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記者 | 袁穎琪
編輯 | 陳菲遐

隨著百麗女鞋私有化，達(dá)芙妮國際（0210.HK）淪為仙股，星期六更名為遙望科技（002291.SZ），曾經(jīng)的皮鞋巨頭們接連隕落。

近日，紅蜻蜓（603116.SH）也發(fā)布了2015年上市以來第一份虧損業(yè)績預(yù)告。這家公司預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤為-2500萬元到-3750萬元，扣非后歸母凈利潤為-6800萬元到-8050萬元。值得注意的是，2022年是公司業(yè)績連續(xù)下滑的第五年。

紅蜻蜓是否會(huì)步百麗、達(dá)芙妮和星期六的后塵，成為下一個(gè)隕落的皮鞋巨頭？

減員、關(guān)店、去庫存

凈利率極低是這些皮鞋巨頭們面臨的共同問題，換而言之就是產(chǎn)品不賺錢。

達(dá)芙妮國際已經(jīng)連續(xù)多年虧損，2014年還沒有虧損時(shí)凈利率只有1.76%；星期六在2019年發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)之前的凈利率也只有0.85%。

紅蜻蜓表現(xiàn)稍好。2018年以前，公司凈利率水平保持在8%-11%左右，但之后逐年下降至1%-2%的水平。

皮鞋行業(yè)和服裝行業(yè)類似，低到只有1%-2%的凈利率絕非常態(tài)。那么，盈利為何如此艱難？

首先這些皮鞋巨頭都面臨收入規(guī)模下降。 2017年以后，紅蜻蜓的營業(yè)收入和歸母凈利潤雙雙下滑，營業(yè)收入從2017年的32.45億元下降到2021年的25.11億元。

這和整體鞋服領(lǐng)域的渠道變革有關(guān)。上世紀(jì)90年代，品牌專營店是這些鞋服品牌打開市場的主流渠道。但隨著互聯(lián)網(wǎng)、購物中心等新渠道的崛起，傳統(tǒng)渠道如百貨商場和專營店的客流都受到?jīng)_擊，沿街專營店甚至有逐漸退出市場趨勢。皮鞋巨頭們不得不關(guān)店調(diào)整渠道。

紅蜻蜓暴露出渠道問題是在2020年疫情以后。公司線下渠道是以加盟店為主，輔以少數(shù)直營店。2015年至2019年，公司線下門店約在4100家左右，2020年和2021年下降到3512家和3134家。其實(shí)，2015年紅蜻蜓就開始縮減直營門店控制成本，到2021年，直營門店從445家下降到了261家。門店收縮勢必帶來出貨量下降，因此紅蜻蜓收入規(guī)模大幅下滑。

除了關(guān)閉門店，用工人員數(shù)量和產(chǎn)量也可以看出紅蜻蜓走上了戰(zhàn)略收縮之路。2015年，紅蜻蜓員工總數(shù)5917人，到了2021年已經(jīng)下降到4053人，縮減三分之一。減少的主要是生產(chǎn)人員。2015年到2019年，紅蜻蜓年產(chǎn)量在700多萬雙，2020年只生產(chǎn)了400多萬雙，2021年未披露。

雖然收入下滑，但紅蜻蜓的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用并沒有大幅下降，2021年銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為18.8%和11.6%。而2015年時(shí)，兩項(xiàng)占比僅分別為13.6%和8.2%。紅蜻蜓盈利艱難也就不意外了。

其次，紅蜻蜓等皮鞋巨頭們這些年遇到的困難還有存貨問題。

2015年以后，紅蜻蜓陸續(xù)開始去庫存。2016年是公司存貨占總資產(chǎn)比最高的時(shí)候，達(dá)到21.8%。之后，公司加大計(jì)提庫存力度，每年計(jì)提的減值損失動(dòng)輒4000萬元-5000萬元。存貨占總資產(chǎn)比值也開始下降，2021年公司存貨只有6億元，占總資產(chǎn)比值為13.2%。

靠理財(cái)收益“躺平”式發(fā)展

減員、關(guān)店、去庫存，紅蜻蜓經(jīng)歷了漫長的調(diào)整期后能迎來曙光嗎？

答案恐怕并不樂觀。

2019年以后，紅蜻蜓的盈利越來越依靠投資收益和營業(yè)外收入。其中，投資凈收益主要來自銀行理財(cái)收益，營業(yè)外收入則主要來自政府補(bǔ)貼。2019年，公司投資收益和營業(yè)外收入合計(jì)7370萬元，占當(dāng)年利潤總額的40.8%。2021年，上述兩項(xiàng)合計(jì)4450萬元，占當(dāng)年利潤總額的47.6%。

圖片來源：Wind、界面新聞研究部

值得注意的是，紅蜻蜓一直有充足資金進(jìn)行理財(cái)，用的是閑置的募投資金。

2015年，紅蜻蜓上市獲得募集資金凈額為9.74億元。其中，計(jì)劃有8.67億元用于營銷渠道升級(jí)；另有1.08億元用于信息系統(tǒng)提升項(xiàng)目。但是資金到位后，上述兩個(gè)項(xiàng)目都進(jìn)展緩慢。2020年，紅蜻蜓終止募投項(xiàng)目，計(jì)劃將剩余募集資金用于實(shí)施新增募投項(xiàng)目及部分永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。新建項(xiàng)目包括：購物中心新業(yè)態(tài)升級(jí)項(xiàng)目擬投入1.58億元、永嘉基地零配倉擴(kuò)建及智能化升級(jí)項(xiàng)目擬投入0.96億元、 數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)及智能制造項(xiàng)目擬投入0.80億元。另有6.56億元用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額。

反其道而行

近期，紅蜻蜓在門店調(diào)整方面有所行動(dòng)。

一方面，紅蜻蜓將部分加盟店轉(zhuǎn)為直營。2021年，公司直營店達(dá)到261家，毛利率約50%，加盟店的毛利率則為35%左右。鑒于目前盈利困難，紅蜻蜓想通過增加直營店增強(qiáng)盈利能力。

另一方面紅蜻蜓加大了終端門店尤其是購物中心門店的拓展力度。2021年，紅蜻蜓新開的120家直營獨(dú)立店中有54家是購物中心門店。不過，購物中心經(jīng)歷10年快速發(fā)展，優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位已難以獲得。紅蜻蜓無論是品牌還是規(guī)模都較落后，已經(jīng)錯(cuò)過布局黃金期。

近期紅蜻蜓又發(fā)布了員工持股計(jì)劃。本次員工持股計(jì)劃購買回購股份的價(jià)格為3.50元/股，較目前股價(jià)折價(jià)34%。激勵(lì)的業(yè)績目標(biāo)是：2022年到2024年，營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)以2021年為基數(shù)的15%、30%和50%的增長，或凈利潤實(shí)現(xiàn)以2021年為基數(shù)的30%、80%和200%的增長。2022年紅蜻蜓虧損，并沒有實(shí)現(xiàn)激勵(lì)目標(biāo)。