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如何在震蕩的市場中堅(jiān)守價(jià)值投資，并不斷完善投資體系，是很多私募人士的必修課。

在何理看來，整體來講，今年的市場大概率不會(huì)比去年更差，這種預(yù)期對(duì)資本市場非常友好。

剛剛過去的2022年，對(duì)很多做股票多頭的私募機(jī)構(gòu)而言是很難的一年，滬指全年下跌了15.13%。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年有業(yè)績記錄的9530只主觀股票多頭策略產(chǎn)品整體收益為-15.61%。

如何在震蕩的市場中堅(jiān)守價(jià)值投資，并不斷完善投資體系，是很多私募人士的必修課。止于至善投資總經(jīng)理何理從去年的困境中走了出來，并且在今年1月就實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

何理近日在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，自己屬于一個(gè)非常樂于接受變化的價(jià)值投資者，最看重的是上市公司適應(yīng)變化的能力。

何理認(rèn)為，整體來講，今年的市場大概率不會(huì)比去年更差，這種預(yù)期對(duì)資本市場非常友好。何理非常看好A股、港股和美股這三個(gè)市場接下來的表現(xiàn)，如果按照倉位布局，A股會(huì)占到總倉位的一半，港股和美股各占剩下倉位的一半。

新年首月扭虧為盈

受全球經(jīng)濟(jì)和地緣政治環(huán)境等影響，2022年股票市場的表現(xiàn)比較糟糕，何理的基金整體上沒有為投資者賺到錢。對(duì)他來說，去年的日子過得很不舒服，但好在2023年的1月就實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

何理在2022年三季度主要加倉了消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)股兩類股票，前者是因?yàn)楣乐岛蜆I(yè)績的雙底都到了，后者是因?yàn)楫?dāng)時(shí)預(yù)期疫情的放開可能會(huì)在2023年一季度實(shí)現(xiàn)進(jìn)而帶動(dòng)消費(fèi)大幅復(fù)蘇。

“沒想到超預(yù)期放開了，這兩類行業(yè)的公司從去年底到現(xiàn)在的漲幅不錯(cuò)。去年是我做私募7年來收獲最大的一年。”何理說。

何理認(rèn)為，最大的收獲便是團(tuán)隊(duì)在7年來的共同努力下，在逆境中完成了公司最核心部分——價(jià)值投資體系的整體構(gòu)建。“我們公司的投資理念在成立以來，就確定為‘只以合理價(jià)格，投資卓越公司’一直未變，并基于此理念進(jìn)行了價(jià)值投資體系中各個(gè)子體系的進(jìn)一步構(gòu)建?！痹诰唧w的子體系上，包含了總量體系、研究體系、交易體系、風(fēng)控體系，四個(gè)體系相互融合，相互影響。子體系能不斷迭代，以適應(yīng)未來“百年未有之大變局”的整體環(huán)境。

何理創(chuàng)辦的止于至善投資管理有限公司成立于2016年3月，其擔(dān)任公司總經(jīng)理和基金經(jīng)理，公司的特點(diǎn)可以概括為價(jià)值投資風(fēng)格鮮明、個(gè)股選擇標(biāo)準(zhǔn)極高、投資范圍廣、投研團(tuán)隊(duì)學(xué)歷高且專業(yè)、投資組合構(gòu)建適應(yīng)百年未有之大變局。

善于適應(yīng)變化的價(jià)值投資者

2023年1月，何理和他的團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)新能源汽車賽道的個(gè)股性價(jià)比更高了，他將相對(duì)貴一些的消費(fèi)股調(diào)倉成了新能源汽車賽道的卓越公司，從1月份的表現(xiàn)來看，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的漲幅相對(duì)較好，“這是一種天然的投資輪動(dòng)，我們遵循了價(jià)值投資理念——‘只以合理價(jià)格，投資卓越公司’，板塊輪動(dòng)產(chǎn)生了較好的情況?！?/p>

對(duì)于新能源在內(nèi)的高成長行業(yè)，何理表示，高成長行業(yè)的波動(dòng)性既是風(fēng)險(xiǎn)也是機(jī)遇，如果競爭格局很好，會(huì)集中以合理價(jià)格投資其中的卓越公司。大部分的高成長行業(yè)，其實(shí)競爭格局比較差，需要基于自己的投資理念進(jìn)行分散投資。

在采訪中，何理強(qiáng)調(diào)自己是一個(gè)價(jià)值投資者，但從更細(xì)的價(jià)值投資風(fēng)格來看，他認(rèn)為自己是一個(gè)非常樂于接受變化的價(jià)值投資者，這更像是沃倫·巴菲特和“木頭姐”卡瑟琳·伍德的結(jié)合體，形成了自己的風(fēng)格，前者主要是去擁抱確定性，后者主要是去擁抱顛覆性。

“我在投資上最看重的是上市公司適應(yīng)變化的能力，從這個(gè)維度來講，我們只會(huì)投資3類公司，第一類是不會(huì)被環(huán)境改變的公司，第二類是引領(lǐng)改變、變革與顛覆的公司，第三類是可以適應(yīng)改變的公司?！?/p>

何理今年的投資策略是“科技創(chuàng)新與碳中和為一體，消費(fèi)復(fù)蘇、超級(jí)周期為兩翼”，簡而言之便是科技制造為一體、消費(fèi)+周期為兩翼。

在具體操作上，何理表示，大概會(huì)把50%的資金配置在“一體”上，也就是科技創(chuàng)新與碳中和，大概25%的資金配置在消費(fèi)復(fù)蘇，25%的資金配置在超級(jí)周期。這個(gè)配置比例隨著股價(jià)波動(dòng)和配置邏輯調(diào)整而變化。

“目前大概買了50只左右的股票，選股方法其實(shí)就是去遵循投資競爭力強(qiáng)、成長性高、創(chuàng)造價(jià)值大、價(jià)格合理的卓越公司，沒有特別偏好個(gè)股或者行業(yè)，當(dāng)前便宜的好公司還是比較多的?！焙卫肀硎尽?/p>

不過，何理也提及，近期主板超預(yù)期推進(jìn)注冊制，金融個(gè)股可能關(guān)注的會(huì)更多一些。

關(guān)注市場五大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)和市場比較困難，但何理認(rèn)為可以通過分析歷史和現(xiàn)狀，來測試目前市場的“水溫”，“整體來講今年大概率不會(huì)比去年更差了，這種預(yù)期其實(shí)對(duì)資本市場非常友好?！焙卫肀硎尽?/p>

在市場的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)上，何理認(rèn)為有5點(diǎn)值得關(guān)注：

一是元宇宙投資不宜過早。因?yàn)榛A(chǔ)建設(shè)尚未完成，有待跟進(jìn)觀察，并且虛擬貨幣很有可能徹底崩盤，因?yàn)樘摂M貨幣無價(jià)值支撐；

二是消費(fèi)電子進(jìn)入出清期，且未來恢復(fù)上漲后的天花板相對(duì)低，但半導(dǎo)體行業(yè)依舊有較大的發(fā)展空間；

三是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，由超高增速變?yōu)楦咴鏊偾引堫^已釋放利潤，因此整體估值體系從偏PS邏輯轉(zhuǎn)為PE邏輯，估值體系切換會(huì)衍生風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)主要看各個(gè)公司的利潤質(zhì)量；

四是俄烏戰(zhàn)爭沖突的擴(kuò)大以及中美對(duì)抗升級(jí)的黑天鵝事件；

五是AIGC、ChatGPT、自動(dòng)駕駛等人工智能，可能會(huì)對(duì)一些行業(yè)、商業(yè)模式帶來顛覆性沖擊。

展望今年的投資方向，何理表示，A股、港股和美股三個(gè)市場都很看好，也都有布局，大概的配置比例是50%的A股，25%的港股和25%的美股，估計(jì)會(huì)和前幾年一樣維持滿倉運(yùn)作，除非出現(xiàn)大盤大幅上漲，股價(jià)大幅超越持有的個(gè)股估值。

基于已有的投資框架，何理看好的細(xì)分行業(yè)有：碳中和領(lǐng)域的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、儲(chǔ)能、風(fēng)電等板塊；科技創(chuàng)新領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、人工智能等板塊；與消費(fèi)復(fù)蘇有關(guān)的白酒、咖啡、免稅等板塊；超級(jí)周期的銀行、注冊制受益概念、供需緊平衡的大宗商品等。

記者：夏悅超

編輯：陳偲

版式：陸怡雯

封面圖：陸怡雯 攝

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