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（原標(biāo)題：“一參一控一牌”落地 券商資管公募化轉(zhuǎn)型提速： 中信、中金等8家券商候場）

近日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》（以下簡稱《管理人辦法》）及其配套規(guī)則。這也是《證券投資基金公司管理辦法》自2004年首次發(fā)布，并于2012年修訂后的新的重大變化。

《管理人辦法》指出，適度放寬同一主體持有公募牌照數(shù)量限制。在繼續(xù)堅(jiān)持基金管理公司“一參一控”政策前提下，適度放寬公募持牌數(shù)量限制，這也意味著券商資管迎來了“一參一控一牌”的時(shí)代，競相獲取公募牌照將成為大勢所趨。

中金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，“公司目前正在申請?jiān)O(shè)立資管子公司，后續(xù)也會積極申請公募牌照?！?/p>

廣發(fā)資管相關(guān)負(fù)責(zé)人也向記者表示，“公司正在積極申請公募牌照?！?/p>

南方財(cái)經(jīng)全媒體記者梳理公開資料發(fā)現(xiàn)，目前已經(jīng)有8家券商明確提出要申請公募牌照，包括五礦證券、華金證券、國金證券、國聯(lián)證券、中信證券、中金公司、中信建投、國信證券。

有券商行業(yè)資深人士指出，“相較舊規(guī)而言，新規(guī)主要體現(xiàn)在全鏈條完善監(jiān)管制度、放寬牌照限制、支持差異化發(fā)展以及構(gòu)建長效激勵約束機(jī)制幾個方面，長遠(yuǎn)來看，有助于推動構(gòu)建多元開放、競爭充分、優(yōu)勝劣汰的行業(yè)生態(tài)，進(jìn)一步利好公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

券商資管迎“牌照時(shí)代”

從券商資管業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程來看，從上世紀(jì)90年代至今，經(jīng)歷了萌芽期、爆發(fā)期和轉(zhuǎn)型期三個階段。

2012-2016年期間，券商資管規(guī)模由2012年的1.89萬億元迅速增長到2016年的17.58萬億元，以年均178%的速度呈幾何倍數(shù)增長。這階段被動管理、通道嵌套疊加，金融杠桿水平屢創(chuàng)新高。

為引導(dǎo)各類金融機(jī)構(gòu)回歸本源，監(jiān)管層全面發(fā)力，隨即2018年資管新規(guī)落地，券商資管行業(yè)迎來深度調(diào)整，3年時(shí)間過去，截至2021年底，中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，券商資管規(guī)?；芈渲?0.88萬億元。

自2013年新基金法出臺以后，券商超200名投資者的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃被定性為公募基金，集合資管計(jì)劃中大集合產(chǎn)品不再新發(fā)，使得券商開始爭奪公募基金牌照；資管新規(guī)后，近3年券商資管均積極推進(jìn)集合公募化改造，從而推動業(yè)務(wù)向主動管理轉(zhuǎn)型，尤其是2021年相關(guān)產(chǎn)品的公募化改造進(jìn)度明顯加快，公募牌照對券商的吸引力進(jìn)一步提升。

廣發(fā)資管相關(guān)人士告訴記者，“廣發(fā)資管目前正積極申請公募牌照。沒有公募牌照就只能發(fā)行參公改造的產(chǎn)品，這種產(chǎn)品算是資管新規(guī)后過渡期使用的。如果有牌照就可以發(fā)公募產(chǎn)品了，那就和公募基金在同一個賽道里競爭了?！?/p>

一位券商資管人士告訴記者，“以往券商要申請公募牌照，主要通過兩種方式，分別是出資設(shè)立新的公募基金公司或者申請公募基金管理業(yè)務(wù)資格，而后者又可以分為以券商總部申請或者以設(shè)立資管子公司的方式申請?！?/p>

不同的申請方式有何區(qū)別？“從優(yōu)勢來看，通過券商直接申請或者資管子公司申請公募基金業(yè)務(wù)資格，申請流程相對簡單，原先的中后臺及研究部門可以沿用一套班子；而設(shè)立新的基金公司則可以在業(yè)務(wù)上更為獨(dú)立，也更有利于打造新的基金品牌?！鄙鲜鋈藤Y管人士表示。

券商資管申請公募牌照并不容易，上一家獲批公募牌照的券商，還要追溯到2017年12月的中泰資管。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前共有152家金融機(jī)構(gòu)持有公募牌照，其中僅有14家是券商，當(dāng)中以券商總部申請的有6家，分別為華融證券、山西證券、國都證券、東興證券、北京高華、中銀證券；以資管子公司方式申請的有8家，分別為東證資管、浙商資管、渤海匯金、財(cái)通資管、長江資管、華泰資管、中泰資管、國泰君安資管。

國內(nèi)目前共有140家券商，持有公募牌照的僅有十分之一，其稀缺性可見一斑，加上公募化轉(zhuǎn)型成為行業(yè)大勢所趨，已經(jīng)有多家頭部券商正在“緊鑼密鼓”地籌劃牌照申請。

安信資管相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，“獲取公募牌照，對公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有多重意義。首先，開展公募基金管理業(yè)務(wù)，對管理人投研、風(fēng)控、銷售、運(yùn)營等各方面均提出了更高要求，有利于促進(jìn)公司資產(chǎn)管理核心能力的提升；其次，開展公募基金管理業(yè)務(wù)可以進(jìn)一步完善自身產(chǎn)品線，可同時(shí)以標(biāo)準(zhǔn)化的公募產(chǎn)品和靈活多樣的私募產(chǎn)品滿足投資者日益多樣的投資需求。此外，取得公募牌照可以順利承接現(xiàn)有參公大集合業(yè)務(wù)，確保投資者現(xiàn)有投資的延續(xù)?！?/p>

此前受限于“一參一控”的要求，諸如中信證券、招商證券、海通證券、銀河證券、廣發(fā)證券、中信建投、國信證券等頭部券商及其資管子公司尚無公募牌照。

根據(jù)證監(jiān)會信息，目前有華金證券、五礦證券、國金證券分別于2019年11月、2020年8月、2021年10月提交申請材料，相關(guān)審批事項(xiàng)目前沒有新的進(jìn)展，最早的華金證券申請已經(jīng)超過兩年。

除此之外，還有多家頭部券商已經(jīng)明確表示計(jì)劃申請。中信證券、中金公司、中信建投分別在2021年2月、3月、4月提出要申請?jiān)O(shè)立資管子公司，并且計(jì)劃申請公募牌照。

中金資管相關(guān)人士指出，“去年中金資管已經(jīng)提交了成立證券資管子公司的申請，目前仍處于申請期間，已經(jīng)從制度、業(yè)務(wù)規(guī)劃、團(tuán)隊(duì)建設(shè)和系統(tǒng)運(yùn)營等多方面做了大量準(zhǔn)備工作，在政策允許的前提下，將繼續(xù)積極推進(jìn)公募牌照申請工作?！?/p>

今年4月29日，國信證券公告成立資管子公司，并表示待相關(guān)法規(guī)出臺后，將申請公募牌照。

同樣在4月，國聯(lián)證券提出擬出資10億元設(shè)立資管子公司，早在去年6月，國聯(lián)證券已經(jīng)公告通過設(shè)立公募業(yè)務(wù)部，并計(jì)劃申請公募牌照。

通過新設(shè)資管子公司的方式進(jìn)行公募牌照申請，得到越來越多券商的青睞，相比新設(shè)公募基金或者以券商總部方式進(jìn)行申請，獲批難度可能有所降低。

2018年4月，長江證券公告稱因籌備、申報(bào)進(jìn)展不及預(yù)期，撤回公募基金設(shè)立申請，而此前長江證券已經(jīng)用資管子公司進(jìn)行申請，成功拿下一張公募牌照。

除了上述券商以外，還有華創(chuàng)證券、申萬宏源證券資管子公司的申請正在審核過程中，后續(xù)也不排除申請公募牌照的可能性。

參控股公募基金“輸血”券商資管

從公募基金股東構(gòu)成來看，主要分為“銀行系”“券商系”“信托系”以及其他派系，其中“券商系”又是公募最資深的股東之一，近年來市場地位持續(xù)提升。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在151家公募基金公司里，有67家被歸類為“券商系”公募，如易方達(dá)基金、廣發(fā)基金、富國基金、匯添富基金、中信建投基金、銀華基金、財(cái)通基金、鵬華基金、東吳基金、華安基金、華夏基金、長城基金等。

從運(yùn)營情況來看，券商在經(jīng)營基金公司方面有著較大優(yōu)勢，目前頭部公募中“券商系”的數(shù)量占比最多。此外，申萬宏源研報(bào)顯示，近年來“券商系”公募AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）的市占率持續(xù)上升。2021年市占率總計(jì)達(dá)56.1%，較2017年的42.6%，提升了13.5個百分點(diǎn)，其中2020年、2021年分別提升3.9個、3.0個百分點(diǎn)。

參控股頭部公募，也成為券商資管業(yè)績分化的重要主因，不少公募對券商股東的凈利潤貢獻(xiàn)率達(dá)到20%以上，有的接近50%。比如，廣發(fā)基金與易方達(dá)基金兩家公司，2021年對廣發(fā)證券分別貢獻(xiàn)凈利潤14.22億元和10.27億元，凈利潤貢獻(xiàn)率合計(jì)高達(dá)23%。

2021年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，匯添富基金及東證資管對其持股券商東方證券的凈利潤貢獻(xiàn)占比達(dá)48.8%，景順長城基金對其持股券商長城證券貢獻(xiàn)43.3%，創(chuàng)金合信基金對其控股券商第一創(chuàng)業(yè)貢獻(xiàn)42.7%。

西部證券非銀分析師羅鉆輝指出，當(dāng)前券商資管發(fā)展已進(jìn)入新階段，拆分排名靠前的券商資管業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，可發(fā)現(xiàn)基金管理業(yè)務(wù)是收入增長的核心驅(qū)動因素?！皡⒖毓晒蓟鸪蔀楦骷胰藤Y管業(yè)務(wù)收入分化的核心原因，謀求公募基金牌照成為各家券商資管子公司轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)。”

從去年業(yè)績表現(xiàn)來看，券商資管行業(yè)“馬太效應(yīng)”凸顯。已披露年報(bào)的30家上市券商中，年?duì)I收過40億元的有中信證券、廣發(fā)證券、東方證券、興業(yè)證券、海通證券、華泰證券6家，錄得總營收達(dá)到460億元，而30家上市券商資管業(yè)務(wù)總營收665億元，頭部6家占總營收比例達(dá)到了七成。

從數(shù)據(jù)來看，資管業(yè)務(wù)繼續(xù)成為券商業(yè)績的重要增長點(diǎn)。2021年，41家上市券商共計(jì)實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入499.13億元，同比增長28.15%，在五大主營業(yè)務(wù)中增速最高。

今年一季度，上市券商五大主營業(yè)務(wù)中，除投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)正增長外，資管業(yè)務(wù)總體收入的同比降幅最低，顯示出韌性十足，此外多家頭部券商資管的收入仍然保持正增長。

行業(yè)競爭將進(jìn)一步加劇

券商資管曾長期從事私募業(yè)務(wù)，如今雖然放開了公募牌照的申請，但由于面對不同的客戶群體以及行業(yè)投資風(fēng)格，在轉(zhuǎn)型公募過程中勢必要面臨新的挑戰(zhàn)。

某大型券商資管人士指出：“券商資管與公募基金業(yè)務(wù)存在一定差異。在公募化改造過程中，公司會組織對公募基金前中后臺進(jìn)行調(diào)研，深入了解公募產(chǎn)品的管理方法及難點(diǎn)、痛點(diǎn)，參照公募基金公司搭建新的管理機(jī)制，進(jìn)一步完善系統(tǒng)功能及客戶服務(wù)體系?！?/p>

相較于券商資管，公募基金擁有通過長期投資者教育獲得的穩(wěn)定客群，以及成熟、龐大的銷售渠道，在投研方面更加成熟，在品牌建設(shè)方面更有積累，這些都是券商資管需要追趕的地方。

廣發(fā)資管指出，未來將從提升投研能力，聚焦穩(wěn)健型核心賽道，推動主動管理規(guī)模高質(zhì)量增長等方面整體布局。

安信資管相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，“未來，公司將通過多種舉措進(jìn)一步提升資產(chǎn)管理服務(wù)能力，一是積極推動公募業(yè)務(wù)資格申請，服務(wù)更廣大中小投資者財(cái)富管理需求；二是持續(xù)鍛造投研能力，提升資管產(chǎn)品投資業(yè)績；三是以構(gòu)建全方位滿足個性化客戶需求的產(chǎn)品體系為目標(biāo)，提升產(chǎn)品創(chuàng)新和定制創(chuàng)設(shè)的能力，重點(diǎn)加大公募產(chǎn)品體系的研究和布局、定制型產(chǎn)品和創(chuàng)新產(chǎn)品的開發(fā)?！?/p>

對于多數(shù)券商資管而言，除了面對同行競爭外，或還有來自內(nèi)部的競爭壓力。

目前對券商實(shí)行“一參一控一牌”政策，也就是說即便券商已經(jīng)控股了一家基金公司，旗下的資管子公司仍可申請公募牌照。這就意味著，券商資管可能與券商旗下基金公司形成競爭關(guān)系。

中信證券在此前召開的2021年業(yè)績發(fā)布會上表示，將設(shè)立子公司中信資管，并申請公募基金管理資格，在定位上與華夏基金各有側(cè)重，前者主要聚焦機(jī)構(gòu)客戶，后者則主要服務(wù)個人客戶。

對此，瑞融資產(chǎn)首席研究員梁曉曼指出，“按照現(xiàn)在的監(jiān)管思路，如果券商獲批公募基金資格，同時(shí)控股基金公司，會存在同業(yè)競爭的問題。其實(shí)之前券商沒有獲得公募牌照之前，與控股的基金公司在私募資管計(jì)劃也一直存在同業(yè)競爭。我們認(rèn)為監(jiān)管部門下一步可能會對此類同業(yè)競爭進(jìn)行規(guī)范。”

粵開證券研究院首席策略分析師陳夢潔指出，“券商資管作為資本市場核心參與者和資產(chǎn)管理行業(yè)重要組成部分，應(yīng)該充分發(fā)揮自身投行、投研和投資的業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢，在差異化的賽道發(fā)力，積極滿足投資者多元化的理財(cái)需求。一方面，券商要充分利用自身在二級市場的投研優(yōu)勢，積極布局固收+和權(quán)益類FOF產(chǎn)品，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)；另一方面，充分發(fā)揮投行優(yōu)勢，積極開發(fā)ABS、REITs產(chǎn)品?！?/p>

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