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雖然A股線下大型連鎖藥店的前景被看好，但其未來(lái)并不樂(lè)觀

文 | 陳汐 劉建中

有利潤(rùn)的地方就會(huì)有江湖，有江湖就會(huì)有戰(zhàn)爭(zhēng)。

賣(mài)藥是一門(mén)有利潤(rùn)的大生意。超市便利店的毛利率約20%，而中國(guó)A股四大連鎖藥店的毛利率約為40%。

中國(guó)A股四大連鎖藥店為益豐藥房 （603939.SH） 、大參林 （603233.SH） 、老百姓 （603883.SH） 和一心堂 （002727.SZ） 。

線下藥店之間的戰(zhàn)爭(zhēng)從群雄割據(jù)慢慢演化為逐鹿中原。目之所及，身之所感，藥店越來(lái)越多了。

打開(kāi)電子地圖，方圓500米內(nèi)常常出現(xiàn)不少于5家藥店；在餓了么或美團(tuán)APP上搜索“雙黃連”，大城市居民往往能找到幾十種選擇，配送速度25-50分鐘；走在街上，會(huì)見(jiàn)到“京東買(mǎi)藥好又快，28分鐘送藥上門(mén)”的廣告牌；而一閃而過(guò)的“叮當(dāng)快藥，28分鐘到家”的紅色配送車(chē)，也提醒宅家懶人們買(mǎi)藥的便利性。

北京一小區(qū)的線上買(mǎi)藥廣告牌。攝影/陳汐

表2列出了中國(guó)實(shí)體藥店門(mén)店數(shù)量的變化。從2011年至2016年，中國(guó)零售藥店數(shù)量增長(zhǎng)幾乎停滯，從42.4萬(wàn)家微增到44.7萬(wàn)家。單體藥店數(shù)量于2011年達(dá)到27.7萬(wàn)家后，甚至呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

這是因?yàn)槟菚r(shí)新醫(yī)改深入推進(jìn)，醫(yī)保制度向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)傾斜，使藥店客流持續(xù)下降。而零售藥店為了擺脫困境嘗試的“多元化”經(jīng)營(yíng)也受到政策影響。比如，那時(shí)全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)行醫(yī)保店限制銷(xiāo)售非藥商品。

而且各種政策對(duì)藥店的規(guī)范性要求日益嚴(yán)格。隨著新版藥品經(jīng)營(yíng)質(zhì)量管理規(guī)范 (GSP) 、飛檢、藥店分級(jí)分類(lèi)管理等政策的推行，藥店的規(guī)范成本不斷攀升。加之人力成本、房租成本的提升以及采購(gòu)議價(jià)能力的缺乏，中小藥店的生存空間被不斷壓縮，不少單體藥店被迫關(guān)閉或被收購(gòu)。

從2016年起，頭部連鎖藥店通過(guò)新開(kāi)門(mén)店、并購(gòu)、加盟等手段，積極擴(kuò)張，并且開(kāi)始下沉進(jìn)軍縣級(jí)市場(chǎng)。2017年連鎖藥店數(shù)量首次超過(guò)單體藥店。

2018年開(kāi)始，零售藥店數(shù)量每年都以超過(guò)5%的速度遞增。2018年-2021年，中國(guó)零售藥店數(shù)量每年增加3萬(wàn)以上。2021年比2017年增加了13.6萬(wàn)間，增長(zhǎng)了30%。

連鎖藥店的門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)更快。2021年比2017年增長(zhǎng)了47.2%。A股六家醫(yī)藥零售上市公司的門(mén)店數(shù)增長(zhǎng)更加迅猛。比如，大參林從2017年的2952間增長(zhǎng)到2021年底的8193間。具體數(shù)據(jù)參見(jiàn)表3。

藥店越來(lái)越多，是因?yàn)榈案庾兇罅?。很多從業(yè)者認(rèn)為蛋糕會(huì)越來(lái)越大，而且市場(chǎng)集中度會(huì)越來(lái)越高。

藥店的蛋糕越來(lái)越大

有兩個(gè)因素致使藥店的蛋糕越來(lái)越大：一是處方外流，二是人口老齡化。

什么是“處方外流”？

一直以來(lái)，中國(guó)賣(mài)藥的主場(chǎng)在醫(yī)院，而不在藥店。公立醫(yī)院占了超過(guò)六成的銷(xiāo)售份額，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)占了一成，剩下的不到三成才是零售藥店。

但是，轉(zhuǎn)機(jī)來(lái)了。在歷史上，15%的藥品加成是中國(guó)公立醫(yī)院利潤(rùn)的重要來(lái)源，即所謂的“以藥養(yǎng)醫(yī)”。在這種制度下，高價(jià)藥、大量開(kāi)藥盛行。這導(dǎo)致醫(yī)療費(fèi)用居高不下，所以 “醫(yī)藥分離”一直是醫(yī)改的核心內(nèi)容之一。

出于醫(yī)?？刭M(fèi)的要求，2017年底，公立醫(yī)院全面實(shí)施“藥品零加成”、藥占比降至30%等政策。“藥品零加成”讓醫(yī)院不能從藥品明面獲取加成收益，反而要支付藥房運(yùn)營(yíng)成本，醫(yī)院經(jīng)營(yíng)藥房動(dòng)力減弱。面對(duì)藥占比考核，醫(yī)生會(huì)少開(kāi)藥、減少輔助用藥、或者建議患者院外購(gòu)藥。

“藥品零加成”“藥占比考核”這兩個(gè)政策導(dǎo)致藥品需求開(kāi)始逐漸流向院外市場(chǎng)，也就是所謂的“處方外流”。

2017年可以視為中國(guó)醫(yī)藥分離的元年。

中國(guó)從2017年開(kāi)始密集出臺(tái)了多項(xiàng)醫(yī)療改革相關(guān)政策。藥品集中帶量采購(gòu)、電子處方流傳、網(wǎng)售處方藥、“雙通道”、DRG/DIP （按疾病診斷相關(guān)分組/按病種分值付費(fèi)） 支付方式改革等一系列政策的落地，加速了“處方外流”。

例如，“帶量采購(gòu)”政策鼓勵(lì)定點(diǎn)零售藥店參與集中帶量采購(gòu)，讓老百姓在家門(mén)口就可以買(mǎi)到質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的集采藥。這能讓藥店獲得有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的采購(gòu)價(jià)格，而且藥店銷(xiāo)售“零差率”集采藥還能起到引流作用，帶動(dòng)一些高毛利藥品的銷(xiāo)售。

公立醫(yī)院在帶量采購(gòu)政策實(shí)施之后，品類(lèi)大幅減少。眾多未中標(biāo)品種出現(xiàn)短缺，特別是外資原研藥缺乏。患者需要在院外市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)一些未中標(biāo)品種或是中標(biāo)未中選品種，這讓零售藥店獲得了機(jī)會(huì)。

再例如，“雙通道”政策解決了此前“救命藥進(jìn)醫(yī)保但醫(yī)院沒(méi)有貨，到藥店買(mǎi)不報(bào)銷(xiāo)”的難題。

“雙通道”政策加速患者流向零售藥店。如果一些臨床價(jià)值高、患者急需、替代性不高的談判藥品在醫(yī)院買(mǎi)不到，患者可以在“雙通道”藥店購(gòu)買(mǎi)，并且享受和在醫(yī)院買(mǎi)藥同等的報(bào)銷(xiāo)政策。

目前，納入“雙通道”管理的藥品各省不同，且不限于談判藥品。例如廣西“雙通道”目錄除納入156個(gè)談判藥品外，還納入了2335個(gè)特殊慢性病用藥。

這些政策等于把醫(yī)院的一塊蛋糕，直接切割下來(lái)分給了普通零售藥店，給藥店帶來(lái)了紅利。

當(dāng)然，短期內(nèi)由于種種原因，醫(yī)院仍會(huì)通過(guò)院邊藥房合作、二次議價(jià)、拉長(zhǎng)上游賬期等方式繼續(xù)從賣(mài)藥中獲利。但隨著監(jiān)管加強(qiáng)，“處方外流”是大勢(shì)所趨。

根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)，公立醫(yī)院作為中國(guó)第一大藥品銷(xiāo)售終端市場(chǎng)，占比由2017年的68%下降至 2021 年 63.5%，下降了4.5%；零售藥店作為第二大藥品銷(xiāo)售終端市場(chǎng)，占比由2017年的22.6%上升至 26.9%，提升了4.3%。

2021年三大藥品銷(xiāo)售終端的銷(xiāo)售額為1.77萬(wàn)億元。華西證券預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2028年，總處方外流的規(guī)模將超過(guò)7200億元。其中，零售藥店作為院外重要的承接方，受益于處方外流的規(guī)模將達(dá)到5000億元。

人口老齡化加劇也催增用藥需求。

2021年中國(guó)65歲及以上人口突破2億人，占總?cè)丝诒戎剡_(dá)14.2%。按照聯(lián)合國(guó)標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)已步入深度老齡化社會(huì)。據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委測(cè)算，2035年中國(guó)60歲及以上人口將突破4億，在總?cè)丝谥械恼急葘⒊^(guò)30%，中國(guó)進(jìn)入重度老齡化階段。

老年人口數(shù)量增加，高血壓、冠心病、糖尿病等慢性病患者的基數(shù)日益擴(kuò)大。慢性病具有患病周期長(zhǎng)、就診頻率低、用藥需求大等特點(diǎn)。零售藥店能夠較好滿足慢性病患者的購(gòu)藥需求。

還有一個(gè)原因，讓大型連鎖藥店摩拳擦掌，就是行業(yè)集中度提升。

從長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，連鎖率和行業(yè)集中度提升仍是主旋律。

雖然近年來(lái)中國(guó)零售藥店的行業(yè)集中度提升較快，但相較于美國(guó)、日本等成熟市場(chǎng)，仍然處于較低水平，尚有較大發(fā)展空間。

據(jù)國(guó)家藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國(guó)藥店的連鎖率從2011年的34.7%提升至2021年的57.2%。根據(jù)艾昆緯 （IQVIA） 數(shù)據(jù)，美國(guó)藥店的連鎖化率從 1990 年的不到 40%增至2021年的90%。

美國(guó)、日本前十大藥店的市場(chǎng)占有率（CR10）已超過(guò)70%。

根據(jù)中信證券研報(bào)，2020年中國(guó)前十大連鎖藥店的市占率僅為27%。從這個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，未來(lái)頭部連鎖藥店仍有較大的成長(zhǎng)空間。

國(guó)家政策也鼓勵(lì)零售藥店行業(yè)加快整合。商務(wù)部于2021年10月28日發(fā)布的《關(guān)于“十四五”時(shí)期促進(jìn)藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確提出，要提高行業(yè)集中度。

到2025年，培育形成5家至10家超五百億元的專(zhuān)業(yè)化、多元化藥品零售連鎖企業(yè)，藥品零售百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷(xiāo)售額占藥品零售市場(chǎng)總額65%以上，藥品零售連鎖率接近70%。

在政策、需求和發(fā)展趨勢(shì)三重利好之下，線下大型連鎖藥店被寄予厚望。市場(chǎng)給相關(guān)公司的估值也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股股票平均水平。

2022年12月20日收盤(pán)，上交所股票平均市盈率為12.7倍，深交所為23.4倍，而益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂分別為42.2倍、40.3倍、30.5倍和21.6倍。

各類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)者

線下藥店有多種分類(lèi)方法。

比如，按照規(guī)模和商圈定位可以分為：旗艦店、區(qū)域中心店、中型社區(qū)店和小型社區(qū)店。

按照藥店的特點(diǎn)可以分為：社會(huì)藥房和專(zhuān)業(yè)藥房。需要知道，社會(huì)藥房一般也會(huì)有醫(yī)保覆蓋。四大上市連鎖藥店醫(yī)保門(mén)店數(shù)量占比可達(dá)80%以上。

當(dāng)談到競(jìng)爭(zhēng)，有一種分類(lèi)方式特別有意義：股東的屬性。

第一類(lèi)參賽者是加速布局“批零一體化”的醫(yī)藥商業(yè)巨頭。

一派是以國(guó)藥控股 （01099.HK） 旗下的國(guó)大藥房，華潤(rùn)醫(yī)藥 （03320.HK） 旗下的德信行大藥房，以及上海醫(yī)藥 （601607.SH） 旗下的華氏大藥房為代表。這三家零售藥房的股東是排名前三的醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)，且都為國(guó)企。

對(duì)比其他選手，他們的優(yōu)勢(shì)非常明顯：其一是上游資源豐富，物流配送體系更加完善，進(jìn)貨成本低。巨頭爸爸搞批發(fā)，兒子做零售似乎有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。其二是醫(yī)院資源豐富，利于承接處方外流，在布局專(zhuān)業(yè)藥房方面更加得心應(yīng)手。其三是國(guó)企背景，出身名門(mén)，根紅苗正，資金充沛。

作為國(guó)家隊(duì)代表的國(guó)藥控股，零售門(mén)店總數(shù)在2022年6月底達(dá)到10569家。其中，國(guó)大藥房9137家，專(zhuān)業(yè)藥房1432家。擁有“雙通道”資質(zhì)藥房數(shù)量在上市連鎖中最多，共計(jì)676家。

另一派只有一位選手：九州通 （600998.SH） 旗下的好藥師大藥房。九州通是民營(yíng)企業(yè)，同時(shí)是排名第四的醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)。

為了吸引更多的單體藥店及中小連鎖企業(yè)加盟，九州通于2021年推出“萬(wàn)店聯(lián)盟”計(jì)劃。通過(guò)“好藥師”品牌授權(quán)的加盟模式，整合終端、采購(gòu)、電商等資源賦能加盟藥店。

截至2022年9月30日，好藥師門(mén)店達(dá)到10016家 （主要為加盟藥店） ，門(mén)店增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超上市連鎖藥店。九州通此前提出了“3年3萬(wàn)家門(mén)店”的擴(kuò)張目標(biāo)，若該目標(biāo)能按期實(shí)現(xiàn)，好藥師將成為國(guó)內(nèi)第一大連鎖藥店品牌。

第二類(lèi)參賽者是民營(yíng)上市連鎖藥店。

其中包括“四大天王”：老百姓、益豐藥房、大參林、一心堂。這四家的門(mén)店數(shù)量已經(jīng)接近或超過(guò)萬(wàn)家。此外還包括健之佳 (605266.SH) 和漱玉平民 (301017.SZ) ，這兩家的門(mén)店數(shù)量超過(guò)4000家。

頭部的“四大天王”，深耕行業(yè)多年，在大本營(yíng)擁有良好的群眾基礎(chǔ)，以及可復(fù)制的擴(kuò)張模式。他們從名不見(jiàn)經(jīng)傳的地方藥店起步，逐漸成長(zhǎng)為區(qū)域霸主。又快馬加鞭地通過(guò)自建、加盟及并購(gòu)等多種方式在角逐全國(guó)市場(chǎng)，完成了從區(qū)域龍頭向全國(guó)性大連鎖的跨越。

他們擴(kuò)張有章法，穩(wěn)扎穩(wěn)打，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)提升品牌知名度和議價(jià)能力。

第一步先精耕區(qū)域或聚焦區(qū)域，在“大本營(yíng)”重點(diǎn)投入資源，在核心區(qū)域高密度布局，不斷強(qiáng)化區(qū)域優(yōu)勢(shì)并輻射周?chē)?/p>

第二步結(jié)合自己的發(fā)展規(guī)劃，向全國(guó)其他區(qū)域有計(jì)劃地?cái)U(kuò)張。擴(kuò)張中注重風(fēng)險(xiǎn)可控，注重效益提升。同時(shí)重視人才培養(yǎng)、管理輸出、文化融合等環(huán)節(jié)，從而實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、盈利水平與品牌影響力等方面的多重提升。

例如，大參林按照“深耕華南，布局全國(guó)”的發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)軍全國(guó)市場(chǎng)。益豐藥房采取的戰(zhàn)略是“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張”，以“鞏固中南華東華北，拓展全國(guó)市場(chǎng)”為目標(biāo)。

第三類(lèi)是資本發(fā)起的、尚未上市的重量級(jí)選手。

這類(lèi)以高濟(jì)醫(yī)療和全億健康為代表。

2017年，高瓴資本成立高濟(jì)醫(yī)療，開(kāi)啟“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”模式。在短短兩年時(shí)間內(nèi)，財(cái)大氣粗的高濟(jì)醫(yī)療通過(guò)并購(gòu)擁有了一萬(wàn)多家實(shí)體門(mén)店，一舉成為國(guó)內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)門(mén)店破萬(wàn)的藥店企業(yè)。

從2019年起，高濟(jì)醫(yī)療放慢擴(kuò)張步伐，進(jìn)入深度整合期。對(duì)被收購(gòu)企業(yè)從供應(yīng)鏈、組織架構(gòu)、文化、品牌、財(cái)務(wù)等方面進(jìn)行整合。

投資機(jī)構(gòu)親自參與公司孵化和運(yùn)營(yíng)的代表還有全億健康。全億健康在2016年由基石資本發(fā)起設(shè)立，2017年弘毅投資成為其第二大股東。

全億健康也可謂是“為并購(gòu)而生”。近年來(lái)，全億健康接連將一些區(qū)域連鎖龍頭藥店收入囊中，進(jìn)入了江蘇、浙江、四川、河北等省份。目前，全億健康擁有直營(yíng)門(mén)店總數(shù)超過(guò)2600家。

2021年5月，基石資本及弘毅投資退出全億健康，將持有股份轉(zhuǎn)讓國(guó)際PE巨頭KKR。該交易成為近年中國(guó)醫(yī)藥流通領(lǐng)域最大的控股型并購(gòu)交易。

第四類(lèi)參賽者是不知名股東名下的單體藥房和中小型連鎖藥店。

目前多數(shù)單體藥店正面臨內(nèi)外交困，生存空間越來(lái)越窄。外部大中型連鎖藥店攻城略地，國(guó)家政策約束力不斷加強(qiáng)。這類(lèi)選手自身軟硬實(shí)力存在先天不足。

按照商務(wù)部提出的到2025年“零售連鎖化率接近70%”的目標(biāo)，未來(lái)3年，國(guó)內(nèi)將有7.5萬(wàn)家以上的單體藥店面臨淘汰、并購(gòu)、加盟。

不僅是單體藥店，許多中小連鎖也面臨相似的境遇。在與線下大型連鎖和線上電商的競(jìng)爭(zhēng)之中，規(guī)模小的藥店在采購(gòu)成本、獲客能力、經(jīng)營(yíng)管理等方面難以占據(jù)優(yōu)勢(shì)。內(nèi)卷之下, “大魚(yú)吃小魚(yú)”的情況會(huì)持續(xù)上演。

縱觀線下零售藥店，正在經(jīng)歷從“諸侯割據(jù)”向“群雄逐鹿”演變。

目前門(mén)店近萬(wàn)、破萬(wàn)的頭部連鎖藥店有七家：國(guó)家隊(duì)的國(guó)藥控股、資本隊(duì)的高濟(jì)醫(yī)療、A股的益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂，民營(yíng)批發(fā)企業(yè)的好藥師。這七家在競(jìng)賽中，已經(jīng)和其他選手拉開(kāi)了差距。

他們之中，未來(lái)誰(shuí)是線下藥店王者?

未來(lái)王者

線下零售藥店護(hù)城河低，所以經(jīng)營(yíng)難度高，賺的是精打細(xì)算的錢(qián)。

不擴(kuò)張不行，而負(fù)債率太高也不行；店面形象差不行，裝修太好又導(dǎo)致資本支出上升；位置差不行，位置好就意味租金高；店員學(xué)歷太低不行，高學(xué)歷就意味著成本；只賣(mài)名牌藥沒(méi)有利潤(rùn)，只賣(mài)高利潤(rùn)的自主品牌沒(méi)有顧客。

很多門(mén)店藥品的銷(xiāo)售價(jià)格是進(jìn)價(jià)的一倍以上，但凈利潤(rùn)率卻難以達(dá)到10%。這主要是因?yàn)楹芏嚅T(mén)店年收入不到100萬(wàn)元。房租、員工、營(yíng)銷(xiāo)都是不小的開(kāi)支。

經(jīng)營(yíng)線下藥店需要在各種矛盾因素之間不斷取舍，以求盡量取得最優(yōu)的平衡。藥店需要在控制成本的前提下，增多產(chǎn)品品類(lèi)、提高品牌認(rèn)可度、提升服務(wù)質(zhì)量、增加消費(fèi)者粘性、打造專(zhuān)業(yè)化形象。

下面分析各類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)者的情況。

國(guó)藥、上藥、華潤(rùn)醫(yī)藥下屬的零售藥店，看起來(lái)是天生贏家，其實(shí)不然。

國(guó)藥控股之下的國(guó)大藥房在網(wǎng)絡(luò)布局、品牌形象、資金實(shí)力等方面，看似穩(wěn)坐了零售藥店行業(yè)“江湖老大”的地位。然而其整體運(yùn)營(yíng)效率卻不高。

國(guó)大藥房的毛利率約為25%，而凈利潤(rùn)率僅約為1%。2021年，國(guó)大藥房營(yíng)業(yè)收入為224.8億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.84億元，凈利潤(rùn)率0.82%。2022年上半年?duì)I業(yè)收入111.5億元，同比增長(zhǎng)2.84%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.41億元，凈利潤(rùn)率1.26%。

上海醫(yī)藥旗下的藥品零售毛利率顯著低于國(guó)大藥房，約為15%；而華潤(rùn)醫(yī)藥旗下的藥品零售分部的毛利率約為10%，凈利潤(rùn)為負(fù)值。

國(guó)有藥店存在成本控制等問(wèn)題，如果不能有效改變，規(guī)模則不能繼續(xù)擴(kuò)張，難以成為業(yè)界王者。

九州通的辦法很巧妙，基于自己的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)將中小型藥店吸納進(jìn)來(lái)，做這些藥店的整合者。

2021年底，“萬(wàn)店聯(lián)盟”計(jì)劃 （好藥師） 已實(shí)現(xiàn)自營(yíng)及加盟藥店 6138 家，覆蓋全國(guó)28個(gè)省市。截至2022年9月30日，公司旗下好藥師已擁有直營(yíng)及加盟藥店10016家，門(mén)店數(shù)量破萬(wàn)，2022年全年預(yù)計(jì)可以達(dá)到11000家門(mén)店。

一年門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)5000家，擴(kuò)張迅速，證明了模式的生命力。然而與四大連鎖藥店相比，九州通的難點(diǎn)在于隊(duì)伍太雜，難以做到精細(xì)化管理。如果一些加盟店發(fā)生違規(guī)經(jīng)營(yíng)行為，九州通難以管理到位。當(dāng)出問(wèn)題的加盟店多了，就會(huì)影響品牌。

當(dāng)品牌價(jià)值消失，負(fù)循環(huán)開(kāi)始，整個(gè)大廈都有坍塌的風(fēng)險(xiǎn)。由于商業(yè)模式的固有缺陷，九州通的未來(lái)會(huì)遭遇不少挑戰(zhàn)，成為王者之路注定更加艱辛。

資本擅長(zhǎng)整合資源，高濟(jì)醫(yī)療利用資本優(yōu)勢(shì)僅兩年就成為中國(guó)第一大連鎖藥店。

這類(lèi)藥店在精細(xì)化管理方面面臨挑戰(zhàn)。每個(gè)子品牌的藥店原來(lái)有不同的管理方式和管理團(tuán)隊(duì)。新來(lái)的職業(yè)經(jīng)理人是否了解當(dāng)?shù)厍闆r？他們發(fā)出的指令，能否有效執(zhí)行？

高濟(jì)醫(yī)療已經(jīng)擁有60多個(gè)子品牌，融合會(huì)成為一大困難。如果子品牌不能相互融合，不能形成合力，不能提升品牌價(jià)值，那么就仍然是一堆散兵游勇。

如今的高濟(jì)醫(yī)療步伐慢了下來(lái)，已經(jīng)出現(xiàn)了消化不良的跡象。

目前看，最有可能成為線下王者的選手是四大上市連鎖藥店。

四大藥店都起源于區(qū)域藥店，對(duì)大本營(yíng)地區(qū)的用藥習(xí)慣等關(guān)鍵知識(shí)有深入了解。經(jīng)過(guò)多年耕耘，通過(guò)高密度布點(diǎn)，形成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在重點(diǎn)區(qū)域占領(lǐng)了消費(fèi)者認(rèn)知，群眾基礎(chǔ)良好。然后，通過(guò)復(fù)制模式布局全國(guó)。

一般來(lái)說(shuō)，在一個(gè)區(qū)域內(nèi)，布點(diǎn)越密集，營(yíng)業(yè)、利潤(rùn)、坪效等數(shù)據(jù)越優(yōu)良。

表4是A股四大連鎖藥店在各個(gè)區(qū)域的門(mén)店數(shù)量。圖2-圖5分別是它們歷年的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債率情況。

從圖2-圖5看，與其他三大連鎖相比，一心堂各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都不差。2018年之后，一心堂資產(chǎn)負(fù)債率一直最低，歸母凈利潤(rùn)則排第二。

但2021年，一心堂有6740間門(mén)店集中于西南地區(qū)，占其門(mén)店總數(shù)的78.7%。西南地區(qū)經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較小，未來(lái)發(fā)展空間會(huì)受到限制。一心堂第二發(fā)展重心華南地區(qū)有1188間店面，占其門(mén)店總數(shù)的13.9%，但在華南的門(mén)店密度和品牌認(rèn)可度顯著低于大參林。所以，一心堂未來(lái)可以偏安一隅，但想稱(chēng)霸全國(guó)，難度比較大。

老百姓的布局過(guò)于分散，7078家直營(yíng)店分布在22個(gè)省份。而益豐在湖南、湖北、上海、江蘇、江西、浙江、廣東、河北、北京九省市共開(kāi)設(shè)了7809間直營(yíng)門(mén)店，其中湖南、湖北、廣東三省布局了3824間。大參林布局重心也非常明確，在廣東、廣西、海南三省布局5156間。

企業(yè)聚焦在一定區(qū)域內(nèi)進(jìn)行門(mén)店擴(kuò)張，管理成本較低，比較容易實(shí)現(xiàn)盈利。但如果在全國(guó)分散進(jìn)行，公司將面臨盈利壓力，管理難度也較高。

老百姓門(mén)店布局的區(qū)域密度不夠大，導(dǎo)致2020年之后凈利潤(rùn)最低。同時(shí)2021年，其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)72%，為四家中最高。目前看，發(fā)展?jié)摿π∮谝尕S藥房和大參林。

所以，未來(lái)線下藥店的王者有可能在大參林和益豐藥房中誕生。但是這兩個(gè)公司也存在明顯的隱憂。

第一，負(fù)債發(fā)展，負(fù)債率高。2021年大參林和益豐藥房的資產(chǎn)負(fù)債率分別為66%和54%。高負(fù)債率會(huì)影響企業(yè)的門(mén)店擴(kuò)張，而且增大了企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行，或者線上藥店沖擊，導(dǎo)致線下藥店毛利率降到30%以下，負(fù)債發(fā)展模式就很可能經(jīng)歷考驗(yàn)。

第二，商譽(yù)高。2021年大參林和益豐藥房的商譽(yù)分別為20.6億元和37.2億元。商譽(yù)始終是一種風(fēng)險(xiǎn)。在行業(yè)蕭條期，商譽(yù)減值會(huì)讓企業(yè)雪上加霜。

第三，大參林和益豐藥房的收益上升更多來(lái)源于外生，而內(nèi)生增長(zhǎng)不足。2021年大參林和益豐藥房門(mén)店數(shù)量增加了36%和30%，但營(yíng)業(yè)收入分別增長(zhǎng)了14.9%、16.6%，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了-25.7%、14.3%。

除了自身的問(wèn)題，大參林和益豐藥房還會(huì)受到線上藥店的挑戰(zhàn)。

線上藥店對(duì)A股連鎖藥店的挑戰(zhàn)

線下藥店最大的威脅來(lái)自于線上對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)。

圖6-圖8顯示，從2013年開(kāi)始，網(wǎng)上藥店的銷(xiāo)售額占比不斷攀升。這個(gè)趨勢(shì)仍會(huì)延續(xù)。

線上售藥蓬勃發(fā)展。每個(gè)商業(yè)巨頭都有此方向的布局。阿里巴巴 （09988.HK） 、京東集團(tuán) （09618.HK） 、美團(tuán) （03690.HK） 、百度 （09888.HK） 、騰訊 （00700.HK） 、中國(guó)平安 （601318.SH、02318HK） 都布局了線上診療和相關(guān)的藥品零售業(yè)務(wù)。

美團(tuán)深度參與送藥業(yè)務(wù)，但更像原有業(yè)務(wù)的延伸。美團(tuán)也上線過(guò)“百壽健康網(wǎng)”，該網(wǎng)站擁有醫(yī)藥電商的屬性，但目前比較初級(jí)。

目前線上藥品零售企業(yè)中最知名的有三家：京東健康 （06618.HK） 、阿里健康 （00241.HK） 、叮當(dāng)健康 （09886.HK） 。圖9是2021年京東健康、阿里健康、叮當(dāng)健康在線上藥房中的銷(xiāo)售占比。

目前，業(yè)內(nèi)很多人并不看好叮當(dāng)健康的未來(lái)。2021年5月，泰康人壽等18名機(jī)構(gòu)股東集體退出。

“叮當(dāng)快藥主打即時(shí)用藥，而即時(shí)用藥的需求量本身比較小。如果不是很著急，消費(fèi)者想不起叮當(dāng)。”一位業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

叮當(dāng)快藥作為低頻APP帶有天然劣勢(shì)，不得不越來(lái)越多地依賴(lài)平臺(tái)流量。2018年叮當(dāng)健康自營(yíng)平臺(tái)的收入占比52%，但從2019年開(kāi)始，第三方平臺(tái)收入反超。2022年，第三方平臺(tái)收入在總收入中占比已經(jīng)超過(guò)70%。

叮當(dāng)不被看好，還因?yàn)橘Y產(chǎn)過(guò)重，而且藥品相對(duì)更貴。一位習(xí)慣網(wǎng)購(gòu)藥物的消費(fèi)者說(shuō)：“叮當(dāng)雖然最快，但也最貴。對(duì)比一些常見(jiàn)藥品，有些品類(lèi)叮當(dāng)上的價(jià)格可以比京東貴30%?！?/p>

線上藥品零售王者會(huì)在京東健康與阿里健康中產(chǎn)生。它們會(huì)給線下藥店帶來(lái)諸多挑戰(zhàn)。

首先，網(wǎng)絡(luò)售藥有固有的優(yōu)勢(shì)：品類(lèi)齊全、容易比價(jià)、價(jià)格低廉、沒(méi)有銷(xiāo)售人員推銷(xiāo)誤導(dǎo)、送貨上門(mén)。

早期的醫(yī)藥電商以?xún)r(jià)格優(yōu)勢(shì)從器械、計(jì)生和保健品入手，逐步向“脫發(fā)”“祛痘”“避孕”“減肥”等品類(lèi)滲透，而后覆蓋“感冒”“消化”“婦科”等常見(jiàn)病品類(lèi)，未來(lái)會(huì)向處方藥市場(chǎng)延伸。

筆者認(rèn)為，3-5年內(nèi)線下藥店大概率還占據(jù)大部分市場(chǎng)。一是因?yàn)榫W(wǎng)上購(gòu)藥的習(xí)慣還需要培養(yǎng)；二是醫(yī)保對(duì)于網(wǎng)上購(gòu)藥未實(shí)現(xiàn)覆蓋；三是網(wǎng)絡(luò)問(wèn)診和售藥自身還要解決一些技術(shù)問(wèn)題。

但時(shí)間是站在網(wǎng)上售藥一邊的。

第一，習(xí)慣網(wǎng)購(gòu)的45歲以下人群正成為購(gòu)藥的主體。

第二，醫(yī)保覆蓋網(wǎng)上售藥是未來(lái)的趨勢(shì)。

網(wǎng)上藥店實(shí)力更強(qiáng)，可以和更多藥企形成更加牢固的共生關(guān)系，信息反饋更快，拿到稀缺貨品也更有保證。

隨之大數(shù)據(jù)積累，未來(lái)“倉(cāng)儲(chǔ)+配送+在線醫(yī)師指導(dǎo)+客服”的模式將從成本到效果，全面超越線下藥店。

線下藥店模式資產(chǎn)重，風(fēng)險(xiǎn)大，而線上企業(yè)的模式非常輕?？鄢嘤喱F(xiàn)金之后，2021年京東健康凈資產(chǎn)接近于零，但營(yíng)業(yè)收入超過(guò)300億元。

京東健康和阿里健康都在進(jìn)行大健康全布局，例如在線問(wèn)診、健康指導(dǎo)、幫藥企和醫(yī)院數(shù)字化、藥企新藥宣發(fā)、專(zhuān)科探索等等。目的在于豐富場(chǎng)景，接入更多優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源。

2022年前6個(gè)月，京東健康總收入202億元，阿里健康2022財(cái)年 （2021年3月1日至2022年3月1日） ，總收入206億元。

京東健康，截至2022年6月30日，年度活躍用戶(hù)數(shù)量超過(guò)1.31億，同比增長(zhǎng)22.4%。阿里健康截至2022年3月31日，在線自營(yíng)店的年度活躍消費(fèi)者也超過(guò)1.1億。

京東健康和阿里健康，都非常注重研發(fā)投入。京東健康2021年研發(fā)投入8.9億元，阿里健康2022財(cái)年研發(fā)投入7.3億元。反觀益豐藥房2021年為0.16億元，大參林為0.4億元。

通過(guò)研發(fā)和積累，線上藥店可以更有效的利用專(zhuān)家學(xué)者等稀缺資源，給消費(fèi)者更好的購(gòu)物體驗(yàn)。

而且，線上玩家也積極布局線下藥房。截至2022年11月20日，京東大藥房旗下已在20多個(gè)城市設(shè)立43家藥房子公司。每家子公司擁有數(shù)量不等的藥房門(mén)店。而阿里健康大藥房也在全國(guó)10多個(gè)城市設(shè)立了14家藥房子公司。

線下連鎖藥店，最可能成為王者的是益豐藥房和大參林。但是，由于線上藥店的挑戰(zhàn)，也不可過(guò)度樂(lè)觀地看待益豐藥房和大參林的未來(lái)。

作者為《財(cái)經(jīng)》產(chǎn)業(yè)研究中心研究員，編輯：劉建中