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作 者丨施詩(shī)

編 輯丨包芳鳴

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)自1994年以來(lái)單次最大幅度的加息。為了抑制高企的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)“暴力”加息，這或?qū)⒓哟竺绹?guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，也對(duì)全球金融市場(chǎng)造成深遠(yuǎn)影響。

從美聯(lián)儲(chǔ)今年開(kāi)始宣布加息25個(gè)基點(diǎn)到加息75個(gè)基點(diǎn)，僅間隔約三個(gè)月的時(shí)間。美國(guó)東部時(shí)間6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至1.5%至1.75%之間。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)正以飛快的速度加息，以遏制居高不下的美國(guó)通脹，并彌補(bǔ)此前該機(jī)構(gòu)對(duì)通脹作出的錯(cuò)誤判斷。

穆迪分析首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Zandi在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)正在努力將利率調(diào)高至與接近充分就業(yè)的目標(biāo)更相符的水平，并努力應(yīng)對(duì)令人痛苦的高通脹。

緊隨美聯(lián)儲(chǔ)的步伐，當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月16日，英國(guó)央行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，這是英國(guó)央行連續(xù)第五次加息，并發(fā)出了強(qiáng)烈的信號(hào)：如有必要，該央行將采取更大力度的舉措，以遏制通脹。

不過(guò)，分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)此舉能否盡快抑制通脹仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。一旦6月通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)高企，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒗^續(xù)采取激進(jìn)的貨幣政策。與此同時(shí)，伴隨著高通脹、激進(jìn)的貨幣政策，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景充滿擔(dān)憂。如果美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，且通脹難以回落，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒚媾R衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

7月或?qū)⒗^續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)

美國(guó)東部時(shí)間6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至1.5%至1.75%之間。這是美聯(lián)儲(chǔ)自1994年以來(lái)單次最大幅度的加息，彰顯了美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹的決心。

上海交通大學(xué)上海高金學(xué)院教授、前美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，美聯(lián)儲(chǔ)采取一次提息75個(gè)基點(diǎn)的非常規(guī)手段，是為了試圖安撫市場(chǎng)對(duì)于通脹的擔(dān)憂。這是此輪通脹起來(lái)后的第三次加息，前兩次分別是25個(gè)基點(diǎn)和50個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，此次75個(gè)基點(diǎn)的加息幅度是非同尋常的，但是預(yù)計(jì)這種幅度的加息不會(huì)是常態(tài)。

不過(guò)，鮑威爾指出，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在7月的議息會(huì)議上再度加息50個(gè)或75個(gè)基點(diǎn)。“通過(guò)一次又一次會(huì)議做出決定，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)盡可能清楚地傳達(dá)我們的目標(biāo)。通脹在企穩(wěn)之前是不會(huì)回落的。如果我們看不到進(jìn)展，我們會(huì)做出一些回應(yīng)。不久之后，我們就會(huì)看到一些進(jìn)展。”

胡捷向記者指出，美聯(lián)儲(chǔ)突然加大單次提息的幅度，不意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于總體形勢(shì)的判斷和行動(dòng)計(jì)劃有大的調(diào)整，更多是為了向市場(chǎng)釋放壓制通脹的決心，安撫市場(chǎng)對(duì)于通脹的恐懼。即，美聯(lián)儲(chǔ)逐步將基礎(chǔ)利率提升到3%左右，目前看仍是既定目標(biāo)，沒(méi)有大的變化。

Zandi指出，隨著政策制定者將聯(lián)邦基金利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，目前聯(lián)邦基金利率接近1.75%，但這仍遠(yuǎn)低于中性基金利率。因此，更多的加息即將到來(lái)?！皞顿Y者預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在6月和9月的議息會(huì)議上分別再加息50個(gè)基點(diǎn)，之后預(yù)計(jì)還會(huì)多次加息，每次加息25個(gè)基點(diǎn)。這將使明年這個(gè)時(shí)候的基金利率達(dá)到3.5%?！?/p>

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新公布的“點(diǎn)陣圖”，13名委員認(rèn)為至2022年年底至少加息至3.25%-3.5%，加息路徑較3月的預(yù)測(cè)更為激進(jìn)。美聯(lián)儲(chǔ)今年的聯(lián)邦基金利率將為3.4%，比3月的預(yù)測(cè)高出1.5個(gè)百分點(diǎn)；2023年將升至3.8%，比3月的預(yù)測(cè)高出整整一個(gè)百分點(diǎn)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，點(diǎn)陣圖顯示加息路徑更為激進(jìn)，美聯(lián)儲(chǔ)重申對(duì)抗通脹的決心，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年底或?qū)⒄呃侍嵘?.25%左右水平，后續(xù)加息節(jié)奏取決于通脹水平?！?月通脹再次創(chuàng)新高，導(dǎo)致通脹見(jiàn)頂?shù)挠^點(diǎn)破滅。5月CPI數(shù)據(jù)是一個(gè)重要的分水嶺，但6月的CPI數(shù)據(jù)也很重要。如果6月CPI依舊居高不下，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能在7月再度加息75個(gè)基點(diǎn)?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)能否力挽狂瀾？

目前，美國(guó)通脹正以自1981年12月以來(lái)最快的速度上漲。美聯(lián)儲(chǔ)此舉正值通脹率達(dá)到40多年來(lái)的最高水平。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月10日，美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月CPI同比上漲8.6%，創(chuàng)1981年12月以來(lái)新高，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的上漲8.2%。核心CPI同比增長(zhǎng)6%,同樣高于市場(chǎng)預(yù)期的上漲5.9%。

面對(duì)居高不下的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)試圖通過(guò)加息減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以盡快促使通脹回落至2%的目標(biāo)。然而，本次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后聲明刪除了這一個(gè)長(zhǎng)期使用的說(shuō)法，即FOMC“預(yù)計(jì)通脹將回到2%的目標(biāo)，勞動(dòng)力市場(chǎng)將保持強(qiáng)勁”。聲明指出，美聯(lián)儲(chǔ)“堅(jiān)定致力于”實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。這似乎再次證明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)高通脹存在誤判。

今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)因?qū)ν浐凸?yīng)鏈的誤判與行動(dòng)遲緩飽受詬病。明明對(duì)記者表示，“去年鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)一直認(rèn)為通脹是短期的。當(dāng)時(shí)他們可能認(rèn)為通脹主要原因是油價(jià)高企、政策刺激導(dǎo)致消費(fèi)需求激增。一旦回歸正軌之后，這些因素就會(huì)消失，通脹也會(huì)回落。目前來(lái)看，這些判斷都出現(xiàn)了比較大的問(wèn)題?！?/p>

明明補(bǔ)充稱，根據(jù)5月CPI的分項(xiàng)數(shù)據(jù)，美國(guó)5月住房?jī)r(jià)格、二手車價(jià)格都處于較高的水平，顯示當(dāng)前的美國(guó)通脹不是一個(gè)短期問(wèn)題，這倒逼美聯(lián)儲(chǔ)不得已需要更大的力度來(lái)收緊貨幣政策，以抑制通脹。

胡捷向記者分析稱，本輪通脹主要是由于石油和糧食供應(yīng)短缺導(dǎo)致，壓制通脹的最有效辦法當(dāng)屬增大二者的供應(yīng)量。但目前美國(guó)政府在緩解供應(yīng)緊張方面尚無(wú)明確進(jìn)展。退而求其次，聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)加息抑制供給短缺型通脹，屬于大炮打蚊子，效率低，因?yàn)樾枨筮^(guò)剩導(dǎo)致的通脹對(duì)于加息較為敏感，而供給不足導(dǎo)致的通脹對(duì)于加息則不太敏感。具體而言，能源和食品的基礎(chǔ)需求剛性較大，與貸款成本的直接關(guān)聯(lián)較弱。不過(guò)，持續(xù)加息的效應(yīng)，會(huì)逐步外溢，最終對(duì)于能源和食品需求產(chǎn)生抑制。

事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)的接連誤判已經(jīng)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)其專業(yè)性產(chǎn)生質(zhì)疑。Zandi對(duì)記者表示，令人不安的是美聯(lián)儲(chǔ)似乎是正在即興發(fā)揮貨幣政策。此次宣布利率決議之前，美聯(lián)儲(chǔ)只在過(guò)去幾天內(nèi)向一家媒體透露了加息75個(gè)基點(diǎn)的信號(hào)。這表明政策制定者沒(méi)有一個(gè)清晰的策略來(lái)抑制高通脹，使經(jīng)濟(jì)免于衰退。因此，美聯(lián)儲(chǔ)決策潛在的失敗概率、隨之而來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)高得令人不安，而且風(fēng)險(xiǎn)還在不斷上升。

明明向記者指出，“市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的專業(yè)性和判斷存有一定的質(zhì)疑。自去年起，美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)速度滯后于曲線，目前美聯(lián)儲(chǔ)正放手一博，加快修正自己的錯(cuò)誤。目前需要觀察快速加息能不能抑制住通脹，如果在6、7月份連續(xù)快速加息后，在9月之前能控制住通脹的話，那么后面局面可能比較好控制。否則的話，時(shí)間越久，付出的代價(jià)將越大?！?/p>

美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景難料

隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策日益激進(jìn)，且通脹持續(xù)高企，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退的擔(dān)憂也在上升。不過(guò)，F(xiàn)OMC在會(huì)后聲明里表態(tài)較為樂(lè)觀。聲明指出，“在第一季度小幅下滑之后，整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)似乎已經(jīng)回升。最近幾個(gè)月就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)率保持在低位。通脹仍然居高不下，反映出與疫情有關(guān)的供需失衡、能源價(jià)格上漲以及更廣泛的價(jià)格壓力?！?/p>

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月15日，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)其GDP追蹤機(jī)構(gòu)GDPNow發(fā)布的最新預(yù)測(cè)顯示，美國(guó)第二季度的年化增長(zhǎng)率為0，離負(fù)增長(zhǎng)僅一步之遙。第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)折合成年率下滑1.5%，一旦第二季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)或陷入技術(shù)性衰退，因?yàn)檫B續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)是判斷經(jīng)濟(jì)衰退的常用經(jīng)驗(yàn)法則。

近期，一系列令人擔(dān)憂的信號(hào)也加劇了市場(chǎng)的擔(dān)憂。目前，美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)為50.2，甚至低于2020年新冠疫情發(fā)生時(shí)和2008年雷曼危機(jī)發(fā)生時(shí)的數(shù)據(jù)，創(chuàng)下44年來(lái)的最低值。

此外，最新的零售銷售數(shù)據(jù)也證實(shí)，至關(guān)重要的消費(fèi)者支出正在走弱。根據(jù)美國(guó)商務(wù)部6月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月整體零售銷售額環(huán)比下降0.3%，家具和家居用品商店銷售額下降0.9%，電子產(chǎn)品商店銷售額下降1.3%。這凸顯出美國(guó)消費(fèi)者對(duì)非必需品的購(gòu)物需求正在減弱，經(jīng)濟(jì)衰退的跡象逐漸顯露。就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇是美聯(lián)儲(chǔ)一直強(qiáng)調(diào)的一個(gè)亮點(diǎn)。然而，5月新增39萬(wàn)個(gè)非農(nóng)就業(yè)崗位是2021年4月以來(lái)的最低水平。同時(shí)，平均時(shí)薪經(jīng)過(guò)通脹調(diào)整后，同比下降3%。

在多重因素的疊加之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的希望正在變得渺茫。美聯(lián)儲(chǔ)在議息會(huì)議之后也繼續(xù)下調(diào)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2022年GDP增長(zhǎng)1.7%，今年3月預(yù)期2.8%；預(yù)計(jì)2022年失業(yè)率為3.7%，今年3月預(yù)期3.5%。

胡捷對(duì)記者指出，“加息對(duì)于失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的副作用不可忽略，雖然今年美國(guó)大概率會(huì)維持2%左右的GDP增長(zhǎng)率，但明年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)明顯放緩?！?/p>

明明也向記者表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在衰退的概率，但是基本不會(huì)出現(xiàn)2008年或者上世紀(jì)1980年經(jīng)濟(jì)大蕭條或經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況。

Zandi則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息政策降低了全球債券投資者的通脹預(yù)期。這些投資者認(rèn)為，無(wú)論如何，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)幾年內(nèi)成功地讓通脹回落至目標(biāo)水平。確認(rèn)通脹預(yù)期意味著美聯(lián)儲(chǔ)更有可能在不將經(jīng)濟(jì)推入衰退的情況下成功降低實(shí)際通脹?！罢缑绹?guó)國(guó)債收益率曲線（10年期和2年期國(guó)債收益率之差）所顯示的，投資者認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)將大幅放緩，但不會(huì)出現(xiàn)衰退。不過(guò)，諸多經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和數(shù)據(jù)仍有待觀察?！?/p>

Zandi補(bǔ)充稱，只要美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，美股也會(huì)持續(xù)承壓。如果事實(shí)證明美聯(lián)儲(chǔ)需要進(jìn)一步加息來(lái)平抑通脹，或者美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，那么美股股價(jià)肯定會(huì)進(jìn)一步下跌，標(biāo)普500指數(shù)從高點(diǎn)到低點(diǎn)的跌幅將接近30%。

本期編輯 馮展鵬 實(shí)習(xí)生 黃菁珊