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2023-01-31
5178點七周年，最牛基金暴賺超240%！最慘巨虧近60%
更新時間：2022-06-12 15:31:08作者：佚名
中國基金報記者 方麗
市場應(yīng)該對2015年那次波瀾壯闊的牛市記憶猶新。
一晃已經(jīng)過去7年了。
2015年上半年，滬指在一片情緒亢奮中，一路突破3000點、4000點、5000點大關(guān)，并于2015年6月12日達到5178.19點的高點，這滬指歷史以來的第二高峰。
目前滬指徘徊在3200點左右，距離7年前那一次高點仍遙不可及，但這期間一批基金業(yè)績不俗，差不多95.853%的基金跑贏上證指數(shù)，更84只主動權(quán)益基金收益超100%。不過業(yè)績差異巨大，表現(xiàn)最差的產(chǎn)品跌幅超58%。
這7年時間里，A股市場出現(xiàn)較大變化，價值風吹起，投資回歸企業(yè)內(nèi)生價值本身，各行業(yè)板塊的差異也巨大，食品飲料、醫(yī)藥、科技等賽道走勢更強。不少經(jīng)歷過這一波極端行情的基金經(jīng)理們反復提及，要回歸價值，重視風險控制，而機構(gòu)投資者逐漸崛起，也讓市場走向更成熟、理性。
5178點以來
基金大幅跑贏指數(shù)
2015年6月12日上證指數(shù)上攻至5178.19點，成為歷史第二高點。
而到2022年的6月12日，正好是7周年時間，周五上證指數(shù)收盤于3284.83點，也意味著這段期間這一指數(shù)下跌了35.86%。而深證成指、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指也都出現(xiàn)不同程度的下跌，這段期間表現(xiàn)分別為-32.73%、-20.12%、-45.1%、-33.81%。在一片慘綠中，其實權(quán)益類基金整體表現(xiàn)不俗。
WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，剔除運作不滿7年的基金，將權(quán)益基金分為普通股票基金、偏股混合基金、指數(shù)型基金、主動權(quán)益類（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、偏債混合型、靈活配置型）、權(quán)益類基金（含主動和被動）這五類來看，2015年6月12日以來表現(xiàn)不俗，分別有35.77%、25.85%、-4.81%、35.33%、26.85%的收益。顯示出公募基金在投資上的具有明顯優(yōu)勢，在這一期間有“炒股不如買基金”的實力。
具體來看，2015年6月12日以來，若僅算主動權(quán)益基金，差不多有95.853%的基金跑贏了上證指數(shù)，顯示出公募基金整體投資優(yōu)勢，而獲得正收益的基金占比也達到76.72%。
不過，這期間業(yè)績差距巨大，其中業(yè)績最好的是有84只基金業(yè)績超100%（各類型合并計算），表現(xiàn)最好的是收益超240%。但也有12只基金跌幅超50%，最慘基金跌幅達到58.63%。
市場涌現(xiàn)一批“牛基”
2015年上半年牛市熱鬧，上證指數(shù)一路突破3000點、4000點、5000點大關(guān)，2015年6月12日達到5178.19點的高點。而7年悄然而逝，當時的高點仍遙不可及，但涌現(xiàn)出一批牛基，凈值不斷創(chuàng)出新高。
若從主動權(quán)益型基金來看，業(yè)績超越100%的產(chǎn)品達到84只（各類型合并計算）。表現(xiàn)最好的要數(shù)招商安潤A，在5178點以來收益達到243.62%。
而招商安潤成立于2013年4月19日，在2015年以來經(jīng)歷了基金經(jīng)理變更，目前管理該基金的任琳娜，她2021年9月開始 管理。而作為一只靈活配置型基金，該基金在成立早期基本是配置債券，股票倉位基本在30%以下，在2015年期間基本也在20%倉位，2016至2018年倉位基本處于10%以下，也因此凈值非常穩(wěn)健，受到市場調(diào)整影響較小。而2019年二季度開始倉位提升，多數(shù)時候在80%以上。而到2022年一季末倉位達到70.74%。
緊隨其后的是安信優(yōu)勢增長，該基金于2015年5月20日成立，正是上一輪牛市高點前夕，歷經(jīng)市場跌宕考驗，5178點以來收益也達到243.58%。從2016年2月18日開始，該基金就是由聶世林管理，他是一位深入研究公司型選手，聚焦于企業(yè)競爭優(yōu)勢、管理層、商業(yè)模式三個層面，自下而上挖掘出真正意義的好公司。
從安信優(yōu)勢增長2022年一季度報告來看，目前股票市值占基金總資產(chǎn)比例為80.3%，處于中性水平，一季末重點布局了紫金礦業(yè)、貴州茅臺、金地集團等。尤其是在今年市場震蕩大跌之下仍獲得穩(wěn)健收益，今年以來收益達到1.53%。
而位列第三的是易方達新收益，該基金也是成立于2015年4月17日，處于上一輪牛市的火熱階段。作為一只靈活配置型基金，該基金在成立早期基本是配置債券，股票倉位基本在5%以下，直到2017年和2018年也倉位基本處于10%至18%左右，也因此凈值非常穩(wěn)健，受到市場調(diào)整影響較小。而2018年底開始倉位提升，到2022年一季末倉位達到90.94%。
張清華對這只基金管理分為兩個階段，第一階段是2015年4月17日至2018年2月2日，當時時間較短，基本是低倉位運作。第二階段是自2018年12月25日至今，在這一期間是如混合型基金運作，因此較好的把握住了2019年以來的牛市行情。
張清華的投資風格主要是通過資產(chǎn)配置來進行，信奉不追求大風險，盡量無差錯來進行投資，積小勝來換取大勝。他擅長偏債混合，更追求絕對收益，因為管理基金業(yè)績出色也成為市場頂流基金經(jīng)理之一，他管理基金規(guī)模達到1124.07億元（WIND資訊）。
此外，鵬華品牌傳承、交銀趨勢優(yōu)先A、金鷹民族新興、申萬菱信新能源汽車、華商新趨勢優(yōu)選、華安動態(tài)靈活配置A、國投瑞銀瑞源A等基金也表現(xiàn)較好。這段時間也涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀的基金經(jīng)理，如楊金金、韓廣哲、韓創(chuàng)等。
7年時間業(yè)績分化巨大
2015年6月5178點以來，A股市場風格發(fā)生了劇烈分化，此前受到市場追捧的小盤股風光不再，而價值股、白馬股成了市場新風尚，2017到2019年的價值股走出了波瀾壯闊的行情，2020年以來以新能源為代表的產(chǎn)業(yè)趨勢投資深入人心。
這也解釋了為什么基金獲得較好收益，同時也是基金業(yè)績分化較大的原因。
從申萬一級行業(yè)來看，5178點以來，28個行業(yè)僅有3個上漲，其中食品飲料行業(yè)暴漲161.18%，社會服務(wù)和電力設(shè)備也有小幅上漲。而傳媒、紡織服飾、商貿(mào)零售等跌幅超70%。
因為行業(yè)和個股表現(xiàn)絕大的差異，導致這期間業(yè)績差距巨大，其中業(yè)績最好的是有84只基金業(yè)績超100%（各類型合并計算），表現(xiàn)最好的是收益超240%。但也有12只基金跌幅超50%，最慘基金跌幅達到58.63%。
2015年市場變化深刻
從博弈走向價值投資
不少經(jīng)歷了2015年以來市場的投資人士直言，對2015年以來市場最大感受是價值投資受到市場重視。
長城基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)楊建華就表示，回顧2015年上半年，當時被描述成為“改革?！毙星?。事后分析來看，行情確實透露著對進一步深化改革的憧憬，但卻是以大量的資產(chǎn)注入預(yù)期并在杠桿資金推動下演繹的。最終也在杠桿資金被監(jiān)管規(guī)范和注入資產(chǎn)業(yè)績不達預(yù)期而破滅。
“2015年下半年大跌過后，A股證券市場經(jīng)歷了深刻的變化，遵循市場化、法制化、國際化的發(fā)展思路，更加注重風險防范；制度建設(shè)更加完善，對外開放步伐加快，機構(gòu)投資者不斷壯大，價值投資逐步深入人心?！睏罱ㄈA表示，由此催生了后來被稱為“擁抱核心資產(chǎn)”的價值風。即使到去年下半年，市場開始關(guān)注具備“專精特新”特征的中小市值個股，也是以基本面研究為出發(fā)點和落腳點。
而金鷹基金權(quán)益研究部總經(jīng)理、基金經(jīng)理倪超也感受價值投資逐漸深入人心，他認為這一變化的原因主要二，第一是市場參與主體的多樣化，尤其公募、私募和海外機構(gòu)投資者占比提高，這些機構(gòu)投資者普遍以企業(yè)價值為判斷基礎(chǔ)；第二是宏觀背景上經(jīng)濟增速下臺階，美國的十年期國債利率整體呈下行趨勢，特別是2020年疫情之后加速下行，整體較為有利于全球金融資產(chǎn)估值提升。
泓德基金則表示，2015年以來，市場最大的變化在于從過去的熱衷于炒小炒新炒重組，逐漸回歸以基本面為主的價值投資，對于那些行業(yè)前景廣闊，努力進取，業(yè)績優(yōu)異的上市公司，市場給與了高度關(guān)注。這些變化背后的原因：一是注冊制的推行和退市常態(tài)化后，殼資源的價值大幅縮水；二是A股納入MSCI指數(shù)后，海外增量資金的持續(xù)流入和以公募基金為主的機構(gòu)投資者的逐漸壯大，價值投資理念深入人心。
富榮基金研究部總經(jīng)理郎騁成更詳細分析，2015年上半年的行情是多重因素疊加產(chǎn)生的，其中包括中小市值公司估值在2015年初處于相對較低的水平、流動性寬松、“互聯(lián)網(wǎng)+”政策、兩融快速放量以及場外配資加劇了市場的波動等。而市場的變化發(fā)生在2018年，一方面，滬股通、深股通每日額度將由130億元調(diào)整為520億元，海外投資者進出的渠道更加順暢；另一方面，MSCI等全球主要指數(shù)將A股納入權(quán)重，帶來了指數(shù)基金為代表的配置資金持續(xù)流入，在這兩者的共同作用下，藍籌股出現(xiàn)了明顯而持續(xù)的上漲，一直延續(xù)到2020年。
“2015年以來機構(gòu)投資者占比提高了。機構(gòu)化的特征反映在市場上，一是市場更穩(wěn)定，抗壓能力也更強了；二是市場的有效性提高了，現(xiàn)在挖掘到好公司之后，下手要足夠快；三是市場的結(jié)構(gòu)化、賽道化更顯著，以前市場上的股票許多時候是同漲同跌的，現(xiàn)在股票的同向性大幅下降，分化愈發(fā)嚴重?！眹┗鹬鲃訖?quán)益三部負責人，基金經(jīng)理程洲分析市場表示。
此外，經(jīng)歷2015年的創(chuàng)金合信ESG責任投資基金經(jīng)理王鑫表示，事實證明，無人能夠“精準識別”泡沫的頂點，堅持理性的心態(tài)才是降低投資風險的有效方法。近年來市場雖然也呈現(xiàn)了跌宕起伏，但市場參與者的投資心態(tài)已明顯趨于理性。
極端市場環(huán)境影響投資理念
重視風險+均衡風
回顧2015年這一波極端行情時，不少基金經(jīng)理談到反思以及投資理念的變化。
“回顧我入行以來，無論是2008年，2015年，2016年，2018年，這些市場比較極端的年份，帶給我們的思考，一是對于市場的敬畏，當市場情緒過熱或過冷的時候，尤其當大部分投資者開始趨同熱捧某個方向時，市場終究會發(fā)生糾偏與再平衡；二是對于風險控制的重視?！眹┗鹬鲃訖?quán)益三部負責人程洲直言，自身性格是比較謹慎的，從業(yè)的時間越久，越希望把風控控制在投資發(fā)生的那一刻，重視均衡分散，重視安全邊際。
程洲還表示，無論是在牛市中的一榮俱榮、熊市中的泥沙俱下、還是震蕩市中的多空博弈，“我想我們應(yīng)該始終堅信的是，無論什么時代，都應(yīng)該尊重并且相信常識，重視選擇公司的內(nèi)生價值和增長性”。
諾德基金經(jīng)理謝屹也提及，身處極端行情里面的確讓人容易偏離自己的投資框架，容易陷入對未來市場的預(yù)測中，也容易被市場本身所迷惑。但這些都是危險的，太過于關(guān)注市場而不是關(guān)注公司本身，就容易買入估值過高的公司，然后期待以更高的價格賣給下家，而不是長期持有優(yōu)秀的公司，分享其盈利的上升。整個的投資邏輯就扭曲了。
“相對而言更好的方式我們發(fā)現(xiàn)還是專注在公司的增長和估值，看其在當前的市場環(huán)境里是否匹配，然后不斷去優(yōu)化它。這樣自然會在市場不理性的時候賣出定價過高的企業(yè)，也會在市場低迷的時候有信心增持低估的企業(yè)。” 謝屹表示。
上投摩根副總經(jīng)理、投資副總監(jiān)孫芳更是直言，在2016年之后，整個公司對研究平臺進行重點改革：第一，重構(gòu)所有研究制度、流程，一切都回到研究公司基本面上，回到科學估值本身，狠抓深度研究。同時，研究員必須更側(cè)重行業(yè)視角、建立研究覆蓋池，不能過度集中于個別股票的研究推薦，而忽視對整個行業(yè)的景氣周期的跟蹤。第二，對研究員重新進行調(diào)整，使得所有行業(yè)都有研究員覆蓋。
孫芳還強調(diào)“不變”和“變”，不變的是始終希望投資組合的主要的部位放在跟時代、跟經(jīng)濟共振的地方。變的是更重視風控。
此外，也有一些人士更重視大類資產(chǎn)配置或者配置上更偏均衡風。
如博道基金研究總監(jiān)兼基金投資部總經(jīng)理張迎軍表示，他的投資分析框架包含兩點：一個是大類資產(chǎn)配置決定論，一個是基于價值的趨勢投資，而大類資產(chǎn)配置決定論是我分析市場最重要的框架。這正是2015年那一輪A股牛市之后開始建立大的資產(chǎn)配置框架。
張迎軍表示，當時我意識到，股票市場的決定性力量未必是大家所認知的經(jīng)濟基本面或是貨幣政策周期，這些都不能夠完全解釋。2020年的疫情讓我認真反思和研究了美股的走勢，之后我基本完善了自己的分析框架。
而創(chuàng)金合信ESG責任投資基金經(jīng)理王鑫則表示，他此前以好行業(yè)、好公司、好價格三個維度作為選股標準，過去好行業(yè)所占的選股權(quán)重最大，但近年來這三個維度在選股中的權(quán)重更加均衡，投資理念更強調(diào)自下而上。
A股市場走向成熟
更重視企業(yè)內(nèi)生價值
此前A股市場常常牛短熊長、波幅巨大，但近些年來隨著海外資金、長線資金的不斷流入，機構(gòu)投資者占比的提升后，正逐漸走向成熟，投資上更重視企業(yè)內(nèi)生價值，而僅靠博弈市場資金面交易越來越“非主流”，這一趨勢還在持續(xù)。
“關(guān)注內(nèi)在價值可能是投資中最重要的事情，A股市場更加關(guān)注內(nèi)在價值的過程應(yīng)該會繼續(xù)，也代表著我們A股市場逐步走向成熟，優(yōu)秀的企業(yè)開始享受更合理的估值，糟糕的企業(yè)開始有折價甚至退市?！?諾德基金經(jīng)理謝屹表示。
謝屹還表示，當然不同投資人會對內(nèi)在價值有不同的評估體系。成長股和價值股的定價可能也有差異。但忽略內(nèi)在價值，僅僅關(guān)注股票層面的波動，或者市場資金面的因素去交易股票的方式，大概率是不太能夠取得長期收益的，這樣的市場也會逐漸成為歷史。
長城基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)楊建華也表示，經(jīng)濟基礎(chǔ)決定上層建筑，企業(yè)自身的質(zhì)地、基本面情況是其能否長期受到資本市場認可的決定性因素。海外資金凈流入和機構(gòu)投資者占比增加，使得A股市場內(nèi)的資金性質(zhì)更加長期穩(wěn)定，引導投資避免短期熱點炒作，更加重視基本面，更加專業(yè)化。我們相信重視企業(yè)內(nèi)生價值、關(guān)注基本面的投資將是未來的大勢所趨。
在機構(gòu)投資者為主的市場趨勢之下，價值投資會主導市場，行業(yè)龍頭公司肯定會獲得更多的市場關(guān)注。因此，過去兩年行業(yè)龍頭股往往表現(xiàn)較好，對此不少投資人士也有自己看法。
如創(chuàng)金合信ESG責任投資基金經(jīng)理王鑫表示，近幾年多數(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展結(jié)果證明，行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢明顯的企業(yè)，其財務(wù)表現(xiàn)也會好于行業(yè)內(nèi)二三線公司，相應(yīng)市場會給予其更高的估值溢價。但他也認為，這種估值溢價會伴隨企業(yè)競爭優(yōu)勢的變化動態(tài)調(diào)整，不會出現(xiàn)較長時間的估值泡沫。市場中長期的定價方法在持續(xù)理性。
“一些新型行業(yè)細分龍頭也值得重視，雖然市值還相對比較小，但是未來的成長空間或較為廣闊?！?金鷹基金權(quán)益研究部總經(jīng)理、基金經(jīng)理倪超表示。
楊建華也表示，許多龍頭公司是符合“強者恒強”邏輯的。對于投資而言，龍頭公司以強確定性成為比較好的投資品種。但是相對而言，一個公司成長最快的階段是其從黑馬或者灰馬變成白馬的階段，因此龍頭公司的成長性會遜于中小成長股。可以說，不同類型的公司在投資價值方面的優(yōu)勢不同，市場每年也會有大盤、中小盤等不同的風格，今年5月以來的反彈中，中小盤股的表現(xiàn)就總體強于大盤股，所以，龍頭公司是投資中很好的選擇，但也不是唯一的選擇。
此外，泓德基金也表示，對于資本市場而言，長期持續(xù)盈利的根本來源在于賺取企業(yè)成長的價值，而不是短期的頻繁交易，博弈交易對手的錢。對于相對成熟的行業(yè)，龍頭公司的競爭優(yōu)勢更為明顯；在高速發(fā)展的新興行業(yè)，由于市場規(guī)模迅速擴大，龍頭公司的先發(fā)優(yōu)勢很容易被后來者追上。而且任何龍頭公司都是從初創(chuàng)公司成長而來，現(xiàn)在的龍頭公司如果甘于目前的行業(yè)地位，停止了創(chuàng)新，也并不代表會一直優(yōu)秀。
公募基金彰顯專業(yè)投資優(yōu)勢
長期持有創(chuàng)造價值
中國基金報記者 張燕北
過去七年里，主動權(quán)益公募基金整體表現(xiàn)明顯強于大盤。震蕩波折之中公募基金仍然具有長期良好的投資業(yè)績，助推“炒股不如買基金”成為A股高頻話語。受訪人士認為，機構(gòu)投資者主導市場的背景下，投資門檻大幅提升，以主動權(quán)益基金為代表的專業(yè)投資者運用自身投研優(yōu)勢，更加容易把握住結(jié)構(gòu)性行情。
大幅跑贏大盤的基金，其大多把握住了宏觀經(jīng)濟背景下不同股票類型資產(chǎn)價格變化趨勢和產(chǎn)業(yè)投資機會，同時嚴格控制組合回撤。對于基民而言，要想通過投資基金獲取正回報，需要充分了解基金產(chǎn)品及其基金經(jīng)理和基金管理人，謹記“資產(chǎn)配置、長期持有、分批買入”。
結(jié)構(gòu)性行情中彰顯投資優(yōu)勢
自滬指于2014年6月12日盤中創(chuàng)出5178點的高點至今，主要股指均下跌。但同期主動公募基金整體表現(xiàn)跑贏大盤，展現(xiàn)出“炒股不如買基金”的實力。在業(yè)內(nèi)人士看來，主要原因在于近幾年市場上更多的是機構(gòu)性機會，選股難度和投資門檻均大幅上升。作為專業(yè)投資者的公募基金憑借自身投研優(yōu)勢，為投資者賺取了可觀的超額收益。
談及過去幾年主動權(quán)益基金絕大多數(shù)產(chǎn)品在多數(shù)時間跑贏上證指數(shù)的原因，金鷹基金權(quán)益研究部總經(jīng)理、基金經(jīng)理倪超直言，“5178點以來，市場以結(jié)構(gòu)性行情為主。機構(gòu)投資者運用自己的專業(yè)優(yōu)勢，更加容易把握住這些結(jié)構(gòu)性行情?！?/p>
針對5178點以來市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情的根源，國泰基金主動權(quán)益三部負責人、基金經(jīng)理程洲進一步介紹道，當前中國經(jīng)濟已經(jīng)從高速增長將進入高質(zhì)量增長階段，2015年以來，市場同漲同跌減少，行業(yè)和公司結(jié)構(gòu)性分化加速，龍頭公司通過資源整合和市場份額提升獲取更高的增長率，加之注冊制下股票數(shù)量也越來越多，普通投資者選股難度不斷增加。
“相比個人投資者，機構(gòu)投資者在企業(yè)調(diào)研、商業(yè)研究、財務(wù)分析等方面都有一些專業(yè)性上的優(yōu)勢，因此“炒股不如買基金”成為共識，在分化的市場下把錢交給專業(yè)的人，無疑是更好的選擇?！?程洲說道。
創(chuàng)金合信ESG責任投資基金經(jīng)理王鑫也表示，伴隨近幾年資本市場的發(fā)展，上市公司的行業(yè)類別和公司結(jié)構(gòu)都更加完善，疊加近幾年的經(jīng)濟背景，市場更多的是結(jié)構(gòu)性的投資機會。
“而在機構(gòu)投資者主導市場的背景下，投資方法回歸基本面研究，立足價值投資。從過往基于事件催化的主題炒作，發(fā)展為產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、行業(yè)競爭格局、公司競爭優(yōu)勢、估值等定量與定性的研究上，投資門檻也大幅提升。因此，以主動權(quán)益基金為代表的專業(yè)投資者的長期業(yè)績表現(xiàn)一般會超過上證指數(shù)?！?王鑫說道。
部分公募投研人士指出，伴隨著機構(gòu)投資者話語權(quán)的上升，公募基金對于行情走勢有了更多的主導性，因此更容易把握住機會長城基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)楊建華認為，可能一方面由于機構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大，在市場上的影響力不斷增加，在這一過程中可能主導了市場行情的走勢，因此機構(gòu)投資者整體業(yè)績也會優(yōu)于大盤，這也體現(xiàn)了專業(yè)投資機構(gòu)在理念上、專業(yè)研究上的優(yōu)勢。
“另一方面可能與上證指數(shù)的編制方法有關(guān)，”楊建華進一步表示，同一時期上證指數(shù)的表現(xiàn)不及萬得全A指數(shù)，也不及滬深300指數(shù)的表現(xiàn)。
泓德基金也從指數(shù)編制的角度予以分析稱，上證指數(shù)作為綜合指數(shù)，采用總市值加權(quán)方式構(gòu)建，2015年以來，很多績差公司被市場拋棄，股價持續(xù)下跌，又沒有退市，剔除出指數(shù)的編制，無法像滬深300，中證500等成份股指數(shù)做到定期更新，優(yōu)勝劣汰。因此，主動權(quán)益基金的業(yè)績往往會超過上證指數(shù)。
富榮基金研究部總經(jīng)理郎騁成進一步表示，指數(shù)是根據(jù)某種規(guī)則編制的，本身并不會根據(jù)市場的漲跌主動去調(diào)整結(jié)構(gòu)，但主動權(quán)益的基金經(jīng)理會根據(jù)市場變化主動的做出調(diào)整?！傲硗?，組合管理是基金經(jīng)理的主要工作，根據(jù)行業(yè)或者個股比較選出更具有優(yōu)勢的方向是基金經(jīng)理最重要的能力體現(xiàn)，那么隨著時間推移，擇優(yōu)棄劣的操作積少成多，或會出現(xiàn)主動權(quán)益基金的業(yè)績往往好于指數(shù)的情況。” 郎騁成說道。
此外，諾德基金基金經(jīng)理謝屹坦言，其實基金買的也是股票，我理解基金能超越散戶的收益來自兩個部分。一個是選股可能更有優(yōu)勢，一個可能來自擇時。其中選股的優(yōu)勢可能是更明顯的，基金通常會青睞優(yōu)秀的公司，行業(yè)龍頭或者龍二。“而優(yōu)秀的公司意味著比其他企業(yè)有競爭優(yōu)勢，盈利更確定，增長可能還更快，股價方面的差距由此誕生?！?/p>
在博道基金研究總監(jiān)兼基金投資部總經(jīng)理張迎軍看來，主動權(quán)益基金的業(yè)績超過上證指數(shù)恰恰體現(xiàn)了公募權(quán)益基金經(jīng)理作為專業(yè)投資者，是有能力給基民創(chuàng)造超額收益的。
“我們做過統(tǒng)計，從2006年1月到2022年3月，十幾年間，中證800指數(shù)年化收益率為10.52%，偏股混合型基金長期年化回報是15.38%，這部分超額收益就是偏股混合型基金整體給基民創(chuàng)造的價值?！彼M一步說道。
長期持有創(chuàng)造價值
部分基金在過去七年大幅跑贏大盤甚至凈值創(chuàng)出新高，究其原因，這些基金經(jīng)理能夠把握住符合產(chǎn)業(yè)政策、宏觀環(huán)境的行業(yè)或主題賽道機會，同時具有一定擇時能力，又能兼顧回撤控制。對于基民而言，基于更為長期的視角看待基金投資、樹立正確投資理念是投資基金的要點。
“對于全市場基金來說”，郎騁成分析，大部分基金的基金經(jīng)理都選擇具有長期競爭優(yōu)勢的行業(yè)或者公司，并且能夠在不同的市場環(huán)境下做出取舍和調(diào)整。對于特定風格的基金，符合產(chǎn)業(yè)政策、宏觀環(huán)境的行業(yè)或主題是創(chuàng)出新高的主要原因。
泓德基金則認為，短期里，股價會圍繞公司的內(nèi)在價值上下波動，但是長期來看，基金投資最終賺取的收益應(yīng)該來自于所持有的上市公司成長貢獻的業(yè)績?；厮萑タ矗切┳?178點以來凈值創(chuàng)出新高的產(chǎn)品，通常是投中了過去幾年業(yè)績增長較為亮眼的公司，同時在組合管理過程中，對回撤控制較好的產(chǎn)品。
“凈值創(chuàng)新高的基金至少說明基金經(jīng)理始終處于一個學習的狀態(tài)”，在王鑫看來，這些基金經(jīng)理的能力圈在擴大。伴隨資本市場產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，每個基金經(jīng)理都需要持續(xù)完善其投資方法，更新產(chǎn)業(yè)知識，拓展能力圈，才能適應(yīng)行業(yè)的變化，挖掘出投資機會。投資就是一個提升認知能力的過程，基金業(yè)績創(chuàng)新高也從一個側(cè)面說明了基金經(jīng)理的投資能力實現(xiàn)了提升。
倪超表示，凈值創(chuàng)新高的基金產(chǎn)品多由優(yōu)秀的基金經(jīng)理管理，把握住了宏觀經(jīng)濟背景下不同股票類型資產(chǎn)價格變化趨勢和產(chǎn)業(yè)投資機會。對于基民而言，他建議要一定程度地了解基金經(jīng)理的投資理念、歷史業(yè)績和基金經(jīng)理的能力圈，選擇優(yōu)秀的基金經(jīng)理為自己的財富保駕護航。
程洲表示，凈值創(chuàng)出5178點以來新高的基金大部分都是平臺穩(wěn)定、基金經(jīng)理長期業(yè)績優(yōu)異、且相對重視風險控制的產(chǎn)品?！盎襁x擇基金的時候，”他建議道，可以先了解自己的風險收益的目標，再進一步去匹配合適的產(chǎn)品。如果是希望選擇主動權(quán)益基金，且目標投資時間比較長的，可以多了解一下基金經(jīng)理的投資邏輯，關(guān)注基金經(jīng)理變更不太頻繁的產(chǎn)品，這樣產(chǎn)品的風格可以在中長期的維度內(nèi)穩(wěn)定一些。我們也是希望基金投資人能夠選擇好基金之后，就能夠相信基金經(jīng)理，我們會以我們最大的努力，把產(chǎn)品管好。
謝屹則指出，從5178至今行業(yè)其實變化較大。早期產(chǎn)品主要以寬基為主，現(xiàn)在市場上發(fā)行的和存量的更多的是行業(yè)主題基金。一個是行業(yè)競爭使然，基金公司希望通過更加細分的產(chǎn)品來覆蓋更多不同的投資人。
“但坦白說對于基金持有人而言投資基金的難度在增加。以前寬基的時代只需要觀察整體業(yè)績和超額收益就好。現(xiàn)在則需要投資人自己研究行業(yè)，研究主題，跟蹤產(chǎn)業(yè)政策，還要自己做輪動和切換，難度其實有大幅提升。實際上基金公司把問題又交還給了持有人。對于基民而言，我建議一定要在自己的能力圈里做事情，更多的選擇并不一定代表更豐富的收益，而是需要更多的經(jīng)驗和能力去應(yīng)對?！?謝屹說道。
對于個人投資者來講，張迎軍建議大家去通過投資基金來參與市場?，F(xiàn)在投資越來越專業(yè)，公募權(quán)益基金經(jīng)理作為專業(yè)的投資者，其主要精力就放在做好研究和投資上，而且，背后也有公司一整套完備的投研體系做支撐。
“我們常說，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事，個人的時間是有限的，一定要把投研資源聚焦在能產(chǎn)生復利的領(lǐng)域，這樣長期會更有效。事實上，投資基金其實也是復利效應(yīng)很大的，你把專業(yè)的事交給專業(yè)的人，讓在投資上比你厲害的人幫你理財也是不錯的選擇?！睆堄姺Q。
當然，作為基金管理人，基金公司需要持續(xù)踐行價值投資、長期投資，增加投資者獲得感。展望未來，隨著基金投資顧問、MOM及FOF等多元資產(chǎn)配置工具的逐步完善，投資者可依托專業(yè)的力量分享公募基金回報。
A股長牛趨勢不改
5178點行情或難重現(xiàn)
中國基金報記者 陸慧婧
2015年的6月12日，上證指數(shù)最高上漲至5178點，那一天也成為過去7年時間里上證指數(shù)的最高歷史記錄。
這7年時間里，A股市場出現(xiàn)了較大變化，機構(gòu)投資者比重增長、杠桿風潮不再，投資也更注重企業(yè)內(nèi)生價值。談及未來市場是否會再次出現(xiàn)類似2015年的行情，多位基金經(jīng)理認為，當下無論是宏觀背景、還是監(jiān)管及投資者的成熟度，都不同于2015年，在目前價值投資主導的市場中，市場中長期的定價會更加合理，市場不會再次出現(xiàn)極端泡沫化行情。
展望后市，他們認為，目前市場處于盈利能力逐步修復，估值偏低的階段，對今年下半年市場行情較為樂觀。
2015年行情或難重現(xiàn)
對于一些在A股市場征戰(zhàn)多年的投資老將而言，2015年的牛市行情過程依舊歷歷在目，也看到了如今市場與2015年市場行情的驅(qū)動因素發(fā)生了本質(zhì)變化。
長城基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)楊建華自2004年5月起開始擔任基金經(jīng)理，在2015年時已經(jīng)掌管了包括長城久富、長城品牌優(yōu)選混合在內(nèi)的多只基金，親歷了2015年的極端市場行情，對于當年行情的發(fā)展有著深刻的體會，他回憶起當年的行情時說道，“2015年的大牛市出現(xiàn)有其特殊性。從2013年開始的創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)牛到2015年全面牛市是一個過程，在2015年全面牛市出現(xiàn)之前，已經(jīng)有2013年的成長牛和2014年的價值牛鋪墊。2015年，一方面，流動性環(huán)境由2014年的定向?qū)捤赊D(zhuǎn)向全面大幅放松，并且國家持續(xù)出臺房地產(chǎn)刺激政策，宏觀環(huán)境非常寬松，為牛市創(chuàng)造了條件；另一方面，融資融券和場外配資的盛行使得杠桿資金大舉入市，資金面和情緒面都達到狂熱階段，一定程度上也催生了市場在短短半年內(nèi)迅速進入牛市。而下半年隨著監(jiān)管部門著手“去杠桿”，股市也迅速降溫，在8月底已經(jīng)迅速跌至2850點?！?/p>
他進一步表示，除杠桿資金這一特殊催化因素外，回顧2013-2015年的一輪牛市，資本市場改革創(chuàng)新和國家政策紅利支持在相關(guān)行業(yè)的行情中起到了不容忽視的作用。2013年“互聯(lián)網(wǎng)+”概念興起，國家大舉支持科技創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)政策頻頻向互聯(lián)網(wǎng)、通信等新興領(lǐng)域傾斜。2014年，以股票發(fā)行注冊制、新三板為代表的資本市場制度改革，使資本市場步入活力迸發(fā)的蓬勃生長期；國企改革、“一帶一路”等戰(zhàn)略新概念也催生了相關(guān)主題行情。在2015年流動性環(huán)境大幅改善后，股市迎來了全面迅速的上漲。
談及是否會出現(xiàn)2015年的行情，楊建華認為，隨著監(jiān)管制度的進一步審慎以及資本市場制度的日益完善，由杠桿資金這一類特殊因素短期迅速催化牛市行情的可能性不大。但是國家政策紅利、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級與消費升級等大邏輯導致相關(guān)行業(yè)長牛的趨勢不改，“我們強調(diào)投資要具有時代感，就是說要順應(yīng)這些與時代背景息息相關(guān)的大邏輯，從中尋找享受時代紅利、中長期景氣度向上的投資機會?！?/p>
諾德基金基金經(jīng)理謝屹也談到，2015年的牛市是比較獨特的，啟動于經(jīng)濟下行周期，其上行動力更多來自于估值的提升，而不是盈利的修復?！皩嶋H上指數(shù)在短短8個月內(nèi)翻倍，企業(yè)盈利并沒有翻倍，上升的都是估值。這可能由于當時較為充裕的流動性以及大量帶著杠桿結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品進入A股市場有關(guān)。所以后面我們看到一旦去杠桿的監(jiān)管加強了，牛市也就結(jié)束了?！敝x屹表示，展望未來，只要對于流動性的監(jiān)管得以延續(xù)，這種資金面驅(qū)動的牛市出現(xiàn)的概率并不高。
多位基金經(jīng)理更是認為，目前A股市場機構(gòu)化程度提升也對市場再次出現(xiàn)極端行情起到了抑制作用。
“根據(jù)中金公司的測算，在A股自由流通市值中，機構(gòu)投資者持股比例已從2015年之前的不到30%上升到目前的超過50%?！眲?chuàng)金合信ESG責任投資基金經(jīng)理王鑫用一組數(shù)據(jù)對比了目前市場與當年市場的機構(gòu)化程度，在他看來，機構(gòu)投資者為主的市場趨勢下，價值投資會主導市場，市場中長期的定價會更加合理，不會出現(xiàn)極端的泡沫化。再次出現(xiàn)2015年極端市場行情的難度較大，整個A股的生態(tài)已發(fā)生了較大的變化。
“在監(jiān)管的政策指導下，在A股機構(gòu)化的趨勢下，A股市場整體是趨穩(wěn)的，類似2015年的極端行情出現(xiàn)的可能性降低了?！眹┗鹬鲃訖?quán)益三部負責人，基金經(jīng)理程洲也持相似的觀點。
金鷹基金權(quán)益研究部總經(jīng)理、基金經(jīng)理倪超也表示，目前無論是監(jiān)管的還是投資者的成熟度，以及宏觀背景都與2015年有著顯著不同，因此A股市場較難出現(xiàn)類似2015年的行情。
對下半年市場相對樂觀
站在目前時間點上展望未來，多位基金經(jīng)理指出，隨著疫情形勢得到控制、穩(wěn)經(jīng)濟等政策持續(xù)加碼，上市公司未來幾個季度業(yè)績環(huán)比增幅可能會有較好的表現(xiàn)，期待下半年市場表現(xiàn)。
博道基金研究總監(jiān)兼基金投資部總經(jīng)理張迎軍認為目前政策底已基本確立，從GDP來看，經(jīng)濟底大概率會在二季度出現(xiàn)，庫存周期一般下行階段是一年到一年半左右，滬深300指數(shù)的這輪調(diào)整從去年2月開始，到現(xiàn)在已經(jīng)持續(xù)一年零三個月了，大概率在這季度或下季度見底。
他表示，自己依舊會堅持從長周期視角尋找中國經(jīng)濟增長驅(qū)動力行業(yè)的優(yōu)秀公司，具體關(guān)注幾大領(lǐng)域：第一，新能源，作為綠色經(jīng)濟的代表，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型現(xiàn)在能看得到的大的抓手就是光伏、新能源汽車和綠電；第二，具備全球競爭力的行業(yè)，包括CXO、造船、化工等；第三，助力產(chǎn)業(yè)升級的方向，如人工智能、云計算、網(wǎng)路安全、半導體等，第四，國防軍工。
在楊建華看來，疫情的發(fā)展與防控是影響今年市場極為特殊又極為重要的因素?！岸唐诳矗咔閷?jīng)濟的影響隨著上海全面復工復產(chǎn)基本告一段落，除非疫情有超預(yù)期反復，否則4月份很可能是年內(nèi)經(jīng)濟增速的低點。盡管疫情對上市公司業(yè)績的影響還要到中報披露的時候才能體現(xiàn)，但是經(jīng)濟逐步恢復依然能給市場帶來信心，市場風險偏好有望得到提升。因此，后市的表現(xiàn)還是值得期待的?！?/p>
楊建華對于全年市場維持震蕩整理格局的判斷不變?！皬膰曳€(wěn)經(jīng)濟政策落地和疫情后經(jīng)濟恢復這兩個維度看，受益于穩(wěn)經(jīng)濟政策發(fā)力、有助于拉動經(jīng)濟或創(chuàng)造就業(yè)的行業(yè)，包括汽車、家電等，有望面臨較顯著的基本面改善。消費場景和經(jīng)濟活動的恢復，有助于大消費類板塊經(jīng)營層面和估值層面的修復。如果接下來美國持續(xù)的加息縮表進程能夠一定程度上遏制全球大宗商品和能源價格的上漲，國內(nèi)中游制造業(yè)的盈利能力也有望得到修復。”
程洲直言，市場最壞的時候應(yīng)該已經(jīng)過去了，市場情緒正在逐漸恢復?！敖谑袌鲆呀?jīng)反彈，當然可能還會有一些反復，但應(yīng)該已經(jīng)是在構(gòu)筑底部的過程中了，之后應(yīng)該會有一個上升的階段，當然這個上升階段還需要一些更強的信號來刺激，包括后續(xù)有更多具體的穩(wěn)經(jīng)濟增長的政策出臺，包括宏觀數(shù)據(jù)開始呈現(xiàn)穩(wěn)增長的效果等，那么市場的信心可能會更足，市場的上升趨勢就會更加確定。我們覺得這個時間離我們越來越近了。組合管理方面將繼續(xù)保持相對均衡的策略，更加看好制造業(yè)的投資，既包括周期，也包括醫(yī)藥消費、新興成長?！?/p>
王鑫、倪超、謝屹等基金經(jīng)理也整體上對下半年的市場偏樂觀。王鑫認為當前多數(shù)行業(yè)的估值水平都處于歷史估值的中位數(shù)以下，且除了上游資源行業(yè)外，多數(shù)行業(yè)的盈利能力也處于底部，市場處于盈利能力逐步修復，估值偏低的階段，自下而上看，多數(shù)行業(yè)都能選到估值比較合理的公司，投資機會偏均衡。謝屹更是指出，在經(jīng)濟整體復蘇階段，機會會非常廣泛，從食品飲料、家電、消費電子和科技，乃至消費建材都會有機會。白酒和電動汽車本身舉辦跨周期成長屬性，上升的持續(xù)性可能更好。倪超則相對更關(guān)注制造業(yè)中的成長方向。
上投摩根副總經(jīng)理、投資副總監(jiān)孫芳下半年將主要關(guān)注三個方向：首先是關(guān)注疫情逐步得到控制而邊際改善的制造業(yè)，比如汽車及其供應(yīng)鏈或?qū)⒂瓉韽吞K；其次是受益于經(jīng)濟復蘇的非必須消費品；最后是前期跌幅較大，已充分消化了估值和不確定性的成長板塊。她也指出，目前需要注意的是，在經(jīng)濟大環(huán)境的壓力下，成長板塊的貝塔機會可能較少，個股的阿爾法更重要，所以需要優(yōu)選優(yōu)質(zhì)公司，今年個股的質(zhì)地比行業(yè)的彈性更重要。
富榮基金研究部總經(jīng)理郎騁成相對看好上游資源、軍工、新能源等方向。泓德基金表示，對于去年以來受到監(jiān)管政策影響的平臺經(jīng)濟公司，隨著整改措施的逐漸落地，疊加調(diào)整比較充分，是下半年相對看好的領(lǐng)域。