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1月27日到3月25日，北向資金一度大幅流出137億美元，創(chuàng)2020年初疫情初次暴發(fā)以來的新高。

不過，不少機構(gòu)在4月底翻多，當(dāng)時政治局會議釋放強烈的穩(wěn)經(jīng)濟信號，國際投資者似乎也正在重返中國股市，近期互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管放松的信號亦使得外資搶籌中概股。

隨著上海不斷復(fù)工復(fù)產(chǎn)，上證綜指逼近3300點，5月時該指數(shù)一度跌入2800點區(qū)間，滬深300指數(shù)也從4月的低點回升近10%。

情緒雖然好轉(zhuǎn)，但警報并未拆除——美國通脹又爆了，美聯(lián)儲的激進加息才剛剛開始，美股的動蕩行情遠未走完；A股二季度盈利下行的周期尚未走完；疫情后經(jīng)濟修復(fù)的情況也值得進一步觀望。

不過可以確定的是，最動蕩的時候可能已經(jīng)過去。

外資開始重返中國股市

近期，連英國《金融時報》和彭博社都開始報道國際資金重返中國股市的新聞，并稱中國股市估值具有吸引力，這在過去實屬罕見。

“現(xiàn)在是重返該市場的好時機。”《金融時報》引用了管理著2萬億歐元資產(chǎn)的東方匯理資管投資總監(jiān)孟文睿（Vincent Mortier）近期的觀點。他表示，“目前的價格低谷是買入股票的大好機會?！?/p>

一切全靠同行襯托。海外主要發(fā)達國家股市此前估值高企，央行如今又在高通脹下被迫進入激進加息周期。相比之下，中國股市此前估值仍在低位，目前貨幣、財政政策又更具擴張性。

眾多內(nèi)資機構(gòu)在4月底就開始翻多。政策托底和復(fù)工預(yù)期是最關(guān)鍵的兩大催化劑；5月25日，全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤電視電話會議召開；5月31日上午，國務(wù)院公布扎實穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子政策措施，提出六個方面33項具體政策措施及分工安排；31日下午，財政部、稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于減征部分乘用車車輛購置稅的通知。

此前，中國股市的估值已經(jīng)開始展現(xiàn)吸引力。早在5月下旬，上證指數(shù)重新站上3100點后，上投摩根方面就表示，目前A股估值仍然較低。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年5月20日，上證指數(shù)市盈率在12.24倍，處于近10年來31.25%的百分位，投資價值凸顯。

近幾周，中概股、港股大幅反彈。除了經(jīng)濟托底預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管周期可能進入尾聲的預(yù)期也在升溫。上周，有外媒報道，中國將結(jié)束對滴滴的網(wǎng)絡(luò)安全審查并解除新用戶禁令；亦有報道稱，中國考慮重啟螞蟻金服IPO。盡管消息此后遭證監(jiān)會否認，但各界對互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)監(jiān)管放松的預(yù)期高漲。

最新數(shù)據(jù)顯示，投資者上周二向iShares安碩MSCI中國ETF投入近2.7億美元，是該基金2011年成立以來單日最大資金流入。這支ETF所跟蹤的MSCI中國指數(shù)本周已累漲近7%。

該指數(shù)的前十大重倉股就包含了此前因監(jiān)管不確定性而持續(xù)重挫的多個互聯(lián)網(wǎng)巨頭——騰訊控股、阿里巴巴、美團、京東、蔚來汽車、拼多多、百度。

騰訊控股近一個月反彈幅度達23.03%，一年來看整體跌幅仍為33.47%；拼多多一年來跌幅為48.26%，而近一個月反彈幅度達85.84%；阿里巴巴一年來跌幅43.92%，近一個月反彈幅度達40.99%。

中概互聯(lián)網(wǎng)ETF KWEB近期也大幅反彈，納斯達克金龍中國指數(shù)（HXC）自5月下旬以來，該指數(shù)過去一年的跌幅已收窄至約50%。

瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）方面表示，劉鶴副總理在5月的言論與其在3月中發(fā)表的講話一致，全國政協(xié)召開的“推動數(shù)字經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會，還是釋放出積極的監(jiān)管信號，“這支持我們對懲罰性科技監(jiān)管周期已經(jīng)或即將結(jié)束的看法?！?br/>

摩根士丹利此前提及，4月底的政治局會議的基調(diào)更加積極，承諾將推出具體措施來支持平臺經(jīng)濟，同時結(jié)束正在進行的監(jiān)管工作，這意味著監(jiān)管將進入一個穩(wěn)定階段。

“盡管經(jīng)濟下行影響了不少互聯(lián)網(wǎng)公司的廣告營收，且進入監(jiān)管平穩(wěn)期后相關(guān)公司也很難見到過去的高速擴張，但畢竟經(jīng)歷了如此大的跌幅，這些曾經(jīng)的成長股也展現(xiàn)出了價值股的配置價值?！蹦澄挥谛录悠碌拇笮唾Y管機構(gòu)投資經(jīng)理對筆者表示。在他看來，即使各界擔(dān)心海外貨幣緊縮周期對科技股的影響，但目前美國互聯(lián)網(wǎng)板塊的估值約32倍，中國平均僅18倍，加息環(huán)境下布局中國的相關(guān)公司可能是更具防御性的選擇。

新能源板塊聚人氣

對資本市場而言，一條有中長期預(yù)期的主線對聚斂人氣而言至關(guān)重要，目前新能源可能仍是全市場的主要關(guān)注。

經(jīng)歷了3、4月重挫的新能源板塊再度成為機構(gòu)的香餑餑，因為復(fù)工復(fù)產(chǎn)啟動，且中長期滲透率提升的前景不斷強化。6月6日，光伏概念股單邊大漲，多只個股漲停，受到外資青睞的寧德時代、隆基股份當(dāng)日分別大漲6.68%和6.46%，近1個月的累計反彈幅度達26.46%和22.42%。比亞迪近期的勢頭更超寧德時代，上周五比亞迪大漲6.7%，總市值破萬億，機構(gòu)上調(diào)目標(biāo)價至395元。

就新能源車產(chǎn)業(yè)鏈而言，這幾年中國新能源車的發(fā)展成就足以傲視全球，2022年1-4月中國新能源車占全球的57%，汽車行業(yè)正處于向電動智能轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵機遇期。造車新勢力剛剛2021年完成了“從0到1”進入“從1到10”的階段。傳統(tǒng)車企也危機感十足，主動變革迎接新浪潮。

在國內(nèi)市場方面，寧德憑借先發(fā)優(yōu)勢，很長一段時間基本占據(jù)一半的份額，行業(yè)人士認為，隨著比亞迪以及其他二線電池企業(yè)的發(fā)力，寧德在國內(nèi)的市占率會面臨一定的壓力；但與此同時，公司在海外市場的基數(shù)相對較低，增長的速度也非?？欤院Ｍ馐袌龅氖姓悸蔬€有較大的提升空間；綜合來看，寧德在全球的市占率處于絕對領(lǐng)先，同時有望進一步提升。

比亞迪國內(nèi)電池份額的提升短期主要還是得益于自身汽車銷量的快速增長以及強大的產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢，今明年來看比亞迪推出的一系列新車型相對競品來講具有一定優(yōu)勢，汽車市場份額有可能繼續(xù)提升，從而帶動電池份額的提升。此外，公司在電池外供方面也取得了積極的進展，將會對公司電池業(yè)務(wù)的發(fā)展和全球市占率的提升有較大幫助。

不過， 需要注意的是，相比起上游，整車和中游電池及材料的格局就弱一些，國際過剩的環(huán)節(jié)即使是龍一、龍二，也面臨利潤被上下游擠壓的風(fēng)險，二季度業(yè)績超預(yù)期難度大。同時，由于去年估值高企，仍需要一定時間消化估值。

就光伏而言，碳中和的前景意味著中長期持續(xù)攀升的裝機需求，但今年早前，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格處于高位（硅料、組件價格居高不下），這抑制了地面電站需求，美國反規(guī)避調(diào)查平地起驚雷，上海疫情擾動江浙物流運輸，供應(yīng)鏈錯配引起短期增收不增利的擔(dān)憂，這些成為壓制光伏行業(yè)的幾個因素。

不過，印度、歐洲市場的火爆可以消化產(chǎn)業(yè)鏈高價需求，近期歐洲能源計劃大幅提高未來新能源比例。能源價格高企催生新能源革命和自主可控訴求日益高漲，使得組件端排產(chǎn)持續(xù)改善，光儲一體化訴求是大勢所趨。強勁的光儲需求將為光伏投資提供保障，目前機構(gòu)維持對全年光伏全球230～250GW裝機、國內(nèi)80GW以上裝機的判斷。

海外關(guān)稅方面的好消息亦提振了市場情緒。當(dāng)?shù)貢r間6月6日，美國總統(tǒng)拜登發(fā)布聲明稱，為解決該國出現(xiàn)的能源緊急情況，準(zhǔn)許美國企業(yè)在未來24個月內(nèi)免稅進口來自柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南的光伏組件等產(chǎn)品。

早在今年3月，本土制造商曾舉報中國光伏企業(yè)通過東南亞子公司規(guī)避美國進口關(guān)稅，導(dǎo)致美國光伏產(chǎn)業(yè)震蕩，318個光伏項目被取消或推遲，“整個行業(yè)陷入癱瘓”。但就目前來看，美國正向高通脹屈服，同時由于美國整個光伏行業(yè)約有20多萬從業(yè)者，80%～90%集中在下游，尤為依賴中國的硅片、組件等。一旦停工，就業(yè)問題將變得突出。

仍耐心等待風(fēng)險釋放

目前，受到疫情影響而被最猛烈拋售的板塊正迅速復(fù)蘇，新能源、半導(dǎo)體等板塊都在其列。隨著這一波搶籌完成后，機構(gòu)仍耐心等待后續(xù)風(fēng)險釋放。

摩根士丹利認為，上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)是一支積極的催化劑，但這更多影響的是市場情緒而非基本面，建議繼續(xù)耐心等待。上海全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)和全國范圍的經(jīng)濟刺激計劃正優(yōu)先考慮供應(yīng)鏈和工廠，而非消費。5月PMI反彈，但仍處于收縮區(qū)間。該機構(gòu)中國經(jīng)濟團隊預(yù)計，制造業(yè)PMI將在6月反彈至50以上。服務(wù)業(yè)PMI的復(fù)蘇可能滯后。該機構(gòu)同時認為，企業(yè)盈利預(yù)期面臨進一步下行壓力。

瑞銀證券則認為，滬深300指數(shù)的靜態(tài)市盈率已低于過去5年歷史均值下方1倍標(biāo)準(zhǔn)差，預(yù)計二季度A股盈利將再度出現(xiàn)同比負增長，且可能為全年低點。在此輪盈利下修基本完成后，A股市場將迎來良機。

除了盈利下行的壓力，外部風(fēng)險仍需關(guān)注。

上周五美國的通脹數(shù)據(jù)又炸了，也導(dǎo)致美國收盤再度大跌近3%，標(biāo)普500險守3900點。5月CPI同比漲幅創(chuàng)1981年12月以來最大值，環(huán)比漲幅也較4月明顯擴大。剔除波動較大的食品和能源價格后，5月核心CPI環(huán)比上漲0.6%，同比上漲6%，漲幅均高于市場普遍預(yù)期。

通脹如果控制不住，就要求美聯(lián)儲出更加激進緊縮。目前市場已經(jīng)內(nèi)化了美聯(lián)儲年底加息到2.25%～2.5%的預(yù)期，且預(yù)計今年最少縮表4000多億美元。然而這種緊縮的姿態(tài)并沒有頂住通賬的攻勢，這就讓美聯(lián)儲接下來出更加鷹派的前瞻變得不僅可能，甚至是緊迫，否則美聯(lián)儲抗擊通脹的決心和信用將進一步受損——當(dāng)央行信用值降到零之后，就只剩當(dāng)年沃爾克式“大重置”才能重拾信用。

目前美聯(lián)儲的利率是0.75%～1%，7月加息50BP到1.25%～1.5%板上釘釘；9月加息50個基點（BP）到1.75%～2%的概率基本上也是接近100%。9月加息之后，美聯(lián)儲離所謂的“中性利率”目標(biāo)就只剩50BP，本來預(yù)期是在11月和12月兩次會議上，可能分別加25BP，以便在今年年底之前達到2.25%～2.5%的利率水平 。但現(xiàn)在的通脹數(shù)據(jù)可能要求美聯(lián)儲必須在現(xiàn)有市場預(yù)期基礎(chǔ)上再加碼。

更高的食品能源價格，正快速地侵蝕著美國消費者的消費能力。同時更加緊縮的預(yù)期，將進一步壓縮需求。理論上來講，現(xiàn)在短期內(nèi)要把真實利率打到可以控制住通脹，有觀點認為需要美聯(lián)儲加息到5%～10%。目前更加可能的路徑是，以衰退帶來的需求降溫來降伏通脹，而這就要看經(jīng)濟究竟還能否軟著陸了。

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