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本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

一、一個長期衰退周期中的短暫復(fù)蘇拐點(diǎn)

其實(shí)不知不覺，咱們進(jìn)入了一個長期衰退周期中的短暫復(fù)蘇拐點(diǎn)。

也就是說未來1到2年內(nèi)我們能感受到經(jīng)濟(jì)的短暫復(fù)蘇。

首先美元加息的進(jìn)入了階段緩和的拐點(diǎn)，過高的利率和過高的通脹都會讓經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。但是現(xiàn)在全球主要經(jīng)濟(jì)體的利率都有階段見頂?shù)恼髡住?/p>

作為領(lǐng)先PMI數(shù)據(jù)2-3個季度的信貸脈沖指標(biāo)已開始新一輪的上升趨勢。

二、明年外部經(jīng)濟(jì)衰退，出口滑坡，國內(nèi)消費(fèi)與投資更需發(fā)力對沖

另外從客觀上，我們的經(jīng)濟(jì)也需要“主觀發(fā)力”。

首先我們正面臨著出口下滑的壓力。

以美元計(jì)價(jià)，11月出口金額同比-8.7%，10月同比-0.3%，市場預(yù)期同比-2.7%。11月進(jìn)口金額同比-10.6%，10月同比-0.7%，市場預(yù)期同比-4%。11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)的頹勢均超過市場預(yù)期，且都比10月份數(shù)據(jù)加速下滑。

加之我國宏觀經(jīng)濟(jì)周期與全球錯位，出口起碼要等全球走完一個完整的衰退周期（平均1年半）才能復(fù)蘇。

隨著2023年我們可以可以肉眼可見的海外經(jīng)濟(jì)衰退，出口大概率會持續(xù)下滑，那么國內(nèi)出臺更多政策刺激投資和消費(fèi)就是迫在眉睫的。

在2021-2022年投資和消費(fèi)雙雙走弱的時(shí)候，出口站了出來扛起增長大旗。

去3年，疫情加持，抗疫兵工廠的中國賺盡天下財(cái)，中國從全球總順差的不到一半已經(jīng)暴漲到三分之二，而歐盟日本韓國這些原本的順差國，反倒變成了大逆差。

過去三年，我們就依靠強(qiáng)勁的進(jìn)出口，強(qiáng)大的順差，來彌補(bǔ)國內(nèi)的消費(fèi)不振和生產(chǎn)生活的封控。

而進(jìn)入2023年之后，形勢倒轉(zhuǎn)了過來，出口數(shù)據(jù)越差，市場對投資（地產(chǎn)）復(fù)蘇，對消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期就更加強(qiáng)烈。

除了出口數(shù)據(jù)一直下滑，其他經(jīng)濟(jì)“六大口徑”數(shù)據(jù)都全面回落”：

工業(yè)增加值同比2.2%，低于前值的5.0%；社零同比-5.9%，低于前值的-0.5%；

服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比-1.9%，低于前值的0.1%；

固定資產(chǎn)投資同比0.7%，低于前值的4.3%；

出口同比-8.7%，低于前值的-0.3%；

地產(chǎn)銷售同比為-33.3%，低于前值的-23.2%；

其中工業(yè)和消費(fèi)數(shù)據(jù)基本上回落至4-5月之后的最低；

出口和投資創(chuàng)年內(nèi)新低。

關(guān)鍵是可以預(yù)見的是十二月份，甚至是1月份，這些數(shù)據(jù)還會下滑。

國外經(jīng)濟(jì)的啞火，就倒逼我們國內(nèi)的內(nèi)需和生產(chǎn)生活必需快速復(fù)蘇，支棱起來。

另外，外部環(huán)境上，歐洲各國已經(jīng)發(fā)生了明顯的經(jīng)濟(jì)衰退跡象，絕大多數(shù)人也預(yù)判明年美國將衰退，如國明年美國徹底衰退后，我們才逐步放開與撞上疫情高峰期，對經(jīng)濟(jì)的傷害就太大了。

如果明年經(jīng)濟(jì)能從衰退走向復(fù)蘇，那不僅意味著風(fēng)險(xiǎn)偏好和企業(yè)盈利能恢復(fù)，也意味著寬信用有望實(shí)現(xiàn)。

在復(fù)蘇階段，匯率不太會成為貨幣政策約束項(xiàng)。

由于過去幾年中國并未貨幣超發(fā)，疊加PPI進(jìn)入下跌通道，通脹也很難約束貨幣政策。

在信心恢復(fù)、地產(chǎn)發(fā)力、財(cái)政放量的驅(qū)動下，明年信貸社融有回升的可能，股市流動性充裕。當(dāng)然在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和寬信用的背景下，利率債行情可能很一般。

三、高級別會議，這次不同的提法特別多，值得重視

其實(shí)上述這些信息，在剛過去的ZZJ會議中也能看出來，基本主要的大方向和這些結(jié)論都不會相差太多。

1、今年沒有出現(xiàn)“六穩(wěn)”、“六?！?，結(jié)合上一點(diǎn)，我們認(rèn)為政策層面上對明年的信心是比較強(qiáng)的，當(dāng)前癥結(jié)只是消費(fèi)者+市場主體信心不夠，所以有“大力提振市場信心”的提法（去年沒有），今年還有“激發(fā)全社會干事創(chuàng)業(yè)活力，讓干部敢為、地方敢闖、企業(yè)敢干、群眾敢首創(chuàng)”（去年沒有）；

2023年，“六穩(wěn)六?！蓖瑫r(shí)被挪出總目標(biāo)，調(diào)整為“三穩(wěn)”，即穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)。
隨著六保成為過去式，“衛(wèi)國戰(zhàn)爭”中最艱苦的相持階段，我們已經(jīng)渡過去了。

2、“產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉，科技政策要聚焦自立自強(qiáng)”是今年新增，并不意外；

去年也有“擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”，但今年強(qiáng)調(diào)的是“擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合”。

供給側(cè)改革主線降調(diào)，擴(kuò)大內(nèi)需增調(diào)，消費(fèi)需求將崛起。

這標(biāo)志著自L型經(jīng)濟(jì)提出以來，主導(dǎo)的供給側(cè)改革開始落下帷幕，中國經(jīng)濟(jì)開始走向擴(kuò)大需求。

3、今年新出現(xiàn)“更大力度吸引和利用外資”，也可以當(dāng)做“提振信心”的一部分；

4、國家財(cái)政與貨幣政策將更加有力。

2022版：積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。

2023版：積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。

相比于2022年，明年的財(cái)政與貨幣政策，都將大幅增強(qiáng)。

而且后續(xù)很快地，7500億特別國債和《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》就被推了出來，一手投資一手消費(fèi)，估計(jì)后續(xù)還會有一系列的刺激政策放出來。

至于擴(kuò)大內(nèi)需這個2023年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，還不是拍腦袋，想當(dāng)然就能迎刃而解的。

那么擴(kuò)大內(nèi)需，怎么擴(kuò)？

直白點(diǎn)講，要么直接發(fā)錢，讓現(xiàn)在有錢消費(fèi)，要么提供就業(yè)，讓未來預(yù)期有錢，促使消費(fèi)。國內(nèi)的情況很明顯，有錢但不敢花錢。

在11月的金融數(shù)據(jù)中，新增人民幣貸款1.21萬億，同比少增300億；而M2增速12.4%，較10月提高0.6個百分點(diǎn)，原因分別為零售貸款增長緩慢、超額儲蓄率繼續(xù)提升。

錢全部在銀行間無法流動，這個問題很早之前就在說了...所以扭轉(zhuǎn)預(yù)期成了關(guān)鍵的一步。文件當(dāng)中畫了很多大餅，可能有人覺得很別扭，我搬一個網(wǎng)絡(luò)上比較形象的比喻，分享下。

目前阻礙大家花錢的最大原因是對未來的擔(dān)憂，對工作機(jī)會的擔(dān)憂，所以要打破這種循環(huán)，就是要想辦法讓一些人先把錢花起來，你的消費(fèi)會形成其他人的收入，這樣的經(jīng)濟(jì)的發(fā)動機(jī)會重新自轉(zhuǎn)起來。

這個政策方向沒大毛病，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的發(fā)動機(jī)自身是無法冷啟動的，需要人來當(dāng)出頭鳥點(diǎn)個火。相似的事情以前也發(fā)生過，叫漲價(jià)去庫存，其實(shí)本質(zhì)上就是一種冷啟動，通過漲價(jià)逼著觀望的人進(jìn)場買。

之所以漲價(jià)能去庫存，是因?yàn)橥饷孢€有錢，需求還在，所以才生效了。這是我國的特色了，你平時(shí)常做宏觀研究，對這種特色經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式就會特別眼熟。

而今年的情況，之前普遍賣方覺得是政府端先發(fā)力當(dāng)這個出頭鳥，至于是不是，還得看會議的細(xì)則。但可以肯定，明年哪個行業(yè)能給大家點(diǎn)上火，那一定會有非常大的機(jī)會。

5、重提大力提振市場信心，人造牛市將出現(xiàn)？

自19大召開以來，中國只有2019年被提出“提振市場信心”。2023年，本次提出了“大カ提振市場信心”。

2019年一季度，上證指數(shù)從2440的低點(diǎn)一路升至3288點(diǎn)的階段性高點(diǎn)，出現(xiàn)了人造牛市，當(dāng)年A股揚(yáng)眉吐氣，領(lǐng)漲全球。2023年，會制造一場人造牛市嗎?（相信比于全球資本市場）

PS:而這也將導(dǎo)致全球資本流入。

四、四季度后美聯(lián)儲通脹壓力減小，加息節(jié)奏明顯放緩

美聯(lián)儲正式放緩加息，全球宏觀最大拐點(diǎn)出現(xiàn)，主邏輯逐步形成。

12月14日，美聯(lián)儲加息50個基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率提升至4.25%-4.5%的15年新高，即2007年12月以來的最高值。

相比此前連續(xù)四次暴力加息75個基點(diǎn)，本次加息被普遍被市場解讀為加息放緩。

之前被美國歷史性的惡性通脹和持續(xù)不斷的“鷹”派加息不斷嚇跌股市場，進(jìn)入四季度以后，情況明顯好轉(zhuǎn)，昨天公布的美國11月通脹也是7.1%水平，連續(xù)2個月低于市場預(yù)期；

包括美國10年期利率也1個月里從4.2跌到3.5%，美元也從114跌到104。可能像剛才說的，美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期也讓此刻的美聯(lián)儲開始在階段性的釋放寬松預(yù)期。

與此相對的是人民幣的不安升值，外資在過去1個月內(nèi)流入600多億。（作 者：老白的金飯碗 ）