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2月上旬，A股市場(chǎng)迎來(lái)“倒春寒”，主要指數(shù)均出現(xiàn)震蕩休整。市場(chǎng)回調(diào)下，本輪行情是否已經(jīng)結(jié)束了呢？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點(diǎn)，大部分券商認(rèn)為，雖然在弱復(fù)蘇和美債利率快速上行背景中，市場(chǎng)出現(xiàn)了震蕩調(diào)整，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展順利，政策預(yù)期和交易性資金流入的增加，市場(chǎng)短期依然具備支撐力量，短暫降溫將提供增配良機(jī)。

申萬(wàn)宏源證券表示，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮延續(xù)的預(yù)期發(fā)酵，對(duì)短期A股難免有負(fù)面影響，但暫時(shí)不構(gòu)成重大下行風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)行情的演進(jìn)，一些通常在行情右側(cè)活躍的資金有望開始加速流入，交易性資金的增加，將支撐市場(chǎng)短期市場(chǎng)活躍度提升。

“整體看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在順利進(jìn)展中，隨著關(guān)鍵會(huì)議臨近，政策預(yù)期對(duì)市場(chǎng)仍有支撐。同時(shí)，內(nèi)資有一定接力的跡象，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在，交易性內(nèi)資占主導(dǎo)的主題或繼續(xù)活躍，市場(chǎng)短期依然具備支撐力量?！敝行沤ㄍ蹲C券指出。

中信證券認(rèn)為，全球流動(dòng)性預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好短暫下修帶來(lái)的市場(chǎng)降溫，提供了增配良機(jī)。春節(jié)后，經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷上修，政策刺激預(yù)期不斷下修，當(dāng)前預(yù)期重構(gòu)已接近尾聲，機(jī)構(gòu)密集調(diào)研將進(jìn)一步加速調(diào)倉(cāng)過(guò)程，行情擴(kuò)散將繼續(xù)推動(dòng)市值下沉。

配置方面，成長(zhǎng)股成為多家機(jī)構(gòu)一致看好的方向。興業(yè)證券便指出，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度被進(jìn)一步確認(rèn)，或政策進(jìn)一步放松的信號(hào)出現(xiàn)前，市場(chǎng)仍是阿爾法為主的結(jié)構(gòu)性行情，成長(zhǎng)風(fēng)格依然占優(yōu)。

“從看中期做短期的角度來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)支持成長(zhǎng)風(fēng)格的持續(xù)活躍。其中短期來(lái)看，小盤成長(zhǎng)風(fēng)格有望繼續(xù)活躍?！鄙耆f(wàn)宏源證券表示。

中信證券：市場(chǎng)短暫降溫將提供增配良機(jī)

展望后市，隨著預(yù)期重構(gòu)接近尾聲，短暫降溫將提供增配良機(jī)。一方面，春節(jié)后，經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷上修，政策刺激預(yù)期不斷下修，當(dāng)前預(yù)期重構(gòu)已接近尾聲。

另一方面，全球流動(dòng)性預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好短暫下修，市場(chǎng)降溫提供增配成長(zhǎng)彈性的窗口。目前，投資者逐步兌現(xiàn)已大幅修復(fù)估值的內(nèi)需復(fù)蘇板塊，機(jī)構(gòu)密集調(diào)研進(jìn)一步加速調(diào)倉(cāng)過(guò)程，行情擴(kuò)散將繼續(xù)推動(dòng)市值下沉。

具體而言，首先，開年以來(lái)伴隨著強(qiáng)信貸投放等，市場(chǎng)不斷上修一季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)加碼概率下降，兩會(huì)期間推出增量刺激政策的預(yù)期下修。

其次，1月非農(nóng)數(shù)據(jù)令全球流動(dòng)性預(yù)期下修，中高倉(cāng)位下地緣擾動(dòng)影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場(chǎng)調(diào)整后基金申購(gòu)開始回升，市場(chǎng)階段性降溫提供調(diào)倉(cāng)增強(qiáng)彈性的機(jī)會(huì)。

最后，主要寬基ETF在2月以來(lái)出現(xiàn)凈贖回，部分行業(yè)和主題ETF則呈現(xiàn)凈申購(gòu)，節(jié)后機(jī)構(gòu)大范圍調(diào)研檢驗(yàn)估值修復(fù)成色，調(diào)倉(cāng)的時(shí)滯可能導(dǎo)致市場(chǎng)階段性低迷，中小盤、低機(jī)構(gòu)持倉(cāng)和低成交板塊在關(guān)注度回升過(guò)程中持續(xù)獲得重估。

配置方面，結(jié)構(gòu)重估仍指向小盤成長(zhǎng)建議投資者繼續(xù)關(guān)注成長(zhǎng)洼地，并提高新興產(chǎn)業(yè)中半導(dǎo)體和信創(chuàng)的優(yōu)先級(jí)。

中信建投證券：市場(chǎng)短期依然具備支撐力量

當(dāng)下，國(guó)內(nèi)高頻數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擺脫了此前疫情帶來(lái)的相關(guān)影響。1月信貸結(jié)構(gòu)雖然“冷熱不均、喜憂參半”，但整體看復(fù)蘇在順利進(jìn)展中，隨著關(guān)鍵會(huì)議臨近，政策預(yù)期對(duì)市場(chǎng)仍有支撐，市場(chǎng)短期依然具備支撐力量。

此外，雖然海外加息預(yù)期短期有所糾偏，外資大幅流入也面臨一定成本與均值回歸壓力，但內(nèi)資有一定接力的跡象，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在，交易性內(nèi)資占主導(dǎo)主題或繼續(xù)活躍。

配置方面，目前仍是弱復(fù)蘇環(huán)境，短期交易熱度雖達(dá)到警戒區(qū)間，但中期弱復(fù)蘇逐步驗(yàn)證背景下，科技主題依舊占優(yōu)，在政策及基本面高景氣支撐下，成長(zhǎng)依舊在中期占優(yōu)。

申萬(wàn)宏源證券：短期市場(chǎng)活躍度提升仍有支撐

隨著復(fù)蘇外推阻力增加，外資回流出現(xiàn)一定程度的波折，消費(fèi)、價(jià)值和周期小幅調(diào)整，短期市場(chǎng)指數(shù)震蕩休整。不過(guò)，隨著交易性資金重獲定價(jià)權(quán)，科技成長(zhǎng)主題活躍度提升，小盤成長(zhǎng)表現(xiàn)突出，指數(shù)不漲，但實(shí)際賺錢效應(yīng)并不差。

接下來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮延續(xù)的預(yù)期發(fā)酵，對(duì)短期A股難免有負(fù)面影響，但暫時(shí)不構(gòu)成重大下行風(fēng)險(xiǎn)。隨著行情的演進(jìn)，一些通常在行情右側(cè)活躍的資金，開始加速流入，交易性資金流入增加，將支撐短期市場(chǎng)活躍度提升。

配置方面，看中期做短期的角度，支持成長(zhǎng)風(fēng)格持續(xù)活躍。短期來(lái)看，小盤成長(zhǎng)風(fēng)格仍將活躍，其中數(shù)字經(jīng)濟(jì)和自主可控主題有望繼續(xù)享受動(dòng)量。

海通證券：牛市第一波上漲未完

2022年10月底以來(lái)，行情類似于2019年初，即牛市第一波上漲分三小段，價(jià)值、成長(zhǎng)輪番表現(xiàn)后，或普漲收尾。從資金面看，借鑒2019年初牛市初期第一波上漲，隨著本輪上漲行情的展開，后續(xù)內(nèi)資有望接力。

借鑒歷史，這次牛市第一波上漲未完，最近2周是小休整。參照2019年牛市第一波上漲的節(jié)奏，還有第三小段上漲。在基本面數(shù)據(jù)回升和資金面內(nèi)資流入兩大因素驅(qū)動(dòng)下，第三小段上漲有望逐漸展開。

展望后市，短期行業(yè)或均衡，著眼全年成長(zhǎng)更強(qiáng)，尤其是以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的TMT、新能源等結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)、醫(yī)藥。具體到TMT中，通信方面，建議關(guān)注通信芯片、運(yùn)營(yíng)商、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等；計(jì)算機(jī)方面，建議關(guān)注人工智能、信創(chuàng)等；電子方面，建議關(guān)注半導(dǎo)體、新型顯示。

華泰證券：地產(chǎn)復(fù)蘇或?yàn)樗脑虑皠儇?fù)手

1月社融迎開門紅，企業(yè)中長(zhǎng)貸仍為主要發(fā)力點(diǎn)，居民部門風(fēng)險(xiǎn)偏好仍需進(jìn)一步恢復(fù)。當(dāng)前地產(chǎn)數(shù)據(jù)基本恢復(fù)至往年季節(jié)性水平，但若想促使市場(chǎng)進(jìn)一步交易地產(chǎn)鏈，或需至3月旺季出現(xiàn)明顯同比增長(zhǎng)。若地產(chǎn)數(shù)據(jù)未能如期驗(yàn)證，則市場(chǎng)或?qū)⑹紫葘?duì)“內(nèi)需弱復(fù)蘇”重新定價(jià)調(diào)整、后進(jìn)入新一輪“政策博弈→數(shù)據(jù)驗(yàn)證”交易。

地產(chǎn)或是市場(chǎng)目前最大的左側(cè)交易。從地產(chǎn)周期本身規(guī)律及地產(chǎn)政策主要矛盾考慮，可關(guān)注具備后周期消費(fèi)、ToC屬性、估值與機(jī)構(gòu)倉(cāng)位相對(duì)低位且與內(nèi)需較為相關(guān)的板塊，如白電、小家電及消費(fèi)建材、家具板塊中C端業(yè)績(jī)占比較高的企業(yè)等。

中觀層面，結(jié)合景氣度和股價(jià)、估值、基金倉(cāng)位匹配度篩選，2月推薦投資者關(guān)注醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子、傳媒、非銀。外圍風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)下，恒生科技或進(jìn)入階段性小逆風(fēng)期，但其長(zhǎng)期邏輯不變，逢跌可適當(dāng)補(bǔ)倉(cāng)。此外，可關(guān)注近期呈現(xiàn)熱點(diǎn)擴(kuò)散的主題。

興業(yè)證券：成長(zhǎng)風(fēng)格依然占優(yōu)

2月10日，央行公布1月金融數(shù)據(jù)，其中新增貸款4.9萬(wàn)億取得“開門紅”。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度被進(jìn)一步確認(rèn)、或政策進(jìn)一步放松的信號(hào)出現(xiàn)前，市場(chǎng)仍是阿爾法為主的結(jié)構(gòu)性行情，成長(zhǎng)風(fēng)格依然占優(yōu)。

資金層面，外資流入邊際放緩，與此同時(shí)國(guó)內(nèi)公募、私募等機(jī)構(gòu)資金尚未“接棒”入場(chǎng)，階段性市場(chǎng)重新回到存量博弈的狀態(tài)，加劇行情的結(jié)構(gòu)化。此外，從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的維度，上證綜指已從去年11月的歷史高位修復(fù)至均值附近。

展望后市，一方面，建議投資者階段性尋找成長(zhǎng)中的低位補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，如儲(chǔ)能、傳媒、軍工、電力等；中期繼續(xù)沿高彈性與高增速兩條線索布局，如高彈性相關(guān)的信創(chuàng)、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、5G，以及高增長(zhǎng)相關(guān)的風(fēng)電、光伏、汽車零部件。另一方面，戰(zhàn)略性看多2023年中國(guó)復(fù)蘇、人民幣升值的全年宏觀主線驅(qū)動(dòng)下，“大煉化”、有色金屬、造紙等周期板塊機(jī)遇。

廣發(fā)證券：市場(chǎng)仍有改善空間

上周A股調(diào)整的主要原因來(lái)自兩方面，一是對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的擔(dān)憂，二是美債利率快速上行。不過(guò)，展望后市，市場(chǎng)仍有改善空間，“A股修復(fù)市”仍在途中。

具體而言，分子端，過(guò)去3年是“就地過(guò)年，就地復(fù)工”，復(fù)產(chǎn)復(fù)工速率相對(duì)較快，但今年勞動(dòng)力出現(xiàn)較大規(guī)模的春運(yùn)回家，后續(xù)復(fù)產(chǎn)復(fù)工率將隨著勞動(dòng)人員的回流逐步回升。

而在分母端，1月信貸超預(yù)期，歷史上來(lái)看，類似當(dāng)前“商品房銷售增速下行底部區(qū)域+企業(yè)信貸規(guī)模與居民信貸規(guī)模顯著劈叉”出現(xiàn)后，廣義流動(dòng)性往往將得到顯著的改善。

配置方面，當(dāng)前強(qiáng)預(yù)期疊加估值分化階段，建議投資者繼續(xù)尋找低估值配置，并關(guān)注三條主線：一是修復(fù)鏈醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、中藥等；二是地產(chǎn)鏈普遍估值低位的地產(chǎn)、裝修建材、家電等，以及仍在估值底部的大金融；三是部分成長(zhǎng)景氣預(yù)期改善的計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)等。

光大證券：關(guān)注景氣預(yù)期回升的行業(yè)

1月新增社融緊貼市場(chǎng)預(yù)期上沿，人民幣貸款是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。在信貸周期上升期間，成長(zhǎng)和消費(fèi)表現(xiàn)最佳，周期和穩(wěn)定風(fēng)格表現(xiàn)較差。另外，高估值偏成長(zhǎng)的公司表現(xiàn)較好，而低估值、偏價(jià)值的公司表現(xiàn)不佳。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比的修復(fù)將是下一階段支撐市場(chǎng)的核心動(dòng)力。從當(dāng)前來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣不斷回升，1月信貸數(shù)據(jù)迎來(lái)“開門紅”也堅(jiān)定了市場(chǎng)信心，證實(shí)了經(jīng)濟(jì)景氣度的回暖。經(jīng)濟(jì)與盈利的同比修復(fù)將是下一階段支撐市場(chǎng)的核心動(dòng)力，隨著企業(yè)盈利的修復(fù)逐步得到驗(yàn)證，市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)中期震蕩上行的區(qū)間。

短期內(nèi)，建議關(guān)注景氣預(yù)期回升的行業(yè)，中長(zhǎng)期建議配置消費(fèi)醫(yī)藥。主題投資方面，建議重點(diǎn)關(guān)注階段算力、數(shù)據(jù)標(biāo)注、自然語(yǔ)言處理、人工智能生成內(nèi)容以及受益于人工智能主題的小市值股。

浙商證券：當(dāng)前尚處小牛市初期

復(fù)盤2000年以來(lái)A股可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)周期主導(dǎo)7年左右的風(fēng)格周期，庫(kù)存周期主導(dǎo)3年左右的牛熊周期。站在當(dāng)前，就風(fēng)格周期而言，結(jié)合中周期位置以及對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)周期，新一輪風(fēng)格切換始于2021年，先進(jìn)制造崛起的產(chǎn)業(yè)周期下，風(fēng)格開始從大盤轉(zhuǎn)向小盤。

結(jié)合庫(kù)存周期，始于2022年12月底的牛市或是小牛市，小牛市中識(shí)別主線更為關(guān)鍵。2023年主線在于綠色化（新能源）和自主化（半導(dǎo)體、信創(chuàng)、專精特新），進(jìn)一步結(jié)合景氣度，建議重視光伏新技術(shù)、電池新技術(shù)、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代率低環(huán)節(jié)、信創(chuàng)。

近期市場(chǎng)有所波動(dòng)，但當(dāng)前尚處小牛市初期，易漲難跌，建議淡化波動(dòng)，借機(jī)布局。以史為鑒，牛市初期易漲難跌，數(shù)據(jù)上各輪牛市啟動(dòng)后6個(gè)月內(nèi)萬(wàn)得全A最大回撤區(qū)間約在10%-16%。就市場(chǎng)情緒而言，中期情緒持續(xù)修復(fù)，而短期情緒經(jīng)歷了調(diào)整后處在底部。

華西證券：“倒春寒”后仍是“艷陽(yáng)天”

春節(jié)后，由于海外加息預(yù)期反復(fù)和地緣關(guān)系等影響，A股市場(chǎng)出現(xiàn)“倒春寒”式震蕩調(diào)整。不過(guò)，本次倒春寒后，仍看好A股市場(chǎng)指數(shù)緩慢上移。

一方面，增長(zhǎng)層面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于“弱復(fù)蘇”階段，隨著擴(kuò)內(nèi)需政策的進(jìn)一步發(fā)力，居民端風(fēng)險(xiǎn)偏好也有望逐步修復(fù)。估值層面，市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)了前期估值的全面修復(fù)后，當(dāng)前萬(wàn)得全A指數(shù)的市盈率處于近十年中位數(shù)的合理水平。

另一方面，資金面上，在海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，全年外資流入的趨勢(shì)沒(méi)有改變，同時(shí)隨著投資者情緒的進(jìn)一步修復(fù)，公募增量資金也有望逐漸流入，成為接力外資的重要增量資金。

配置方面，兩會(huì)前A股市場(chǎng)可能呈現(xiàn)主題投資活躍的特征，建議關(guān)注兩條線索：一是產(chǎn)業(yè)政策支持的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、信創(chuàng)等，二是復(fù)蘇相關(guān)的醫(yī)藥、食品飲料等。