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核心觀點(diǎn)：

1、如果把全球經(jīng)濟(jì)增長的領(lǐng)跑者看成一個(gè)4×100接力賽，第一棒是美國，80年代以后日本成為第二棒接棒者，第三棒的中國作為接棒者完美接受了全球第三次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，引領(lǐng)了全球經(jīng)濟(jì)的增長。

2、現(xiàn)在沒有誰能夠再度引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長，盡管今年上半年印度的GDP增速排全球第一，但印度的經(jīng)濟(jì)體量只有中國的1/5左右，所以它依然不能夠成為全球經(jīng)濟(jì)的引領(lǐng)者。這就意味著今后全球經(jīng)濟(jì)增速會(huì)進(jìn)一步放緩，經(jīng)濟(jì)增長的熱點(diǎn)在慢慢消退。

3、中國制造強(qiáng)國的目標(biāo)在未來肯定能夠?qū)崿F(xiàn)。從數(shù)據(jù)來看，中國制造業(yè)的全球份額還在穩(wěn)步上升，目前已經(jīng)達(dá)到30%，今后還會(huì)以一個(gè)百分點(diǎn)左右的年增速上升，雖然部分產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到西方以及發(fā)展中國家，但比重較低，而且是屬于低端的，不用過度擔(dān)心。

4、我們要清醒地認(rèn)識(shí)到房地產(chǎn)的長周期結(jié)束了，基建投資加上房地產(chǎn)投資占GDP的比重在2017年底就已經(jīng)見頂。通過對(duì)日本和美國的人口周期、房地產(chǎn)周期的比較，不難看出我們的房地產(chǎn)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

5、對(duì)于中國居民家庭來講，資產(chǎn)配置領(lǐng)域應(yīng)該更多的配置在金融資產(chǎn)，不斷減少對(duì)房地產(chǎn)的配置。在金融資產(chǎn)里，權(quán)益類資產(chǎn)是首選，因?yàn)闄?quán)益類資產(chǎn)目前處在歷史估值的低位，它所蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)比較多?，F(xiàn)在還處在對(duì)金融資產(chǎn)配置信心不足的階段，這是一個(gè)比較好的投資階段。

6、目前A股市場的指數(shù)估值水平PE處在歷史低位，滬深300、中證500、中證1000等指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平也處在一個(gè)較高位置，意味著在這個(gè)位置上有相對(duì)投資價(jià)值。

7、無論是內(nèi)資或外資，都有一個(gè)未來對(duì)A股市場增加配置的空間，這還沒包括我國居民家庭在房地產(chǎn)配置的資金減持之后，流入到A股市場、金融產(chǎn)品的比重，這個(gè)規(guī)模是比較可觀的。

8、總體來講，中國未來經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力還是在于消費(fèi)、自主創(chuàng)新、高科技，在于新能源，尤其是光伏、鋰電池、智能汽車、新能源汽車、芯片、高端制造、新材料這些領(lǐng)域，今后發(fā)展空間非常大。

9、作為科創(chuàng)板的資產(chǎn)配置，還是要優(yōu)中選優(yōu)，選出精華，這種配置會(huì)更加安全，即便在短期內(nèi)沒有顯著超越大盤，長期超越大盤、超越整個(gè)指數(shù)是一個(gè)大概率事件。

11月17日，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷，在一場直播中對(duì)全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與資產(chǎn)配置策略進(jìn)行分析與展望。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

中國完美接手全球第三次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長

我們對(duì)全球以及中國經(jīng)濟(jì)的長期趨勢(shì)做深入的分析和探討，不要過度關(guān)注短期的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，比如美國通脹率水平、美聯(lián)儲(chǔ)加息與否，以及中國的出口數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)等，這些都屬于短期問題，短期問題對(duì)于近期的經(jīng)濟(jì)有一定影響，但它不改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期趨勢(shì)。

長期趨勢(shì)又是什么？

二戰(zhàn)后全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷高速增長階段，在這過程當(dāng)中，首先是美國引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長，因?yàn)槎?zhàn)之后美國成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，體量非常大，同時(shí)它的科技領(lǐng)先、消費(fèi)主體非常強(qiáng)大，人口又在發(fā)達(dá)國家中最多的。

同時(shí)，隨著自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題慢慢顯現(xiàn)，尤其在70年代出現(xiàn)滯漲，這時(shí)日本趁勢(shì)崛起。

如果把全球經(jīng)濟(jì)增長的領(lǐng)跑者看成一個(gè)4×100接力賽，第一棒是美國，80年代以后日本成為第二棒接棒者，它GDP的增量一度超過美國，總量也達(dá)到美國的2/3。

但隨著日元大幅升值、美國和歐洲對(duì)日本的遏制，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定幅度放緩，然后貨幣收緊、利率走高又觸發(fā)日本金融、房地產(chǎn)泡沫的破滅，所以日本經(jīng)濟(jì)從90年代以后開始慢慢虛弱。

在這過程中恰好遇到中國崛起，完美接手了全球第三次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。中國利用人力成本低、市場大的優(yōu)勢(shì)，結(jié)合改革開放政策，引領(lǐng)了全球經(jīng)濟(jì)的增長。

中國到目前為止對(duì)全球GDP的貢獻(xiàn)仍然是超過1/3，同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)的增量部分也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國。所以第三棒的中國作為接棒者，引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該超過10年時(shí)間。

隨著中國自身城市化進(jìn)程放緩、勞動(dòng)力成本的上升，中國在傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)也在慢慢減弱，在這時(shí)全球希望出現(xiàn)第四棒的接棒者。

但是很遺憾，現(xiàn)在沒有誰能夠再度引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長，盡管今年上半年印度的GDP增速排全球第一，但印度的經(jīng)濟(jì)體量只有中國的1/5左右，所以它依然不能夠成為全球經(jīng)濟(jì)的引領(lǐng)者。

這就意味著今后全球經(jīng)濟(jì)增速會(huì)進(jìn)一步放緩，經(jīng)濟(jì)增長的熱點(diǎn)在慢慢消退。

中國制造強(qiáng)國的目標(biāo)肯定能實(shí)現(xiàn)

中國制造強(qiáng)國的目標(biāo)在未來肯定能夠?qū)崿F(xiàn)。

雖然我們現(xiàn)在有各種各樣的擔(dān)憂，認(rèn)為全球的競爭格局會(huì)更加激烈，像印度、越南、印尼這些國家會(huì)不會(huì)承接更多的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，中國的制造業(yè)會(huì)不會(huì)因此而削弱？

從數(shù)據(jù)來看，中國制造業(yè)的全球份額還在穩(wěn)步上升，目前已經(jīng)達(dá)到30%，今后還會(huì)以一個(gè)百分點(diǎn)左右的年增速上升，雖然部分產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到西方以及發(fā)展中國家，但比重較低，而且是屬于低端的，不用過度擔(dān)心。

今年下半年經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)顯著回升，三季度從GDP季調(diào)環(huán)比的增速來看也出現(xiàn)明顯反彈，當(dāng)然經(jīng)濟(jì)增長的速度不可能像疫情前那么快，畢竟全球的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈還是受到了影響，疫情現(xiàn)在還沒有消退。

與此同時(shí)中國面臨人口老齡化加速的不利情況，所以今后經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)有一個(gè)新的平衡點(diǎn)。

2023年我估計(jì)GDP增速要明顯超過2022年，假設(shè)2022年GDP增速是3%左右，2023年的GDP增速應(yīng)該在4%以上。當(dāng)然還存在一些不確定性，就是疫情不可把控，同時(shí)地緣政治的沖突何時(shí)緩解也是一個(gè)不確定性。

從目前來看，制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)和困難并存。對(duì)于資產(chǎn)配置，我們應(yīng)該抓住機(jī)會(huì)，抓住優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，避免弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

從二級(jí)市場來講，二十大報(bào)告也專門就金融以及資本市場提出論述，尤其對(duì)資本市場強(qiáng)調(diào)健全資本市場的功能、提高直接融資比重。

資本市場的功能包含很廣，比如價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能、投資功能、改善公司治理的功能、增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任的功能。諸多的功能集資本市場為一體，我們也提出要增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入。隨著房地產(chǎn)的走弱，今后居民的財(cái)產(chǎn)性收入更多會(huì)體現(xiàn)在資本市場的實(shí)現(xiàn)方面。

二十大報(bào)告中也提到要構(gòu)建全國統(tǒng)一大市場，深化要素市場改革，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，這也給二級(jí)市場帶來了信心。

一方面資本市場依然要推進(jìn)改革，只有改革才能健全資本市場功能、使資本市場投資的價(jià)值得到更好的體現(xiàn)。同時(shí)要守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，意味著這個(gè)市場是有底的，這個(gè)底應(yīng)該還是在一個(gè)估值合理的區(qū)間。

所以二十大報(bào)告對(duì)資本市場也是帶來了新的發(fā)展機(jī)會(huì)，它更多存在一個(gè)相對(duì)優(yōu)勢(shì)方面，也就是居民資產(chǎn)的配置是兩大類，一大類是房地產(chǎn)，另外一大類是金融資產(chǎn)。

房地產(chǎn)長周期結(jié)束了，拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)

房地產(chǎn)的投資增速在今年出現(xiàn)了負(fù)增長，1~10月份是-8.8%，房地產(chǎn)的銷量出現(xiàn)了20%以上的下跌。

中國經(jīng)濟(jì)正在面臨一個(gè)大的變局，房地產(chǎn)從過去作為經(jīng)濟(jì)增長的主要推動(dòng)力，現(xiàn)在變成阻力，它對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了負(fù)的貢獻(xiàn)。

正因如此，我們采取擴(kuò)大基建投資的方式進(jìn)行逆周期調(diào)控，并且在今年取得了顯著效果?；ㄍ顿Y的增速去年估計(jì)在10%左右，即便出現(xiàn)這樣的增長，它還是彌補(bǔ)不了房地產(chǎn)投資帶來的負(fù)貢獻(xiàn)。

我們要清醒地認(rèn)識(shí)到房地產(chǎn)的長周期結(jié)束了，基建投資加上房地產(chǎn)投資占GDP的比重在2017年底就已經(jīng)見頂，現(xiàn)在即便再拉動(dòng)基建投資，依然改變不了基建投資加房地產(chǎn)在整個(gè)GDP中占比的下降。

所以我認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)面臨大變局，過去中國經(jīng)濟(jì)主要靠投資拉動(dòng)。投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)是全球平均水平的兩倍左右，今后投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)勢(shì)必下降，要穩(wěn)增長，還是要通過消費(fèi)來拉動(dòng)，通過科技進(jìn)步、自主創(chuàng)新、發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)。

中國是現(xiàn)代化所包含的制造強(qiáng)國，像新能源、新材料、高端制造、高端裝備、芯片產(chǎn)業(yè)鏈、新能源產(chǎn)業(yè)鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)，這些才是中國經(jīng)濟(jì)增長新的動(dòng)力，所以要抓住這樣一種新動(dòng)能、新動(dòng)力的機(jī)會(huì)。

對(duì)于房地產(chǎn)來講，由于拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，人口的老齡化、人口總量的減少都意味著中國經(jīng)濟(jì)面臨大變局。通過對(duì)日本和美國的人口周期、房地產(chǎn)周期的比較，不難看出我們的房地產(chǎn)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

資產(chǎn)應(yīng)該更多配置在金融，權(quán)益類是首選

對(duì)于中國居民家庭來講，資產(chǎn)配置領(lǐng)域應(yīng)該更多的配置在金融資產(chǎn)。

而目前現(xiàn)實(shí)情況是在中國居民家庭的資產(chǎn)配置當(dāng)中，房地產(chǎn)的占比在60%以上，美國房地產(chǎn)的占比低于30%，從未來作為資產(chǎn)配置的趨勢(shì)來看，應(yīng)該會(huì)不斷減少對(duì)房地產(chǎn)的配置，增加對(duì)金融資產(chǎn)的配置。

在金融資產(chǎn)里，權(quán)益類資產(chǎn)是首選，因?yàn)闄?quán)益類資產(chǎn)目前處在歷史估值的低位，它所蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)比較多。

從今年1~10月份數(shù)據(jù)來看，中國居民的儲(chǔ)蓄已經(jīng)出現(xiàn)大幅增加，意味著房地產(chǎn)銷量減少的收入有相當(dāng)一部分進(jìn)入居民儲(chǔ)蓄賬戶，而儲(chǔ)蓄賬戶的錢會(huì)慢慢轉(zhuǎn)向?qū)鹑谫Y產(chǎn)的配置。

我認(rèn)為現(xiàn)在還處在對(duì)金融資產(chǎn)配置信心不足的階段，這是一個(gè)比較好的投資階段。當(dāng)居民的金融資產(chǎn)處在低配階段，權(quán)益資產(chǎn)的估值水平處在歷史低位的時(shí)候，是加配金融資產(chǎn)，尤其是權(quán)益資產(chǎn)的一個(gè)比較好的時(shí)機(jī)。

我們做投資不能有羊群效應(yīng)，還是要更多的運(yùn)用相反理論，當(dāng)大家都比較悲觀的時(shí)候，你要樂觀，當(dāng)大家都過度樂觀的時(shí)候，你要謹(jǐn)慎。

內(nèi)資或外資都有對(duì)A股增加配置的空間

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處在大變局中，對(duì)我們直接融資比重的提升是一個(gè)很好的契機(jī)。

從美國和日本信貸數(shù)據(jù)的變化來看，會(huì)發(fā)現(xiàn)它跟房地產(chǎn)的銷量有明顯相關(guān)性。銷量下降時(shí)，信貸增速會(huì)下降，信貸占GDP的比重也會(huì)下降，直接融資的比重就會(huì)得到提高，意味著資本市場更具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，具有更大配置的價(jià)值。

目前A股市場的指數(shù)估值水平PE處在歷史低位，滬深300、中證500、中證1000等指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平也處在一個(gè)較高位置，意味著在這個(gè)位置上有相對(duì)投資價(jià)值。

在二十大報(bào)告之后，我相信有關(guān)部門會(huì)按照二十大報(bào)告提出的要求，推動(dòng)資本市場的發(fā)展，提高資金融資比重，健全資本市場的各項(xiàng)功能。

舉個(gè)例子，隨著個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的開展，長期的機(jī)構(gòu)投資者持股比例應(yīng)該要得到提升，但目前來講比例還是過低。從保險(xiǎn)公司資管的配置來講，它的上限是45%，但目前為止只有10%左右的水平，顯然這種長期資金的來源是有保障的，它的資產(chǎn)配置中對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)還很大的提升空間。

前段時(shí)間外資非理性的減持了我們的A股市，2021年外資凈流入A股達(dá)到最高水平，但最高水平還是不高，今年整個(gè)外資還是凈流出。

從未來來講，中國的GDP要算到全球18%，但外資占A股流通市的比重只有不到百分之四的水平，這個(gè)比重未來的提升空間比較大。

所以無論是內(nèi)資或外資，都有一個(gè)未來對(duì)A股市場增加配置的空間，這還沒包括我國居民家庭在房地產(chǎn)配置的資金減持之后，流入到A股市場、金融產(chǎn)品的比重，這個(gè)規(guī)模是比較可觀的。

目前中國房地產(chǎn)的住宅類總市值在400萬億左右，占GDP比重400%左右。這顯然非常高，只要能夠降低一部分配置，對(duì)A股市場就意味著有巨大的資金流入。

未來隨著我們落實(shí)二十大報(bào)告，政策再到位，資本市場的發(fā)展空間非常大，融資功能、投資功能都能夠得到體現(xiàn)。

中國未來經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力是它們

第二個(gè)問題我們應(yīng)該配置什么樣的產(chǎn)品？

從過去來講，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在往下走，新興產(chǎn)業(yè)在崛起，我們要尋找各種資產(chǎn)配置的線索，可以從生產(chǎn)、消費(fèi)的維度去考慮哪些產(chǎn)品銷量大，未來的消費(fèi)的空間大，哪些產(chǎn)品是代表新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，這方面我們可以做一些配置上的思考。

總體來講，中國未來經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力還是在于消費(fèi)、自主創(chuàng)新、高科技，在于新能源，尤其是光伏、鋰電池、智能汽車、新能源汽車、芯片、高端制造、新材料這些領(lǐng)域，今后發(fā)展空間非常大。

對(duì)于景氣度向上的行業(yè)要給予超配，當(dāng)然超配的時(shí)候一定要考慮它的價(jià)格是否合理。如果A股市場處在估值水平比較低的位置，現(xiàn)在配置應(yīng)該還是一個(gè)好時(shí)機(jī)，未來經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力還是靠技術(shù)進(jìn)步、科技創(chuàng)新。

另外一方面，低估值也是一種重要選擇?，F(xiàn)在港股的高股息率品種配置的顯現(xiàn)，科技股的估值安全性比較高，也是一個(gè)配置的主要邏輯。

從海外市場來看，目前在美元利率依然處在高位，美聯(lián)儲(chǔ)還沒有放松貨幣政策的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)還是比較大，還是不容樂觀，相比之下國內(nèi)市場的機(jī)會(huì)更多。全球經(jīng)濟(jì)的衰退意味著大宗商品的需求會(huì)下降，債券市場的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，相比之下，權(quán)益類資產(chǎn)的機(jī)會(huì)更多。

從高質(zhì)量發(fā)展、高水平開放和推進(jìn)中國現(xiàn)代化建設(shè)角度來看，科技是第一生產(chǎn)力，科技創(chuàng)新推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)步，資本市場中投資者應(yīng)該順應(yīng)大的方向。

科創(chuàng)板長期超越大盤是大概率事件

問：當(dāng)前科創(chuàng)板有點(diǎn)類似2012年的創(chuàng)業(yè)板，您剛才提到中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開高新技術(shù)和硬科技的科創(chuàng)板企業(yè)，所以您對(duì)于當(dāng)前科創(chuàng)板是怎么看待的？

李迅雷：科創(chuàng)板已經(jīng)成立三年多，經(jīng)過一系列的調(diào)整，目前的估值水平也處在一個(gè)相對(duì)低位。我覺得科創(chuàng)板整體發(fā)展的空間、發(fā)展的前景還是比較好的。

因?yàn)榭苿?chuàng)板是注冊(cè)制試點(diǎn)的先行者，所以這里難免有魚龍混雜、良莠不齊的現(xiàn)象。就像對(duì)美國納斯達(dá)克市場的認(rèn)識(shí)一樣，優(yōu)秀的公司大概不會(huì)超過20%，甚至在納斯達(dá)克只有10%左右。

作為科創(chuàng)板的資產(chǎn)配置，還是要優(yōu)中選優(yōu)，選出精華，這種配置會(huì)更加安全，即便在短期內(nèi)沒有顯著超越大盤，長期超越大盤、超越整個(gè)指數(shù)是一個(gè)大概率事件，就像美國納斯達(dá)克成分股指數(shù)表現(xiàn)的一樣。

所以在配置上面，第一要看估值，第二要看方向。科創(chuàng)板在估值上有一定優(yōu)勢(shì)，方向上代表中國未來經(jīng)濟(jì)，中國是現(xiàn)代化發(fā)展的大方向。

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本文作者：位宇祥，褚倩 來源：投資作業(yè)本