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基金經(jīng)理已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入牛市思維。

6月15日，A股三大指數(shù)全線上漲跌，截至收盤(pán)，滬指上漲0.50%，深成指上漲0.95%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.05%。保險(xiǎn)、證券等非銀金融板塊領(lǐng)漲，家電、地產(chǎn)、銀行板塊漲幅超2%，北向資金全天凈買(mǎi)入133.59億元。滬深兩市今日成交近1.3萬(wàn)億元，創(chuàng)5個(gè)多月以來(lái)新高，為連續(xù)第四日成交超萬(wàn)億。

越來(lái)越多的基金經(jīng)理已在當(dāng)前投資布局上進(jìn)入牛市策略，有基金經(jīng)理直言投資者應(yīng)該迅速改變熊市思維方法，進(jìn)入到牛市思維，今年以來(lái)一度大跌21%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌36%，提前釋放了風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)是反彈也是反轉(zhuǎn)，走出獨(dú)立行情的A股已成為全球資本市場(chǎng)估值洼地。

券商股引領(lǐng)A股反攻行情

光大證券6天5漲停，長(zhǎng)城證券、紅塔證券兩連板，中信建投、太平洋、興業(yè)證券等漲幅居前。截至收盤(pán)，市場(chǎng)人氣風(fēng)向標(biāo)券商ETF漲超3%。

對(duì)于券商板塊近兩日的大漲，申萬(wàn)菱信基金經(jīng)理王赟杰認(rèn)為，券商指數(shù)位于估值低位，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月10日，CSSW證券PB估值為1.42倍，僅處于15%的較低歷史分位數(shù)水平，但如果拆細(xì)看，許多成分股的PB估值甚至已接近2018年四季度的低點(diǎn)。另一方面，2019年以來(lái)，券商板塊業(yè)績(jī)不斷提升，截至2022Q1，板塊ROE處于約50%歷史分位數(shù)水平，在資本市場(chǎng)改革持續(xù)加速、市場(chǎng)交易活躍度不斷提升、券商營(yíng)收結(jié)構(gòu)日趨多元化的背景下，證券行業(yè)這種估值與業(yè)績(jī)間的大幅背離情況或難以長(zhǎng)期持續(xù)。目前看來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)疫情趨緩，此前持續(xù)低估值的券商板塊有望迎來(lái)機(jī)會(huì)。

公募基金經(jīng)理眼中的券商板塊機(jī)會(huì)，有相當(dāng)程度也來(lái)自全市場(chǎng)情緒面的改善。長(zhǎng)城久恒基金經(jīng)理儲(chǔ)雯玉表示，券商板塊經(jīng)過(guò)近1年半的調(diào)整，估值回到了合理偏下的水平，同時(shí)機(jī)構(gòu)配比普遍偏低，長(zhǎng)期以來(lái)存在感較低，較容易成為超跌反彈的對(duì)象。

其次，從基本面而言，龍頭券商ROE近幾年處于持續(xù)提升過(guò)程中，近期日均交易量過(guò)萬(wàn)億，日均兩融過(guò)1.5萬(wàn)億，預(yù)計(jì)在去年Q2高基數(shù)水平下，今年行業(yè)2季度業(yè)績(jī)同比下滑幅度有限、環(huán)比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，近期的上漲是對(duì)過(guò)去悲觀預(yù)期的修正。最后，從政策的角度看，自4月底政策面大概率確認(rèn)底部后，政策對(duì)市場(chǎng)呵護(hù)加強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)各種交易管制也有放松的預(yù)期，也是推動(dòng)此輪券商行情的重要因素。

“今年以來(lái)金融板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，更多是建立在行業(yè)比較的基礎(chǔ)上，出于博弈穩(wěn)增長(zhǎng)政策和避險(xiǎn)而產(chǎn)生的配置需求?！眱?chǔ)雯玉向證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者指出，大金融板塊的投資不僅需要關(guān)注企業(yè)自身基本面，更需要關(guān)注貨幣政策導(dǎo)向、實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求和微觀市場(chǎng)情緒等指標(biāo)，更多需要從自上而下的邏輯出發(fā)去尋找行業(yè)貝塔。關(guān)于板塊行情能否持續(xù)，一方面取決于板塊業(yè)績(jī)能不能持續(xù)釋放，另一方面取決于在政策刺激背景下會(huì)不會(huì)有其他行業(yè)的業(yè)績(jī)和配置價(jià)值更占優(yōu)。后市重點(diǎn)關(guān)注貨幣政策方向和CPI走勢(shì)，如果在CPI可控的情況下貨幣政策持續(xù)發(fā)力，那么金融板塊應(yīng)該仍舊具備較大的投資價(jià)值，其中重點(diǎn)把握龍頭標(biāo)的。

創(chuàng)金合信基金胡致柏也認(rèn)為，券商板塊估值今年持續(xù)下探至低點(diǎn)后，板塊PB（市凈率）處于1.3倍附近，而2018年最悲觀的時(shí)候則為1.1倍。從估值的角度看，股價(jià)已經(jīng)充分反映了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。隨著預(yù)期的逐步修復(fù)，券商板塊既受益于伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而來(lái)的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，又受益于如成交量、兩融、基金發(fā)行規(guī)模、IPO發(fā)行規(guī)模等核心指標(biāo)邊際改善帶來(lái)的業(yè)績(jī)修復(fù)，其投資價(jià)值有望回歸。同時(shí)，隨著資本市場(chǎng)改革的持續(xù)推進(jìn)，下半年全面注冊(cè)制落地、做市商正式啟動(dòng)、賬戶(hù)管理功能優(yōu)化等政策也持續(xù)對(duì)券商板塊形成正向刺激。長(zhǎng)期看，證券行業(yè)也能夠在各項(xiàng)推進(jìn)的改革中受益，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

胡致柏表示，經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整后，券商板塊核心價(jià)值標(biāo)的估值已進(jìn)入低位水平，投資價(jià)值逐步凸顯。當(dāng)前板塊內(nèi)個(gè)股估值分位數(shù)大約在5-10%區(qū)間，盈利分位數(shù)大約在40-45%區(qū)間，具備充足修復(fù)空間。他認(rèn)為，催化本輪券商行情的各項(xiàng)正向因素具備一定的可持續(xù)性，券商上行的邏輯短期內(nèi)被證偽的風(fēng)險(xiǎn)較低。

上述基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，券商板塊的強(qiáng)貝塔屬性決定了板塊往往呈現(xiàn)同漲同跌的現(xiàn)象，個(gè)股反彈幅度有所差異，但較難實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的獨(dú)立行情。同時(shí)，從歷史上看，券商板塊的快速上漲往往難以持續(xù)，特別是行情啟動(dòng)時(shí)領(lǐng)漲的“妖股”，經(jīng)常是市場(chǎng)博弈和炒作的結(jié)果，炒作行情結(jié)束后股價(jià)會(huì)迅速下行，一般投資者往往難以把握。他特別提醒投資者，券商板塊的投資不可盲目追高，逢低布局才能保證投資的勝率。

既是反彈，也是反轉(zhuǎn)

當(dāng)下市場(chǎng)“至暗時(shí)刻”是否已經(jīng)過(guò)去？匯豐晉信基金宏觀策略師沈超表示，本輪上漲主要受益于疫情影響減弱后的經(jīng)濟(jì)修復(fù)，有力的穩(wěn)增長(zhǎng)政策的密集出臺(tái)和社融的觸底回升。全球面臨通脹壓力背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際趨勢(shì)向好也獲得了海外資本的青睞。同時(shí)前期過(guò)于悲觀的情緒下權(quán)益資產(chǎn)估值回落到歷史低位，也為行情提供了空間。

諾德基金基金經(jīng)理謝屹認(rèn)為，近日的行情，既是反彈，也可以理解成反轉(zhuǎn)。短線明顯是反彈的，這是受益于俄烏沖突，全球通脹，美聯(lián)儲(chǔ)加息等中短期因素。以俄烏局勢(shì)為例，此前地緣沖突一度導(dǎo)致上游資源價(jià)格上升。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后除了原油煤炭還處于高位，其他資源價(jià)格已經(jīng)逐步開(kāi)始向下行。

“我也同意反轉(zhuǎn)的觀點(diǎn)是因?yàn)閺母L(zhǎng)的時(shí)間尺度來(lái)看，支持反轉(zhuǎn)的一些變量也在好轉(zhuǎn)。從經(jīng)濟(jì)周期的角度來(lái)看，目前市場(chǎng)正處于一個(gè)周期的底部，即所謂的庫(kù)存投資周期。類(lèi)似的可以參考2015年，市場(chǎng)探行至底部之后，在2016年、2017年出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，由大藍(lán)籌帶領(lǐng)了一波行情冉冉升起。展望未來(lái)兩年，如果沒(méi)有疫情的擾動(dòng)，我認(rèn)為市場(chǎng)也會(huì)迎來(lái)上述的強(qiáng)勁復(fù)蘇?！?/p>

謝屹認(rèn)為，現(xiàn)階段，任何行業(yè)都有非常好的投資機(jī)會(huì)。就以銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，盡管整個(gè)行業(yè)增速相對(duì)較低，大概只有5%至13%這一區(qū)間。但其中不乏一些非常優(yōu)秀的個(gè)股，增速已經(jīng)達(dá)到15%-20%，考慮到它還提供3%-5%的股息率，加起來(lái)就能夠得到20%以上的復(fù)合增長(zhǎng)。同理還有燃?xì)馇鍧嵞茉聪嚓P(guān)板塊中的部分個(gè)股。因此無(wú)論是哪個(gè)行業(yè)，從各股方面都是有機(jī)會(huì)的。

謝屹表示更青睞布局大消費(fèi)板塊行業(yè)里面的部分子行業(yè)，例如像高端白酒，消費(fèi)電子，還有家電里的高景氣賽道。即使整體板塊表現(xiàn)一般的，但是這些細(xì)分領(lǐng)域是處于高度景氣的，甚至部分受到了政策層面的特別青睞。未來(lái)三年看好它們的增速，都能夠達(dá)到15%甚至20%。

年內(nèi)市場(chǎng)還有哪些重要事件或風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注？匯豐晉信基金經(jīng)理蔡若林稱(chēng)，海外方面，美國(guó)通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的節(jié)奏和力度仍有較大的不確定性，會(huì)持續(xù)對(duì)全球金融市場(chǎng)施壓。俄烏沖突持續(xù)發(fā)酵，未來(lái)走向依然會(huì)是影響全球政治經(jīng)濟(jì)格局的重大事件。受這兩個(gè)主要事件和他們可能帶來(lái)的衍生影響，預(yù)計(jì)年內(nèi)全球依然會(huì)維持高波動(dòng)、高不確定性的局面。

基金經(jīng)理已進(jìn)入牛市思維

反觀國(guó)內(nèi)，疫情影響趨于平穩(wěn)，各項(xiàng)維穩(wěn)政策穩(wěn)步落實(shí)，公募基金經(jīng)理接受采訪時(shí)普遍認(rèn)為下階段國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將趨于平穩(wěn)，不確定性將或?qū)⒋蟠蟮陀诤Ｍ狻?/p>

“經(jīng)過(guò)一季度的調(diào)整之后，市場(chǎng)逐漸從疫情初期和海外黑天鵝事件的沖擊中修復(fù)，前期避險(xiǎn)情緒已經(jīng)釋放得較為充分，預(yù)計(jì)下半年投資主線將重新回到經(jīng)濟(jì)修復(fù)的邏輯上?！眳R豐晉信慧盈基金經(jīng)理蔡若林表示。

前海開(kāi)源優(yōu)質(zhì)龍頭基金經(jīng)理?xiàng)畹慢?/strong>則認(rèn)為，近期A股市場(chǎng)能夠逆勢(shì)上漲，走出獨(dú)立行情，背后其實(shí)有深刻邏輯。相比于美國(guó)市場(chǎng)，我國(guó)通脹水平不高，加上穩(wěn)增長(zhǎng)是重要政策目標(biāo)，中國(guó)貨幣政策保持一定獨(dú)立性，采取以我為主、相對(duì)寬松的政策，這是支持A股市場(chǎng)走出獨(dú)立行情的貨幣環(huán)境；二是A股估值處于歷史較低位置，從全球來(lái)看也處于較低位置。上證指數(shù)市盈率不到13倍，滬深300市盈率更是不到12倍，遠(yuǎn)低于道瓊斯工業(yè)指數(shù)，更低于納斯達(dá)克指數(shù)，所以A股市場(chǎng)成為全球資本市場(chǎng)估值洼地，吸引外資流入。

“今年以來(lái)一度大跌21%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌36%，提前釋放了風(fēng)險(xiǎn)。”楊德龍認(rèn)為，從4月27號(hào)市場(chǎng)見(jiàn)到階段性底部之后，市場(chǎng)趨勢(shì)已經(jīng)發(fā)生反轉(zhuǎn)，投資者應(yīng)該迅速改變熊市思維方法，進(jìn)入到牛市思維，現(xiàn)在則是每次調(diào)整都是加倉(cāng)機(jī)會(huì)，甚至在盤(pán)中即完成調(diào)整。

值得關(guān)注的是，外資也在用實(shí)際行動(dòng)力挺A股，數(shù)據(jù)顯示，北上資金6月以來(lái)凈買(mǎi)入超過(guò)316億元，創(chuàng)今年月度凈買(mǎi)入新高，此前5月份北向資金凈買(mǎi)入近170億元，3月則大幅凈賣(mài)出約450億元。從海外機(jī)構(gòu)調(diào)研來(lái)看，5月以來(lái)海外機(jī)構(gòu)調(diào)研A股數(shù)量超過(guò)300只，去年同期僅有一百八十多只，今年以來(lái)海外機(jī)構(gòu)調(diào)研A股數(shù)量已經(jīng)超過(guò)800只，逼近去年全年調(diào)研A股總數(shù)量。

楊德龍認(rèn)為，這再次顯示出華爾街投資機(jī)構(gòu)在美股遭遇重挫，標(biāo)普500指數(shù)跌入熊市區(qū)間、進(jìn)入到技術(shù)性熊市的情況下正在轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，中國(guó)市場(chǎng)無(wú)疑對(duì)尋找新投資機(jī)會(huì)的外資機(jī)構(gòu)具備較強(qiáng)吸引力，這也使得A股和美股走勢(shì)出現(xiàn)偏差，走出獨(dú)立行情。

華夏基金表示，展望后市，短期或有波折，中期大勢(shì)保持樂(lè)觀。當(dāng)前市場(chǎng)正處于疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的有利環(huán)境中，流動(dòng)性充裕的情況下，風(fēng)險(xiǎn)偏好自歷史低位持續(xù)修復(fù)。雖然短期海外宏觀因素仍較為不利，通脹創(chuàng)新高令市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期升溫，外圍股市寬幅波動(dòng)下或有持續(xù)擾動(dòng)。但A股走勢(shì)核心要素仍在于內(nèi)部，時(shí)間臨近七月，市場(chǎng)將從情緒修復(fù)帶來(lái)的普漲，轉(zhuǎn)向中報(bào)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)分化，操作戰(zhàn)術(shù)上宜有一定耐心。

行業(yè)機(jī)會(huì)上，在盈利仍處于下行階段時(shí)，成長(zhǎng)風(fēng)格超額收益的確定性更強(qiáng)。同時(shí)，在國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)+海外高通脹的背景下，周期風(fēng)格短期仍將占優(yōu)。圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)線索，結(jié)合風(fēng)格研判，我們建議超配其中的周期和成長(zhǎng)風(fēng)格機(jī)會(huì)，關(guān)注新能源、軍工、周期及政策邊際改善的互聯(lián)網(wǎng)板塊等。

責(zé)編：王璐璐