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2023年新春之際，中國基金報邀請多家私募公司創(chuàng)始人、投資總監(jiān)、首席經(jīng)濟學(xué)家或知名基金經(jīng)理展望新的一年投資前景和趨勢，供廣大基民和股民參考。

弘尚資產(chǎn)聯(lián)席CEO張駿：圍繞經(jīng)濟復(fù)蘇主線布局

跌宕多事的2022年已經(jīng)成為過往，在這一年，發(fā)生了一些前所未想之事，我們也豐富了人生經(jīng)歷，拓寬了思維方式。放眼全球，2022年的股票市場乏善可陳，中國市場亦是如此。上證綜指全年下跌約15%，滬深300指數(shù)下跌21%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是下跌29%，在過去十年，這是表現(xiàn)第二差的年份。

現(xiàn)在疫情管控已經(jīng)放開，按照海外經(jīng)驗，放開之后的一段時間經(jīng)濟數(shù)據(jù)會有回落，但之后會強勁增長?；旧?023年會是一個復(fù)蘇的時點，需要考慮的只是復(fù)蘇力度的大小。但是我們不能基于2020年受疫情影響的經(jīng)濟在2021年出現(xiàn)大幅度反彈的歷史情況，就對2023年復(fù)蘇的力度抱有太大的期望。因為全球的經(jīng)濟狀況和當(dāng)時的情況不一致，美聯(lián)儲的連續(xù)加息會有一輪或輕或重的衰退，也會影響我們的外需。但是從經(jīng)濟層面，我認為復(fù)蘇是大概率事件。

另外，我們同樣關(guān)注貨幣政策，因為股票市場一方面看經(jīng)濟增長，另一方面也要看貨幣政策。目前由于疫情原因，老百姓投資和企業(yè)貸款的意愿不強，美元加息也導(dǎo)致匯率承受較大的壓力，所以目前貨幣政策已經(jīng)實現(xiàn)最大的程度的寬松。至于后期，需要看到經(jīng)濟比較明顯的復(fù)蘇，物價、通脹水平一定程度的抬升和綜合考慮中美利差的情況，我們才需要擔(dān)心收緊貨幣政策的調(diào)整。近期由于地產(chǎn)三支箭的出臺和疫情管控放松，導(dǎo)致債券市場出現(xiàn)一波回調(diào)，但我依然認為整體流動性環(huán)境無需擔(dān)憂。

受2022年的經(jīng)濟影響，2023年經(jīng)濟復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)需要關(guān)心兩個方面。一方面，消費領(lǐng)域會有一個復(fù)蘇。2022年中低收入人群的整體收入受影響較大，同時中高收入人群的消費場景也受到一定程度的影響。例如，在國慶假期期間，旅游、消費和餐飲的數(shù)據(jù)都非常不好，但我認為這是比較短期的情況。疫情管控的放松已經(jīng)是進行時，未來當(dāng)然會有一段時間的混亂時期，大家會自發(fā)減少室外活動。但按照歐美的放開節(jié)奏，這個沖擊在一個季度左右。等疫情過去之后，居民的收入和消費場景都會再次修復(fù)。另一方面，投資領(lǐng)域也會有一個復(fù)蘇。我們主要關(guān)注的是制造業(yè)投資，一方面因為經(jīng)濟周期的原因，我們知道中國庫存周期大概3-5年一輪。而上一輪制造業(yè)投資頂峰是2021年6月份，所以推算來看會在2023年一季度前后觸底。另一方面，在提高經(jīng)濟增長質(zhì)量、制造業(yè)升級的需求和中美沖突的背景之下，意味著我們要去補半導(dǎo)體在內(nèi)各種產(chǎn)業(yè)“卡脖子”領(lǐng)域的短板、進口替代和自主可控，所以我們認為制造業(yè)投資后續(xù)可能會有一波較明顯的增長，是2023年貢獻經(jīng)濟增長的一個重要因素，我們也會在這個領(lǐng)域中持續(xù)尋找機會。

綜上我認為經(jīng)濟正在筑底即將復(fù)蘇，且貨幣政策在寬松沒有收緊的組合之下，是一個比較有利于權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)的階段。比起對經(jīng)濟復(fù)蘇的展望，股票市場低廉的估值，更讓我們感到興奮。當(dāng)下股市的估值，已處在歷史底部區(qū)域，而相對無風(fēng)險收益率的溢價，也大大偏離了歷史平均水平。此時的市場先生，既否定了過去三年的發(fā)展，也無視未來的增長，更給一批優(yōu)質(zhì)的公司以及其低廉的報價。

具體到股票市場的配置側(cè)重，一方面我們在經(jīng)濟復(fù)蘇的過程中相信周期的力量；另一方面我們在不斷挖掘優(yōu)秀公司分享成長的收益，同時我們也結(jié)合自身的研究能力，根據(jù)估值模型的指引，堅持適度分散的均衡配置，力求獲得穩(wěn)健又不錯的投資收益。

整體而言，我的組合行業(yè)分布相對均衡，會在過程中做持續(xù)的優(yōu)化。具體到行業(yè)，一方面我們主要的倉位是堅持長期持有一些優(yōu)秀的公司，不會根據(jù)短期的宏觀經(jīng)濟情況去做比較大的調(diào)整，另一方面也會根據(jù)市場的變化動態(tài)調(diào)整板塊配置。例如，7月份我們認為光伏鋰電過熱，則進行減配；三季度計算機板塊估值水平低于2018年，無法理解地下跌，而我們認為計算機行業(yè)長期需求是確定的，則進行增配；近期我也在逐步逢低買入一些消費股和賽道股。

圍繞經(jīng)濟復(fù)蘇的主線來看，我認為以下幾個方向當(dāng)前性價比較高：

1） 傳統(tǒng)行業(yè)中的煉化。從傳統(tǒng)邏輯框架來看，我們找2022年表現(xiàn)最差的資產(chǎn)，因為后面如果復(fù)蘇，他們的彈性可能是最大的。目前，我們看好化工中的煉化。對于大多數(shù)化工企業(yè)尤其是煉化企業(yè)，他們上游是石油，所以成本定價權(quán)在海外，但是產(chǎn)品需求在國內(nèi)。所以2022年的狀況是需求差、成本高，在2022年三季度、四季度基本都虧損，股價基本到底。后面需要進一步觀察他們盈利回升的能力和經(jīng)濟回升的力度。

2） 先進制造業(yè)。我們認為不僅有β機會，還有一定的α機會。2022年更好的體現(xiàn)在專用設(shè)備：鋰電、光伏、風(fēng)能等，這些也是刺激經(jīng)濟的抓手。工程機械、通用機械、工控、機床等領(lǐng)域與經(jīng)濟相關(guān)度較高。這里的α機會在于，產(chǎn)業(yè)鏈上游都是國外廠商主導(dǎo)，所以有很大的國產(chǎn)替代空間。國產(chǎn)產(chǎn)品不是不能用，可能只是品牌或者精度略差，但是性價比很高，這與半導(dǎo)體產(chǎn)品不一樣。通用機械里面有30%-40%國產(chǎn)替代空間，其他領(lǐng)域低的也有10%。

3） 其他方面：結(jié)合估值水平和消費場景的恢復(fù)，消費領(lǐng)域也有機會。另外，出口產(chǎn)業(yè)鏈的機會在于成本端運費的下降。光伏鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上下游有一定的結(jié)構(gòu)變化，這里我們更看好下游產(chǎn)業(yè)。

復(fù)盤2022年，我們總是遺憾錯過了一些機會，同時也嘆息犯過的錯誤?；赝麃砺樊?dāng)然重要，但更重要的是展望未來，戚戚于過往不會給我們帶來任何好處，抬起頭，向前看，才可能找來光明的未來。

對于新的一年，我們充滿了期待。三年之后，我們終于有望擺脫病毒的束縛，重新慢慢有序的去謀劃我們的生活，每一個個體的力量，將會匯聚成大江大河，這又會推動著個體向前游動。

簡介

張駿 弘尚資產(chǎn)聯(lián)席CEO、合伙人22年從業(yè)經(jīng)歷，上海交通大學(xué)經(jīng)濟學(xué)學(xué)士，CFA。曾任國泰君安證券證券投資總部執(zhí)行董事、資產(chǎn)管理公司投資管理部總經(jīng)理、權(quán)益與衍生品部總經(jīng)理、基金投資部總經(jīng)理，君得鑫、明星價值、君享弘利等產(chǎn)品投資主辦。2021年9月加入弘尚資產(chǎn)，擔(dān)任合伙人、聯(lián)席CEO、投資經(jīng)理。

復(fù)勝投資董事長陸航：新年投資“更上一層樓”

加強對“細節(jié)”的觀察和處理

事物總是有著自己獨特的兩面性，2022年對于所有人都是考驗。我們在2022年經(jīng)歷了疫情的爆發(fā)，生活習(xí)慣以及行動軌跡的重大變化，市場的大幅波動，以及作為私募管理人所管理的產(chǎn)品凈值的回撤。這些事物發(fā)生的時候，一方面是讓人失望、沮喪甚至惱火的，但另一方面也是對自己的生活、工作以及投資進行重新審視和反思的機會。

2022年毫無疑問是不平凡的。我們在這一年經(jīng)歷了很多此生獨一無二的事情。投資是人認知能力的變現(xiàn)過程，投資者對于周遭事物未來發(fā)展的理解和感受決定了自己的投資邏輯與態(tài)度。在2022年4月封城過程中，我一方面感受著身邊人的焦慮和忐忑，同時通過市場短期的走勢也感受到了大家對于經(jīng)濟后續(xù)增長的悲觀預(yù)期；但另一方面，我同樣觀察到很多朋友在困難中仍然對未來抱有希望，積極去應(yīng)對和準(zhǔn)備。

2022年同時也是平凡的一年。生長在和平年代，在改革開放中成長的我們總是對國內(nèi)經(jīng)濟的高速發(fā)展，生活質(zhì)量不斷提高以及科技水平日新月異而逐漸感到習(xí)以為常。但是我們經(jīng)歷的疫情、戰(zhàn)爭等事情并不只在今年獨有，未來的歲月中也一定會有不亞于今年的困難和新的挑戰(zhàn)等待著我們?nèi)ッ鎸徒鉀Q。人類社會的歷史進步方向也一直都會是在曲折中前進。我們也不用刻意夸大今年的困難程度。困難和失敗可能是生活的亙古不變的話題之一，但如何面對它卻對我們進行了區(qū)分。

展望2023年，一方面作為基金經(jīng)理，我需要在投資上能“更上一層樓”，努力給客戶實現(xiàn)理想的投資收益，另一方面作為一個企業(yè)的管理者，也需要繼續(xù)完善資產(chǎn)管理公司的方方面面。在2023年，我們最核心任務(wù)就是加強對“細節(jié)”的觀察和處理。

投資上，2022年給我很大的挑戰(zhàn)來源于主要來源于兩點：第一是復(fù)勝資產(chǎn)一直秉承“業(yè)績驅(qū)動投資”，自下而上的投資方法論。2022年我們在調(diào)研方法更多時候依賴電話或網(wǎng)絡(luò)會議，這在信息的獲取上還是打了一些折扣。這種投資深度上細節(jié)的差異，或多或少的影響了整個團隊在投資選擇上的判斷。第二是2022年市場有太多外部不確定因素影響，導(dǎo)致短期預(yù)期的搖擺出現(xiàn)了兩極化，這就給投資組合帶來了更大的交易損耗。伴隨著2023年全面放開，整個投資團隊的調(diào)研工作已經(jīng)開始有條不紊的展開。我們相信伴隨著不斷地“翻石頭”找標(biāo)的，一定會有新的投資機會被我們發(fā)現(xiàn)。投資中唯一比拼的其實是勤奮，我們只有更勤奮才能有創(chuàng)造更多超額收益的可能。同時，在投資組合管理上，我們也會繼續(xù)加強“細節(jié)管理”，在多維度對投資組合做好“健康檢測”。

同時，2023年我們從公司層面會進一步加強團隊建設(shè)。投資決策可能是基金經(jīng)理個人的事情，但資產(chǎn)管理一定是一個團隊的事情。回望2022年，我很慶幸復(fù)勝資產(chǎn)擁有一幫熱愛投資的小伙伴。雖然封控在家，但無論是另外兩位合伙人還是投研團隊的其他伙伴，都保證將注意力百分百聚焦在投資上，大家在微信會議中不斷地進行頭腦風(fēng)暴，個股投資價值的探討。同時，負責(zé)交易和產(chǎn)品運營的同事也都排除萬難確保資管產(chǎn)品的正常運轉(zhuǎn)。熱愛是最大的生產(chǎn)力，我們希望在2023年能夠吸引到更多熱愛投資，熱愛資產(chǎn)管理的小伙伴到復(fù)勝資產(chǎn)這個平臺。

展望未來，我們將繼續(xù)以嚴謹、務(wù)實、客觀的態(tài)度對待投資事業(yè)，繼續(xù)努力將復(fù)勝資產(chǎn)打造成國內(nèi)最專業(yè)的資產(chǎn)管理公司之一。

合遠基金總經(jīng)理管華雨：A股有望沖出陰霾，重啟上升之旅

展望2023年，我們認為制約市場的因素將發(fā)生重大變化，A股有望沖出陰霾，重啟上升之旅。

首先，23年疫情束縛將消退。管理層在病毒毒力不斷減弱后，適時優(yōu)化和調(diào)整了管控政策，春節(jié)后生產(chǎn)生活大概率逐漸回歸正常。

其次，在政策發(fā)力顯效的推動下，經(jīng)濟有望筑底回升。當(dāng)前房地產(chǎn)政策已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向，“三支箭”陸續(xù)落地，在信貸、債券和股權(quán)上滿足行業(yè)合理融資需求；保交樓、保民生穩(wěn)步推進；中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)支持剛性和改善性住房需求，23年地產(chǎn)需求側(cè)支持政策值得期待。同時，中央經(jīng)濟工作會議明確提出要把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置，包括住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等，消費支持政策呼之欲出。22年1-10月份，居民儲蓄多增超過4萬億，蓄水池儲備充分。疫情平復(fù)之后，消費場景逐步恢復(fù)和政策支持有望帶來地產(chǎn)、消費企穩(wěn)回升，有力帶動經(jīng)濟復(fù)蘇。

再次，歐美加息進入尾聲。歐美央行22年持續(xù)大幅加息，目前看歐美景氣指數(shù)和美國核心通脹持續(xù)回落，23年上半年歐美經(jīng)濟大概率步入衰退，加息進程有望相應(yīng)結(jié)束。屆時外部流動性和匯率約束消解，國內(nèi)宏觀政策自主性增強，發(fā)力空間進一步擴大。

最后，目前市場的估值水平從中期看非常有吸引力。傳統(tǒng)行業(yè)股票有所反彈，但是其經(jīng)營景氣將跟隨經(jīng)濟復(fù)蘇而回升，估值吸引力依然較強。新興產(chǎn)業(yè)股票估值大幅度回落，雖然滲透率提升后未來行業(yè)增速將有所放緩，但依然處于高增長區(qū)間，技術(shù)突破和工藝創(chuàng)新也在不斷涌現(xiàn)?？萍紕?chuàng)新、安全可控、綠色發(fā)展等產(chǎn)業(yè)一直是結(jié)構(gòu)性政策堅定不移的支持重點，相關(guān)龍頭公司全球競爭力日益突出，當(dāng)前股價提供了良好的中期布局機會。

整體而言，2023年A股的大背景是經(jīng)濟復(fù)蘇，同時匯率、運費、大宗商品壓力也已明顯舒緩，驅(qū)動企業(yè)盈利能力回升，因此23年的投資機會將顯著擴大和豐富。和疫后復(fù)蘇相關(guān)的大消費、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，以及中期增長動力強勁的綠色經(jīng)濟、先進制造、國產(chǎn)替代和安全發(fā)展相關(guān)產(chǎn)業(yè)是我們關(guān)注的重點。從全球視角看，由于經(jīng)濟周期和政策周期的不同步性，2023年中國經(jīng)濟很可能在主要大國中展露明顯優(yōu)勢，中國資產(chǎn)有望得到國際資金的青睞和加持。

最近幾年市場遭遇的黑天鵝不斷，2023年我們關(guān)注的國內(nèi)主要風(fēng)險依然是新冠疫情，如果疫情多次反復(fù)沖擊經(jīng)濟復(fù)蘇進程，對市場無疑會造成負面影響。放眼海外，歐美快速的加息縮表，對美債穩(wěn)定性、日元套利交易以及歐洲主權(quán)債務(wù)都可能帶來意外風(fēng)險，波及全球金融市場和實體經(jīng)濟?？v觀歷史，A股走勢主要受國內(nèi)經(jīng)濟和政策的牽引。如果病毒不發(fā)生突兀的負面變異，國內(nèi)政策對于可能的海外沖擊應(yīng)對得當(dāng)，我們相信A股恢復(fù)上升的態(tài)勢不會受到太大影響。

2022年是極其難忘的一年。在這個不平凡的年份中，上海合遠在廣大持有人和合作機構(gòu)的鼎力支持下，順利揚帆起航。借新年之際，我代表上海合遠的全體員工，向大家一直以來的信任和支持表示由衷的謝意！祝大家在新的一年里身體健康，投資順利，萬事如意！嚴冬過盡綻春蕾，經(jīng)過眾多重錘的沖擊和洗禮，A股當(dāng)前處于歷史低位，也是中期機遇展現(xiàn)的區(qū)域。2023年我們將繼續(xù)鼓足干勁，全力抓取投資機會，力爭為持有人獻上良好的業(yè)績曲線！

作者簡介

管華雨

上海合遠私募基金創(chuàng)始合伙人、執(zhí)行董事、總經(jīng)理、基金經(jīng)理

21年證券從業(yè)經(jīng)驗，擁有公募、私募的成功經(jīng)驗，曾任交銀施羅德基金權(quán)益投資總監(jiān)兼研究總監(jiān)，在2020年帶領(lǐng)團隊進入百億私募行列且保持突出業(yè)績。他的宏觀判斷，行業(yè)配置與選股能力俱佳，21年從業(yè)期間先后覆蓋金融、機械、公用事業(yè)、電力設(shè)備、大消費、醫(yī)藥、科技電TMT、新能源、新能源汽車、化工、 新材料等眾多行業(yè)方向，不斷拓展和深化能力圈。

寬遠資產(chǎn)總經(jīng)理甄新中：積極把握相對確定性的機會

新春之際，我們即將告別壬寅年，迎來癸卯年。在中國傳統(tǒng)文化中，壬水是滔滔江河之水，寅是十二生肖之虎，所以壬寅在古代別稱【虎躍天河】，代表著越過天險、渡過難關(guān)。所以過去這一年的特點就是會碰到各種各樣的困難和挑戰(zhàn)。而從漢字發(fā)源來看，壬代表孕育，寅代表生長，壬寅的組合是處于舊的周期正在過去，新周期即將開始的階段，預(yù)示著未來充滿了生機和希望。

過去的這一年中，我們見證了多年未有之大變局。美聯(lián)儲啟動了逾20年來最大規(guī)模的加息，俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)擾亂了世界局勢和能源命脈，國內(nèi)疫情的肆虐導(dǎo)致經(jīng)濟活動陷入停滯。全球資本市場也遭受重創(chuàng)，比特幣全年下跌63%，納斯達克全年下跌33%，標(biāo)普500指數(shù)全年下跌19%。中國資產(chǎn)中，滬深300全年下跌21%，恒生指數(shù)全年下跌15%。

在面對內(nèi)外形勢的這一年中，我們看到了中央在面對變化和挑戰(zhàn)時采取了有效的調(diào)整措施。二十大以來，外交方面采取了務(wù)實的策略，接見各國政要，緩和國際關(guān)系；對國內(nèi)包括房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)等各個行業(yè)的政策及時調(diào)整；對民營經(jīng)濟的肯定和表態(tài)；在疫情傳播能力顯著提升但毒力顯著下降后及時調(diào)整防控措施以支持經(jīng)濟等。我們相信這一切僅僅是個開始，在未來的一年中，我們可能會看到進一步的政策空間來應(yīng)對國際、經(jīng)濟、社會等方面可能會存在的問題。在經(jīng)歷了去年的陣痛后，未來一年中國經(jīng)濟增速會有所恢復(fù)。

我們面臨的變化和機遇包括：防疫政策的徹底放開帶來中長期對經(jīng)濟的利好；國際環(huán)境的緩和有利于我國重啟經(jīng)濟增長；對于各個行業(yè)和民營經(jīng)濟的政策支持有利于化解風(fēng)險和增強市場主體信心。這些都可能同時帶來股票市場的穩(wěn)定和部分行業(yè)和公司的業(yè)績增長。

當(dāng)然我們也依然面臨著疫情依然存在反復(fù)、全球經(jīng)濟面臨高通脹和經(jīng)濟衰退壓力、地緣政治黑天鵝風(fēng)險、經(jīng)濟下行周期中某些行業(yè)和個別公司潛在的經(jīng)營管理風(fēng)險等。所以我們在保持對恢復(fù)和增長期盼的同時，更需要充分的冷靜和緊密的跟蹤，始終保持謹慎樂觀的態(tài)度來應(yīng)對未來一年的市場。只要未來的市場相對穩(wěn)定，積極把握相對確定性的機會，那么就有充分的信心來獲取超額收益。

經(jīng)濟的企穩(wěn)和恢復(fù)必將帶來資本市場的穩(wěn)定和機會，資產(chǎn)管理行業(yè)也將得益于資本市場的發(fā)展。在過去的這些年里，面對資本市場的變化，面對投資者的信任和托付，我們始終謙虛謹慎如履薄冰。在未來，我們將始終堅持價值投資理念，兢兢業(yè)業(yè)做好研究和投資，深入研究經(jīng)濟、社會、市場、行業(yè)的變化和發(fā)展，并結(jié)合到我們核心的投資理念中去，繼續(xù)努力為投資者創(chuàng)造長期持續(xù)增長的投資業(yè)績。

2023年展望

展望2023年，我們面臨的變化和機遇主要是：

第一，防疫的徹底放開將會是重要轉(zhuǎn)折。隨著放開后疫情的指數(shù)級爆發(fā)，未來一段時間情況會可能變得更混亂，經(jīng)濟狀態(tài)可能難以預(yù)測。這些混亂或許會帶來一些悲觀的情緒。但混亂總會過去，生活終將回歸正常，經(jīng)濟也將回歸正常的增長。投資中，我們相信最好的做法就像知名冰球運動員Gretzky說的：“不要到冰球那里，要去冰球會到的地方“，我們對各個行業(yè)的變化保持關(guān)注，并且等待“球”在未來半年一年達到的地方。

第二，地產(chǎn)支持政策頻出，房地產(chǎn)是否軟著陸依然非常重要。地產(chǎn)是經(jīng)濟的超級大象。不僅體量龐大，上下游的關(guān)聯(lián)行業(yè)巨大，而且深度嵌入了金融系統(tǒng)，也與地產(chǎn)財政健康度息息相關(guān)。最近幾個月出臺了相當(dāng)多的支持房地產(chǎn)的政策，包括支持地產(chǎn)企業(yè)融資，鼓勵正常住房需求的政策。一二線城市和強三線城市的需求有望重啟，使得行業(yè)實現(xiàn)軟著陸。地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定對經(jīng)濟回到增長非常重要，這一點我們會保持密切關(guān)注。

第三是市場主體的信心能否逐步恢復(fù)。過去3年疫情導(dǎo)致的需求不足，部分行業(yè)出臺政策。民營經(jīng)濟是中國經(jīng)濟的主體，企業(yè)家是組織生產(chǎn)的核心力量。隨著行業(yè)政策尤其是互聯(lián)網(wǎng)政策的調(diào)整，未來如果能夠從法制上給與更多安全性的保障，市場主體信心的恢復(fù)也將有利于經(jīng)濟重回正常的增長軌道。

第四，中外關(guān)系，尤其是中美關(guān)系出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)的跡象。G20的會面后，我們看到中美都以更加務(wù)實的態(tài)度來處理問題，管控競爭和分歧，避免沖突。中國和其他經(jīng)濟體的關(guān)系也得以修復(fù)或者變得更為密切（如德國、澳洲、中東等）。對于中國而言，重啟經(jīng)濟增長需要友好的海外環(huán)境，外交手段可能更為柔軟和務(wù)實。海外的經(jīng)濟體普遍面臨經(jīng)濟增長和高通脹壓力的情況下，中國作為最重要的市場以及最高效廉價的供應(yīng)鏈，也有巨大的合作基礎(chǔ)。對于中美而言，長期的競爭和沖突難以避免，但是經(jīng)濟高度互補和深度融合也是難以分割的。2018年貿(mào)易戰(zhàn)以來，中美貿(mào)易額在2019年出現(xiàn)下降，但最近兩年已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，遠超過貿(mào)易戰(zhàn)之前的水平。

但我們依然面臨一些風(fēng)險，需要我們密切關(guān)注：第一，疫情依然在不斷發(fā)展的過程中，如果出現(xiàn)更為致命的毒株，將迫使全球和中國進行某種程度的再封控，中國經(jīng)濟的復(fù)蘇會被打斷。第二，全球經(jīng)濟面臨高通脹以及經(jīng)濟衰退的壓力，尤其是面臨能源價格高企的歐洲，可能會陷入衰退。全球經(jīng)濟的衰退一方面會影響中國的出口，另一方面發(fā)達經(jīng)濟體的加息也會導(dǎo)致資金回流，使得新興經(jīng)濟體面臨資本流出的壓力。第三，地緣政治的風(fēng)險沒有完全消除。俄烏戰(zhàn)爭尚未得到妥善的解決。第四，在經(jīng)濟處于下行周期中，某些行業(yè)的政策風(fēng)險和個別公司的經(jīng)營、財務(wù)、管理層風(fēng)險會急劇增加，我們還將保持一貫的謹慎投資風(fēng)格來應(yīng)對各種風(fēng)險。

放眼全球，中國市場依然有相當(dāng)?shù)奈Α?023年中國會是一個適度增長，低通脹，估值也相對有吸引力的市場。如果對中國長期的一些擔(dān)憂得以緩解，中國市場對全球資金的吸引力會體現(xiàn)出來。

中國經(jīng)濟固然有很多深層次的問題，但同樣也有難以復(fù)制的巨大優(yōu)勢：

（1）中國是全球最大的單一市場之一。在很多領(lǐng)域已經(jīng)是全球最大的市場，比如汽車、新能源、半導(dǎo)體等。巨大的單一市場優(yōu)勢是其他新興國家難以復(fù)制的。巨大的單一市場意味著有機會誕生世界級的本土企業(yè)。

（2）中國同樣是全球唯一擁有全部工業(yè)門類的國家，具備領(lǐng)先的成本優(yōu)勢和高效的制造能力。過去20年中國在全球制造業(yè)增加值的份額不斷提升，2001加入WTO之前，中國在全球制造業(yè)增加值的份額低于8%，雖然2018年遭遇貿(mào)易戰(zhàn)但仍繼續(xù)上升，2021年達到了創(chuàng)紀錄的29.8%。不少新興的產(chǎn)業(yè)中國處于全球領(lǐng)先的位置，比如光伏、新能源車等，都處于全球的壟斷地位。同樣從微觀的研究中，我們發(fā)現(xiàn)很多行業(yè)的中國企業(yè)，都在不斷往更高端領(lǐng)域不斷突破和實現(xiàn)進口替代，全球行業(yè)排名不斷上升。

（3）中國經(jīng)濟發(fā)展核心的動力來自于中國人民的勤勞和智慧，對美好生活的不斷追求是中國經(jīng)濟生生不息的最深層的動力所在。只要沒有太多限制，這一力量就會不斷涌現(xiàn)出來。

總體而言，我們對未來一年中國市場保持謹慎樂觀，市場可能在震蕩中上行，投資機會明顯優(yōu)于2022年，我們會積極把握確定性的機會。但我們同樣會密切關(guān)注風(fēng)險，在市場過于樂觀的時候及時調(diào)整倉位實現(xiàn)收益。

我們關(guān)注的主要行業(yè)和機會主要包括：

（1）能源板塊的機會。不僅包括傳統(tǒng)能源，也包括新能源。傳統(tǒng)能源的資本開支相對不足，經(jīng)濟復(fù)蘇帶來能源需求的恢復(fù)，將會進一步放大供過于求的問題，行業(yè)景氣度會保持在高位。新能源經(jīng)歷了去年的大幅調(diào)整，估值回到相對合理的水平。新能源的滲透率空間還非常大。我們密切關(guān)注其中少數(shù)能夠建立起超額優(yōu)勢和壁壘的公司。

（2）醫(yī)藥行業(yè)過去幾年受到新冠的影響，很多正常的需求未充分釋放。我們關(guān)注那些不包含新冠業(yè)務(wù)利潤的醫(yī)藥企業(yè)，未來一年可能會受益于正常的就醫(yī)需求的恢復(fù)。

（3）消費行業(yè)的公司，如家電、白酒等，過去兩年受到地產(chǎn)和疫情的影響，隨著地產(chǎn)的軟著陸和疫情放開帶來的消費恢復(fù)，需求有望恢復(fù)，存在階段性的機會。

（4）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的機會。過去兩年，互聯(lián)網(wǎng)受到政策的負面影響以及宏觀的壓力，業(yè)績停滯不前。隨著降本增效逐步發(fā)揮作用，業(yè)績增速底已經(jīng)度過，此后隨著宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升，業(yè)績會重回增長的態(tài)勢。同時行業(yè)政策轉(zhuǎn)為友好，中央明確強調(diào)要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，監(jiān)管轉(zhuǎn)入常態(tài)化，支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)的積極作用。估值壓制因素也會逐步消失。

在具體公司的選擇方面，我們同時看重安全性和進攻性。我們偏好那些商業(yè)模式優(yōu)秀、競爭優(yōu)勢遠超同行、建立起了足夠高的壁壘、低負債率和有充沛現(xiàn)金流，業(yè)績保持增長以及合理估值的企業(yè)。

我們想用尤瓦爾·赫拉利的一句話作為結(jié)束：是的，風(fēng)暴將過去，人類將繼續(xù)存在，我們大多數(shù)人仍將活著，但將生活在另一個世界中。我們所尋找的是那些在新世界中，商業(yè)模式和競爭優(yōu)勢依然堅如磐石的企業(yè)。

作者簡介：

甄新中 先生

哈爾濱工業(yè)大學(xué)工商管理碩士，現(xiàn)任上海寬遠資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理。歷任興業(yè)證券投資銀行部業(yè)務(wù)董事，太平洋證券投資銀行部董事總經(jīng)理、保薦代表人，東吳證券投資銀行四部總經(jīng)理、保薦代表人。參與或主持過多家公司IPO、上市公司再融資及重組并購項目，有著豐富的資本市場運作經(jīng)驗。