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風(fēng)險提示：本文為轉(zhuǎn)載文章，所提到的觀點僅代表個人意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。

作者：風(fēng)云君的研究筆記

來源：雪球

最近外資開啟了“掃貨”模式，年初至今不到3周的時間，北向資金凈流入已經(jīng)突破900億，超過了去年全年的凈流入，上演了一波逼空劇情。而據(jù)中金最新的預(yù)測，今年外資流入的總規(guī)?？赡軙_到3000-4000億。

為什么外資最近這么瘋狂，洪灝最新的分享可能給出了答案：美國經(jīng)濟的運行周期在未來兩個季度里會加速下行，而中國的量化周期指標(biāo)現(xiàn)在基本回到了一個低點，相當(dāng)于2019年1月份、2016年6月份、2012年8月份和2008年的低點。中國的經(jīng)濟周期領(lǐng)先于美國盈利周期一到兩個季度左右，所以中國經(jīng)濟基本上處于底部的位置，開始修復(fù)。

而歐洲的經(jīng)濟的衰退則更加嚴(yán)重，全球市場對比下來，A股市場的配置價值不言自明。那么對于私募投資者來說具體要怎么配置呢？咱們先來回顧下2022年5大類私募策略的表現(xiàn)，在去年煉獄般的行情下，套利、中性、CTA策略仍然取得了正收益，雖然不高，但是令人欣慰，年化波動和回撤都不大，比較好的發(fā)揮了避險效應(yīng)；指增策略雖然虧近10個點，但是相對指數(shù)的超額還是比較明顯的；股票多頭平均虧17%左右，11、12月的反彈算是讓股多管理人“起死回生”，不然表現(xiàn)會更加慘烈。

那么2023年，各大類策略有哪些值得關(guān)注的點以及注意事項，風(fēng)云君說下自己看法：

首先，是23年被寄予厚望的股多策略。雖然22年11、12月市場有了一波反彈，加上今年年初也漲了一些，但是從風(fēng)險溢價的角度來看，目前A股處于25%分位左右，權(quán)益資產(chǎn)的配置價值和安全邊際都很高，且除了農(nóng)林牧漁、社會服務(wù)、汽車等行業(yè)，大部分行業(yè)的估值都處于歷史低位。

從風(fēng)格上來看，過去幾年，交易型和輪動型管理人的表現(xiàn)明顯優(yōu)于價值/成長型，交易、輪動型管理人更加靈活，相對來說策略彈性更大，進可攻退可守，適合追求持有體驗的投資者；同時，過往業(yè)績表現(xiàn)突出，22年遭遇“虎落平陽”的管理人，也有可能迎來自己的風(fēng)格；

股多管理人這里要多說一點，盡管市場一片看好，但還是應(yīng)該保持“謹(jǐn)慎樂觀”的預(yù)期，股多對挑選管理人的能力要求比較高，更看重有長期凈值支撐下的人格認(rèn)知，同時需要做好業(yè)績歸因和表現(xiàn)追蹤。當(dāng)下市場風(fēng)格變化越來越越快，這對管理人主動調(diào)倉能力有了更高的要求，這一點，越來越成為考察股多管理人的重要因素。

再來看看近幾年大放光彩的指增策略，前兩天風(fēng)云君發(fā)文提到，盡管最近市場漲了不少，但是當(dāng)下主流指數(shù)的估值，依然處于比較低的位置，且中證500、中證1000這樣的中小盤目前是低位待漲的，所以23年，指數(shù)beta的部分還是比較可觀的；但選指增最看重的應(yīng)該是管理人的alpha（超額）部分，雖然說少數(shù)頭部管理人也能在300、500指增領(lǐng)域做出不錯的超額，但是總體來看，1000指數(shù)由于策略擁擠度低、選股跨度和交易機會都相對較高，更有機會做出超額，22年1000指增的平均超額要比300、500多10個點左右。

綜合考慮，除非你認(rèn)為今年價值風(fēng)格會起來，非?？春?00指數(shù)的走勢，可以考慮300，其他情況下，選擇一個過往超額表現(xiàn)比較穩(wěn)定的管理人的1000指增產(chǎn)品，大概率不會出錯。

接下來是22年驚險跑出正收益的CTA策略，去年CTA策略整體表現(xiàn)是先揚后抑，中間有兩次大幅回撤，商品市場對于國內(nèi)外宏觀環(huán)境的變化更加敏感，23年在海外陷入衰退的情況下，全球商品需求不足，較難產(chǎn)生像2020年那樣大的趨勢性的機會，但是階段性和結(jié)構(gòu)性的機會還是有的。這種情況下主觀CTA相對而言是有優(yōu)勢的，一方面國內(nèi)商品需求相較國外是有支撐的，而國內(nèi)是穩(wěn)增長的政策市為主，主觀管理人在對宏觀政策的把握和產(chǎn)業(yè)背景上都比較有經(jīng)驗；另一方面主觀管理人比較靈活，有趨勢就加倉位，沒趨勢可以低倉位或空倉，還可以選擇套利賺波動率的錢。另外，中長期來看，隨著價格回歸，全頻段趨勢類策略還是有機會的。CTA搞不懂的話，買個FOF最省事。

最后是“低波動雙雄”中性和套利策略，中性策略22年的表現(xiàn)也是先揚后抑，4季度受到股指期貨貼水轉(zhuǎn)升水的影響，有比較大的回撤，但是年化波動和最大回撤都不超過4%，而股指期貨升水利好新建倉的中性策略產(chǎn)品；套利策略22年的表現(xiàn)雖然還是很穩(wěn)定，但是套利的收益卻呈現(xiàn)出逐年遞減的趨勢，隨著越來越多管理人的加入，面對有限的套利機會，想要創(chuàng)造更高的收益相對比較難，老牌的套利管理人因為提前搶位且度過了市場考察期，相對更值得關(guān)注。

以上是一些個人淺見，未來無法預(yù)測，市場最大的確定性就是“變化”。我們也許只能追求一種模糊的正確，根據(jù)自己的理解做好配置，選擇自己認(rèn)可的管理人，一起走下去。就像青僑在歷經(jīng)22年醫(yī)藥的極寒行情后分享的心得體會“狂風(fēng)不終朝、暴雨不終日，過度偏離、極度低估的市場終非常態(tài)”，歷經(jīng)痛苦的我們會更加堅定信仰，大步走下去。

如果你還是不清楚怎么選私募產(chǎn)品，且對私募感興趣，歡迎關(guān)注專注私募研究的風(fēng)云君：

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