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2023-01-31
浙商策略：如何看牛市初期的基金贖回現(xiàn)象？
更新時間：2023-01-12 15:30:14作者：智慧百科
1. 總體：如何看牛市初期的基金凈贖回現(xiàn)象？
新年伊始，A股呈現(xiàn)連續(xù)上漲態(tài)勢，牛市跡象初顯。在權益類基金2022年收益率偏低的背景下，市場擔心近期上漲引發(fā)基金贖回，繼而影響行情走勢，我們將借助復盤對此分析。
根據(jù)近十年主動股票型基金申購贖回的復盤分析（更早時期公募基金體量較小，凈申購是常態(tài)），可以看到，牛市初期往往伴隨著基金贖回規(guī)模的上升，分類型來看，普通股票型和偏股混合型基金在牛市初期的凈贖回現(xiàn)象較為顯著，而靈活配置型則不算明顯。
就其對行情影響，牛市初期的基金凈贖回現(xiàn)象并不會影響行情演繹。我們認為，一則，公募基金目前A股的配置市值占A股總市值的比例常年在2%-7%之間，整體比例有限；二則，牛市初期盡管伴隨著基金贖回，但其他類型資金或陸續(xù)入場，繼而形成對沖。
2.普通股票型基金：牛市初期凈贖回顯著上升
針對普通股票型基金，股票倉位較高（根據(jù)Wind估算，截至22年Q4普通股票型的股票倉位為86%），牛市初期，往往伴隨著凈贖回現(xiàn)象。
從贖回總額來看，牛市初期，普通股票型基金的贖回總額顯著上升。以牛市啟動后的半年時間為觀察窗口，1）2014年Q3和Q4的單季度平均贖回179億份，較2014年Q2（30億份）顯著上升；2）2019年Q1和Q2的單季度平均贖回372億份，較2018年Q4（170億份）上升；3）2020年Q2和Q3的單季度平均贖回1106億份，較2020年Q1（993億份）上升。
從贖回凈額來看，牛市初期，普通股票型基金的凈贖回份額同樣上升。以牛市啟動后的半年時間為觀察窗口，1） 2014年Q3和Q4的單季度平均凈贖回89億份，較2014年Q2（凈贖回19億份）顯著上升；2） 2019年Q1和Q2的單季度平均凈贖回89億份，較2018年Q4（凈贖回41億份）上升；3） 2020年Q2和Q3的單季度平均凈贖回244億份，較2020年Q1（凈贖回22億份）顯著上升。
3.偏股混合型基金：牛市初期凈贖回顯著上升
針對偏股混合型基金，股票倉位也相對高（根據(jù)Wind估算，截至22年Q4偏股混合型基金的股票倉位為78% ），牛市初期，整體也伴隨著凈贖回現(xiàn)象。
從贖回總額來看，牛市初期，偏股混合型基金的贖回份額顯著上升。以牛市啟動后的半年時間為觀察窗口，1）2014年Q3和Q4的單季度平均贖回1408億份，較2014年Q2（1144億份）上升；2）2019年Q1和Q2的單季度平均贖回831億份，較2018年Q4（387億份）顯著上升；3）2020年Q2和Q3的單季度平均贖回2896億份，較2020年Q1（2509億份）上升。
從贖回凈額來看，牛市初期，偏股混合型基金的凈贖回份額同樣上升。以牛市啟動后的半年時間為觀察窗口，1）2014年Q3和Q4的單季度平均凈贖回567億份，較2014年Q2（凈贖回470億份）上升；2）2019年Q1和Q2的單季度平均凈贖回206億份，較2018年Q4（凈贖回23億份）大幅上升；3）2020年Q2和Q3的單季度平均凈贖回555億份，較2020年Q1（凈贖回9億份）大幅上升。
4.靈活配置型基金：牛市初期凈贖回現(xiàn)象不明顯
針對靈活配置型基金，股票倉位相對低（根據(jù)Wind估算，截至22年Q4靈活配置型基金的股票倉位為60% ），牛市初期的凈贖回現(xiàn)象則不算顯著。
從贖回總額來看，牛市初期，靈活配置型基金的贖回總額規(guī)律不算顯著。以牛市啟動后的半年時間為觀察窗口，1）2014年Q3和Q4的單季度平均贖回1023億份，較2014年Q2（613億份）大幅上升；2）2019年Q1和Q2的單季度平均贖回1208億份，較2018年Q4（781億份）大幅上升；3）2020年Q2和Q3的單季度平均贖回1870億份，較2020年Q1（2326億份）下降明顯。
從贖回凈額來看，牛市初期，靈活配置型基金并非一直凈贖回。以牛市啟動后的半年時間為觀察窗口，1）2014年Q3和Q4的單季度平均凈贖回453億份，較2014年Q2（凈贖回204億份）顯著上升；2）2019年Q1和Q2的單季度平均凈贖回362億份，較2018年Q4（凈贖回373億份）略有下降；3）2020年Q2和Q3的單季度平均凈申購359億份，而2020年Q1則凈贖回457億份。
摘要
宏觀流動性：
1.上周逆回購凈回籠16010億元，MLF沒有操作；
2. 市場利率方面，DR007下降至1.47%，R007下降至1.91%；
3. 十年期國債收益率下降至2.83%；
4. 美元兌人民幣下降至6.89；
5. 12月PSL并無新增；
A股市場資金面和情緒面：
1.上周A股成交額和換手率均小幅上升；
2. 兩融余額微升至1.54萬億；
3. 北上資金凈流入200.2億元；
4. 上周A股小幅凈減持、回購規(guī)模上升，本周限售解禁規(guī)模上升；
5. 風格來看，上周小盤股、高PE、高價股、績優(yōu)股表現(xiàn)最好；
A股和全球估值：
目前上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別為9.55、11.63、23.16、12.63、25.78、42.27、40.14。過去十年分位數(shù)分別為38.2%、35.8%、21.6%、37.9%、50.9%、20%、20%。
正文
目錄
宏觀流動性
量指標：公開市場操作
上周貨幣總計凈回籠16010億元。上周貨幣投放量570億元，貨幣回籠量16580億元。
上周逆回購凈回籠16010億元。上周逆回購投放量為570億元，逆回購回籠量為16580億元。
上周MLF凈投放0億元。上周MLF投放量為0億元，回籠量0億元。
量指標：新型貨幣工具
12月PSL新增0億元。11月PSL期末余額為31528億元，當月減少171億元。
12月SLF操作124.4億元，當月增加118億元。
量指標：信用貨幣派生
2022年Q3貨幣乘數(shù)為7.68，下降0.04?；A貨幣余額同比增加5.4%。
2022年11月M1同比增長4.6%，較上個月下降1.2個百分點。M2同比增長12.4%，較上個月上升0.6個百分 點 。
2022年12月存款準備金率下降。12月大型金融機構人民幣存款準備金率為11%，中小型金融機構為8%。
價指標：貨幣市場利率
上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分別為0.54% （-0.05%） 、1.58% （-0.11%）、2.15% （-0.14%）。上周 DRO07/R007分別為1.47% （-0.89%）、1.91%（-0.88%）。同業(yè)存單 （AAA+）1個月到期收益率為2.17%（-0.47%），同業(yè)存單 （AAA+）3個月到期收益率為2.3%（-0.17%） 。
價指標：債券市場利率
上周國債期限利差擴大。上周國債1年到期收益率為2.1%（-0.1%），10年到期收益率為2.83% （-0%）。
上周期限利差為0.73% （+0.09%）。
上周企業(yè)債到期收益率下降。上周企業(yè)債到期收益率 （AAA）5年為3.46% （-0.05%）。
價指標：理財及貸款市場利率
上周理財產(chǎn)品預期年收益率不變。上周理財產(chǎn)品預期年收益率（3個月）為1.6%（+0%）。
本月貸款市場報價利率不變。本月一年期LPR為3.65%（+0%），五年期LPR為4.3%（+0%）。
價指標：外匯市場
上周美元指數(shù)上升，人民幣對美元升值。上周美元指數(shù)為103.91（+0.4）。美元兌人民幣即期匯率為6.86 （-0.093）。
A股市場資金面和情緒面
資金面：股票供給
上周IPO上市家數(shù)減少，定增家數(shù)減少，并購重組家數(shù)增加。
上周IPO上市有1家（-17家），金額15.3億 （-121.7億元）。
定增有9家（-5家），金額148.4億元（+2.7）億元。
并購重組有781家（+291家）， 金額848.1億元（+136.7億元）。
資金面：成交量和換手率
上周全A日均成交額增加。上周全A日均成交量為674億股（+125億股），成交額為8135億元（+1807億元）。
上周全A換手率上升。上周全A換手率為2.13%（+0.33%）。
上周A股凈主動買入。上周A股凈主動買入264.2億元（+540.4億元）。
資金面：新增投資者和基金
11月新增投資者數(shù)量增加。11月新增投資者中自然人為97萬（+16.93萬），非自然人為0.37萬 （+0.1萬）。
上周股票型和混合型基金發(fā)行數(shù)量為10只，較前周增加35只。
資金面：產(chǎn)業(yè)資本
上周產(chǎn)業(yè)資本凈減持。上周產(chǎn)業(yè)資本增持13.8億元（+5.2億元），減持78.2億元（-46.6億元），凈減持 64.4億元（+51.8億元）。
本周限售解禁家數(shù)減少。本周限售解禁家數(shù)為52家（-3家），金額為1098億元（+78億元）。
上周股票回購家數(shù)增加。上周股票回購家數(shù)為162家（+58家），金額為163億元（+109億元）。
資金面：杠桿資金
上周兩融余額上升。上周杠桿資金兩融余額為15442.1億元（+38.2億元），市值占比為1.7%（-0.04%）。融資買入額2202.4億元（+383.4億元），占成交額比重為6.8%（+0.6%） 。
資金面：海外資金
上周北上資金凈流入。上周北上資金凈流入200.2億元，較前一周流入增加171.2億元。
上周北上資金凈流入前十大個股分別為五糧液(行情000858,診股)（22.41億元）、寧德時代(行情300750,診股)（21.83億元）、中國平安(行情601318,診股)（21.69億元）、貴州茅臺(行情600519,診股)（17.66億元）、隆基綠能(行情601012,診股)（6.56億元）、招商銀行(行情600036,診股)（5.92億元）、東方財富(行情300059,診股)（5.05億元）、東方雨虹(行情002271,診股)（4.22億元）、比亞迪(行情002594,診股)（4.18億元）、藥明康德(行情603259,診股)（3.96億元）。
上周北上資金凈流出前十大個股分別為先導智能(行情300450,診股)（-3.84億元）、億緯鋰能(行情300014,診股)（-3.64億元）、保利發(fā)展(行情600048,診股)（-2.57億元）、瀘州老窖(行情000568,診股)（-2.06億元）、國電南瑞(行情600406,診股)（-1.85億元）、紫光國微(行情002049,診股)（-0.91億元）、立訊精密(行情002475,診股)（-0.8億元）、中國聯(lián)通(行情600050,診股)（-0.62億元）、愛美客(行情300896,診股)（-0.61億元）、山西汾酒(行情600809,診股)（-0.37億元）。
情緒面：股票質押
上周股票質押占總市值的比例上升。上周質押市值為492.8億元（+66.63億元），質押市值占總市值的比例 為1.18%（+0.03%） 。
情緒面：市場風格變換
上周小盤指數(shù)、高PE指數(shù)、高價股指數(shù)、績優(yōu)股指數(shù)表現(xiàn)相對占優(yōu)。上周市值風格中，大盤/中盤/小盤指數(shù) 漲跌幅分別為2.9%、2.53%、3.15%。PE風格中，高PE/中PE/低PE指數(shù)漲跌幅分別為3.8%、3.19%、 2.54%。股價風格中，高價股/中價股/低價股指數(shù)的漲跌幅分別為3.77%、2.66%、0.57%。盈利風格中， 虧損股/微利股/績優(yōu)股指數(shù)的漲跌幅分別為1.42%、3.04%、3.05% 。
A股市場估值
主要A股市場指數(shù)市盈率
上周上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別為9.55、11.63、23.16、12.63、25.78、42.27、40.14。過去十年分位數(shù)分別為38.2%、35.8%、21.6%、37.9%、50.9%、20%、20%。
主要A股市場指數(shù)市凈率
上周上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指的市凈率分別為1.27、1.37、1.72、1.3、2.61、4.47、5.11。過去十年分位數(shù)分別為53.1%、20.9%、8.6%、12.1%、41.7%、9.9%、41.7%。
年初以來主要A股市場指數(shù)的驅動因素拆分
今年以來上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅受盈利影響的比例分別為0.48%、0.12%、0.12%、-0.11%、0.02%、0.09%、0.04%，受無風險利率影響的比例分別為-0.81%、-0.65%、-0.29%、-0.62%、-0.26%、-0.15%、-0.16%，受風險溢價影響的比例分別為3.31%、3.34%、2.71%、2.94%、3.48%、3.31%、
3.33%。
申萬一級行業(yè)市盈率
上周市盈率分位數(shù)（十年）較低的行業(yè)有基礎化工 （0%）、煤炭 （0.1%）、有色金屬 （0.7%）、通信 （0.9%）、交 通運輸 （2.2%），市盈率分位數(shù)（十年）較高的行業(yè)有社會服務 （92.9%）、農(nóng)林牧漁 （92.9%）、汽車 （91.1%）、 商貿(mào)零售 （82.1%）、公用事業(yè) （75.7%）。
申萬一級行業(yè)市凈率
上周市凈率分位數(shù)（十年）較低的行業(yè)有基礎化工 （0%）、環(huán)保 （1.9%）、銀行 （3.9%）、非銀金融 （4%）、石油石化 （4.6%），市凈率分位數(shù)（十年）較高的行業(yè)有美容護理 （86.2%）、食品飲料 （78.3%）、電力設備 （73%）、商貿(mào)零售 （70.5%）、國防軍工 （56%）。
申萬一級行業(yè)PB-ROE
從PB-ROE的角度來看，上周估值水平遠低于盈利能力的行業(yè)分別為銀行、煤炭、建筑裝飾、有色金屬、家用電器、基礎化工、非銀金融、建筑材料、通信、鋼鐵。 ？
全球市場估值
全球股票市場的市盈率
上周道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500、納斯達克指數(shù)、法國CAC40、英國富時100、德國DAX、澳洲標普200、韓國綜合指數(shù)、日經(jīng)225、俄羅斯RTS、印度SENSEX30、恒生指數(shù)的市盈率分別為21.08、20.43、28.64、13.87、14.5、13.17、14.57、11.44、18.82、4.38、23.49、10.22。過去十年分位數(shù)分別為65.8%、38.8%、21.2%、8.8%、12.6%、12%、3.2%、14.9%、34.2%、6.1%、47.9%、55.2%。 ？
全球股票市場的市凈率
上周道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500、納斯達克指數(shù)、法國CAC40、英國富時100、德國DAX、澳洲標普200、韓國綜合指數(shù)、日經(jīng)225、俄羅斯RTS、印度SENSEX30、恒生指數(shù)的市凈率分別為5.79、3.8、3.95、1.69、1.6、1.55、2.13、0.88、1.59、0.78、3.47、1.03。過去十年分位數(shù)分別為80%、81.5%、50.8%、80.9%、11%、29.3%、67.1%、15.4%、31.1%、30.8%、85.8%、21%。
風險提示
1.流動性出現(xiàn)較大的波動
2.歷史估值不具備參考意義