科技資管”從來不是一件容易的事情，它需要科技人員對業(yè)務知識融會貫通，并且充分追蹤業(yè)務經(jīng)理的需求及痛點，能及時對系統(tǒng)規(guī)劃、交付質量、數(shù)據(jù)質量、用戶體驗全面負責。對投資經(jīng)理或研究員提出的需求，科技團隊能第一時間能調用相關資源（模型、數(shù)據(jù)等），迅速交付相關應用。

（五）探索多元化風險管理工具

農(nóng)銀理財高管指出：當前國內市場除了標準化資產(chǎn)不足以外，風險管理工具單一，也是行業(yè)發(fā)展面臨的困難之一?！澳壳拔覈鹑谑袌鲲L險管理工具主要是基于信貸體系下的風險控制，風險規(guī)避、風險承擔和風險補充工具，對風險轉移、風險對沖等市場化的風險管理工具使用人員較少，這與機構交易駕馭能力衍生工具的缺乏是密切相關的?！?，該高管指出。

而對于這個桎梏，已經(jīng)有理財公司在探索解題方式。據(jù)記者了解，交銀理財在去年增設了“組合管理部”，來強化該公司組織架構中的風險平臺建設。集成專屬的風險計量系統(tǒng)工具，以深入構建產(chǎn)品組合風險資產(chǎn)負債表為基礎，全面動態(tài)評估各個產(chǎn)品組合的盈利性和安全性。

（六）以“服務”代替“投教”，引導客戶形成科學認知和風險承擔能力

在受訪人士看來，銀行理財客戶更傾向于將理財產(chǎn)品作為現(xiàn)金管理工具，缺乏長期投資理念，因此較為在意短期業(yè)績波動。理財公司的投教之路面臨較大挑戰(zhàn)，應結合商業(yè)銀行客群的特點，建立適應銀行理財?shù)耐督腆w系。

面對去年幾輪大的產(chǎn)品贖回考驗和壓力，平安理財從投教端積極與渠道協(xié)同引導客戶長期持有，逐步降低客戶非理性贖回的可能性，配合線上、線下場景化投教。比如，在線上通過公眾號、視頻號、財富號、持倉陪伴等傳遞市場情況和固收類理財特點，引導長期投資理念，開展投教；而線下配合渠道開展形式多樣的投教活動，投研配合市場需求。

華夏理財高管也指出“要提升服務力”，充分運用包括網(wǎng)站、公眾號、視頻直播、線下、客戶沙龍等多種方式，為客戶提供產(chǎn)品全生命周期的陪伴式服務。交銀理財高管進一步表示，要摒棄單純的規(guī)模導向，以“全流程服務”代替“投資者教育”。

（七）進一步完善人才隊伍與市場化機制建設

包括農(nóng)銀理財高管在內的業(yè)內人士認為，銀行理財公司成立至今，仍未建立起成熟的人才培育機制。

主要的掣肘有三：一是缺乏多元化研究方向去培養(yǎng)專家型人才，二是崗位資格篩選和上升機制有待完善，三是缺乏有效的激勵機制。

今年，銀行理財應探索有效的薪酬管理體系、科學的考核機制甚至股權激勵機制、適度的風險共擔機制等多路徑激發(fā)人才潛能。

責編：戰(zhàn)術恒

校對：蘇煥文