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2023-01-31
景林資產核心人物集體亮相，回應凈值“至暗時刻”，闡述四大投資邏輯
更新時間：2022-11-19 00:43:35作者：智慧百科
11月18日下午，千億私募景林資產召開溝通會。
十分罕見的是，景林資產內地的三位擔綱基金經理高云程、蔣彤、金美橋，悉數到場與持有人進行溝通。
今年以來，景林資產的產品表現并不理想。
正如基金經理高云程所述：“今年以來景林的組合表現應該是歷史上最糟糕的時期之一，和2018年的情況有接近的地方。組合中的重要持倉公司幾乎都遭遇了嚴重的下跌?！?/p>
這家千億私募的凈值壓力徒升。
這三位明星基金經理如何反思凈值回撤，對中長期邏輯有哪些判斷？
資事堂將發(fā)言要點整理如下，以饗讀者。
高云程：股市估值變了
如果單獨看最近，從9月中旬算起（截止10月末），很多公司在一個半月的時間股價下跌了30%-40%，這直接造成9月和10月的組合業(yè)績大幅度下跌。
景林的投資組合變動并不大，基本持倉結構依然和半年報分析的情況類似，那么是什么變化導致股價大幅度下跌呢？
是估值！
估值變化背后反映的是對企業(yè)增長預期的改變、對市場流動性的反饋以及對產業(yè)發(fā)展層面的反饋等等。
有三個主要原因導致景林的持倉出現普遍下跌：
外國投資者在持續(xù)地拋售相關資產，反映了宏觀層面外國投資者預期的變化；
美國持續(xù)加息帶來的全球流動性問題，充分反映在香港離岸市場上。港股的估值處于歷史最低位置，指數跌回十幾年前的水平。
國內因素對消費相關行業(yè)產生明顯影響，疫情持續(xù)的時間和管理的力度顯然超過了大部分人的預期。
短期流動性問題疊加外資對中國信心的動搖，使部分行業(yè)龍頭公司出現了罕見的集中下跌，這些公司的相對競爭力和基本面情況變化不大，但是兩個月內市值變化接近40%。目前的估值水平可以說出現了罕見的低估，尤其是在境外市場的中國公司，部分公司的市值已經跌到非常值得被私有化的程度。
我們看到組合里的很多企業(yè)在利用自己的凈現金持續(xù)回購公司股票，只要這些公司擁有繼續(xù)產生比較強凈現金流的能力，外部投資者不買，上市公司會自己持續(xù)買回很多股份，增厚剩余股東的每股收益。
一旦后續(xù)宏觀政策、產業(yè)政策、國際關系等方面出現任何轉機，這些公司的估值反彈也應該是劇烈的。
所以我們除了不斷檢視組合里面這些公司的基本面，能做的是利用市場極端情緒和流動性危機帶來的極端價格，把組合調整的更集中一些，等待后面的估值修復。
過去一年多時間里，投資者和企業(yè)面臨的外部環(huán)境確實發(fā)生了巨大的變化，股債匯市場都出現了巨幅波動，也動搖了一些基本信仰。未來的發(fā)展無法百分百預測，但隨著很多境外長期投資者最后的持倉在最近被拋售，反映著市場大概率處于最悲觀的時刻。不應該在這個時候再賣出被嚴重低估的公司了，雖然持有的過程會比較煎熬?，F在應該做的是專注于檢驗企業(yè)核心競爭力的變化，適當隔離市場情緒的傳染。
雖然短期的股價變化嚴重打擊了情緒，但在我們的組合里，依然用持倉結構表達了對科技進步、效率提升、美好生活的長期向往與堅定信仰。
核心互聯網零售和娛樂平臺公司在10月底估值處于扣賬面凈現金10倍PE的水平，暗含的市場預期是這些公司以后幾乎永遠都不會增長了。
但上市公司本身目前都處于無負債的狀態(tài)，持有凈現金，依然保持盈利能力，相關回購計劃對應的市值水平大約在5%-15%之間。
打個比方，目前只需要花一個Costco市值的資金，即2000多億美金，就可以擁有中國零售前三名的公司，占中國社會零售總額的20%以上。這是正確的嗎？中國以后的消費不增長了？目前的疫情管控政策，相關消費公司的估值也出現了罕見的低估值。一旦逐步恢復，這些消費相關公司將面臨2022年極低的基數。
移動互聯網是過去十年最重要的創(chuàng)新和效率提升手段，未來一個階段，人工智能的發(fā)展會是最重要的推動經濟增長和效率提升的力量。必須在全球范圍內尋找這個領域最好的公司，美股調整提供了好的機會。
蔣彤：八成倉位押注核心資產
所管理的產品前十大組合占比約52%，去年開始組合相對分散，八成以上倉位在核心資產，衛(wèi)星倉位不會超過兩成，持股數量相對多一些，并沒有偏離景林整體的投資方向。
大股票和小股票有自己的節(jié)奏，市場對大股票認識相對充分，預期差較小，而中小市值股票往往具備基本面阿爾法，雖然尋找起來很難，但我們愿意承擔這樣的挑戰(zhàn)。
中小市值中具備成長性的股票有以下幾種情況：第一，前期的投入進入回報期；第二，技術突破或技術延伸到其他領域；第三，并購帶來的成長。
蔣彤的配置較為均衡，既保持了對泛消費（含消費互聯網）的投資，也布局了央國企穩(wěn)定分紅類、光伏電動車以及專精特新小巨人類型的企業(yè)。分散本身是自下而上選股的結果，極端情況下，相對分散能保持倉位調整的余地，中小型公司的布局更容易獲得阿爾法。
團隊將兼顧價值和成長風格。比如，價值股中很多是泛消費企業(yè)，包括互聯網平臺企業(yè)，也有疫情大流行后消費復蘇中受益的旅游航空板塊。
未來看好如下主題：1）安全主題下，自主可控與信創(chuàng)主題，他們的基本面在走強。半導體之外，我們看到中國的底層技術，包括國產的CPU、GPU、操作系統、數據庫等在不斷進步；2）我們繼續(xù)看好光伏電動車以及儲能；3）在制造業(yè)專精特新小巨人中尋找阿爾法；4）看好技術類公司，其特征是被驗證的公司，具備底層核心技術，具備可延展性。
金美橋：投資中國四大中長期邏輯
我所管理的景林全球系列基金，今年內倉位一直很高且海外股票倉位占比較高，導致今年產品凈值回撤較大。
投資中國資產有如下中長期邏輯：
中國每年畢業(yè)大學生達到700萬人的級別，10年累計就是7000萬的龐大且年輕活力的智力群體，為產業(yè)升級迭代奠定了強大人才基礎；
中國擁有全球最齊全的工業(yè)配套，中國是唯一擁有聯合國產業(yè)分類中所有工業(yè)門類的國家。門類齊全的工業(yè)配套在一定程度上也是供應鏈效率的極大提升，龐大的市場內需保證工業(yè)生產成本的全球競爭力；
中國擁有全球最大的高速公路和高鐵網絡系統，擁有全球35%左右的港口吞吐能力，擁有全球近30%的發(fā)電量，保障制造業(yè)物流效率，以及為制造業(yè)提供全球相對廉價的動力保障。
中國在新能源和電動車行業(yè)形成了引領全球的競爭優(yōu)勢，比如全球光伏行業(yè)80%以上的產業(yè)鏈在中國，電動車行業(yè)50%以上的產業(yè)鏈和銷量也在中國，產業(yè)升級迭代全球領先。