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2023-01-31
世紀大縮表，影響有多大？
更新時間：2022-06-02 09:07:44作者：未知
文/劉曉博
從今天（6月1日）開始，美聯(lián)儲將啟動縮表。
所謂“縮表”，就是收縮美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表，方式是不再購買資產(chǎn)。
美聯(lián)儲購買的資產(chǎn)，包括美國國債、抵押支持債券（MBS）。購買美國國債，相當(dāng)于印鈔給美國財政部；購買MBS，相當(dāng)于印鈔給美國的房地產(chǎn)行業(yè)。
縮表的實質(zhì)，就是把多印的美元，收回來。
上圖是近年來，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模的變化趨勢。
每當(dāng)有經(jīng)濟危機或者災(zāi)難發(fā)生，美聯(lián)儲都會啟動印鈔機來解決問題。
比如上圖從左向右看的第一次“跳升”，是2008年全球金融風(fēng)暴所致。為了挽救經(jīng)濟，美聯(lián)儲開啟過一輪大印鈔。2014年前后，又有過一輪膨脹。
到新冠疫情爆發(fā)之前的2020年3月初，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模大約為4.24萬億美元。疫情之后，美聯(lián)儲開啟了歷史上規(guī)模最大的一次印鈔，分為兩輪，直接讓資產(chǎn)負債表翻倍。
到今年5月25日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模達到了8.91萬億美元。
錢多了，可以讓猝死的經(jīng)濟復(fù)蘇，但后遺癥是嚴重的通脹。
上圖是過去20多年美國通脹走勢。事實上，當(dāng)前美國的通脹率是過去40年來最高的。
根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，4月份食品價格環(huán)比上漲0.9%，同比上漲9.4%，是連續(xù)第17個月上漲。肉類、家禽、魚類和蛋類指數(shù)較上年上漲14.3%，是自1979年以來的最大年度漲幅。
CPI，對任何一個國家來說都是“生存指數(shù)”，或者“窮人指數(shù)”。當(dāng)這個指標飆升的時候，中低收入階層的日子是很難過的。
正常情況下，美國是希望把CPI控制在2%左右，中國是3%左右。日本因為長期通縮，其央行朝思暮想地就是把通脹搞到2%左右，讓大家愿意花錢、愿意投資，但一直做不到。
美國的大通脹，讓執(zhí)政的民主黨以及拜登的支持率不斷走低，今年11月美國將舉行中期選舉。雖然不競選總統(tǒng)，但很多州要競選州長，眾議院要全面換屆，參議院也要重新競選三分之一的議員。
以拜登政府目前的支持率，民主黨敗選是大概率的。民主黨本來就在參眾兩院處于微弱多數(shù)，如果共和黨翻盤獲得優(yōu)勢地位，這意味著未來2年拜登將成為跛腳總統(tǒng)。
也意味著，如果健康狀況允許，特朗普很有可能是下屆總統(tǒng)。
要控制通脹，美國只有三招：第一是加息，第二是縮表，第三是降低關(guān)稅。
加息方面，今年美聯(lián)儲已經(jīng)兩次出手了，3月加息25個基點，5月加息50個基點。（上圖）
6月16日，美聯(lián)儲可能會再宣布加息50個基點。然后在今年每次議息會議的時候，都會宣布加息，而且7月也可能是加息50個基點（正常每次是25個基點）。
加息是提高資金的價格，讓部分企業(yè)、個人暫時放棄貸款擴張，給過熱的經(jīng)濟降溫。
僅僅加息還不夠，還要讓市場里的錢變少。只有錢少了，才能真正地“貴起來”。
所以，就必須縮表，回收市場的流動性。
美國放棄了存款準備金利率這個貨幣工具，基本不用了。中國需要回收流動性的時候，往往是提高存款準備金率，而美國就是縮表，減少購買資產(chǎn)。
這有點類似中國的中期借貸便利到期，或者正回購。
值得注意的是：美國此次縮表速度比較快。
美聯(lián)儲的計劃是：從6月1日開始以每月475億美元（其中300億美元國債，175億美元MBS）的步伐縮表，將在三個月內(nèi)逐步提高縮表上限至每月950億美元（其中600億美元國債，350億美元MBS）。
此次縮表可能持續(xù)3年，預(yù)計到2025年中的時候，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表將從接近9萬億美元縮小到5.9萬億美元。
上圖是截至4月末，中國央行的資產(chǎn)負債表。其規(guī)模為38.93萬億元人民幣，相當(dāng)于大約5.84萬億美元。
中國央行的資產(chǎn)負債表規(guī)模，一度超過了美聯(lián)儲和歐洲央行。比如在2013年末的的時候，中國央行資產(chǎn)負債表總規(guī)模為317278.55億元人民幣，折合約5萬億美元，而當(dāng)時美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模為4萬億美元，歐洲央行為3.12萬億美元，日本央行為2.2萬億美元。
新冠疫情后，由于無法封控，美國和歐盟只能選擇瘋狂印鈔。美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模膨脹到了接近9萬億美元，而歐洲央行的資產(chǎn)負債表則飆升到了9.39萬億美元。
由此，全球央行資產(chǎn)負債表的排名從中國、美國、歐洲央行，變成了歐洲央行、美國、中國。
美國的世紀大縮表，將帶來哪些影響？
首先，世紀大縮表，意味著貨幣的“世紀大退潮”。
美國縮表之后，不跟隨的只有中國和日本。英國已經(jīng)緊跟美國了，歐洲央行正在猶豫。
歐洲的問題是，通脹飆上來了（下圖），也創(chuàng)下了歷史新高，但失業(yè)率仍然偏高（6.8%）。
所以歐洲央行會讓子彈飛一陣子，然后再跟隨美聯(lián)儲一起縮表。
美元、歐元兩大貨幣的全面退潮，是必然的。
其次，貨幣的大退潮，必然造成資產(chǎn)價格的大退潮。
全球加密貨幣已經(jīng)崩盤過一次了，未來還會跌。主要的大宗商品，也面臨著壓力。只是由于疫情尚未完全結(jié)束，再加上烏俄戰(zhàn)爭的沖擊，供應(yīng)鏈有問題，所以糧食、能源價格仍然很高。
當(dāng)這些亂局逐步理順，資產(chǎn)價格會有一輪坍塌。
第三，歐美股市面臨著巨大的壓力。
上圖是納斯達克的月線圖，可以看出這一輪大牛市已經(jīng)結(jié)束，美股進入熊市時段。
那么A股呢？
由于中美經(jīng)濟周期不同，貨幣周期不同，A股在經(jīng)歷了連續(xù)多只黑天鵝沖擊之后，正在走穩(wěn)、走好，下半年行情可期。
至于中概股，因為此前跌幅過大，風(fēng)險釋放比較充分，未來反而向上的機會多一些。
隨著美聯(lián)儲和歐洲央行的縮表，會有一些國家的貨幣出現(xiàn)閃崩，主要是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)比較單一、效率比較低的經(jīng)濟體。
人民幣匯率還會貶值嗎，會破7嗎？我仍然堅持此前的觀點，如果中美關(guān)系不惡化，則人民幣匯率不會破7，6.6到6.7之間的匯率是比較合適的。