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作 者丨陳植

編 輯丨張星

圖 源丨圖蟲

一石激起千層浪。

隨著美國通脹走高令美聯(lián)儲(chǔ)6月加息75個(gè)基點(diǎn)預(yù)期驟增，全球金融市場(chǎng)頓時(shí)風(fēng)聲鶴唳。

截至6月13日收盤時(shí)，道瓊斯指數(shù)大跌880點(diǎn)，創(chuàng)下去年1月以來最低點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)則大跌3%并創(chuàng)下2020年9月以來最低值，標(biāo)普500指數(shù)在下跌2.5%后，更是跌破牛熊分界線，直接進(jìn)入技術(shù)性熊市。

“這背后，是華爾街多數(shù)投資機(jī)構(gòu)都在不計(jì)成本地拋售高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。”一位華爾街大型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者直言。究其原因，美聯(lián)儲(chǔ)若在本周超預(yù)期加息75個(gè)基點(diǎn)，將導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)各類資產(chǎn)估值重新劇烈調(diào)整，在市場(chǎng)企穩(wěn)前，拋售一切是最安全的投資方式。

記者多方了解到，除了減持美股等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，各類華爾街投資機(jī)構(gòu)還在各顯神通，買入各種另類避險(xiǎn)資產(chǎn)——比如隨著6月13日歐美高評(píng)級(jí)公司與垃圾級(jí)公司信用違約互換息差大幅上漲，各路資本迅速涌入垃圾級(jí)企業(yè)債違約保險(xiǎn)合約，令后者一度創(chuàng)下2022年以來最大單日漲幅；此外，眾多對(duì)沖基金還在股票期權(quán)市場(chǎng)建立龐大的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖頭寸，令CBOE看跌/看漲期權(quán)比例創(chuàng)下2020年初以來的最高水準(zhǔn)。

值得注意的是，不少對(duì)沖基金還買入有著“黑天鵝基金”之稱的Cambria Tail Risk ETF，后者可以對(duì)沖極端情況下的股票拋售潮風(fēng)險(xiǎn)。

“目前，任何避險(xiǎn)工具都不會(huì)被錯(cuò)過?！?/strong>一位華爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出。因?yàn)闆]人知道若美聯(lián)儲(chǔ)本周加息75個(gè)基點(diǎn)后，全球金融市場(chǎng)還將遭遇多大程度的劇烈下跌。

記者注意到，在眾多避險(xiǎn)資產(chǎn)里，美元再度成為最大的受益者。

在美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息與10年期美債收益率創(chuàng)下2011年以來最高3.28%的影響下，美元指數(shù)在6月13日刷新年內(nèi)新高至105.28。相比而言，另一個(gè)傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金則在美元強(qiáng)勢(shì)上漲下，大跌約3%并創(chuàng)下6月以來最低點(diǎn)1809.2美元/盎司。

一位華爾街大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管向記者坦言，這反映眾多投資機(jī)構(gòu)更愿持有美元計(jì)價(jià)現(xiàn)金類資產(chǎn)——他們?cè)诒茈U(xiǎn)投資同時(shí)仍打著獲利算盤，若美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)超預(yù)期大幅加息，年底美元現(xiàn)金類資產(chǎn)的實(shí)際收益率或?qū)⒊^標(biāo)普500指數(shù)的現(xiàn)金分紅率。

但是，金融市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺乏火中取栗者。

在6月14日亞洲交易時(shí)段，不少亞太地區(qū)投資機(jī)構(gòu)紛紛抄底美股指數(shù)，令美股指數(shù)期貨一度反彈逾1%。

“相比華爾街投資機(jī)構(gòu)大舉押注美聯(lián)儲(chǔ)本周超預(yù)期加息75個(gè)基點(diǎn)，多數(shù)亞太地區(qū)投資機(jī)構(gòu)仍相信美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)?！?/strong>一位新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理向記者直言。6月13日美股大跌無形間向美聯(lián)儲(chǔ)傳遞了明確信號(hào)——若美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)超預(yù)期加息，金融市場(chǎng)大跌可能遭遇高通脹，成為觸發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)激增的導(dǎo)火索。

投資機(jī)構(gòu)緣何大舉拋售美股

“6月13日，逾百億美元機(jī)構(gòu)資金紛紛遠(yuǎn)離美股?！币晃幻拦山?jīng)紀(jì)商向記者指出。這背后，是美聯(lián)儲(chǔ)本周加息75個(gè)基點(diǎn)預(yù)期驟然升溫，打了所有投資機(jī)構(gòu)一個(gè)措手不及。

此前，多數(shù)華爾街投資機(jī)構(gòu)對(duì)美股的估值，是計(jì)入6月美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)基點(diǎn)，但隨著通脹走高令高盛、摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)本周或加息75個(gè)基點(diǎn)，所有機(jī)構(gòu)驟然意識(shí)到美股資產(chǎn)可能被“錯(cuò)誤定價(jià)”，紛紛大規(guī)模拋售美股避險(xiǎn)。

在這位美股經(jīng)紀(jì)商看來，6月13日華爾街投資機(jī)構(gòu)大舉拋售美股的另一個(gè)原因，是市場(chǎng)意識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息或令美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。

上述華爾街大型對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者，這迫使他們?cè)?3日直接決定再減持10%美股持倉，并將剩余美股持倉的90%開展風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，僅留10%風(fēng)險(xiǎn)敞口押注美股反彈。

他指出，不少華爾街對(duì)沖基金同行都采取類似避險(xiǎn)策略，甚至部分對(duì)沖基金已平倉了所有看漲美股投資組合。

“此外，我們也曾考慮買入美債避險(xiǎn)，但隨著10年期美債收益率創(chuàng)下2011年以來最高3.28%（美債價(jià)格下跌），我們迅速取消了這項(xiàng)避險(xiǎn)投資策略，改為大幅增持美元計(jì)價(jià)現(xiàn)金類貨幣基金?！彼貞浾f。與此同時(shí)，他們還買入VIX恐慌指數(shù)看漲期權(quán)，對(duì)沖其他投資組合的估值下跌風(fēng)險(xiǎn)。

前述美股經(jīng)紀(jì)商告訴記者，驅(qū)動(dòng)這些華爾街對(duì)沖基金如此激進(jìn)地削減美股投資組合風(fēng)險(xiǎn)敞口的另一個(gè)因素，是6月13日金融市場(chǎng)開始炒作美聯(lián)儲(chǔ)本周或加息100個(gè)基點(diǎn)，令不少投資機(jī)構(gòu)“徹底絕望”。

但他認(rèn)為，這或許是某些投資機(jī)構(gòu)的“過激反應(yīng)”，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)掉期合約交易市場(chǎng)顯示，市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)6月加息75個(gè)基點(diǎn)的幾率僅有50%，加息100個(gè)基點(diǎn)的幾率更是低于10%。

前述新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理指出，這或許是6月14日亞太地區(qū)不少投資機(jī)構(gòu)紛紛抄底美股的重要底氣。

“但是，在美聯(lián)儲(chǔ)本周加息幅度不確定的情況下，任何抄底美股行為依然存在較高風(fēng)險(xiǎn)?！彼毖浴Ｖ灰缆?lián)儲(chǔ)本周加息75個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期居高不下，未來兩天大量華爾街對(duì)沖基金仍會(huì)選擇逢高拋售一切避險(xiǎn)。

美元緣何又成“大贏家”？

值得注意的是，在眾多避險(xiǎn)資產(chǎn)里，美元再度成為最大贏家之一。

多位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理直言，6月13日美股開盤大跌起，眾多資金紛紛涌入美元計(jì)價(jià)貨幣類基金，帶動(dòng)美元指數(shù)迅速上漲并一度創(chuàng)下年內(nèi)新高105.28。

“這背后，是眾多投資機(jī)構(gòu)提前將美元指數(shù)重新定價(jià)——在美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息75個(gè)基點(diǎn)的假設(shè)下，美元指數(shù)或短期內(nèi)上漲突破106?！鄙鲜鋈A爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者。這驅(qū)動(dòng)越來越多對(duì)沖基金與投資機(jī)構(gòu)紛紛投機(jī)買漲美元指數(shù)套利。

在他看來，這背后，是眾多投機(jī)資本還找到新的套利模式，即他們一面建立大量美元看漲頭寸，一面大舉沽空日元匯率，借日元大跌倒逼美元指數(shù)“被動(dòng)”擴(kuò)大漲幅，坐收買漲美元的超額收益。

但是，美元指數(shù)如此大漲，令另一個(gè)傳統(tǒng)避險(xiǎn)品種黃金“相形見絀”。受美元指數(shù)大漲影響，6月13日COMEX黃金期貨價(jià)格大跌約3%，一度創(chuàng)下6月以來最低點(diǎn)1809.2美元/盎司。

記者多方了解到，眾多投資機(jī)構(gòu)之所以熱捧美元而冷落黃金，一個(gè)重要原因是他們認(rèn)為持有黃金無法創(chuàng)造利息收入，但持有美元計(jì)價(jià)類現(xiàn)金類產(chǎn)品，可以借助美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息獲取更高的利息收入，這對(duì)投資組合綜合收益跑贏通脹率顯得尤其關(guān)鍵。

此外，10年期美債收益率迭創(chuàng)2011年以來新高，無形間帶動(dòng)更多日元利差交易資金涌入美債套利，令美元需求與美元指數(shù)雙雙持續(xù)上漲。

前述新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理直言，若美元指數(shù)持續(xù)大漲，或給非美貨幣帶來更大的下跌壓力。

“如今越來越多金融機(jī)構(gòu)開始討論未來引發(fā)全球金融市場(chǎng)遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的三大導(dǎo)火索：一是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)超預(yù)期加息，二是日元等非美貨幣匯率持續(xù)大跌，導(dǎo)致日本等國家出現(xiàn)大幅度的股債匯三殺，觸發(fā)全球金融市場(chǎng)不穩(wěn)定性驟增，三是高外債率新興市場(chǎng)國家因美元升值而償還外債難度驟增，引發(fā)新的主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷出現(xiàn)?！彼赋?。但這些導(dǎo)火索反而會(huì)倒逼更多資金流入美元避險(xiǎn)，加劇美元持續(xù)升值與上述風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

在這位新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理看來，若要解決這些全球金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患，解鈴還須系鈴人——即美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策時(shí)，需兼顧海外國家金融市場(chǎng)穩(wěn)定性問題，而不是一味單方面考慮遏制本國高通脹問題。

本期編輯 黎雨桐 實(shí)習(xí)生 林曦瑩