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中國基金報記者 吳君

周一滬指失守2900點，收盤跌0.77%，深成指跌0.05%，但創(chuàng)業(yè)板指漲0.65%；兩市超3200只個股上漲，成交額8832億，較上一交易日有所縮量。

這樣分化的走勢讓投資者比較困惑，盤后基金君聯(lián)系了重陽投資、星石投資、寬遠(yuǎn)資產(chǎn)、竹潤投資、鶴禧投資、長春藤資產(chǎn)、觀富資產(chǎn)、于翼資產(chǎn)、明澤投資、睿億投資、欽沐資產(chǎn)、靜瑞資本、丹羿投資等十多家知名私募。

私募認(rèn)為，經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟、美聯(lián)儲加息、投資者情緒等導(dǎo)致市場波動，但基金君了解到，現(xiàn)在一些私募在市場底部積極加倉，有的甚至滿倉了，認(rèn)為市場價格給出了很好的風(fēng)險補償?？春媚茉?、國防軍工、國產(chǎn)替代、生物醫(yī)藥等方向，關(guān)注供需格局有望改善的內(nèi)需板塊。但也有些私募相對謹(jǐn)慎，降低倉位防風(fēng)險，持股更關(guān)注確定性和安全性。不少私募樂觀看待后市，各種風(fēng)險因素已充分定價，市場信心恢復(fù)需要耐心等待國內(nèi)外宏觀形勢的積極變化，期待年末中央經(jīng)濟工作會議等。

多因素交織滬指失守2900點

3200只個股上漲分化明顯

周一滬指下跌0.77%，失守2900點關(guān)口，兩市成交量略有收縮。大小盤股分化明顯，滬深300指數(shù)為代表的核心資產(chǎn)下跌0.92%，中證1000指數(shù)為代表的小盤股逆勢上漲0.84%。

于翼資產(chǎn)認(rèn)為，大盤股下跌的主要原因一是盤前公布的中國制造業(yè)10月PMI數(shù)據(jù)為49.2降至收縮區(qū)間，比上月下降0.9個百分點；二是資金面上北向的持續(xù)流出，單日凈賣出近100億，外資持倉集中于中大市值標(biāo)的，導(dǎo)致市場大小分化明顯；疊加近期市場連續(xù)下挫后，參與者風(fēng)險偏好急劇下降。雖然近期市場整體較冷清，但還是觀察到了結(jié)構(gòu)性的變化和機會，31號上漲家數(shù)超過3200家，熱點集中于智慧政務(wù)、計算機、信創(chuàng)、芯片等板塊，尤其是信創(chuàng)板塊，已經(jīng)出現(xiàn)一定的賺錢效應(yīng)，說明局部熱度有一定的持續(xù)性。值得注意的是上午收盤前的一波小時級別的反彈，說明有部分資金已經(jīng)在逐步嘗試對處在底部的板塊進行布局，抄底資金的進入也是大盤筑底的明確信號之一。

長春藤資產(chǎn)表示，本周一滬指震蕩下行，資源、地產(chǎn)、銀行等持續(xù)走低，再度失守2900點，全市場來看，個股漲多跌少，權(quán)重壓制指數(shù)。北向資金凈賣出90億，10月累計凈賣出573億，主要是受美聯(lián)儲加息的影響以及對地緣政治有一定的擔(dān)憂，外資近期出現(xiàn)短期博弈型的流出，市場表現(xiàn)出震蕩。

竹潤投資稱，A股地產(chǎn)板塊下跌超3%，龍頭股保利發(fā)展跌停，對市場整體打擊不小，同時銀行板塊下跌超1.5%，拖累大金融走勢，保險行業(yè)同樣偏弱。港股方面，龍湖集團股價下跌24%，相關(guān)地產(chǎn)債也全面走弱。10月PMI顯示中型和小型企業(yè)的景氣度繼續(xù)明顯弱于大型企業(yè)，且均在下行通道?！拔覀冋J(rèn)為市場短期需要更加重視風(fēng)險。市場可能依然在尋底過程，需要一些有效的信號來提振整體信心。”

另外，星石投資指出，從31日的盤面來看，上漲股數(shù)超過了3000家，市場賺錢效應(yīng)還不錯，并非像跌破2900點反應(yīng)的那樣。雖然大家習(xí)慣性采用上證指數(shù)來衡量股市，但隨著新股上市，上證指數(shù)的代表性在不斷降低。滬指跌破2900點的影響更多的是對投資者心理層面的，目前基本面的變化并不大。

星石投資認(rèn)為，最近市場疲軟的主要原因仍是國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)動能偏弱，市場經(jīng)濟預(yù)期徘徊于底部，相應(yīng)的與經(jīng)濟更為密切的滬深300和上證50周一表現(xiàn)偏弱。統(tǒng)計局公布10月PMI數(shù)據(jù)回落至榮枯線以下，需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟面臨的重要問題，市場對于四季度經(jīng)濟的預(yù)期可能再次下調(diào)。結(jié)構(gòu)上，10月制造業(yè)生產(chǎn)端和需求端景氣度雙雙下行，受疫情影響服務(wù)業(yè)持續(xù)萎縮，而建筑業(yè)受政策帶動保持在高位。同時，本周美聯(lián)儲將再次加息，雖然市場已經(jīng)消化11月加息75bp的信息，但12月的加息幅度還有一定的不確定性，對本周的股市情緒也有一定影響。此外，從交易層面看，外資流出的影響也出現(xiàn)了階段性放大?！?/p>

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)表示，近期市場疲軟主要原因有兩個：一是外資的流出，導(dǎo)致外資持倉比例較大的一些大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)明顯的下跌；二是三季報披露之后有些公司的業(yè)績不及預(yù)期，以及通過這背后透露出實體經(jīng)濟較為疲弱的預(yù)期。

丹羿投資補充，最近國內(nèi)疫情多點散發(fā)，對線下消費造成影響，再加房地產(chǎn)調(diào)整，也給家裝等市場帶來影響。市場周一再次延續(xù)了這種擔(dān)憂。

重陽投資合伙人寇志偉坦言，市場持續(xù)走弱最大的原因是缺乏信心。市場信心不足和房地產(chǎn)面臨長期拐點、國內(nèi)疫情頻發(fā)反復(fù)、海外高通脹下需求回落、地緣政治風(fēng)險上升等多種因素有關(guān)?！爱?dāng)然，這些都是我們主觀歸納的下跌原因，歷史上看市場價格變化也會對投資者信心形成反身性。市場越好，投資者信心越足；反之，市場底部也是投資者信心最低迷的時候。絕大部分時候投資者信心或者情緒并不是市場的領(lǐng)先指標(biāo)，而是同步指標(biāo)甚至是滯后指標(biāo)?！?/p>

欽沐資產(chǎn)表示，市場三季度業(yè)績的利空釋放，近期疫情的散點爆發(fā)，同時以消費為代表的板塊持續(xù)疲軟和部分權(quán)重股外資的流出引發(fā)了市場的擔(dān)憂情緒，導(dǎo)致了滬指失守2900點，目前市場增量資金不足，機構(gòu)資金當(dāng)前階段的調(diào)倉換股也引發(fā)了市場波動，尤其籌碼擁擠度低、政策展望空間較大的自主可控方向，“短期來看潛在政策方向和明年的盈利預(yù)期是關(guān)注重點，倉位上我們保持相對靈活主動?！?/p>

有的私募積極加倉、有的仍謹(jǐn)慎

關(guān)注能源、軍工、國產(chǎn)替代等方向

“我們是非常積極的，組合維持著滿倉的狀態(tài)。雖然市場情緒比較疲軟，但很多資產(chǎn)處于很低的價格之下且風(fēng)險補償足夠高，我們認(rèn)為實際上這個時候應(yīng)該去承擔(dān)風(fēng)險，獲得較高的補償，而不是離場?！膘o瑞資本直言，投資中概率和賠率都很好的情況是比較稀缺的，如果發(fā)現(xiàn)要全力以赴。概率好意味著公司賺錢的確定性高，賠率高意味著市場價格便宜。

靜瑞資本進一步說，關(guān)注的投資方向基于當(dāng)下市場上三個主要矛盾，分別是能源矛盾、地產(chǎn)矛盾、產(chǎn)業(yè)政策的重構(gòu)。有風(fēng)險或有矛盾才會有機會，簡單來說，能源矛盾主要是新舊能源切換、供給不足、流向重構(gòu)；地產(chǎn)矛盾主要來自于低息環(huán)境終結(jié)去杠桿，經(jīng)濟占比過大；產(chǎn)業(yè)政策重構(gòu)，看到經(jīng)濟規(guī)律并未失靈，依然可以賺錢，但適者生存。

寇志偉也表示并不悲觀，9月下旬已經(jīng)把倉位大幅上調(diào)，目前保持較高倉位。短期來看市場的各種利空因素還是比較多，但無論是A股還是港股估值都已經(jīng)處于多年低位，市場價格已經(jīng)對各種風(fēng)險給出了比較好的風(fēng)險補償。“作為扎根中國市場的權(quán)益投資者，我們沒有理由進一步悲觀?！?/p>

竹潤投資認(rèn)為，目前股市點位處在較有作為的區(qū)間，不宜過度悲觀，總體上仍然在小幅加倉的過程中，固收+策略產(chǎn)品的以股指期貨多頭為主權(quán)益?zhèn)}位也在逐步提升，轉(zhuǎn)債產(chǎn)品倉位仍然在七成以上。市場目前并不缺乏熱點板塊，以“自主可控”、“國家安全”為概念的信創(chuàng)、國防軍工、生物醫(yī)藥板塊有著亮眼的表現(xiàn)。“對此，除了加倉股指期貨以外，我們小幅調(diào)整了持倉行業(yè)，向這些板塊有所遷移。轉(zhuǎn)債和股票的布局還是圍繞著新能源、半導(dǎo)體等中長期來看確定性較高的行業(yè)，并在里面尋找有業(yè)績亮點的公司。重點關(guān)注國產(chǎn)替代領(lǐng)域，軍工、農(nóng)林牧漁等相對確定性的板塊?！?/p>

明澤投資基金經(jīng)理郗朋表示，對市場保持積極樂觀，歷史經(jīng)驗來看，投資者風(fēng)險偏好最低的時候，也是上市公司股票估值最為便宜的時候。“近期我們在主動進行加倉的操作，方向聚焦在碳中和領(lǐng)域以及硬科技。此外，俄烏戰(zhàn)爭下，外圍‘糧食危機’的預(yù)期再起，看好糧食、化肥和農(nóng)藥等細(xì)分行業(yè)的投資機會?！?/p>

丹羿投資認(rèn)為，大盤主旋律震蕩向上，結(jié)構(gòu)性行情將不斷呈現(xiàn)。對于在底部、長期跟蹤的股票，抓住機會上車，對于產(chǎn)業(yè)變化、技術(shù)革新帶來的新機遇，也在持續(xù)調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，優(yōu)化組合投資。未來布局包括：一是各領(lǐng)域的自主可控（大安全方向），信創(chuàng)、科學(xué)儀器設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備、高端機床等；二是醫(yī)藥，新集采溫和，有利于醫(yī)藥/器械估值的修復(fù)；三是順周期的制造業(yè)方向等。

但是，也有不少私募相對謹(jǐn)慎，寬遠(yuǎn)資產(chǎn)稱，最近倉位大概在五成多，相對于二季度有所減倉，但近期低位略有增加一點倉位?！拔覀冋J(rèn)為目前持倉需要更為集中和收縮，在當(dāng)下環(huán)境不能追求過高的增長預(yù)期，首先要考慮確定性和安全性。從具體策略來說，對估值合理甚至低估的要求會更高，市場已經(jīng)賦予高增長預(yù)期從而高估值的股票可能潛在風(fēng)險更大。在公司基本面方面我們要求一個是公司的有息負(fù)債要盡量低，從而能夠盡可能保證公司熬過經(jīng)濟相對低迷的期間而不發(fā)生經(jīng)營風(fēng)險；另一個就是公司要有內(nèi)生的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，而不是僅僅體現(xiàn)在報表利潤上。”

于翼資產(chǎn)說，年初觀察到美國通脹數(shù)據(jù)爆表，全球流動性過于充沛，疊加2月俄烏暴發(fā)沖突，歐美的經(jīng)濟衰退可能無法避免，所以一直保持相當(dāng)謹(jǐn)慎的態(tài)度，今年以來整體倉位一直保持在較低的水平，主要持倉于能有效對沖通脹的貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品板塊，同時也布局了少量被公募機構(gòu)低配的中藥板塊。

觀富資產(chǎn)表示，倉位主要在結(jié)構(gòu)上進行再平衡。市場極端調(diào)整之后也經(jīng)常會醞釀逆向布局機會。下階段將加大對下跌后優(yōu)質(zhì)公司的研究和篩選力度，積極面對市場調(diào)整。策略上，一方面，立足于內(nèi)循環(huán)尋找低估值的標(biāo)的，內(nèi)循環(huán)包括了公用事業(yè)、穩(wěn)定盈利的央企、醫(yī)藥以及在消費服務(wù)等大領(lǐng)域中的一些個股；另一方面，在以新安全格局來保障新發(fā)展格局中，看好高端制造、進口替代中的軍工、海上風(fēng)電、自主可控的軟件應(yīng)用，農(nóng)業(yè)中的種子以及養(yǎng)殖。

鶴禧投資表示，因為三季度判定市場將進入減量博弈，投資機會不多，所以一直維持中性倉位。“對于后市，我們很樂觀，悲觀預(yù)期會逐步迎來改善，比較看好以軍工、半導(dǎo)體等國產(chǎn)替代‘安全主線’?！?/p>

睿億投資研究總監(jiān)熊林說，由于市場系統(tǒng)性的調(diào)整，近期倉位有所下降。市場疲軟的原因，包括疫情周末繼續(xù)傳播，市場進一步擔(dān)心宏觀經(jīng)濟壓力上升；資金層面出現(xiàn)凈流出的壓力，外資近期降低中國資產(chǎn)配置比例；從結(jié)構(gòu)上來看，市場對于受經(jīng)濟影響大的方向降低了配置比例，而對于受益于未來國家安全戰(zhàn)略方向增加配置力度。

各種風(fēng)險因素已充分定價

私募樂觀看待后市

對于后市，熊林認(rèn)為，當(dāng)前市場已經(jīng)對海外通脹加息以及國內(nèi)疫情下的經(jīng)濟環(huán)境的不利影響進行了較充分的定價，但市場的信心恢復(fù)仍需要看到國內(nèi)外宏觀形勢的積極變化：一是海外通脹壓力減輕，美聯(lián)儲加息進程得以緩解；二是地緣政治問題繼續(xù)升級的步伐得到管控，緊張關(guān)系得到階段性緩解將有利于市場風(fēng)險偏好的恢復(fù)；三是國內(nèi)宏觀形勢可能出現(xiàn)更積極的轉(zhuǎn)變。

郗朋稱，目前萬得全A的PB水平已經(jīng)基本降至20年以來的最低位水平，當(dāng)前市場處于一個極具吸引力的價值配置區(qū)域，12月份中央經(jīng)濟工作會議非常值得期待，市場處于3000點以下的時間不會很長，目前是積極布局的好時機。

于翼資產(chǎn)也認(rèn)為，目前大概率處于熊市的末期，短期來看底部震蕩也會成為近期的常態(tài)，但再次出現(xiàn)大幅下跌的可能性不大。短期的催化劑可以關(guān)注海外通脹高頻數(shù)據(jù)，通脹壓力一旦有所緩解，市場對加息預(yù)期降低，估值修復(fù)行情可能很快會出現(xiàn)。從長期看，中國經(jīng)濟的韌性會逐步凸顯，企業(yè)盈利也會逐步改善，長期是稱重機，最終會映射在股價之中。關(guān)注三類機會：一是芯片（國產(chǎn)替代）、新能源（雙碳目標(biāo)）等有較強成長性的行業(yè)；二是有安全邊際核心資產(chǎn)，如白酒，券商龍頭；三是港股中有高壁壘穩(wěn)定分紅大型公司。

長春藤資產(chǎn)表示，目前三季報業(yè)績已披露完畢，美聯(lián)儲11月加息也即將舉行，未來多項不確定性事件將逐漸落地?，F(xiàn)在市場估值已處于相對低位，部分經(jīng)歷較長磨底期的個股將逐步顯現(xiàn)配置價值。未來較為看好有強力政策支持、自主可控的細(xì)分行業(yè)。

竹潤投資分析，隨著指數(shù)再次下跌，上證指數(shù)已經(jīng)接近4月份的低點，滬深300指數(shù)也已經(jīng)接近2020年的低點，滬深300指數(shù)PE估值也達(dá)到了10%分位數(shù)附近。從估值角度來看，目前市場已經(jīng)處于一個非常低的點位?！半m然市場短期仍然處于持續(xù)下跌的狀態(tài)，但對于后市我們不悲觀。一方面，當(dāng)前國內(nèi)通脹環(huán)境較為友好，資金面較為寬松，而寬松的貨幣環(huán)境往往是股市上行的必要條件；另一方面，從經(jīng)濟本身來看，雖然全球經(jīng)濟的衰退預(yù)期已經(jīng)顯現(xiàn)，但中國經(jīng)濟仍有韌性，經(jīng)濟基本盤并沒有太大的變動，國產(chǎn)替代的主線會給經(jīng)濟提供新的活力。從歷史角度來看，中長期股市的反轉(zhuǎn)往往會在政策底烘托下完成的，當(dāng)前我們需要的是耐心等待，隨著后續(xù)經(jīng)濟政策的出臺，股市大概率會有起色?！?/p>

在投資方向上，星石投資表示，雖然短期市場偏弱的經(jīng)濟預(yù)期可能很難快速改善，但從比較長的時間上看當(dāng)前股市的位置是一個相對較低的位置，股市中存在著不少值得持續(xù)關(guān)注的方向。目前保持關(guān)注供需格局有望改善的內(nèi)需板塊，例如航空旅游、醫(yī)藥、物流、傳媒互聯(lián)網(wǎng)等。雖然內(nèi)需修復(fù)的還比較弱，但從絕對水平來看，當(dāng)前內(nèi)需有向中長期中樞回歸的內(nèi)在動力。而供給端在過去的兩年內(nèi)出現(xiàn)了明顯的出清，一旦需求逐漸回升，內(nèi)需板塊的供需格局就將出現(xiàn)優(yōu)化，其中競爭力更強的公司可能會享有更大的業(yè)績彈性。

寇志偉認(rèn)為，在當(dāng)前時點，滬深300指數(shù)代表的藍(lán)籌股可能更值得關(guān)注。藍(lán)籌股從調(diào)整時間、調(diào)整幅度上看都大幅領(lǐng)先整個市場，價格對各種風(fēng)險因素反映更充分。市場短期可能仍處于筑底過程。前瞻地看，年末中央經(jīng)濟工作會議有望推出更多提振經(jīng)濟和市場信心的措施，美聯(lián)儲加息最快的時候大概率即將過去，市場有望逐步走出底部。

欽沐資產(chǎn)表示，從更長期的視角看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇和市場支持政策的陸續(xù)出臺，結(jié)合當(dāng)前A股較低的估值水平，看好當(dāng)前A股的布局機遇。國產(chǎn)替代背景下的硬科技和高端制造企業(yè)具備中長期結(jié)構(gòu)性機會。

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)說，后市在可預(yù)見時間內(nèi)依然處于震蕩期間，市場如果因為短期因素出現(xiàn)較明顯的下跌，可能會有一定的機會，但是非?？简灩芾砣诉x股的能力?！拔覀兡壳俺謧}較為集中，主要持有先進制造業(yè)、能源、國防軍工、醫(yī)藥等行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)。未來的機會在于一些暴跌的板塊，比如消費，光伏，新能源等出現(xiàn)大的調(diào)整之后會帶來機會，重視高分紅，賬上有足夠的現(xiàn)金，能夠足夠抵御未來不確定性的挑戰(zhàn)?！?/p>

編輯：喬伊