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中國基金報記者 方麗 見習記者 王佳霖

10月首個交易日，股市再現(xiàn)調(diào)整。

市場為何下跌？后市將如何發(fā)展？逆勢飄紅的石油和農(nóng)業(yè)板塊存在怎樣的機會？基金君集結(jié)博時、華夏、廣發(fā)、嘉實、創(chuàng)金合信、諾德、大成、中融、前海開源、平安、諾安、農(nóng)銀匯理、永贏、中信保誠、恒生前海、萬家、民生加銀、摩根士丹利華鑫、長城、蜂巢、西部利得等多家基金公司進行解讀。

綜合上述機構(gòu)觀點來看，本次市場下跌或源于多因素擾動。

展望后市，不少基金公司表示，布局權(quán)益類資產(chǎn)的時機已至，當下節(jié)點不要過度悲觀，目前市場估值較低，安全邊際較高，當前的風險因素終將逐漸減退。但同時，也應警惕外圍衰退和貨幣緊縮風險。受益政策支持的行業(yè)板塊或?qū)⒏苜Y金青睞；投資者可積極布局估值切換和景氣拐點行業(yè)，可關(guān)注交通、能源、水利等傳統(tǒng)網(wǎng)絡型基礎(chǔ)設施建設與5G、新能源等新型基礎(chǔ)設施。

多因素擾動引發(fā)

談及市場大跌原因，華夏基金認為，假日期間海外市場波動劇烈，歐美股市反彈后再度出現(xiàn)大幅跳水，全球金融市場的整體形勢難言樂觀，對節(jié)后A股的風險偏好并沒有起到積極的提振作用。

博時基金表示，長假期間，OPEC+宣布減產(chǎn)，在海外能源形勢仍偏嚴峻的情形下，市場預期海外的高通脹將持續(xù)，流動性將繼續(xù)緊縮；疊加當前市場情緒整體偏低迷，導致回調(diào)。

萬家基金也表示，今日市場調(diào)整的主要影響因素如下：

一是美聯(lián)儲加息預期再度升溫，歐洲能源危機加劇。海外方面，隨著美國9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預期及聯(lián)儲官員持續(xù)“鷹派”表態(tài)，美聯(lián)儲加息預期近幾日再度升溫。同時隨著北溪管道泄漏事件持續(xù)發(fā)酵和克里米亞大橋被炸，俄烏沖突和歐洲能源危機進一步加劇。

二是OPEC+減產(chǎn)落地疊加歐洲能源危機持續(xù)發(fā)酵，能源板塊漲幅居前。國慶期間OPEC+大幅減產(chǎn)決定落地，疊加歐洲能源危機持續(xù)發(fā)酵，以原油為代表的能源價格大幅上漲，帶動今日A股煤炭、石油石化漲幅居前。

民生加銀也解讀今日調(diào)整的主要原因： 一是美聯(lián)儲鷹派表態(tài)依然集中，美債收益率仍有潛在上行空間；二是能源供給偏緊，通脹預期邊際走高。結(jié)構(gòu)上看，今日農(nóng)林牧漁板塊漲幅相對較大，上游能源和地產(chǎn)鏈相對抗跌。

長城基金也表示，假期消息較多，各類事件引發(fā)的情緒變化基本在今日得到釋放，今日市場下跌受到各種事件擾動。目前市場最具有吸引力的是估值水平，大概率是中期維度上的低位區(qū)間，利空基本上已經(jīng)比較充分反映到股價中。后續(xù)一旦利空因素出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，反彈的動能也有望比較大。

下跌空間正在收斂

A股已進入配置區(qū)間

華夏基金展望表示，A股經(jīng)過回調(diào)后，整體估值已具備長期吸引力，主要寬基指數(shù)已位于較低歷史分位。今日收盤后，上證50、滬深300、中證500、中證1000和創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別位于近10年來29%、26%、11%、9%和26%的分位，低估值下，市場整體的下行空間正在收斂。

華夏基金表示，指數(shù)仍在筑底階段，而當前階段主要關(guān)注政策變化。從國內(nèi)角度來看，宏觀政策力度仍有較大的發(fā)力空間，且預計年內(nèi)繼續(xù)加碼的可能性較大，經(jīng)濟復蘇的動能大概率在四季度會進一步增強；從海外角度來看，美聯(lián)儲政策收緊引發(fā)全球市場連鎖反應，恐慌情緒正在達到短期極致，金融市場動蕩和衰退風險的加大，也可能使得美聯(lián)儲根據(jù)通脹數(shù)據(jù)情況，調(diào)整后續(xù)政策節(jié)奏，而一旦美國通脹數(shù)據(jù)見頂回落，美股反彈的概率將會大增，有利于全球風險偏好的回歸和提升。

在當前時點，我們?nèi)越ㄗh不要過度悲觀，目前市場估值較低，安全邊際較高，當前的風險因素終將逐漸減退，A股經(jīng)過調(diào)整后已經(jīng)進入配置區(qū)間，環(huán)境一旦轉(zhuǎn)暖會出現(xiàn)有力的反彈。

前海開源基金也表示，后續(xù)，短期內(nèi)市場或仍將震蕩波動。但整體來看，當前市場已進入底部區(qū)域，今日下跌后，上證綜指11.6倍、創(chuàng)業(yè)板指42.6倍的PE估值，均已逼近今年4月底時水平，股權(quán)風險溢價也分別處于2010年以來89.1%和95.6%的歷史高位。底部區(qū)域“價格比時間更重要”。結(jié)構(gòu)上建議重點關(guān)注、提前布局三季報乃至明年景氣有望持續(xù)的方向。

萬家基金也認為，盡管在內(nèi)外部不確定性擾動下，短期市場受制于風險偏好整體仍然偏弱勢，但是綜合股權(quán)風險溢價、估值、成交活躍度和資金面的多項指標來看，當前市場悲觀預期已很大程度反映在股價中，從空間上預計調(diào)整已比較充分。后續(xù)來看，隨著穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力、內(nèi)需有望逐步回暖、國內(nèi)經(jīng)濟基本面有望進一步修復，A股也有望在估值和盈利的共振修復下重拾上行趨勢。

“近期市場有持續(xù)調(diào)整，主要在于市場對全球宏觀經(jīng)濟有一定的擔心，因為海外通脹超預期，在美聯(lián)儲持續(xù)加息的情況下，美歐等國家進入衰退的概率大幅增加，因此與宏觀經(jīng)濟相關(guān)的板塊表現(xiàn)大多不佳，另外最近跟宏觀經(jīng)濟相關(guān)性較低的成長板塊調(diào)整的原因主要在于前期超額收益較大，資金結(jié)構(gòu)相對擁擠，一些資金選擇了兌現(xiàn)。” 平安基金薛冀穎認為，但這些方向本身邏輯沒有變化，有自身的產(chǎn)業(yè)趨勢，受宏觀經(jīng)濟影響相對較小，行業(yè)有確定性的成長性，并且未來有較大的空間，在調(diào)整之后值得配置。

薛冀穎表示，往后隨著美國經(jīng)濟逐漸出現(xiàn)衰退的跡象，預計美聯(lián)儲加息力度會逐漸減弱，另外隨著國內(nèi)持續(xù)的穩(wěn)經(jīng)濟政策出臺，市場有望企穩(wěn)回升，在此背景下，在市場下跌中值得布局一些結(jié)構(gòu)性的成長方向。

創(chuàng)金合信基金首席策略分析師王婧認為， 對于10月行情我們?nèi)员３种斏鳂酚^，當前市場流動性困局再現(xiàn)，股債相對估值處于歷史極端水平，市場下蹲之后有望迎來階段修復。但我們也提醒投資者，對于外圍衰退和貨幣緊縮風險仍需要保持警惕。

摩根士丹利華鑫也預計，市場短期或?qū)⒀永m(xù)震蕩。整體來看，目前A股很多行業(yè)估值已接近歷史低位，優(yōu)質(zhì)公司估值吸引力較強。

博時基金談及后市表示，在“房住不炒”的前提下，近期房地產(chǎn)行業(yè)迎來多項政策利好，在多項政策“組合拳”的共同作用下，將有助于提高房地產(chǎn)市場的信心。相比較而言，我國當前的貨幣政策和流動性都比較友好，經(jīng)濟基本面長期向好的態(tài)勢不變，A股中長期向好的基礎(chǔ)仍在，受益政策支持的行業(yè)板塊或?qū)⒏苜Y金青睞。

蜂巢基金也表示，股指已經(jīng)走到了較為便宜的位置，今日新增利空主要在于烏克蘭的爆炸事件影響，但從理性的角度分析，戰(zhàn)爭繼續(xù)擴大對誰都沒有好處，海外沖突對我國的影響可控，不需要太恐慌。仔細看企業(yè)盈利，不論是新老能源還是軍工等賽道，盈利仍然能夠為股價提供支撐。

長期A股仍具較大投資價值

目前或是布局權(quán)益類資產(chǎn)的良好時機

短期雖然波動，但是不少人士認為，長期來看，A股具備較大的投資價值。

長期來看，中融基金研究部劉野認為，無需對市場悲觀；A股市場勝率較高，建議投資者多些耐心，做時間的朋友。

永贏基金也認為， A股整體估值仍在較低水平，仍有較大長期投資價值。近期全球權(quán)益市場都處于相對波動狀態(tài)，海外加息+衰退的壓力、地緣沖突事件持續(xù)構(gòu)成擾動。但A股自身基本面正在發(fā)生一些積極變化，9月國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)回升至50.1，連續(xù)2個月改善并回升到50以上，結(jié)合微觀數(shù)據(jù)來看，基建、地產(chǎn)施工等領(lǐng)域邊際改善。國內(nèi)宏觀政策仍然穩(wěn)經(jīng)濟穩(wěn)就業(yè)態(tài)度明確，節(jié)前公布了一系列政策組合拳，包括地產(chǎn)相關(guān)的居民換購住房個人所得稅優(yōu)惠、個人首套住房公積金貸款利率下調(diào)、央行設立設備更新改造專項再貸款等。

綜合來看，國內(nèi)基本面仍在修復過程中，政策工具也在逐步落地發(fā)力，內(nèi)部流動性環(huán)境也有望維持相對寬松，邊際上內(nèi)需修復與穩(wěn)增長政策仍構(gòu)成市場的支撐。A股整體估值仍在較低水平，仍有較大長期投資價值，仍可結(jié)合估值與景氣度兩個維度挖掘關(guān)注方向。

民生加銀基金更是認為，市場整體的性價比指標基本體現(xiàn)出歷史大底級別的特征，短期A股市場進一步回調(diào)的空間或有限。近期國內(nèi)房地產(chǎn)政策出臺更進一步，國慶前夕放松首套房貸款利率下限、首套房公積金貸款利率下調(diào)、換購住房個稅退稅等政策頻出，疊加三季度地產(chǎn)銷售表現(xiàn)相對疲軟，預計四季度地產(chǎn)銷售環(huán)比或?qū)⒕徛迯汀浇Y(jié)構(gòu)上，穩(wěn)增長（地產(chǎn)鏈）和疫后修復（服務消費）或是值得關(guān)注的方向。海外方面，美聯(lián)儲加息預期仍未消退，帶來的美債收益率和美元指數(shù)上行風險，以及海外經(jīng)濟衰退對外需回落的拖累，或是后續(xù)市場不確定性的主要來源。

此外，展望4季度，諾德基金基金經(jīng)理謝屹認為，目前或?qū)⑹遣季謾?quán)益類資產(chǎn)的良好時機。他認為，在未來的一個季度，諸多對A股的不利因素大概率會消退或轉(zhuǎn)正。而本應該占據(jù)主導地位的國內(nèi)復蘇的進程會隨之體現(xiàn)，A股可以說是撥云見日，漸入佳境。外部陰霾，諸如加息，疫情，俄烏沖突對A股的不利影響均有望在Q4得到緩解或者轉(zhuǎn)正。中國經(jīng)濟自身的復蘇會成為主導因素，并驅(qū)動A股同步復蘇。我們對后市保持非常樂觀的展望，目前也是布局權(quán)益類資產(chǎn)的良好時機。

后市關(guān)注景氣拐點行業(yè)

及基礎(chǔ)設施建設

對于后市，不少基金公司人士認為可關(guān)注景氣拐點行業(yè)等。

諾安基金認為，后市可關(guān)注兩個方向：估值切換和景氣拐點行業(yè)，及現(xiàn)代化基礎(chǔ)設施建設。

前者布局的思路在于：第一、成長制造領(lǐng)域重點關(guān)注此前持續(xù)調(diào)整、明年有估值切換空間的半導體和軍工當中的白馬龍頭，以及標簽屬性較弱、估值性價比仍較高的化工新材料。第二、醫(yī)藥行業(yè)重點關(guān)注具備較高性價比的中藥，受益醫(yī)療新基建的醫(yī)療設備以及充分消化估值和對政策擔憂的醫(yī)療器械和服務。第三、景氣拐點行業(yè)重點關(guān)注優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)開發(fā)商、基建、電力和酒店等。此外，在外部科技領(lǐng)域制裁不斷加劇的環(huán)境下，關(guān)注芯片、信創(chuàng)等自主可控領(lǐng)域的配置機會。

農(nóng)銀匯理基金也持有類似看法，看好以下三個方向，第一、宏觀預期修復的低估值板塊，包括銀行、地產(chǎn)、家具家電等地產(chǎn)鏈行業(yè)估值修復邏輯。第二、三季報高增的成長賽道，以新能源為代表的景氣成長主線，集中在軍工、儲能、光伏、電網(wǎng)側(cè)投資相關(guān)行業(yè)。第三、具備穩(wěn)定盈利優(yōu)勢的消費行業(yè)，如食品飲料、醫(yī)美以及生豬養(yǎng)殖板塊。

“短期可圍繞三季報尋找超預期的機會”，中信保誠對短期投資機會做出建議?！爸虚L期按照以下線索尋找投資機會：1）內(nèi)循環(huán)+自主可控；2）新能源行業(yè)的供需緊缺環(huán)節(jié)；3）傳統(tǒng)高能耗供給受限資產(chǎn)；4）低估值分位數(shù)的國有企業(yè)”

民生加銀提出了“銀房電建”的布局思路。思路一：“施工鏈”。今年上半年基建項目大量投放，上半年3.65萬億專項債發(fā)行完畢，基建同比新開工增速明顯回升。今年4-6月受到疫情影響，7-8月受到高溫影響，施工進度沒有明顯回升，參考歷史，如果前期有新開工增速明顯回升，基建投放放量的情況，到了該年的9-12月可能有望迎來一輪施工旺季。施工增速可能有望回升，關(guān)注建筑、電網(wǎng)板塊。

思路二：“地產(chǎn)竣工鏈”。隨著前期因城施策的支持剛需和改善需求的政策推出，以及下調(diào)LPR利率，近期地產(chǎn)銷量在去年低基數(shù)背景下改善，保交樓在未來幾個月可能會成為一個新的變化，以上或都有助于地產(chǎn)竣工和地產(chǎn)后周期消費的邊際改善，加上大宗商品價格明顯回落，成本端改善，地產(chǎn)竣工鏈的業(yè)績有望邊際改善，關(guān)注地產(chǎn)板塊。

思路三：“社融驅(qū)動”。當下社融增速明顯改善有利的是銀行板塊。

思路四：電力板塊。隨著大宗商品價格見頂，一次能源價格進入下降通道，電力企業(yè)的成本端壓力明顯緩解。同時，經(jīng)濟弱企穩(wěn)下，用電需求量明顯提升。長期看，隨著電力市場改革的推進，電價逐漸實現(xiàn)市場化，火電周期性弱化、回歸公用事業(yè)屬性。

摩根士丹利華鑫則建議關(guān)注海外和國內(nèi)政策潛在轉(zhuǎn)變，政策轉(zhuǎn)向有望成為推動市場反彈的催化劑?！笆芤嬗谡咧С旨熬皻舛容^高的新能源（儲能、光伏等）、軍工、通信等高端制造和科技板塊具備中期戰(zhàn)略性配置價值?！?/p>

上述人士認為，自主可控是國內(nèi)制造業(yè)必經(jīng)路徑，投資中國制造是大勢所趨。在我國制造業(yè)尤其是半導體產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善的背景下，政策支持、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品更迭都將推動其中薄弱環(huán)節(jié)得到更大突破和成長。經(jīng)營環(huán)境短期波動不擾產(chǎn)業(yè)中長期趨勢，建議重點關(guān)注國產(chǎn)替代邏輯強化及自下而上有成長邏輯的細分領(lǐng)域龍頭。

恒生科技指數(shù)

目前水平的上漲空間大于下跌風險

大成恒生科技ETF基金經(jīng)理冉凌浩表示，過去幾周，為穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，政策出臺步伐加快，推出了多項利好政策，例如下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率，對一年內(nèi)住房先賣再買家庭給予個人所得稅退稅優(yōu)惠等。加大對購房人群的政策支持力度顯現(xiàn)了政府在穩(wěn)定房地產(chǎn)市場和經(jīng)濟增長方面的意愿，有助于推動房地產(chǎn)市場及宏觀經(jīng)濟逐步企穩(wěn)甚至見底回升。

恒生科技指數(shù)已經(jīng)跌至前期低點。在國慶假期的交易日中，香港股市上周三大幅上漲，恒生科技指數(shù)漲幅更是高達7.5%，這一表現(xiàn)再度表明，在目前低迷的估值和市場情緒下，一些催化劑的出現(xiàn)，哪怕只是情緒修復也有望推動市場出現(xiàn)一波快速反彈式上漲。我們認為在目前水平的上漲空間大于下跌風險，建議投資者關(guān)注潛在催化劑?！?/p>

恒生前海港股通精選混合基金經(jīng)理邢程認為，在疫情的擾動下，主要互聯(lián)網(wǎng)龍頭二季度業(yè)績表現(xiàn)均較市場預期更好，而下半年業(yè)績表現(xiàn)仍會環(huán)比改善。下一個重要觀測點或是未來美聯(lián)儲的加息落地之后態(tài)度是否邊際轉(zhuǎn)鴿，這將影響海外資金在四季度的流動趨勢。

國際油價預計將圍繞短期中樞波動

關(guān)注農(nóng)業(yè)板塊的配置機會

值得注意的是，今日盤面上農(nóng)業(yè)及能源方向逆勢走強，廣發(fā)基金和嘉實基金分別進行解讀。

廣發(fā)道瓊斯石油指數(shù)QDII-LOF基金經(jīng)理葉帥認為，當前OPEC+穩(wěn)油價的意愿強烈，國際油價預計將圍繞短期中樞波動，目前國際油市上行風險明顯大于下行風險；長期來看，油價上行下行風險均在。

具體而言，國慶期間截至10月7日收盤，道瓊斯美國石油開發(fā)與生產(chǎn)指數(shù)累計上漲13.71%，大幅領(lǐng)先其他風險資產(chǎn)。道瓊斯美國石油指數(shù)的上漲主要受到國際油價的推動，期間布倫特國際原油期貨收盤價上漲15.63%。OPEC+減產(chǎn)協(xié)議則可能是推動國際油價大漲的主要因素。2022年10月5日OPEC+會議決定，自2022年11月至2023年12月，OPEC+協(xié)議產(chǎn)量為4185.6萬桶/日，較8月協(xié)議產(chǎn)量下調(diào)200萬桶/日。

今年三季度以來，全球經(jīng)濟衰退的擔憂導致原油需求預期下滑；同時，美聯(lián)儲激進加息打壓風險資產(chǎn)，導致道瓊斯美國石油指數(shù)出現(xiàn)了一定幅度的回調(diào)。然而，經(jīng)濟衰退預期對原油需求的影響偏長期。短期隨著OPEC+超預期減產(chǎn)，以及三季度油價回調(diào)后全球通脹壓力緩解為央行貨幣政策提供的緩沖空間，短期油價上行風險較大，從而推動道瓊斯美國石油指數(shù)上漲。

中長期來看，全球經(jīng)濟衰退導致對原油需求預期的下滑可以在一定程度上通過OPEC+產(chǎn)量的調(diào)節(jié)實現(xiàn)對沖，從而使油價維持在高位。雖然OPEC+減產(chǎn)與歐美國家平抑油價的意愿背道而馳，但歐美國家干預油價的手段有限。長期來看，OPEC+減產(chǎn)、俄烏沖突升級為油價增加上行風險；伊核協(xié)議達成以及全球經(jīng)濟加速衰退為油價帶來下行風險，但目前國際油市上行風險明顯大于下行風險。

當前OPEC+穩(wěn)油價的意愿強烈，國際油價預計將圍繞短期中樞波動。在此背景下，投資者可考慮通過網(wǎng)格交易法參與原油市場投資。所謂網(wǎng)格交易法，就是在一定時間范圍內(nèi)確定基金的價格的波動范圍，把波動范圍平均分割成若干等份，然后根據(jù)價格的波動，進行高拋低吸的波段操作。

而嘉實基金大消費研究總監(jiān)吳越解讀農(nóng)業(yè)板塊表示，未來養(yǎng)殖盈利高增可期，種植彈性有望釋放。

養(yǎng)殖方面，能繁母豬存欄在22Q2前持續(xù)去化+行業(yè)的深度虧損，已為豬價的周期上行奠定基礎(chǔ)，未來低預期背景下，豬價仍有望超預期，養(yǎng)殖盈利高增可期。后周期（飼料動保）的銷量及收入數(shù)據(jù)自Q3起已有邊際復蘇，未來有望持續(xù)。種植方面，轉(zhuǎn)基因的商業(yè)化推進仍在穩(wěn)步進行，年底進入政策密集出臺期；此外龍頭種企新銷售季的預收款增速亮眼，盈利彈性有望釋放。

這個位置可關(guān)注農(nóng)業(yè)板塊的配置機會，其中養(yǎng)殖鏈：在產(chǎn)能調(diào)減已經(jīng)指引供應減量背景下，體重乘數(shù)對供應的量增有限，疊加消費旺季，不應對四季度豬價過分悲觀；2）當前養(yǎng)豬個股估值已經(jīng)回調(diào)至周期第一階段預期反轉(zhuǎn)起步水平，估值的安全邊際較高，高豬價事實有望兌現(xiàn)業(yè)績。

種植鏈：受加息和衰退交易波及，種植鏈此前出現(xiàn)較大跌幅。今年全球谷物供應面并不樂觀，美玉米優(yōu)良率持續(xù)下調(diào)，后續(xù)需要關(guān)注玉米價格情緒恢復與估值調(diào)整后種植板塊的修復。

編輯：艦長

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