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2023-01-31
正邦危險！“豬周期”低谷有人熬不住了
更新時間：2022-06-09 08:09:04作者：未知
出品｜大摩財經(jīng)
6月8日，“養(yǎng)豬四巨頭”之一的江西豬企正邦科技（002157.SZ）披露，總規(guī)模5.42億元的商業(yè)承兌匯票逾期未兌付。
正邦表示，本次逾期主要受豬周期影響，公司及子公司江西正邦養(yǎng)殖流動資金緊張。
正邦的資金壓力此前已有跡象。5月20日，正邦公告中直言“所屬行業(yè)目前正處于寒冬”，表示為做好資金儲備，計劃終止部分新建產(chǎn)能。在此背景下，正邦最終敲定，2019年發(fā)布的可轉(zhuǎn)債時計劃投資的8 個項目和2020年定增時計劃投資的14個項目終止，剩余36.18億元結(jié)余資金將用來補充流動資金。
值得一提的是，由于募投項目變化，規(guī)模近16億元的正邦轉(zhuǎn)債將于本月進行回售。除此之外，規(guī)模6050萬元的17正邦01債券，將在今年11月到期。
除了停止不必要的建廠，正邦還試圖通過其他方式緩解資金壓力。今年1月底，正邦控股股東正邦集團與江西鐵路航空投資集團簽訂了百億規(guī)模的合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議安排，雙方將共同出資成立合資公司，在鄉(xiāng)村振興、科技創(chuàng)新、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)等深度合作，合作規(guī)模不低于100億元。
江西省鐵路航空投資集團是江西發(fā)改委的控股企業(yè)，持股71.14%，其余股東也均為國資，分別為國開行、江西財政廳和江西國資委。在正邦資金困境時提供百億規(guī)模的合作，意味著國資已經(jīng)開始向正邦輸血。據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w報道，今年2月，江西鐵路航空投資子公司已為正邦代采約8000萬元的飼料。
今年1月，正邦還與雙匯（000895.SZ）簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，不過二者的合作規(guī)模和合作內(nèi)容后續(xù)并未披露。而且，在牽手正邦之前，雙匯已經(jīng)與同在河南的豬企牧原簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，根據(jù)牧原在互動平臺的說法雙方“一直保持友好合作關(guān)系”。
5月底，正邦又與建發(fā)股份（600153.SH）簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，約定農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈服務(wù)、飼料加工、養(yǎng)殖等深度合作，總合作規(guī)模不超過60億元。不過這份被正邦“喜氣洋洋”公布的戰(zhàn)略合作協(xié)議，建發(fā)股份并未在公告中披露。
除了寄希望于合作伙伴，正邦還試圖“賣子求生”。今年2月底，正邦公告計劃向大北農(nóng)出售3家飼料子公司的全部股權(quán)和5家飼料公司的控股權(quán)，試圖換來 20-25 億元活水。截至目前，上述8家公司并未完成工商變更，交易是否生變不得而知。
正邦掉隊
正邦成立于2000年，最初以飼料起家，2007年上市后才切入養(yǎng)豬賽道。在持續(xù)三年的“超級豬周期”中，各大豬企紛紛加碼擴產(chǎn)，正邦也不例外。2019年，正邦生物性資產(chǎn)大增3.6倍至51億元，2020年繼續(xù)增長近八成至91億元。
買豬之外，正邦在2019年之后不斷新建養(yǎng)豬場。剛剛宣布終止的22個募投項目就是在2019年、2020年期間計劃興建的。
正邦的大手筆擴張讓其在豬價高漲時嘗到了甜頭。2017年至2020年，正邦生豬出欄量從342.25萬頭增長到955.97萬頭，在行業(yè)內(nèi)僅次于牧原。2020年得益于量價齊飛，正邦養(yǎng)豬收入首次超過飼料業(yè)務(wù)，當(dāng)年歸母凈利潤達到57.4億元，超過之前歷年利潤之和。
飛漲的業(yè)績也給正邦實控人林印孫帶來了財富飆升。以每年1月統(tǒng)計的胡潤百富榜來看，2019年林印孫自身財富只有135億元，2020年飆漲至230億元，2021年繼續(xù)漲至255億元。
不過，正邦在行業(yè)景氣期的大手筆擴張，也讓其在豬周期紅利消退后飽嘗苦果。
最近一年豬肉價格大幅下跌，豬企業(yè)績自然難看。2021年，頭部梯隊的四家養(yǎng)豬企業(yè)，除牧原外，全部由盈轉(zhuǎn)虧。新希望歸母凈虧損約96億元、溫氏股份歸母凈虧損134億元，正邦是其中虧損最多的，歸母凈虧損達到188億元。
今年一季度，正邦的業(yè)績繼續(xù)惡化。當(dāng)期實現(xiàn)營收64.9億元，同比幾乎“腰斬”，歸母凈虧損24.33億元。
自2007年上市以來，正邦的利潤總和還不到百億規(guī)模，而去年到今年一季末已經(jīng)虧損212億元。辛辛苦苦十幾年，全賠進去不說，還倒貼100多億元。
正邦業(yè)績不給力也導(dǎo)致了實控人林印孫財富縮水。今年1月時，林印孫身家已經(jīng)降至245億元。而且，今年以來正邦科技股價已經(jīng)下跌36%，作為控制正邦科技超過48%股份的實控人，林印孫持有的股票在年內(nèi)已經(jīng)浮虧超過50億元。
今年前5個月，正邦是養(yǎng)豬四巨頭中銷量最少的一家，累計銷售生豬409.44萬頭，同比下降近四分之一；累計銷售收入42.50億元，同比下降超過七成。而且，以5月的銷售均價來看，正邦也是四家中最低的，僅有14.67元/公斤。
自2020年起，正邦科技就是頭部梯隊的四大養(yǎng)豬企業(yè)中負債率最高的。截至2022年一季末，正邦有息負債接近200億元，其中短債超過160億元，而其在手現(xiàn)金只有30億元左右，是四大頭部豬企中最少的。
值得一提的是，豬周期下行期幾乎所有養(yǎng)豬企業(yè)都面臨資金鏈緊張的困境。四大頭部豬企中，僅溫氏股份在手現(xiàn)金能覆蓋短債。
頭部梯隊的四大養(yǎng)豬企業(yè)中，牧原幾乎95%的收入都來自養(yǎng)豬，但自產(chǎn)自繁的發(fā)展模式與其他三家并不相同，可以看作是行業(yè)“異類”，商業(yè)邏輯并不相通。
以2021年業(yè)績計算，正邦的養(yǎng)豬收入在營收中占比達到六成以上，遠高于溫氏和新希望。這意味著，相比競爭對手，正邦的財務(wù)表現(xiàn)對于養(yǎng)豬業(yè)務(wù)更為依賴。再進一步來說，正邦對于豬肉價格下跌的扛壓能力更小。
對于處于強周期行業(yè)的公司來說，在周期低點出現(xiàn)大幅虧損并不罕見，在行業(yè)重新進入上行周期后，業(yè)績拐點也會逐漸出現(xiàn)。
目前豬周期是否探底尚未可知，已經(jīng)爆雷的正邦還能否熬過長夜，盼得黎明？
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