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原標(biāo)題：基金觀點(diǎn) ｜ 招商朱紅裕：23年大概率比 22 年好，但是未必有那么容易掙錢

招商基金朱紅裕

最新觀點(diǎn)：

招商朱紅裕：23年大概率比 22 年好，但是未必有那么容易掙錢

【關(guān)于產(chǎn)品和投資理念】

規(guī)模馬上到百億，壓力比較大。公募突破 200 億后做好非常非常難，不管什么風(fēng)格。因此寧可相信自己不具備這個(gè)能力，所以從明天開始，每天限購1 萬以內(nèi)。重新思考百億規(guī)模下怎么選股。

沒必要給自己貼價(jià)值投資的標(biāo)簽，長期持股毫無必要，長期主義是從長期角度研究公司、長期考核視野和制度，而不是教條主義式的長期持股，不用通過這個(gè)來證明自己是價(jià)值投資者。

【關(guān)于市場】

23 年大概率比 22 年好，但是未必有那么容易掙錢。目前往前看一兩個(gè)季度，地產(chǎn)和制造業(yè)修復(fù)的空間，很難恢復(fù)到 20 年。目前市場已經(jīng)隱含了對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的比較樂觀的看法，不能繼續(xù)賭經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的彈性。

另外最近市場變化太快，有幾個(gè)情況與預(yù)想的完全不一致。第一個(gè)，沒想到港股科技股漲這么快。第二個(gè)，沒想到上游的開工維持在很高的水平，而庫存很低，政策敏感性非常高，導(dǎo)致商品在兩個(gè)月內(nèi)反彈也很多。第三個(gè)，消費(fèi)品結(jié)構(gòu)里，白酒漲的比大眾品更多，也跟想的不一樣。

總的來說，10 月后大部分時(shí)間里，絕大部分機(jī)構(gòu)都看好消費(fèi)內(nèi)需相關(guān)的，過度一致了，很多消費(fèi)品長期有沒有足夠的增長潛力，市場可能過于樂觀了。因此不會(huì)去追逐這種過度看好的熱點(diǎn)，而是在去年底、今年初增加了軍工和制造業(yè)的持倉。目前的產(chǎn)品持倉還是比較均衡， 比以前更均衡。

【關(guān)于行業(yè)】

1、醫(yī)藥

醫(yī)藥是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，而不是系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)。之前的老問題，就是簡單把中國和美國對比起來。中國的創(chuàng)新藥環(huán)境不可能跟美國一樣。所有樂觀情景都發(fā)生，也不可能賺多少錢。如果出問題，就跌一半。

2、光伏

光伏沒有到戰(zhàn)略性買點(diǎn)。需求和供給端，都不構(gòu)成戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。年底的時(shí)候很低的位置買了通威，戰(zhàn)術(shù)性的。大家對硅料投產(chǎn)太樂觀了。我們自己跟蹤下來的情況，內(nèi)蒙山東投產(chǎn)進(jìn)度比預(yù)期的慢。

3、港股

港股，對于全球配置的資金，400 塊的騰訊跟美國的科技巨頭比，在三年維度里，還是美國的科技巨頭吸引力更大一些。港股科技巨頭的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)修復(fù)，已經(jīng)到了尾聲，港股快速上漲的階段過去了。但港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的所面臨的的問題并沒減少，比如社會(huì)責(zé)任帶來的資本開支，自由現(xiàn)金流的創(chuàng)造能力，市場沒有充分考慮和評估。更何況，很多公司在 19 年就到了流量瓶頸了，短視頻都到頭了，市場、DAU、變現(xiàn)空間、等等，都是有限的。估值怎么給？

4、軍工

軍工，過去2-3年漲了不少，但是去年跌了很多。盈利增長比股價(jià)漲幅還要大。經(jīng)過去年的下跌，很多公司的估值得到消化。但是，也要注意，一部分軍工行業(yè)公司，到了一個(gè)中后期的階段了，后面增速會(huì)下降的。市場對增速下降以后價(jià)格下修有擔(dān)憂。除了個(gè)別細(xì)分賽道， 買軍工還是要注意位置和成長性、不確定性是否匹配。

5、半導(dǎo)體

半導(dǎo)體，現(xiàn)在時(shí)間點(diǎn)不好，可能要二季度以后。但這里也可能犯錯(cuò)誤，線性思維。很多公司的三年維度的賠率不夠高。還要觀察。這個(gè)位置有些長期好的模擬芯片，設(shè)計(jì)器件，已經(jīng)在研究了。比較感興趣?？赡苁情L期的買點(diǎn)。

6、周期

煤炭，不去賭價(jià)格下跌，但是看行業(yè)生命周期的反轉(zhuǎn)是存在的。如果不反轉(zhuǎn)，也虧不了什么錢。反轉(zhuǎn)了，能漲一倍。黃金，要注意買點(diǎn)，別在所有人看好的時(shí)候買。去年 11 月底的機(jī)會(huì)不存在了，但總的還是有機(jī)會(huì)的，而且傾向于認(rèn)為長期有機(jī)會(huì)。

7、回到公募

認(rèn)為要排名做到前5%才有資格收取業(yè)績提成，謙虛地認(rèn)為自己還沒有這個(gè)能力。自己的產(chǎn)品自己有申購，且只要在管，永不贖回，不做波段。

8、團(tuán)隊(duì)

公司的研究平臺(tái)這兩年變化非常好，排名前50%的研究員沒有離職情況。這也是看基金公司長期權(quán)益投資是否可以取得持續(xù)性超額的關(guān)鍵，這方面做的不好的公司可能是領(lǐng)導(dǎo)還沒想清楚怎么做權(quán)益投資。這個(gè)指標(biāo)是投資基金公司的關(guān)鍵因素之一。

博時(shí)基金肖瑞瑾

最新觀點(diǎn)：

科技板塊和GDP存在怎樣的關(guān)系？

GDP的計(jì)算公式內(nèi)有一項(xiàng)很重要，叫做全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率，全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率較大的推手就是科技水平的進(jìn)步，生產(chǎn)力提升，所以科技行業(yè)的發(fā)展能推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長，等于一個(gè)很重要的力量。從這個(gè)角度來看，科技它是一個(gè)順周期的產(chǎn)物，但是從反面看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入低潮期時(shí)，如果逆周期加大科技行業(yè)的投資，它能夠使得經(jīng)濟(jì)從逆周期變?yōu)轫樦芷?，從差變好，這時(shí)候科技行業(yè)又變成了一個(gè)逆周期的方向標(biāo)的。所以它正反都對，而存在的關(guān)系取決于它在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中扮演了什么樣的一個(gè)角色和作用來作為一個(gè)相應(yīng)的判斷。

安信基金張翼飛

最新觀點(diǎn)：

回顧四季度投資策略，持續(xù)挖掘低估值標(biāo)的

大家好，我是安信基金張翼飛。

安信穩(wěn)健增值2022年四季報(bào)已經(jīng)出爐，今天跟大家分享我的投資策略。

2022年四季度，A股市場略有上行。期間，隨著市場的波動(dòng)，我們在堅(jiān)定持有價(jià)值投資組合的同時(shí)，適當(dāng)做了一定的動(dòng)態(tài)倉位管理。

1）權(quán)益方面

我們認(rèn)為當(dāng)前A股市場很多標(biāo)的的估值水平仍處于非常有吸引力的位置，我們當(dāng)前仍傾向于持有中性偏高的倉位。

2）債券方面

或由于理財(cái)贖回等原因，4季度后半段，信用債出現(xiàn)了下跌，可轉(zhuǎn)債的跌幅更為顯著?？紤]到可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的吸引力顯著提升，我們適當(dāng)增加了這方面的持倉，并且適當(dāng)拓展了標(biāo)的范圍。

展望后市，我們?nèi)匀恢铝τ谠趦糁祷爻房煽?、信用風(fēng)險(xiǎn)較低的前提下，追求穩(wěn)健的長期回報(bào)，感謝各位投資者的關(guān)注！

博時(shí)基金萬瓊

最新觀點(diǎn)：

美股大事件 l 二月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議跟蹤

一、會(huì)議概要

北京時(shí)間2月2日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)召開2023年2月議息會(huì)議，宣布加息25bps。

核心要點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布今年首次議息會(huì)議聲明，上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率25bps至4.5%-4.75%區(qū)間。縮表方面，美聯(lián)儲(chǔ)將維持原有計(jì)劃，即每月減持600億美元美國國債、350億美元機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的速度縮減當(dāng)前過大的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

會(huì)后召開新聞發(fā)布會(huì)，鮑威爾承認(rèn)通脹比預(yù)期回落更快。通脹方面，首次提到“反通脹”，不僅承認(rèn)了遏制通脹的進(jìn)展，還屢次提到未來通脹超預(yù)期下行的可能，一定程度又喚起了市場的“降息夢”。經(jīng)濟(jì)方面，其預(yù)計(jì)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)不會(huì)大幅降溫，對“軟著陸”抱有信心。

市場方面，美股三大股指在會(huì)議聲明后反應(yīng)非常積極，均由下跌轉(zhuǎn)為上漲，納指、標(biāo)普 500 和道指分別收漲 2.16%、 1.05%和 0.02%，2年期和10年期美債收益率均下降11bps至4.10%和3.42%，美元指數(shù)下跌0.9%至101.2。

二、貨幣政策

加息：將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從4.25-4.50%上調(diào)25bps至4.5%-4.75%，符合會(huì)前市場預(yù)期。同時(shí)，為配合新的聯(lián)邦基金利率區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)上調(diào)了其他多個(gè)政策利率：

1）將存款準(zhǔn)備金利率由 4.4%上調(diào)至 4.65%；

2）將隔夜回購利率由 4.5%上調(diào)至 4.75%；

3）將隔夜逆回購利率由4.3%上調(diào)至4.55%；

4）將一級(jí)信貸利率由 4.5%上調(diào)至4.75%。

縮表: 美聯(lián)儲(chǔ)維持已經(jīng)實(shí)施的縮表節(jié)奏，即每月被動(dòng)縮減 600 億美元國債和 350 億美元機(jī)構(gòu)債券和 MBS。

三、經(jīng)濟(jì)與通脹

就業(yè)：一方面，鮑威爾對就業(yè)市場的韌性保持樂觀，傾向于認(rèn)為未來美國失業(yè)率不會(huì)大幅上升，暗示存在“軟著陸”的可能；另一方面，鮑威爾似乎不是特別擔(dān)心就業(yè)市場對通脹的影響。其認(rèn)為目前“工資-物價(jià)螺旋”的風(fēng)險(xiǎn)可控，因?yàn)橥涱A(yù)期并未失控。

通脹：鮑威爾強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)致力于維護(hù)2%的通脹目標(biāo)，當(dāng)前尚未取得勝利。但其也“大方”承認(rèn)了12月會(huì)議以來美國通脹的超預(yù)期改善。其稱，這是美聯(lián)儲(chǔ)第一次看到“反通脹”的進(jìn)展，是令人欣喜的（這一表述使美股拉升、三大股指收漲）。通脹結(jié)構(gòu)中，其認(rèn)為雖然住房服務(wù)價(jià)格未來仍可能高增，但終會(huì)回落。其重點(diǎn)提到“非住房核心服務(wù)”的概念，暗示這是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)更為關(guān)注的通脹部分。對于未來通脹的展望，其表態(tài)比較模糊，總是強(qiáng)調(diào)不同人有不同預(yù)測，但他的基準(zhǔn)預(yù)期是通脹穩(wěn)步改善，但也提到“通脹比預(yù)期下行更快”的表述。

政府債務(wù)上限：近期美國政府債務(wù)已經(jīng)達(dá)到上限，對于美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)在必要的時(shí)候“救市”。鮑威爾表現(xiàn)較為猶豫，稱其相信國會(huì)最終能夠通過新的債務(wù)上限，但如果真的爆發(fā)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)能做的也比較有限。

四、總結(jié)

此次加息結(jié)果符合市場預(yù)期，發(fā)言總體中性，鷹鴿參半，但是市場解讀偏鴿。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)3月份再次加息25bps后將進(jìn)入觀察期，停止加息以評估加息的影響。

后續(xù)來看，美聯(lián)儲(chǔ)需要在抗通脹、穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)目標(biāo)之間尋求平衡，后續(xù)的加息會(huì)更為謹(jǐn)慎。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或于3月再加25bps，然后于5月暫停加息，進(jìn)入觀望狀態(tài)。在此期間，政策利率將處于5%的高位，雖然通脹會(huì)緩和，但經(jīng)濟(jì)增長也將進(jìn)一步走弱。對市場而言，未來的關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)衰退和利率下降兩者的速度和幅度。

萬家基金劉洋

最新觀點(diǎn)：

節(jié)后歸來，我重點(diǎn)關(guān)注哪四個(gè)方向？

節(jié)后歸來，不少用戶在關(guān)注四季報(bào)的重點(diǎn)內(nèi)容，希望可以從中了解到基金的運(yùn)作思路及關(guān)注方向。

近來，我所管理的萬家瑞隆、萬家周期優(yōu)勢、萬家景氣驅(qū)動(dòng)也披露了四季報(bào)，今天就來和大家分享一些我的思考和看法。

市場回顧及運(yùn)作分析

受疫情影響，四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓，生產(chǎn)和消費(fèi)回落，PMI持續(xù)下行，地產(chǎn)銷售維持低迷狀態(tài)，固定資產(chǎn)投資增速也有所回落。此外，受海外影響，出口增速超預(yù)期下行。四季度貨幣政策相對寬松，且有中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提振，A股整體表現(xiàn)較好，社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售等疫后復(fù)蘇板塊表現(xiàn)較好，疫情相關(guān)的醫(yī)藥板塊也漲幅靠前，此外，有政策利好預(yù)期的計(jì)算機(jī)板塊也表現(xiàn)較好；新能源板塊和前期表現(xiàn)較好的煤炭板塊在四季度表現(xiàn)不佳。

配置方面，萬家瑞隆減持了前期漲幅較好、超額收益明顯的動(dòng)保板塊，增持了新能源以及家電、傳媒等受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的板塊。基本面有積極變化的生物育種板塊在季度內(nèi)漲幅較好。

萬家周期優(yōu)勢減持了前期漲幅較好、超額收益明顯的動(dòng)保板塊，增持了有色、化工等受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期板塊，還參與了估值便宜、受益穩(wěn)增長的建筑、建材等板塊的投資機(jī)會(huì)?；久嬗蟹e極變化的生物育種板塊及建筑建材板塊在季度內(nèi)漲幅較好。

萬家景氣驅(qū)動(dòng)減持了前期漲幅較好、超額收益明顯的動(dòng)保板塊，增持了高景氣度且估值極具性價(jià)比的新能源板塊持倉，還參與了醫(yī)藥板塊投資機(jī)會(huì)?；久嬗蟹e極變化的生物育 種板塊以及疫情相關(guān)的醫(yī)藥板塊在季度內(nèi)漲幅較好。

后市展望及布局思路

展望未來，12月國內(nèi)召開了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，會(huì)議提出擴(kuò)大國內(nèi)需求，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和提振市場信心，預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)貨幣政策將維持寬松環(huán)境，財(cái)政政策相對積極，基建投資增速有望維持相對較高水平，房地產(chǎn)有望回歸平穩(wěn)發(fā)展。此外，國家衛(wèi)健委調(diào)整了對新冠病毒感染“乙類乙管”的監(jiān)測方案，疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊有望減弱，預(yù)計(jì)2023年經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、貨幣寬松利好以及A股正處于底部估值的情況下，預(yù)計(jì)整體市場將迎來較好表現(xiàn)。

配置方面，我當(dāng)前主要關(guān)注以下四個(gè)板塊：

1）生物育種板塊。玉米轉(zhuǎn)基因商業(yè)化政策順利推進(jìn)，2023年有望開啟商業(yè)化種植，在供需矛盾下四季度玉米種子繼續(xù)提價(jià)，行業(yè)整體基本面向好。

2）新能源板塊中風(fēng)電等中長期景氣向上，股價(jià)大幅回調(diào)后，高估值得以消化。

3）生豬養(yǎng)殖板塊個(gè)股頭均市值已在歷史低位，近期豬價(jià)大幅下跌，行業(yè)有望開啟新一輪去產(chǎn)能周期。

4）部分疫后復(fù)蘇板塊估值較低且受益于2023年穩(wěn)增長政策和防疫政策調(diào)整。

以上就是我在四季報(bào)中的核心觀點(diǎn)了，希望可以對大家有所幫助。未來，我也將始終保持勤勉盡責(zé)的態(tài)度，深耕市場，挖掘機(jī)遇，努力為大家?guī)黹L期可持續(xù)的投資收益。

萬家基金王霄音

最新觀點(diǎn)：

最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，醫(yī)藥行業(yè)值得樂觀的理由有哪些？

最近，各家基金已陸續(xù)披露2022年第四季度報(bào)告，從中可以看到基金經(jīng)理對于市場的分析及運(yùn)作回顧。

由我管理的萬家健康產(chǎn)業(yè)混合基金也已公布2022年第四季度報(bào)告。今天，就在這里和大家重點(diǎn)聊一聊我對于市場的看法及運(yùn)作思路。

經(jīng)過五個(gè)季度的下跌，2022年四季度醫(yī)藥板塊見底反彈，單四季度申萬醫(yī)藥指數(shù)上漲 10.56%，各個(gè)子行業(yè)都有不同程度的估值修復(fù)。疊加四季度末防疫政策轉(zhuǎn)變，放開以來醫(yī)藥行業(yè)作為防疫受益板塊，也表現(xiàn)強(qiáng)勢。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們對醫(yī)藥行業(yè)維持樂觀，四季度的反彈僅僅是估值修復(fù)，從估值和持倉角度，依 然都在歷史底部。從集采的角度來說，低垂的果實(shí)在過去幾年已經(jīng)被醫(yī)保局摘完，今年以來的集采不管從結(jié)果還是方案來說都超市場預(yù)期。

我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，未來1-2年醫(yī)藥板塊較大概率會(huì)有相對收益。我們也將會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健均衡的投資策略，從自上而下角度布局景氣度初期的小而美的賽道，同時(shí)自下而上挖掘估值和基本面匹配的個(gè)股進(jìn)行投資。

匯添富基金過蓓蓓

最新觀點(diǎn)：

【蓓蓓說】春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)超預(yù)期，行業(yè)復(fù)蘇趨勢有望延續(xù)

從結(jié)構(gòu)來看，商品消費(fèi)中飲食、居家相關(guān)的商品消費(fèi)增長較快，服務(wù)消費(fèi)增長明顯快于往年，觀影、演出等線下文娛活動(dòng)，文旅、出行、住宿、跨境等相關(guān)消費(fèi)同比大幅改善。

具體來看，全國消費(fèi)相關(guān)行業(yè)銷售收入同比增長12.2%，比2019年春節(jié)年均增長12.4%；春運(yùn)期間鐵路及民航發(fā)送旅客數(shù)量分別修復(fù)至2019年同期的78%和70%；春節(jié)檔票房（含預(yù)售）近68億元，位列中國影史春節(jié)檔票房榜第二；春節(jié)國內(nèi)旅游出游人次達(dá)3.08億，恢復(fù)至2019年同期88.6%，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入3758億元，恢復(fù)至2019年同期的73.1%。未來伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推進(jìn)，消費(fèi)板塊景氣度有望繼續(xù)走高。數(shù)據(jù)來源：國家稅務(wù)總局、交通運(yùn)輸部、文旅部、貓眼數(shù)據(jù)

投資策略

中期視角，主要消費(fèi)進(jìn)入右側(cè)布局區(qū)間。主要消費(fèi)作為消費(fèi)大板塊中的剛需、內(nèi)需屬性板塊，具有明顯的抗通脹周期的盈利韌性，加之已經(jīng)回調(diào)了將兩年的時(shí)間，負(fù)面預(yù)期表達(dá)充分，板塊在2023年的投資機(jī)遇值得關(guān)注。