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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 金鐘】

就在今年春節(jié)期間，當(dāng)中國(guó)人還在家庭、景點(diǎn)、影院中享受與親人相聚的美好時(shí)光時(shí)，亞洲第一富豪印度高塔姆·阿達(dá)尼家族掌控的財(cái)富大幅度縮水，截止到2月3日，阿達(dá)尼家族控制的上市公司市值一共跌去了1000多億美元。

7000多個(gè)小目標(biāo)就這么沒(méi)了，阿達(dá)尼的個(gè)人財(cái)富據(jù)統(tǒng)計(jì)也已經(jīng)腰斬。

大部分中國(guó)人恐怕沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)這個(gè)印度的富豪家族。高塔姆·阿達(dá)尼出身小工廠主家庭，成年后投身商品交易領(lǐng)域，從事進(jìn)出口貿(mào)易，業(yè)務(wù)包括金屬、紡織品和農(nóng)產(chǎn)品。

90年代中期，高塔姆·阿達(dá)尼開(kāi)始進(jìn)入印度的基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域，投資港口管理、建設(shè)以及電力行業(yè)。他和印度總理莫迪關(guān)系緊密，這也對(duì)他在印度的基建投資大有裨益。他的家族在印度控制了多家上市公司，包括印度最大的私營(yíng)港口管理公司和印度最大的火力發(fā)電商，還承接了印度最大的太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目的供應(yīng)合同。截止到今年春節(jié)前，高塔姆·阿達(dá)尼的個(gè)人財(cái)富據(jù)估計(jì)達(dá)到了1264億美元，是世界第三大富豪和亞洲首富。

阿達(dá)尼家族企業(yè)的商業(yè)版圖

而導(dǎo)致這一家族旗下上市公司市值暴跌的罪魁禍?zhǔn)讋t是美國(guó)的一個(gè)空頭研究機(jī)構(gòu)：興登堡研究公司（Hindenburg Research）。這個(gè)興登堡研究公司成立于2017年，其創(chuàng)立者Nathan Anderson的背景不太為公眾所了解，目前公開(kāi)信息只表明他在金融機(jī)構(gòu)有著多年工作經(jīng)驗(yàn)。

興登堡研究公司在美國(guó)時(shí)間1月24日下午首先在推特上放出一條預(yù)熱聲明，表示將揭露一個(gè)有史以來(lái)最大的公司騙局。隨后在印度股市開(kāi)市之前（1月25號(hào)），該研究公司在網(wǎng)站上放出了幾百頁(yè)的文件，指責(zé)高塔姆·阿達(dá)尼家族通過(guò)偽造文件、會(huì)計(jì)造假、虛構(gòu)信息等手段來(lái)操縱股價(jià)、欺騙投資人，并表示興登堡研究公司已經(jīng)投入資本來(lái)做空高塔姆·阿達(dá)尼家族控制的上市公司。

這份報(bào)告引發(fā)了金融市場(chǎng)的巨大震動(dòng)，短短一周多的時(shí)間內(nèi)，高塔姆·阿達(dá)尼家族和興登堡研究公司在網(wǎng)上互相質(zhì)疑和反質(zhì)疑，幾輪交手下來(lái)，阿達(dá)尼旗下公司的市值一直未能止住跌勢(shì)。

之所以這份做空高塔姆·阿達(dá)尼家族的研究報(bào)告會(huì)有這么大的影響力，很大一部分原因是興登堡研究公司的上一個(gè)做空對(duì)象是美國(guó)曾經(jīng)的明星初創(chuàng)企業(yè)：尼古拉公司。

尼古拉公司是美國(guó)一家電動(dòng)重型卡車制造企業(yè)，由于該公司2020年之前公布了多個(gè)技術(shù)創(chuàng)新概念和重大產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展，導(dǎo)致該公司成為投資人眼中的超級(jí)明星，一時(shí)間被當(dāng)成重型卡車制造企業(yè)中的“特斯拉”。2020年上市以后，其股價(jià)在2個(gè)月之內(nèi)漲了7倍。

興登堡研究公司在2020年9月發(fā)布了一個(gè)做空尼古拉公司的研究報(bào)告，在報(bào)告中指出尼古拉公司創(chuàng)始人夸大、偽造科研成果。這導(dǎo)致尼古拉公司的創(chuàng)始人被迫辭職并被以詐騙罪起訴，鋃鐺入獄。今天，尼古拉公司的股價(jià)也跌到股票發(fā)行價(jià)格的五分之一，興登堡研究公司的做空倉(cāng)位則賺得盆滿缽滿。

阿達(dá)尼（左一）與莫迪，圖自“今日印度”。

正是興登堡研究公司之前的成功經(jīng)驗(yàn)才讓他們這一次對(duì)于亞洲首富的研報(bào)受到金融市場(chǎng)的重視，再加上高塔姆·阿達(dá)尼家族沒(méi)有能夠通過(guò)自己的反駁和市場(chǎng)操作短期內(nèi)重振投資者的信心，這才導(dǎo)致家族企業(yè)市值的巨幅下跌。

另外，在這次做空風(fēng)波中有兩個(gè)細(xì)節(jié)比較有意思。

一個(gè)是興登堡研究公司特地選擇在高塔姆·阿達(dá)尼家族準(zhǔn)備進(jìn)行20億美元融資的關(guān)頭發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，原意是通過(guò)做空?qǐng)?bào)告制造阿達(dá)尼家族的融資危機(jī)，放大做空的市場(chǎng)效果，賺取最大利潤(rùn)。目前的結(jié)果就是阿達(dá)尼家族被迫放棄增發(fā)融資，從而導(dǎo)致家族企業(yè)的股價(jià)和債券價(jià)格雙雙繼續(xù)大跌。

美國(guó)的投資基金很多都會(huì)時(shí)不時(shí)的做空某支股票或者指數(shù)，不少投資機(jī)構(gòu)做空的時(shí)候并不公之于眾，而是賣(mài)空之后默默等待價(jià)格下跌。但是像興登堡這一類專門(mén)做空的機(jī)構(gòu)更喜歡在自己建立賣(mài)空倉(cāng)位之后將自己的研究報(bào)告公之于眾，爭(zhēng)取最大的流量關(guān)注和媒體眼球，將負(fù)面效果放到最大，這樣可以在短期內(nèi)將做空帶來(lái)的利潤(rùn)最大化。

當(dāng)然，這種公開(kāi)做空的手段也存在不小的風(fēng)險(xiǎn)。如果遇到對(duì)手有著同樣強(qiáng)大的資本支持，空頭很有可能會(huì)被多頭洶涌而入的資金打爆倉(cāng)位。2021年我們?cè)?jīng)寫(xiě)過(guò)的美國(guó)游戲驛站股票暴漲幾百倍背后的直接原因就是空頭被多頭逼迫強(qiáng)行平倉(cāng)的結(jié)果。

第二個(gè)細(xì)節(jié)就是阿達(dá)尼家族的企業(yè)全部只在印度股票市場(chǎng)上市，而興登堡研究公司自稱并沒(méi)有在印度股市做空，只是通過(guò)衍生金融工具在美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行做空。

很顯然空頭公司了解在印度做空一個(gè)和政府有密切關(guān)系的大企業(yè)存在極大政治風(fēng)險(xiǎn)，但即使沒(méi)有投入真金白銀，來(lái)自遠(yuǎn)方的一份研究報(bào)告就可以讓印度首富如此狼狽地?fù)p失幾百億美元的財(cái)富，這也說(shuō)明這位印度首富的脆弱和當(dāng)前金融市場(chǎng)上對(duì)于印度神話追捧的不理性。

當(dāng)然，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)和印度首富之間的恩怨對(duì)于中國(guó)人來(lái)說(shuō)只不過(guò)是茶余飯后的談資罷了。吃瓜之余，或許我們應(yīng)該嚴(yán)肅地考慮一下做空機(jī)制在中國(guó)的應(yīng)用，以及如何打擊資本市場(chǎng)中欺詐投資者的行為。

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)即將迎來(lái)股市全面注冊(cè)制，這讓許多證券業(yè)從業(yè)人員興奮不已，同時(shí)也帶來(lái)大量擔(dān)憂的聲音，比如注冊(cè)制是否會(huì)降低上市的門(mén)檻？放一大批只會(huì)包裝概念的劣質(zhì)公司上市來(lái)收割股民？中國(guó)的資本市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的情況？

在法律法規(guī)的制定上，中國(guó)已經(jīng)做了不少改進(jìn)。比如在法律條文里對(duì)于造假和內(nèi)幕交易等違法行為的刑事責(zé)任和罰款力度大幅度增加，法律上也已經(jīng)允許股民發(fā)動(dòng)集體訴訟來(lái)追回?fù)p失。市場(chǎng)上的做空機(jī)制也已經(jīng)開(kāi)通，擁有一定資金量的機(jī)構(gòu)和個(gè)人可以通過(guò)融券來(lái)做空個(gè)股，可以通過(guò)拋售劣質(zhì)公司的股價(jià)來(lái)獲利。

這些制度都已經(jīng)建立了，但是在實(shí)際操作中，卻依然面臨困難。比如做空個(gè)股需要融券，這受限于開(kāi)戶證券公司手中可以提供的股票數(shù)量。而集體訴訟則由于許多細(xì)則的司法解釋缺失，以及相當(dāng)部分的訴訟必須經(jīng)過(guò)專門(mén)設(shè)立的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)來(lái)發(fā)起，同樣面臨阻礙。據(jù)報(bào)道在過(guò)去兩年，只有一例集體訴訟被提起。種種限制造成那些保護(hù)投資者的法律法規(guī)并沒(méi)有實(shí)際發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

同時(shí)，期望中應(yīng)該用來(lái)針對(duì)劣質(zhì)企業(yè)的做空機(jī)制也成了某些人操縱市場(chǎng)的工具，比如2022年9月偽造圖片利用虛假集采政策做空長(zhǎng)春高新股票牟利的案例。

2022年8月，網(wǎng)絡(luò)上突然流傳一張圖片，顯示了浙江省第三批藥品集中帶量采購(gòu)的品種列表，長(zhǎng)春高新的當(dāng)家產(chǎn)品生長(zhǎng)激素赫然在列。在原文中，這張表格的消息來(lái)源標(biāo)注為“據(jù)業(yè)內(nèi)消息”。由于參加醫(yī)保集采往往意味著藥物價(jià)格大幅度下降，所以這則消息導(dǎo)致長(zhǎng)春高新的股價(jià)在12個(gè)交易日內(nèi)跌去21%，市值蒸發(fā)196億。

長(zhǎng)春高新股價(jià)走勢(shì)

事后當(dāng)浙江省正式發(fā)布集采公告的時(shí)候，市場(chǎng)才發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)春高新的產(chǎn)品并沒(méi)有出現(xiàn)在集采名單中。而根據(jù)媒體報(bào)道，8月18日長(zhǎng)春高新的股票融券賣(mài)出金額突然比平常放大超過(guò)10倍，從平常每天1萬(wàn)多股猛增到16.11萬(wàn)股，達(dá)到有數(shù)據(jù)可查（2013年1月至今）的第二大數(shù)值，融券賣(mài)出金額估計(jì)為3423萬(wàn)元。根據(jù)后來(lái)融券的償還時(shí)間，媒體估計(jì)做空者在一周之內(nèi)從長(zhǎng)春高新的下跌中獲利近450萬(wàn)元人民幣。

缺乏有效手段來(lái)保護(hù)自己、很難追回可能損失的投資者，只能采用類似于賭博的心態(tài)和手段來(lái)參與資本市場(chǎng)運(yùn)作，盲目追逐各種概念炒作。這樣的資本市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)無(wú)法作為一個(gè)有效的配置資源的工具來(lái)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展造血供氧。

我們以前的文章已經(jīng)有過(guò)一些分析，中國(guó)過(guò)去幾十年的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展來(lái)源于人口、資本和生產(chǎn)力三項(xiàng)要素的共同增長(zhǎng)。到了當(dāng)前這個(gè)階段，人口增長(zhǎng)開(kāi)始下降，國(guó)內(nèi)大規(guī)模基建在很多地區(qū)也達(dá)到飽和，新的固定資產(chǎn)投資回報(bào)有限。因此，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力只能是來(lái)源于產(chǎn)業(yè)升級(jí)，也就是生產(chǎn)力增長(zhǎng)。

生產(chǎn)力增長(zhǎng)則要求中國(guó)不但要繼續(xù)增加投資，而且要大幅度提高投資效率。具體來(lái)說(shuō)，就是一方面要避免低水平的重復(fù)投資，比如在大多數(shù)三四線城市新開(kāi)發(fā)大規(guī)模的房地產(chǎn)項(xiàng)目。另一方面，在對(duì)高端產(chǎn)業(yè)投資和急需的科研投入上，要避免被那些騙補(bǔ)貼騙投資的企業(yè)和機(jī)構(gòu)鉆空子。

這肯定少不了相關(guān)部門(mén)在投資事前做更嚴(yán)密周到的盡職調(diào)差，盡量將那些劣質(zhì)項(xiàng)目排除出去。但是，再嚴(yán)密的制度也無(wú)法完全杜絕那些通過(guò)偽造成果、提供虛假信息來(lái)騙取國(guó)家和資本市場(chǎng)投資的事件發(fā)生。因此，進(jìn)一步減少投資者使用法律武器維權(quán)的障礙和減輕做空所面臨的困難，將會(huì)有助于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)注冊(cè)制的完善，提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效率。

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