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作為一名擁有16年證券投研經(jīng)驗(yàn)、近12年基金管理經(jīng)驗(yàn)的資深基金經(jīng)理，劉輝具有鮮明的成長投資風(fēng)格，同時疊加了價值投資的思維，形成了一套較為成熟的投資框架。2022年，劉輝加入東證資管，其將充分發(fā)揮在業(yè)內(nèi)多年的投研經(jīng)驗(yàn)積累和專業(yè)能力，為東證資管投研實(shí)力添磚加瓦。

劉輝于2023年2月4日起接手東方紅睿豐混合基金（LOF），擔(dān)任該基金的基金經(jīng)理。

宏觀思維與個股基本面研究相結(jié)合

從2006年開始，劉輝先后在華泰證券研究所、東吳基金擔(dān)任行業(yè)研究員。他從汽車、機(jī)械、電力設(shè)備及新能源等行業(yè)研究入手，逐步構(gòu)建優(yōu)秀的思維框架，梳理總結(jié)經(jīng)濟(jì)與行業(yè)研究方法體系，形成了扎實(shí)的研究功底和縝密的研究邏輯。

隨著行業(yè)研究的深入，劉輝將更多精力投入到了宏觀周期與產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律的研究上，研究每個行業(yè)20年、30年內(nèi)的行業(yè)變遷過程，深入了解行業(yè)變遷過程中的各種影響因素，這使他對未來趨勢的研判更有信心，更加準(zhǔn)確。

劉輝曾經(jīng)的制造業(yè)研究背景，尤其是機(jī)械行業(yè)的研究，讓他對宏觀經(jīng)濟(jì)有著較強(qiáng)的敏感性，形成了自上而下的宏觀思維模式，他表示：“這種自上而下的宏觀方面的思考，有助于去識別宏觀經(jīng)濟(jì)中階段性的較大風(fēng)險，并把握投資機(jī)遇。”他會結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)的走向、社會發(fā)展、人口結(jié)構(gòu)的變遷、消費(fèi)習(xí)慣的變化等，判斷行業(yè)大方向，從而對投資產(chǎn)生一定指導(dǎo)意義。

2009年10月劉輝進(jìn)入?yún)R豐晉信基金擔(dān)任研究員?；谏疃妊芯颗c長期跟蹤，在國民經(jīng)濟(jì)從全球金融危機(jī)中復(fù)蘇之時，劉輝成功挖掘并推薦了數(shù)只汽車行業(yè)股票；2010年國家正式提出經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，他又率先挖掘了一些節(jié)能減排相關(guān)的股票。

劉輝憑借深厚的研究實(shí)力以及洞察能力，較快地實(shí)現(xiàn)了從研究員到基金經(jīng)理的轉(zhuǎn)型。2011年3月劉輝開始在匯豐晉信基金擔(dān)任基金經(jīng)理，之后在嘉實(shí)基金、上投摩根基金擔(dān)任基金經(jīng)理，管理過數(shù)只基金產(chǎn)品。劉輝之前的研究積累讓他在投資中對宏觀經(jīng)濟(jì)有著更強(qiáng)的把握度與敏感度，同時又能與產(chǎn)業(yè)發(fā)展、行業(yè)前景相結(jié)合進(jìn)行研判。

“我認(rèn)為超額收益的來源，一部分來源于方向性的選擇，一部分來自個股的貢獻(xiàn)。這需要建立在方向正確的前提下。其實(shí)自上而下研究非常有意義，提高基金獲得收益的概率，而且能夠幫助規(guī)避風(fēng)險?！眲⑤x表示，過去三四年，A股盛行景氣投資和趨勢投資，這是建立在宏觀經(jīng)濟(jì)沒有明顯波動的前提下，這種情況在2022年發(fā)生變化，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)發(fā)生了較大波動。景氣投資并不是一個可持續(xù)的投資模式，因?yàn)榫皻馔顿Y是基于行業(yè)各種變化因素去判斷，很少基于自下而上對公司基本面的判斷。如果某個階段對行業(yè)變化判斷錯誤，投資風(fēng)險就會很大。

作為一名研究型的基金經(jīng)理，劉輝堅(jiān)持和強(qiáng)調(diào)“自上而下”的宏觀思維，與“自下而上”的個股基本面分析進(jìn)行結(jié)合，致力于構(gòu)建完善的投資組合。

“自上而下”與“自下而上”相結(jié)合的理念已成為劉輝的基本投資框架，他會結(jié)合全球經(jīng)濟(jì)前景、中國經(jīng)濟(jì)走向、社會發(fā)展趨勢等因素，選擇可投資的方向；與此同時，他又會對個股進(jìn)行獨(dú)立、深入的分析，實(shí)現(xiàn)優(yōu)中選優(yōu)，在長期持有中保持深入研究與持續(xù)跟蹤，與上市公司共同成長，追求上市公司的長期成長收益。

成長投資疊加價值投資約束

劉輝對個股選擇要求嚴(yán)格，希望能找到高質(zhì)量的、能夠可持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)成長型企業(yè)?！叭绻阆氆@得長期優(yōu)異的投資回報，那么成長股或者成長型投資，是比較好的選擇，因?yàn)槌砷L性很好的公司能夠創(chuàng)造較高的未來價值?！眲⑤x表示，成長投資能帶給投資者更高的投資回報，今天的價值股，也曾是成長股，比如某股份制銀行股曾經(jīng)估值也達(dá)到過40倍。如果投資者能夠在早期或中期發(fā)現(xiàn)它們，做出正確的價值判斷并長期持有，往往能收獲豐厚的投資回報。

“投資中的阿爾法其實(shí)都是建立在行業(yè)貝塔的基礎(chǔ)上，阿爾法只能證明這家公司相較于同行是更優(yōu)秀的。如果行業(yè)貝塔不行，行業(yè)都在下跌，阿爾法只能保證這家公司的股價比同行少跌一些?！眲⑤x強(qiáng)調(diào)在投資中既要有對公司阿爾法的識別，也要保持對行業(yè)貝塔的判斷。

因此，劉輝認(rèn)為，針對宏觀經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的長期研究，以及由此產(chǎn)生的有效判斷顯得尤為重要，只有把握長期趨勢，才能對成長、對未來做出準(zhǔn)確的判斷。

“很多成長型行業(yè)，某個時期來看成長很快，長期來看未必，很多成長型行業(yè)只是曇花一現(xiàn)。成長投資其實(shí)非常難，要找到長期成長的行業(yè)、投資到一個從成長型行業(yè)發(fā)展到價值型行業(yè)才是真正的成功?！眲⑤x表示，把成長投資做好需要保持很好的洞察力，因?yàn)楹芏鄻?biāo)的是階段性成長股，百年老店少之又少。最好的成長投資是尋找到“有壁壘的成長”，而不是短期的成長。

不過劉輝也坦言，在投資操作中，由于社會發(fā)展的每個階段，其核心的發(fā)展點(diǎn)是在不斷進(jìn)化的，因此他在投資于一些階段性成長股時，能夠保持理性和冷靜，短期價格漲高了、成長預(yù)期兌現(xiàn)了就會果斷賣掉，而不會有留戀感，因?yàn)樗w現(xiàn)的是階段性的成長。

由于成長投資面臨的不確定性較大，因此劉輝在選擇標(biāo)的時，會結(jié)合價值投資的標(biāo)準(zhǔn)，像價值投資一樣去認(rèn)真評估標(biāo)的，這樣可以控制風(fēng)險。

在考察投資標(biāo)的時，劉輝會嚴(yán)格把控成長的標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)考察五個維度：第一，考察公司所在的市場空間、市場容量要足夠大，在這樣的領(lǐng)域做起來，就是事半功倍；第二，評估行業(yè)處于成長、成熟、衰退幾個不同的生命周期的階段，選擇處于成長期的行業(yè)，尤其是處于成長的中期，競爭格局的變化不大，可預(yù)見性較強(qiáng)，會配置的相對重一些；第三，考察公司在行業(yè)內(nèi)的競爭地位，選擇龍頭企業(yè)，出錯概率降低；第四，評估技術(shù)壁壘是否足夠高；第五，對公司進(jìn)行財務(wù)分析。

“價值投資相較于成長投資，最大的優(yōu)勢在于風(fēng)險相對可控?！眲⑤x指出，堅(jiān)持成長投資的方向不動搖，同時添加價值投資的元素去規(guī)避風(fēng)險。價值投資元素的添加，讓成長投資經(jīng)過價值底線的評估，使得組合有一定的保護(hù)。所以，他會在“自上而下”確定了成長投資的方向后，從價值投資的本源出發(fā)，“自下而上”嚴(yán)選上市公司，把關(guān)基本面、研究管理層、分析護(hù)城河、評估競爭力。

這樣選出的高質(zhì)量的、能夠可持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，既擁有了成長投資的潛在空間，又結(jié)合了價值投資的優(yōu)點(diǎn)，規(guī)避了成長投資的高風(fēng)險。

劉輝對此進(jìn)一步補(bǔ)充說明：“成長投資有自己的固有短板。比如2015年上半年‘互聯(lián)網(wǎng)+’概念股漲了很多倍，但最終能夠成功的公司非常稀少，事后來看投資者參與的風(fēng)險巨大。許多當(dāng)年的所謂成長股，最終并沒有兌現(xiàn)業(yè)績，而是變成了主題投資。因此，在堅(jiān)定不移走成長投資的基礎(chǔ)上，需要疊加規(guī)避風(fēng)險的因素——補(bǔ)上價值投資的元素，從內(nèi)在價值的角度找到有核心競爭優(yōu)勢、有較高壁壘、有成長空間的企業(yè)，而不要純粹去做主題投資。當(dāng)然，這對研究和經(jīng)驗(yàn)的要求非常高，需要長期的積累?！?/p>

行業(yè)均衡與交易優(yōu)化來控制組合波動

“成長型行業(yè)在發(fā)展進(jìn)程中，會有很多不可預(yù)知的因素，過程會有波折，如果沒有相對均衡的投資組合保護(hù)，組合在單一年份的波動性會比較大。因此，我會讓組合適度均衡?！眲⑤x在闡述自己的組合構(gòu)建思路時表示，組合不會在單一行業(yè)上重倉，盡量追求均衡，分散到多個行業(yè)上。在每個行業(yè)當(dāng)中評估和尋找真正有價值、有競爭力、有成長性的公司，力爭在各個領(lǐng)域找出阿爾法。

即便是非?？春玫男袠I(yè)，劉輝在組合中一般也不會配置超過20%。這種均衡的組合配置，雖然單一年度可能很難有特別亮眼的表現(xiàn)，但拉長時間來看，能夠更大概率為投資者提供比較穩(wěn)健的長期回報。

劉輝會嚴(yán)格控制單一行業(yè)的持倉比例，力求影響盈利和波動的因素來源多元化，避免單一行業(yè)和賽道的波動對于整體凈值波動的影響。

從近年來劉輝的組合配置來看，涉及的行業(yè)較全面，主要配置醫(yī)藥生物、TMT、消費(fèi)，其他行業(yè)輔助靈活搭配，對市場有較準(zhǔn)確的把握能力以及較好的行業(yè)敏銳度。

經(jīng)過多年的投資管理實(shí)踐，劉輝認(rèn)為，投資風(fēng)險的控制，優(yōu)于凈值增長，對于基金管理來說更為重要。多年的實(shí)戰(zhàn)中，他對于波動和風(fēng)險的控制能力不斷進(jìn)化，也會通過一些低買高賣的交易，來控制組合風(fēng)險。“如果我同時配置了醫(yī)藥行業(yè)和周期行業(yè)，而當(dāng)時周期行業(yè)漲了不少，是市場熱點(diǎn)，那我會減持一些周期股，再買一些醫(yī)藥股，以此來控制風(fēng)險?！眲⑤x表示，組合管理中需要根據(jù)宏觀和市場環(huán)境調(diào)整行業(yè)的配置比重，動態(tài)識別每個階段的投資風(fēng)險點(diǎn)。

為了優(yōu)化投資者的持有體驗(yàn)、控制波動，劉輝還會給每一只重倉股設(shè)定一定的投資標(biāo)準(zhǔn)比例，在股價波動的過程中，由于股價上漲而超出標(biāo)準(zhǔn)比例的部分會進(jìn)行減持，兌現(xiàn)盈利；由于階段性股價表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致倉位低于標(biāo)準(zhǔn)比例時，在判斷基本面沒有問題的基礎(chǔ)上，會繼續(xù)買入以達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)比例。這種操作策略下，能有效平滑組合波動。

作為一位成長風(fēng)格的基金經(jīng)理，劉輝在保持投資的銳度的同時，非常強(qiáng)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，而且強(qiáng)調(diào)良好的心態(tài)對于投資管理的重要性。

在淡定、成熟的心境下，劉輝在東證資管的職業(yè)新旅程正在徐徐展開，他也對自己的未來提出了這樣的期許：“銳度與可持續(xù)發(fā)展相比，是不足道的。我希望的是力爭使基金產(chǎn)品能夠每年保持不錯的增長，長期積累下來，依靠復(fù)利的力量，努力給投資者提供長期回報。在保持成長風(fēng)格的同時，疊加價值投資元素的約束，做好風(fēng)險控制，盡力帶給客戶更好的投資體驗(yàn)。”

風(fēng)險提示：基金投資有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。投資者投資基金前，請認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等文件?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證一定盈利，也不保證最低收益。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。