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黃衫女俠|文

財(cái)商俠客行|出品

今年春節(jié)聚會的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)大家吐槽水平大漲，有位朋友說，自己去年一度榮升基金“四袋長老”。

什么是基金“四袋長老”？一頭霧水的我趕緊找度娘問了一下。

原來，在場外抄底中概股基金的基民，虧損超過40%，即稱為中概（中丐）“四袋長老”！

不得不說，基民們真是太有才了。

朋友沒有等到今年中概股反轉(zhuǎn)就忍痛割肉了。他吐槽說，自己原本只想穩(wěn)穩(wěn)賺上一筆，沒想到抄底抄在了半山腰，地板下面還有十八層地獄！

其實(shí)，朋友的故事就是屬于典型的“資金錯配”問題。他向來只買銀行理財(cái)產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)承受能力并不高，轉(zhuǎn)頭抄底基金，卻選了波動較大的股票指數(shù)基金，一旦基金凈值出現(xiàn)大幅波動，一般很難堅(jiān)持下來，最終與自己的投資目標(biāo)南轅北轍。

朋友說，買理財(cái)產(chǎn)品的目標(biāo)很明確，只想獲得相對穩(wěn)定的收益就OK了；但一開始買基金，就忍不住想要“貪心”一點(diǎn)點(diǎn)，追求高一點(diǎn)的收益。

其實(shí)，他的要求也不復(fù)雜，本質(zhì)上屬于追求“穩(wěn)健增強(qiáng)”的資金。事實(shí)上，如果有足夠的耐心，一些短期看來爆發(fā)力不大，波動率較低的穩(wěn)健增強(qiáng)型產(chǎn)品，長期下來也會有出色的回報(bào)。

比如，我們專門做了一個數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去十年，偏債混合型基金指數(shù)居然穩(wěn)穩(wěn)跑贏了滬深300！

這是怎么回事？一起來看看。

01

抗跌能打的偏債混合基金指數(shù)

提到偏債混合型基金，很多小伙伴的第一印象就是，要降低收益預(yù)期。

這樣說也沒錯，偏債混合型基金一般都是用債券打底，加上部分權(quán)益，實(shí)現(xiàn)收益穩(wěn)健增強(qiáng)的目標(biāo)。

所以，買偏債混合型基金，當(dāng)然不能將其收益率和股票型基金對比。但是，由于偏債混合型基金波動率較低，回撤控制也優(yōu)于權(quán)益類產(chǎn)品，將時(shí)間維度拉長來看，長期回報(bào)也非常出色。

我們將萬得偏債混合型基金指數(shù)與滬深300、萬得債券型基金指數(shù)進(jìn)行對比，結(jié)果還是挺意外的。

提示：指數(shù)業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)

可以發(fā)現(xiàn)，在過去5年的市場中，

2019年、2020年是股票的小牛市，滬深300指數(shù)表現(xiàn)明顯占優(yōu)，偏債混合型基金指數(shù)則表現(xiàn)中等；

在2018年和2022年的權(quán)益波動比較劇烈的行情中，滬深300指數(shù)都錄得了較大的跌幅，股債蹺蹺板效應(yīng)之下，債券型基金指數(shù)則凸顯了穩(wěn)健的特征，而偏債混合型基金指數(shù)依舊不偏不倚，沒有太突出的表現(xiàn)，但回撤幅度也相對可控；

2021年的震蕩行情當(dāng)中，偏債混合型基金的優(yōu)勢就顯現(xiàn)出來了，小幅跑贏了滬深300和債券型基金指數(shù)，這一年的突圍，也讓“固收+”類的產(chǎn)品一時(shí)風(fēng)頭無兩，成為市場的寵兒。

綜合下來看，偏債混合型基金指數(shù)在牛熊特征明顯的市場當(dāng)中，表現(xiàn)不偏不倚，但這種穩(wěn)步前行的力量，經(jīng)過時(shí)間的發(fā)酵，也能爆發(fā)強(qiáng)大的力量。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，偏債混合型基金指數(shù)近5年累計(jì)收益達(dá)到28.61%，同期滬深300指數(shù)累計(jì)收益為-3.3%；

從10年的維度來看，偏債混合型基金指數(shù)累計(jì)收益率更高達(dá)93.45%，年化回報(bào)率為7%，同期滬深300指數(shù)累計(jì)收益為59.14%，年化回報(bào)率為5%。

另外，和債券型基金指數(shù)相比，偏債混合型基金指數(shù)在10年維度上的夏普比率也更高。偏債混合型基金通過增加部分權(quán)益?zhèn)}位，既分享了權(quán)益波動向上的收益，更難得的是，在債券市場出現(xiàn)波動的時(shí)候，也起到了緩沖劑的作用。

數(shù)據(jù)來源：Wind；統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20130101-20230118，指數(shù)業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。

從三只指數(shù)過去10年的走勢圖也可以發(fā)現(xiàn)，橙色的萬得偏債混合型基金指數(shù)在長期維度上，既能收獲良好的回報(bào)，又具備“畫線派”的平穩(wěn)優(yōu)勢，體現(xiàn)出了穩(wěn)健增強(qiáng)的特征。

02

三招選到合適的偏債混合型基金

那么，如何才能選到合適的偏債混合型基金呢？可以從三個角度進(jìn)行考量。

第一， 明確風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

即便是偏債混合型基金，按照“含權(quán)”值的高低，也可以分為三種類別，股債比例配比分別是三七、二八以及一九?！昂瑱?quán)”值越高，彈性越大，對應(yīng)的波動性也會大一些。

我們可以通過查閱基金的歷史資產(chǎn)配置情況，更準(zhǔn)確地了解基金的“含權(quán)”值。

數(shù)據(jù)來源：Wind&產(chǎn)品定期報(bào)告

比如，以上圖這只偏債混合型基金為例，該基金的股票投資比例在0～30%之間，但基金經(jīng)理會根據(jù)股債性價(jià)比，利用股債長期弱相關(guān)性特征進(jìn)行資產(chǎn)配置。

在2020年三季度權(quán)益市場處于小牛市階段的時(shí)候，股票倉位一度達(dá)到23.83%，把握住權(quán)益市場波動向上的機(jī)會；

而在2022年權(quán)益市場走熊的階段，該基金則將權(quán)益?zhèn)}位降到10%以內(nèi)，規(guī)避股市下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，考察公司的固收投研實(shí)力。

偏債混合型基金70%以上的倉位都以投資債券為主，而債券投資能力與公司固收團(tuán)隊(duì)的投研實(shí)力密切相關(guān)，因此，在選擇偏債混合型基金的時(shí)候，也應(yīng)該重點(diǎn)考察基金公司的固收投研實(shí)力。

數(shù)據(jù)來源：海通證券

上圖是海通證券發(fā)布的近七年基金公司固定收益類資產(chǎn)評分排行榜，這里面大都是市場中的明星固收團(tuán)隊(duì)。除了一些大家聽得比較多的大廠外，還有一些比較有特色的公司，比如中加基金，它是一家以固收起家的中型基金公司，固收類投資是這家銀行系基金公司的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)。

第三，考察基金經(jīng)理和產(chǎn)品的長期業(yè)績。

這里可以重點(diǎn)看三個數(shù)據(jù)：

①優(yōu)選投資年限在3年以上的基金經(jīng)理；

②基金長期投資業(yè)績，包括累計(jì)回報(bào)率、年化回報(bào)率等；

③關(guān)注基金成立以來的最大回撤，優(yōu)選波動較為平穩(wěn)的基金。

03

一場半年的約會，

中加聚慶逐漸贏得“聰明錢”的青睞

在數(shù)據(jù)篩選當(dāng)中，我們發(fā)現(xiàn)，中加基金旗下的中加聚慶定開混合（A類：009164；C類：009165）就是偏債混合型基金中一個很好的樣本。

① 目標(biāo)清晰

中加聚慶以追求穩(wěn)健增強(qiáng)收益作為投資目標(biāo)，采用“固收打底、權(quán)益增強(qiáng)、穩(wěn)中求進(jìn)”的投資策略。

在投資過程中，該基金一方面以中高評級信用債等優(yōu)質(zhì)債券打底；另一方面，不超過30%的權(quán)益?zhèn)}位主要精選業(yè)績增長穩(wěn)定、資本回報(bào)率高、波動較低的行業(yè)龍頭股，并采取分散投資的方式，在增強(qiáng)收益的同時(shí)降低回撤風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，為了更好地兼顧流動性、投資紀(jì)律和降低投資成本，該基金采取“封閉運(yùn)作、定期開放”的運(yùn)作方式，以6個月為一個封閉期。

對基金經(jīng)理而言，封閉期穩(wěn)定的規(guī)模有利于提高投資效率，也可實(shí)現(xiàn)2倍杠桿增強(qiáng)組合收益；對持有人而言，封閉運(yùn)作可避免投資者追漲殺跌，且封閉期開放后贖回費(fèi)為零，降低成本的同時(shí)，提升投資體驗(yàn)。

②業(yè)績穩(wěn)定，回撤控制佳

圖片來源：產(chǎn)品定期報(bào)告，截至20221231

Wind數(shù)據(jù)顯示，中加聚慶成立于2020年5月22日，截至2022年12月31日，其A類份額成立以來凈值增長率26.3%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率0.9%，超越業(yè)績比較基準(zhǔn)28倍以上（數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)品定期報(bào)告）。

同時(shí)，在過去兩年多波動劇烈的市場當(dāng)中，中加聚慶也體現(xiàn)出了優(yōu)秀的回撤控制水平。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，產(chǎn)品成立以來（截至1月6日）最大回撤-2.14%，近一年最大回撤-1.69%。

良好的持有體驗(yàn)也讓中加聚慶逐漸贏得了專業(yè)投資者的信賴。

數(shù)據(jù)來源：Wind&產(chǎn)品定期報(bào)告

研究中加聚慶的持有人結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，2021年以來，該基金的機(jī)構(gòu)持有者比例已經(jīng)出現(xiàn)了大幅上升。2020年年底的時(shí)候，該基金的機(jī)構(gòu)投資者持有比例僅為3.44%，但到2022年中報(bào)的時(shí)候，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到了16.69%。

這也從另一個角度說明了“聰明錢”對該基金的認(rèn)可。

③ 大將擔(dān)綱

重點(diǎn)看一下基金經(jīng)理，中加聚慶實(shí)行的是雙基金經(jīng)理制，最難得的是，負(fù)責(zé)權(quán)益和固收的兩位基金經(jīng)理都是大將級別的選手。

固收部分由中加固收戰(zhàn)隊(duì)的核心成員魏泰源擔(dān)任基金經(jīng)理。

魏泰源擁有超過11年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，具有銀行和公募基金雙重從業(yè)背景。他早年曾在中國銀行、招商銀行從事銀行自營賬戶投資、交易工作，有著管理大資金的豐富經(jīng)驗(yàn)；2017年加入公募基金之后，管理過多種產(chǎn)品，包括貨幣基金、純債型基金、被動指數(shù)型債券基金以及偏債混合型基金等，逐步豐富和發(fā)展了自己的投資策略。

目前，魏泰源管理了包含中加聚慶在內(nèi)的7只基金，在管公募規(guī)模超過140億元（Wind，截至2022年底）。

魏泰源整體投資風(fēng)格偏穩(wěn)健，善于綜合各方面因素制定相宜的策略，他曾經(jīng)在采訪中詳細(xì)詮釋過自己在中加聚慶上的投資策略。

他表示，

偏債混合型基金的固收部分相當(dāng)于基金組合的大后方，目標(biāo)是為組合提供基礎(chǔ)收益，以及必要時(shí)候的流動性支持，所以在債券投資上，中加聚慶主要以中高等級信用債持倉為主，適時(shí)參與一些利率債交易，增厚收益。

在債券投資中，他會重點(diǎn)把握兩大原則：一是牢牢控制風(fēng)險(xiǎn)，二是保證流動性，在期限、杠桿等方面相機(jī)抉擇。此外，他還會運(yùn)用逆向思維審視市場變化，把握主要矛盾和核心邏輯，在做好基本面研判的同時(shí)，抓住市場預(yù)期差，努力爭取超額收益。

比如，在去年債券市場的波動行情當(dāng)中，魏泰源提前做出預(yù)判，組合主要以中高等級信用債持倉為主，為組合提供穩(wěn)定的票息收入，在四季度的大部分時(shí)間內(nèi)組合維持了中性偏短的債券久期。

隨著11、12月市場收益率上行幅度較大，至12月中旬，絕對利率點(diǎn)位較高，且諸多利多因素累計(jì)，因此，12月下旬適當(dāng)增持了長端利率債，提高了組合杠桿和久期，獲取資本利得。

具體品種上，他在去年年初就降低了整體組合的利率債持倉，整體降低了組合久期，目前投資重點(diǎn)在于短久期偏高收益的城投債，以獲取穩(wěn)定票息收益。

中加聚慶權(quán)益投資部分由基金經(jīng)理馮漢杰負(fù)責(zé)，他在投資圈內(nèi)有著“長期價(jià)值投資獵手”的稱號。

馮漢杰是清華大學(xué)數(shù)學(xué)碩士畢業(yè)，2009年入行，曾經(jīng)在泰康資產(chǎn)管理公司擔(dān)任研究員、投資經(jīng)理，2016年加入中歐基金，2018年加入中加基金，管理時(shí)間最長的中加轉(zhuǎn)型動力A自2018年9月5日成立以來累計(jì)回報(bào)141.5%。

作為一位權(quán)益投資老將，馮漢杰對于中加聚慶的權(quán)益?zhèn)}位管理也有著自己不一樣的思考。

他表示，

偏債混合型產(chǎn)品面向的客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好并不高，所以股票部分投資需要運(yùn)用不同于權(quán)益類產(chǎn)品的策略，更注重資產(chǎn)配置；

中加聚慶的股票投資比例不高于30%，在投資運(yùn)作中他會根據(jù)市場情況，保持適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)敞口，在選股方面也會更看重盈利能力和盈利質(zhì)量，而非短期爆發(fā)力；

著重挖掘被低估、具有可持續(xù)回報(bào)能力的高性價(jià)比個股，并對估值過高的股票左側(cè)提前退出，堅(jiān)決不追高。

數(shù)據(jù)來源：Wind&產(chǎn)品定期報(bào)告

從中加聚慶成立以來的資產(chǎn)配置情況就可以看出，馮漢杰實(shí)際上做了幾次比較大的擇時(shí)。

比如，在2020年三季度A股市場處于上行趨勢的時(shí)候，中加聚慶的權(quán)益?zhèn)}位一度達(dá)到23.83%。

在2020年基金年報(bào)中，馮漢杰就權(quán)益?zhèn)}位部分的投資回顧道：

“本基金成立于2020年二季度后期，成立時(shí)即認(rèn)為熱門板塊已經(jīng)進(jìn)入高估區(qū)間，因此主要通過自下而上篩選個股，和傳統(tǒng)行業(yè)配置來投資。在2020年下半年分化行情有所收斂，低估值板塊補(bǔ)漲較多的背景下，這部分投資表現(xiàn)較好。”

進(jìn)入2021年之后，市場從趨勢性上漲轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)化的行情，可以發(fā)現(xiàn)，中加聚慶的權(quán)益?zhèn)}位也從2020年20%以上逐步降到15%以下。

基于這段時(shí)間的操作，馮漢杰在2021年的基金年報(bào)中寫道：

“對于2021年的權(quán)益行情，在2020年時(shí)本基金的基調(diào)判斷是相對保守的，認(rèn)為市場的預(yù)期收益率需要明顯降低?！?/p>

他甚至直接指出，市場已經(jīng)出現(xiàn)了“牛市中后期的特征”。

在操作中，他表示，

“2021年全年，出于預(yù)期收益率下降的判斷，本基金控制并緩慢降低倉位水平，而在個股選擇上則繼續(xù)保持自下而上策略，依據(jù)預(yù)期收益率的變化，主要的操作包括削減了金融行業(yè)的配置，增加了部分新增標(biāo)的，而對大多數(shù)漲跌幅仍在可接受范圍內(nèi)的標(biāo)的則持續(xù)持有，基金的換手率繼續(xù)保持低水平?！?/p>

在這一操作之下，中加聚慶也在波動加劇的市場中，錄得絕對收益，表現(xiàn)優(yōu)于股票型基金的平均水平。

在2022年的熊市當(dāng)中，中加聚慶的權(quán)益?zhèn)}位更果斷降到了10%以內(nèi)，在當(dāng)年的基金中報(bào)中，馮漢杰也直接指出，

“市場處于中長期回報(bào)率偏低的階段。目前展望相對中長期的未來，基本面的相對疲軟可能仍將持續(xù)存在，絕不宜低估目前基本面所面對的壓力?！?/p>

魏泰源的穩(wěn)健，加上馮漢杰的靈活，讓中加聚慶在成立兩年多來，經(jīng)受住了股債市場巨幅波動的雙重考驗(yàn)，業(yè)績整體表現(xiàn)優(yōu)異，凈值波動率較低，扎扎實(shí)實(shí)地走在穩(wěn)健增強(qiáng)的道路上。

04

結(jié)語：不要低估了波動率的影響

回到前面的話題，我們常常說“基金賺錢基民不賺錢”，其實(shí)背后更大的問題在于“資金錯配”，投資者沒有找到真正適合自己風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品，一旦面臨市場起伏，基金凈值出現(xiàn)較大波動，就容易“拿不住”，甚至“追漲殺跌”，最后離自己的投資目標(biāo)越來越遠(yuǎn)。

所以，對于追求穩(wěn)健增強(qiáng)的資金，偏債混合型基金還是一個更加合適的選擇。一方面，在市場下跌的時(shí)候，它能夠通過良好的回撤控制，跌得少一點(diǎn)，讓投資者不至于驚慌失措；另一方面，在上漲的時(shí)候，它雖然不緊不慢，表現(xiàn)較為含蓄，但通過長期持有，在時(shí)間價(jià)值的醞釀之下，反而能夠讓我們安安穩(wěn)穩(wěn)地抵達(dá)目標(biāo)。

業(yè)績注釋

注釋：區(qū)間收益率（年化）=[(1+區(qū)間收益率)^(250/交易日天數(shù))-1]*100%；中加聚慶定開混合A成立于2020年5月22日，風(fēng)險(xiǎn)等級為中風(fēng)險(xiǎn)，歷任基金經(jīng)理為：馮漢杰（20200522至今），李瑾懿（20200522-20201214），魏泰源（20201214至今），李寧寧（20230202至今），成立至2020年末、2021年度、2022年度凈值增長率分別為15.40%、9.32%、0.12%, 同期業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率為3.39%、1.90%、-4.23%。中加科豐價(jià)值精選混合成立于2020年5月8日，風(fēng)險(xiǎn)等級為中風(fēng)險(xiǎn)，歷任基金經(jīng)理為：馮漢杰（20200508至今），于躍（20200513至今），成立至2020年末、2021年度、2022年度凈值增長率分別為12.60%、8.35%、0.47%, 同期業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率為10.16%、-0.38%、-8.74%。中加郵益一年持有混合A成立于2022年1月4日，風(fēng)險(xiǎn)等級為中風(fēng)險(xiǎn)，歷任基金經(jīng)理為：馮漢杰（20220104至今），閆沛賢（20220104至今），成立至2022年末、凈值增長率分別為-0.51%、同期業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率為-2.70%。中加轉(zhuǎn)型動力混合A成立于2018年9月5日，風(fēng)險(xiǎn)等級為中風(fēng)險(xiǎn)，歷任基金經(jīng)理為：張旭（20180905-20191023），馮漢杰（20181205至今），成立至2018年末、2019年度、2020年度、2021年度、2022年度凈值增長率分別為，1.71%、32.84%、59.88%、19.11%、-6.14%, 同期業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率為-5.09%、21.41%、16.22%、-1.88%、-13.11%。中加核心智造混合A成立于2020年7月22日，風(fēng)險(xiǎn)等級為中高風(fēng)險(xiǎn)，歷任基金經(jīng)理為：馮漢杰（20200722至今），成立至2020年末、2021年度、2022年度凈值增長率分別為21.63%、15.42%、-6.94%, 同期業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率為-1.36%、9.59%、-14.86%。中加喜利回報(bào)混合A成立于2021年9月1日，風(fēng)險(xiǎn)等級為中風(fēng)險(xiǎn)，歷任基金經(jīng)理為：馮漢杰（20210901至今），成立至2021年末、2022年度凈值增長率分別為0.58%、-3.37%, 同期業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率為0.75%、-13.66%。以上數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)品定期報(bào)告，截至20221231。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳用品，不作為任何法律文件，也不構(gòu)成任何法律承諾，既往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。產(chǎn)品收益受股市、債市等影響可能會有波動風(fēng)險(xiǎn)，敬請投資者注意?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。管理人目前給予中加聚慶定開混合中風(fēng)險(xiǎn)評級。管理人對運(yùn)作后的基金風(fēng)險(xiǎn)等級將定期進(jìn)行評價(jià)更新，投資人在進(jìn)行投資決策前，請仔細(xì)閱讀本基金的《基金合同》和《招募說明書》等法律文件，并根據(jù)投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等綜合選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的基金產(chǎn)品，具體以銷售機(jī)構(gòu)評價(jià)結(jié)果為準(zhǔn)，投資人在購買本基金時(shí)需按照銷售機(jī)構(gòu)的要求完成風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)之間的匹配檢驗(yàn)。中加基金管理有限公司與股東之間實(shí)行業(yè)務(wù)隔離制度，公司股東并不直接參與中加基金旗下基金財(cái)產(chǎn)的投資運(yùn)作。中國證監(jiān)會的注冊并不代表中國證監(jiān)會對該基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷、推薦或保證。投資者進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格遵守反洗錢相關(guān)法律的規(guī)定，切實(shí)履行反洗錢義務(wù)。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎