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【文/觀察者網(wǎng) 呂棟】

眾所周知，顯示面板已成為各種智能終端必不可少的零部件。在過去長(zhǎng)達(dá)10余年的時(shí)間里，中國(guó)企業(yè)在政策和資金支持下，經(jīng)過大規(guī)模的產(chǎn)線建設(shè)和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，已逐步在液晶面板（LCD）領(lǐng)域確立主導(dǎo)地位。

“三星和LG Display已被中國(guó)企業(yè)的低價(jià)攻勢(shì)擊潰，”早在2019年，韓國(guó)《中央日?qǐng)?bào)》就曾在一篇報(bào)道中坦言，LCD已進(jìn)入“中國(guó)時(shí)代”。同一時(shí)期感到“難以為繼”的，還有日本松下集團(tuán)。

隨著松下、三星和LG相繼退出，LCD面板市場(chǎng)的集中度得以進(jìn)一步提高。2021年，僅京東方和TCL兩家中企，就占據(jù)全球LCD總產(chǎn)能的40%，全球液晶電視面板62%的市場(chǎng)份額也被中國(guó)大陸拿下。

市場(chǎng)有觀點(diǎn)據(jù)此認(rèn)為，液晶面板市場(chǎng)將逐步走出周期性巨幅波動(dòng)，成為具有確定成長(zhǎng)性的行業(yè)。但從最新公布的企業(yè)財(cái)報(bào)來看，面板下行周期只會(huì)“遲到”或減弱，并不會(huì)缺席。

2022年以來，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)惡化和終端消費(fèi)低迷影響，多種尺寸面板價(jià)格持續(xù)走低。在此背景下，今年前三季度，TCL科技凈利潤(rùn)同比下滑96.92%，三季度單季虧損近4億元。京東方上半年凈利潤(rùn)也同比下滑近50%，而去年同期增長(zhǎng)超10倍。

坐上過山車的不止業(yè)績(jī)，還有股價(jià)。相較去年上半年的高點(diǎn)，京東方和TCL科技股價(jià)均已大幅“腰斬”。

2020年以來，京東方（上）和TCL科技（下）股價(jià)走勢(shì)

為了平抑業(yè)績(jī)和股價(jià)的波動(dòng)，“面板雙雄”正努力開拓其他增長(zhǎng)曲線。

2020年，TCL科技斥資百億收購(gòu)中環(huán)集團(tuán)，布局新能源光伏及半導(dǎo)體材料。今年前三季度，TCL中環(huán)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比均增長(zhǎng)70%。

京東方也布局了物聯(lián)網(wǎng)、傳感器、智慧醫(yī)工等業(yè)務(wù)，上半年?duì)I收增速均顯著高于面板業(yè)務(wù)。

很顯然，相比擺脫周期，減輕對(duì)單一業(yè)務(wù)的過度依賴，對(duì)面板廠商們至關(guān)重要。

躲不過的行業(yè)周期

本輪面板周期可以從好幾年前說起。

從2017年下半年開始，LCD面板市場(chǎng)開始出現(xiàn)供過于求，面板單價(jià)出現(xiàn)普遍下跌，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入低谷期。以32英寸面板價(jià)格為例，從2017年下半年最高的75美元跌至2019年底的30美元。

同一時(shí)期，后發(fā)的中國(guó)大陸面板廠商在政策和資金支持下，仍在逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)。2017-2020年，中國(guó)大陸平均每年有兩條以上的新產(chǎn)線投產(chǎn)，主要為京東方武漢產(chǎn)線和TCL華星T6、T7等。

在市場(chǎng)下行之際，持續(xù)擴(kuò)大供給，無疑會(huì)讓面板價(jià)格進(jìn)一步承壓。

三星、LG、松下等日韓廠商的LCD業(yè)務(wù)也因此巨幅虧損。在利潤(rùn)空間被擠壓的情況下，這些廠商也無心在價(jià)格戰(zhàn)中“戀戰(zhàn)”，選擇放棄LCD業(yè)務(wù)，將精力放在更高端的OLED業(yè)務(wù)上。

韓媒也隨即做出了“LCD進(jìn)入中國(guó)時(shí)代”的評(píng)論。還有媒體直言，這場(chǎng)延續(xù)了十多年的液晶面板之戰(zhàn)，最終由中國(guó)廠商用“三星的方式”打敗了三星。

但還沒等韓企完全退出，2020年新冠疫情帶來的在線教育、居家辦公等“宅經(jīng)濟(jì)”場(chǎng)景，迅速推高PC和電視的出貨量，這兩大終端又催生了大量的LCD面板需求，疊加疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈短缺問題，周期迅速反轉(zhuǎn)，面板價(jià)格一時(shí)間水漲船高。

還是以32英寸LCD面板價(jià)格為例，從2020年3月的37美元/張暴漲至2021年3月的75美元/張，漲幅達(dá)到102.7%。同期，50和55英寸面板的價(jià)格漲幅也分別高達(dá)97.8%和79.3%。

圖源：華西證券2022年10月研報(bào)

見此情景，三星選擇延緩?fù)顺鯨CD的步伐。

但此時(shí)全球LCD產(chǎn)能大多已掌握在中企手中，“超級(jí)上行周期”的紅利被京東方和TCL充分享受。

2021年上半年，京東方實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)127.6億元，同比增長(zhǎng)1023.96%；TCL科技實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)67.8億元，同比增長(zhǎng)461.55%。

有行業(yè)觀點(diǎn)指出，這輪景氣周期給國(guó)內(nèi)面板廠帶來三個(gè)顯性結(jié)果，一是2018-2019年投資和儲(chǔ)備的大量新增項(xiàng)目，全部釋放了產(chǎn)能；二是盈利都達(dá)到歷史最高點(diǎn)；三是整合進(jìn)一步加速。

而周期逆轉(zhuǎn)往往在不經(jīng)意間。2021年中期以來，隨著新的產(chǎn)能開出，疊加終端消費(fèi)需求飽和、疫情紅利消退，面板價(jià)格出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，電視、IT類LCD面板產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)不同程度下跌。不過，彼時(shí)行業(yè)仍較為樂觀，認(rèn)為2022年一季度或二季度LCD價(jià)格便會(huì)止跌企穩(wěn)。

然而進(jìn)入2022年，俄烏沖突導(dǎo)致能源價(jià)格上漲、全球通脹高企、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、供應(yīng)鏈混亂等因素疊加在一起，消費(fèi)電子需求進(jìn)一步被抑制，手機(jī)、筆記本電腦、電視等終端出貨量均出現(xiàn)明顯下滑，下游砍單消息頻傳，最終導(dǎo)致面板價(jià)格在2022年上半年止跌的預(yù)期落空。

今年7月底，奧維TV產(chǎn)業(yè)鏈分析師榮超平提到，電視面板價(jià)格已全線跌破現(xiàn)金成本，導(dǎo)致面板生產(chǎn)出來以后直接虧損，且影響現(xiàn)金流，對(duì)面板廠商來說，將面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。

隨著面板再度進(jìn)入“超長(zhǎng)跌價(jià)周期”，三星最終在今年6月關(guān)閉了韓國(guó)最后一條LCD產(chǎn)線，結(jié)束長(zhǎng)達(dá)30年的TFT-LCD生產(chǎn)歷史。LG Display的液晶面板產(chǎn)能也被傳出可能將會(huì)在今年退出。

在業(yè)內(nèi)看來，“這意味著韓國(guó)公司又開始虧錢了”。

面板持續(xù)下行，虧錢的也不只韓國(guó)公司，還有手握大量產(chǎn)能的中企。

2022年三季報(bào)顯示，TCL科技第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收419.93億元，同比下降9.95%；歸母凈利潤(rùn)虧損3.83億元，同比下降116.59%；扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損12.60億元，同比下降141.30%。

2022年前三季度，TCL科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1265.15億元，同比增長(zhǎng)4.52%，歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比下降96.92%，扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損18.87億元，同比下降122.02%。

京東方尚未披露三季報(bào)，但半年報(bào)已顯露頹勢(shì)。今年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收916.1億元，同比下滑15.66%；歸母凈利潤(rùn)65.96億元，同比下滑48.94%。

“半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)因環(huán)境變化，周期修復(fù)上行的時(shí)點(diǎn)后延，今年前三季度的產(chǎn)品平均價(jià)格顯著低于去年同期，行業(yè)利潤(rùn)率進(jìn)入周期底部。”TCL科技在三季報(bào)中提到。

很顯然，盡管中企已實(shí)現(xiàn)對(duì)LCD行業(yè)的絕對(duì)主導(dǎo)，但依然無法避免行業(yè)周期的困境。

“雖然面板整體產(chǎn)能在往中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移，面板廠也擁有更大的話語權(quán)，但是之前隨著需求的好轉(zhuǎn)，各家面板廠產(chǎn)能擴(kuò)張的行動(dòng)并沒有停止，需求回歸以后，面板行業(yè)再次陷入供大于求的窘境，所以面板走勢(shì)仍具有一定的周期性?！眾W維睿沃高級(jí)研究經(jīng)理榮超平分析道。

但需要提及的是，隨著產(chǎn)能占比較高，通過增產(chǎn)或減產(chǎn)影響價(jià)格的主動(dòng)權(quán)也掌握在中企手中。在面板持續(xù)跌價(jià)的背景下，從今年6月開始，京東方、華星光電、惠科開始大幅度減少大尺寸面板母玻璃投片量。

進(jìn)入10月，洛圖科技調(diào)研指出，本輪歷經(jīng)15個(gè)月的液晶電視面板價(jià)格下降曲線迎來重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)：從32寸到75寸迎來全面上漲，且幅度可觀。漲價(jià)動(dòng)力來自于面板大廠持續(xù)的70%低稼動(dòng)，以及中國(guó)大陸雙十一和海外黑五、世界杯促銷的備貨。

TCL科技在三季報(bào)中也表示，部分市場(chǎng)需求正在逐步修復(fù)，主要產(chǎn)品價(jià)格已開始企穩(wěn)回升。該公司援引行業(yè)調(diào)研指出，明年終端市場(chǎng)需求會(huì)逐漸復(fù)蘇，整個(gè)面板產(chǎn)業(yè)出貨量將增長(zhǎng)4%。

數(shù)據(jù)來源：洛圖科技（RUNTO），單位：美元

“第二增長(zhǎng)曲線”至關(guān)重要

相比寄希望于行業(yè)周期弱化，培育出“第二增長(zhǎng)曲線”，對(duì)面板龍頭穩(wěn)定業(yè)績(jī)至關(guān)重要。

2019年，在面板周期中掙扎的TCL科技迎來重要機(jī)遇：光伏行業(yè)內(nèi)生存最久，成功穿越2008年和2012年中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)兩次重要下行周期的光伏硅片龍頭——天津中環(huán)集團(tuán)，迎來混改。

考慮到其業(yè)務(wù)與TCL華星有強(qiáng)相關(guān)性，有望能與TCL科技的固有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，以及新能源光伏行業(yè)的廣闊前景，TCL科技最終斥資110億元收購(gòu)中環(huán)集團(tuán)，并將中環(huán)集團(tuán)旗下的中環(huán)股份更名為TCL中環(huán)。

至此，TCL科技形成了以TCL華星為主體的半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)，和以TCL中環(huán)為主體的新能源光伏及半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)。

TCL中環(huán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞硅材料展開，處于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中游，是全球單晶硅雙龍頭之一，也是全球最大的太陽能硅片制造商之一。

受益于新能源光伏業(yè)務(wù)持續(xù)高景氣度，自從2020年第四季度并表以來，TCL中環(huán)對(duì)TCL科技的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)了重要的增量。2022年前三季度，TCL中環(huán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收498.4億元，同比增長(zhǎng)71.35%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)54.9億元，同比增長(zhǎng)68.94%。

財(cái)報(bào)披露，今年前8月，國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)新增裝機(jī)44.47GW，同比增長(zhǎng)102%，中國(guó)大陸組件出口量達(dá)113.4GW同比增長(zhǎng)81%，“新能源光伏業(yè)務(wù)發(fā)揮G12技術(shù)及工藝積淀在大尺寸硅片建立的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，各尺寸硅片報(bào)價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)，提升營(yíng)收貢獻(xiàn)能力”。

可以說，如果沒有TCL中環(huán)貢獻(xiàn)的增量，TCL科技在面板寒冬中的虧損無疑將更多。

但TCL中環(huán)的實(shí)際價(jià)值似乎沒有完全體現(xiàn)在TCL科技的估值上。截至2022年10月26日，TCL科技市值598億元，TCL中環(huán)市值1393億元，而TCL科技持有TCL中環(huán)27.37%股權(quán)，價(jià)值約381億元。照此計(jì)算，TCL科技的面板及其他資產(chǎn)的價(jià)值僅為217億元。

這在一定程度上展現(xiàn)出目前市場(chǎng)對(duì)TCL科技的認(rèn)知，還停留在一家面板廠商的階段。但實(shí)際上，TCL科技從去年開始就確立了泛半導(dǎo)體戰(zhàn)略，表示要聚焦顯示和新能源，并將在合適的時(shí)機(jī)布局半導(dǎo)體。

今年7月，TCL科技宣布聯(lián)手協(xié)鑫集團(tuán)投資硅料，在光伏硅片和半導(dǎo)體硅片的上游核心材料進(jìn)行布局。首個(gè)項(xiàng)目是在呼和浩特投資1萬噸電子級(jí)多晶硅和10萬噸顆粒硅項(xiàng)目，而廠房對(duì)面就是TCL中環(huán)五期25GW單晶硅項(xiàng)目，10萬噸顆粒硅投產(chǎn)后，可直接供給TCL中環(huán)。

TCL科技財(cái)報(bào)披露，10萬噸顆粒硅、硅基材料項(xiàng)目及1萬噸電子級(jí)多晶硅項(xiàng)目已順利開工。

但值得警惕的是，TCL中環(huán)所處的仍然是一個(gè)周期性行業(yè)。中國(guó)能源報(bào)曾報(bào)道，2021年全球光伏市場(chǎng)需求是160-170GW左右，而供給達(dá)到200GW。目前光伏行業(yè)仍處于上升階段，隨著入場(chǎng)者越來越多，產(chǎn)能大概率將持續(xù)上漲，加劇競(jìng)爭(zhēng)。

作為另一大面板巨頭，京東方同樣在布局多元化業(yè)務(wù)。該公司提出了“1+4+N+生態(tài)鏈”的業(yè)務(wù)發(fā)展架構(gòu)。其中“1”是指半導(dǎo)體顯示；“4”是物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)、傳感器及解決方案、MLED 及智慧醫(yī)工；“N”是物聯(lián)網(wǎng)細(xì)分應(yīng)用場(chǎng)景；“生態(tài)鏈”是以戰(zhàn)略投資與戰(zhàn)略合作等方式，與眾多合作伙伴協(xié)同共進(jìn)，推動(dòng)確保產(chǎn)業(yè)生態(tài)安全。

財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年，京東方顯示器件業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑17.89%，物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)、傳感器及解決方案、MLED和智慧醫(yī)工業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)1.27%、30.97%、50.15%和20.86%。

這也再度凸顯出在面板寒冬中，業(yè)務(wù)多元化對(duì)面板廠商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要性。但需要指出的是，2022年上半年，京東方顯示器件業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比高達(dá)90.21%，業(yè)績(jī)?nèi)愿叨纫蕾嚸姘鍢I(yè)務(wù)。

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