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記者 | 陶知閑
編輯 | 陳菲遐

又一家光伏硅片企業(yè)尋求上市。

近日，江蘇美科太陽能科技股份有限公司（下稱美科股份）向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請。本次IPO公司擬募集資金50億元，其中包頭美科硅能源有限公司三期 20GW單晶拉棒項(xiàng)目37.5億元，補(bǔ)充流動資金12.5億元。

在光伏行業(yè)進(jìn)入新時(shí)代的背景下，美科股份已錯(cuò)過最佳紅利期，但各項(xiàng)數(shù)據(jù)卻反常的“優(yōu)秀”。扒開層層光鮮外衣，這家公司暴露出業(yè)績突擊式大增下的貓膩。

業(yè)務(wù)模式與行業(yè)背道而馳

美科股份是光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游硅棒、硅錠及硅片環(huán)節(jié)專業(yè)化制造商，目前主要從事單晶硅棒、單晶硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及單晶硅片受托加工服務(wù)。2020年以來，為順應(yīng)光伏行業(yè)單晶替代多晶產(chǎn)品的技術(shù)發(fā)展趨勢，公司開始實(shí)施聚焦單晶技術(shù)、完善單晶產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營策略，于2020年下半年全面停止了多晶業(yè)務(wù)。截至2021年末，公司已在包頭建成約10GW單晶拉棒產(chǎn)能，在揚(yáng)中建成約10GW單晶切片產(chǎn)能，目前公司規(guī)劃建設(shè)超過35GW單晶拉棒和切片產(chǎn)能。

圖片來源：招股說明書，界面新聞研究部

美科股份的專業(yè)化制造，與行業(yè)內(nèi)一體化的發(fā)展方向背道而馳。為了提升核心競爭力，有效增強(qiáng)成本優(yōu)勢，主流光伏企業(yè)隆基綠能（601012.SH）、中環(huán)股份（002129.SZ）、晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）等均采取一體化模式。垂直一體化，即企業(yè)涉足產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的多個(gè)制造環(huán)節(jié)，能夠?qū)崿F(xiàn)供應(yīng)鏈資源整合，從而確保供應(yīng)穩(wěn)定、降低生產(chǎn)成本，有利于發(fā)揮各環(huán)節(jié)之間的協(xié)同效應(yīng)。

從本質(zhì)看，美科股份這種采取專業(yè)化制造的企業(yè)對于頭部公司來說是外協(xié)廠，行業(yè)地位不高。由于主流巨頭都具備自主生產(chǎn)硅片能力，只有當(dāng)自身產(chǎn)能無法滿足時(shí)，才會選擇外協(xié)廠產(chǎn)品。

異常的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

截至2020年末，全球硅片產(chǎn)能規(guī)模前十企業(yè)均來自中國，這十家企業(yè)產(chǎn)能合計(jì)約227GW，占全球硅片總產(chǎn)能的91.7%；產(chǎn)量合計(jì)約156GW，占全球硅片總產(chǎn)量的92.9%。目前隆基綠能和中環(huán)股份在單晶硅片市場的占有率合計(jì)達(dá)50%以上，呈現(xiàn)雙寡頭競爭格局。這對于美科股份等中小型企業(yè)來說并不是好消息。

面對激烈競爭，美科股份似乎并不在意。2021年公司研發(fā)費(fèi)用為4190萬元，占營收比例僅為1.16%，相較2020年的2.68%反而下滑超過1.5個(gè)百分點(diǎn)。作為對比，同期頭部公司隆基綠能和上機(jī)數(shù)控的平均研發(fā)費(fèi)用占比為2.3%。

需要指出的是，雖然光伏行業(yè)技術(shù)迭代放緩，但近年來仍有新技術(shù)涌現(xiàn)。在硅片相關(guān)的拉棒和切片環(huán)節(jié)，2015年以來便出現(xiàn)了連續(xù)投料、金剛線切割等一系列新工藝技術(shù)，以此達(dá)到降本增效作用。目前單晶產(chǎn)品正在由P型單晶向N型單晶、由小尺寸單晶向大尺寸單晶升級迭代，單晶硅片生產(chǎn)工藝正在持續(xù)向“薄片化”和“細(xì)線化”方向發(fā)展，行業(yè)技術(shù)改良依舊是重中之重，然而美科股份在研發(fā)上的投入令人擔(dān)憂。

研發(fā)費(fèi)用下降并沒有阻擋美科股份“亮眼“的業(yè)績，多項(xiàng)重要數(shù)據(jù) “過于優(yōu)異”。以毛利率為例，2019年至2021年，公司毛利率分別為-8.04%、7.40%和13.50%，呈現(xiàn)大步增長態(tài)勢。同期，隆基綠能毛利率由28.9%下滑至20.19%，上機(jī)數(shù)控更是由38.95%下滑至19.75%。

作為硅片的最重要原材料，硅料成本占硅片成本比例較高，去年以來硅料價(jià)格暴漲影響了整個(gè)硅片行業(yè)的毛利率。由于硅料產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)間在整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)中最長，一般為12個(gè)月至18個(gè)月，而從開工至滿產(chǎn)一般需要半年左右，因此在整個(gè)行業(yè)快速擴(kuò)張背景下，供給出現(xiàn)錯(cuò)配。以多晶硅料為例，自2020年5月底以來，多晶硅料（一級料）價(jià)格已由此前的8.13美元/千克一度上漲超過5倍，最高至42.7美元/千克，現(xiàn)如今仍保持在39美元/千克左右。

面對整個(gè)行業(yè)的困擾，研發(fā)投入不斷減少的美科股份到底是如何做到“逆生長”，令人疑慮。

圖片來源：WIND，界面新聞研究部

異常的不僅僅是毛利率，可以說整個(gè)2021年對美科股份來說都是“神奇”的年份。

2019年及2020年美科股份前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入比重分別為99.71%和91.69%，其中實(shí)際控制人旗下的關(guān)聯(lián)方公司大渡新材料、WGS 新興能源、環(huán)太開發(fā)合計(jì)占比高達(dá)76.05%和93.11%。2021年，這些關(guān)聯(lián)方公司“突然”消失，而韓華集團(tuán)、正泰集團(tuán)等客戶銷售額激增，由此前的0.94億元和0.17億元增長至5.05億元和8.78億元。

美科股份解釋稱，其向關(guān)聯(lián)方銷售的產(chǎn)品，主要包括銷售至關(guān)聯(lián)方并由關(guān)聯(lián)方對外銷售的硅片產(chǎn)品，以及銷售至關(guān)聯(lián)方自用的中間產(chǎn)品，相關(guān)中間產(chǎn)品由關(guān)聯(lián)方生產(chǎn)制造形成硅片產(chǎn)品對外銷售，但仍存疑問。

美科股份并沒有解釋和關(guān)聯(lián)方公司的關(guān)系究竟是什么。為何短短一年間其“中間產(chǎn)品”就不需要關(guān)聯(lián)方生產(chǎn)制造并銷售了？

種種異常下，美科股份業(yè)績有著 “突擊式”的大增。公司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.12億元，同比大增317%；歸屬凈利潤2億元，同比大增678%。作為對比，同期隆基綠能營收和凈利潤分別僅增長48%和9%，其中硅料及硅棒業(yè)務(wù)營收增長10%，毛利反而下滑0.4%。

與業(yè)績和毛利率逐步走高不同，美科股份現(xiàn)金流卻逆流而下。2021年度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為凈流出5.28億元，同期利潤水平為2億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)低于凈利潤水平。與此同時(shí)，隆基綠能和上機(jī)數(shù)控經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為凈流入123億元和9.16億元。

從各財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，美科股份都不像是一家簡單的硅片企業(yè)。