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2 月 1 日，中國證監(jiān)會以及上海、深圳、北京三地證券交易所，齊發(fā)上市規(guī)則修訂草案，擬全面實行股票發(fā)行注冊制，證監(jiān)會還強(qiáng)調(diào)放管結(jié)合，強(qiáng)化市場約束和法治約束，督促各市場從主題歸位盡職，把選擇權(quán)交給市場。

A 股全面實行股票發(fā)行注冊制這是計劃中的事情。2020 年 10 月舉行的十九屆五中全會上首次提出，一年多后舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上再次提及。

2 月 1 日發(fā)布的諸多征求意見稿中，規(guī)則調(diào)整幅度大、但可能相對不容易引起注意的一項是新股上市的前五個交易日沒有漲跌限制。現(xiàn)在主板 IPO 首日 44%，此后為 10%，ST 股票為 5%。

境內(nèi)外股票發(fā)行制度有審批制、核準(zhǔn)制和注冊制，目前境外幾乎所有重要股票市場都是注冊制，境內(nèi)上證科創(chuàng)板、深證創(chuàng)業(yè)板和北交所采取注冊制。

上證和深證主板仍是核準(zhǔn)制，也是本次上市規(guī)則調(diào)整的直接影響對象。

三種股票發(fā)行制度的上市難度，理論上逐級遞減。中國在 1993 年到 2001 年間采取審批制，給定上市指標(biāo)或者額度，由地方政府推薦預(yù)選，再經(jīng)證監(jiān)會審批。

2001 年 3 月 17 日，證監(jiān)會取消股票發(fā)行制，由具有特定資質(zhì)的券商推薦企業(yè)上市。一開始券商每次只被允許推薦一家，后來變成 “發(fā)行一家、遞增一家”，之后進(jìn)一步放松這方面的限制。

這兩種發(fā)行制度除了考核申報企業(yè)的 IPO 必要條件（收入、利潤、股東數(shù)量等硬規(guī)定），還審核申報內(nèi)容的真實性、經(jīng)營質(zhì)量（如大客戶收入占比是否過高）、發(fā)展前景等，相當(dāng)于既作事實核查又作價值判斷。

注冊制理論上只審查 IPO 必要條件，不做價值判斷。比如經(jīng)營連鎖飯店的可以上市，收入或者利潤大起大落的可以上市，主營業(yè)務(wù)非常依賴某個大客戶的也可以。A 股科創(chuàng)板和 2020 年 8 月以后的創(chuàng)業(yè)板雖然采取注冊制，審核部門仍進(jìn)行實質(zhì)性審查。

我們查詢了滬 / 深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板不同時期的 IPO 審核時間（從 IPO 申報預(yù)披露日至注冊成功日或收到證監(jiān)會審核批文日，只統(tǒng)計已上市公司)，相比同期的主板擬 IPO 企業(yè)，科創(chuàng)板上市” 排隊 “時間仍大幅縮短，創(chuàng)業(yè)板變化不明顯：

科創(chuàng)板自開板（2019 年 3 月）以來的 IPO 歷時中位數(shù)為 244.5 天。創(chuàng)業(yè)板 2015 年到 2020 年 8 月間的中位數(shù)為 439 天，自那以后至今的中位數(shù)為 432.5 天。主板 2019 年以來的 IPO 歷時中位數(shù)為 432 天。（龔方毅）